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谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2020 年 05 月 19日 计算机软硬件 增持(维持) 谢春生 执业证书编号: S0570519080006 研究员 021-29872036 xiechunshenghtsc 郭雅丽 执业证书编号: S0570515060003 研究员 010-56793965 guoyalihtsc 郭梁良 执业证书编号: S0570519090005 研究员 021-28972067 guolianglianghtsc 金兴 010-56793957 联系人 jinxinghtsc 1计算机软硬件 : 如何理解 BIS 对华为禁令的升级 2020.05 2东华软件 (002065 SZ,买入 ): 助力鲲鹏,成人达己 2020.05 3宇信科技 (300674 SZ,增持 ): 激励方案助力公司价值成长 2020.05 信息化长期向上趋势不变 2020 年中国市场前瞻 新冠病毒“危”与“机” 新冠疫情 不改信息化长期向上产业趋势 我们认为 新冠疫情 之“危”在于供 给侧的休克和需求侧可能的收缩。 由于一季度大部分需要进行现场实施和交付的订单 都无法顺利 进行,验收时间也相应延后,造成一季度 计算机行业 上市公司收入 同比 大幅下降。 新冠疫情 之“机”在于新需求的产生和加速 增长 。 2B 线上迁移的载体更多是依靠云来进行,此次疫情或将加快 B端的线上迁移,加快企业云化进程。病毒冲击不改长期产业趋势。信息化、数字化在企业降本增效 、 增强竞争力的过程中将越来越重要,长期看产业发展底层逻辑不受 新冠疫情 动摇。 短期关注供给侧韧性 ,布局新需求 短期看,计算机行业受新冠疫情冲击较大。 20Q1 计算机行业 上市 公司收入 同比 下滑 14%,归母净利润净亏损 11 亿元。 Q1部分行业订单释放的延后和存量订 单进场交付的延期 ,直接导致计算机行业收入增速同比大幅下滑 ,而销售费用和管理费用 具备一定刚性,造成行业净利润 同比 大幅下滑。我们认为 全年看不必过于担心,随着疫情后复工复产的推进,订单和现场交付陆续恢复。新冠疫情也为行业带来变革的机会。 B 端上云趋势加速,远程办公、视频会议等产品需求大幅增长 ,云计算底层资源需求增长 。远程教育、互联网医疗获得低成本快速获客的机会,有望加速发展。 中期关注需求景气度,用微观高景气对冲宏观不确定 中期看,关注宏观经济对于企业信息化开支的传导。计算机行业承接各行各业的信息化升级需求,下游 非常分散。新冠疫情对计算机需求端的冲击不会像对供给端的冲击那样迅速反应,而是存在一定的滞后效应,造成 中期 计算机行业或面临一定的需求端压力。因此,我们建议自下而上寻找高景气子行业,用微观的高景气对冲宏观的不确定。建议关注需求景气度较高的医疗 IT、证券 IT、银行 IT、信息安全板块。 长期关注产业趋势,布局产业趋势明确的龙头标的 长期看,计算机行业高景气度有望 持续。信息化对于各行各业生产、经营活动的影响将越来越大。使用信息化手段降本增效,能够帮助企业提升竞争力,实现行业整合。建议布局云计算、 5G 应用、国产 IT底 层龙头标的。我们认为 在疫情对宏观经济造成负面冲击的情况下,中小型厂商风险承受能力弱,受影响程度 大,而龙头厂商风险承受能力和调解能力相对较强,更有能力化危为机,提升市场份额和产业链定价权。 风险提示: 全球疫情出现反复,实体经济恢复情况低于预期,中美关系不确定性上升。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600588 CH 用友网络 49.20 增持 50.70-54.36 0.47 0.48 0.61 0.79 104.68 102.50 80.66 62.28 002439 CH 启明星辰 41.15 买入 41.16-45.08 0.74 0.98 1.30 1.58 55.61 41.99 31.65 26.04 000977 CH 浪潮信息 40.90 买入 44.00-44.96 0.64 0.96 1.39 1.92 63.91 42.60 29.42 21.30 300451 CH 创业慧康 16.13 买入 17.64-19.59 0.28 0.39 0.51 0.64 57.60 41.36 31.63 25.20 资料来源:华泰证券研究所 重点推荐 相关研究 行业 评级: 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 核心观点 . 4 短期看,关注供给端韧性 . 5 短期投资策略:把握新需求,布局新机遇 . 7 云计算底层 . 7 互联网医疗 . 8 云办公 . 8 中期看,关注需求端景气度 . 10 中期投资策略:用微观高景气对冲宏观不确定 . 10 医疗 IT . 10 证券 IT . 11 银行 IT . 11 信息安全 . 13 长期看,关注产业趋势 . 14 长期投资策略:布局产业趋势明确的龙头 标的 . 14 云计算应用 . 14 5G 应用 . 15 国产 IT底层崛起 . 15 重点推荐标的 . 17 风险提示 . 18 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1: 16Q1-20Q1 计算机行业一季度收入 . 5 图表 2: 16Q1-20Q1 计算机行业一季度 归母净利润 . 5 图表 3: 2020 年一季度各行业营收同比增速(申万一级行业) . 5 图表 4: 16Q1-20Q1 计算机行业一季度利润表分 析 . 6 图表 5: 计算机行业一季度 /全年收入、归母净利润占比 . 6 图表 6: 计算机子行业一季度收入同比增速 . 6 图表 7: 计算机子行业一季度扣非净利润同比增速 . 7 图表 8: Intel( INTC.O,未评级)数据中心集团收入同比增速 . 7 图表 9: Aspeed( 5274O,未 评级)收入同比增速 . 7 图表 10: Intel( INTC.O,未评级)芯片量同比增速(华泰推算) . 7 图表 11: Aspeed ( 5274O,未评级)芯片量同比增速(华泰推算) . 7 图表 12: 互联网医疗发展历程 . 8 图表 13: 云办公市场按照产品功能分类 . 9 图表 14: 云办公市场主要参与者 . 9 图表 15: 新冠 疫情对医疗信息化行业需求的刺激作用 . 10 图表 16: 央行法定数字货币运行框架 . 12 图表 17: 央行法定数字货币核心技术 . 12 图表 18: 驱动信息安全行业需求的内因和外因 . 13 图表 19: 软件交付方式和商业模式进化历程 . 14 图表 20: 5G 下游应用商业化落地路径 . 15 图表 21: 国产 IT底层全栈式解决方案 . 16 图表 22: 国产云计算平台全栈式解决方案 . 16 图表 23: 重点推荐标的估值表 . 17 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 核心观点 新冠疫情 之“危”在于供给侧的休克和需求侧可能的收缩。 新冠疫情对计算机行业上市公司一季度业绩造成明显冲击,主要是供给侧的原因。由于一季度大部分需要进行现场实施和交付的订单,都无法顺利进行,验收时间也相应延后,造成一季度上市公司收入 同比 大幅下降。 需求侧,一季度商务活动的减少也 使得 新增订单规模 同比 下滑,或对未来收入增长弹性造成负面影响。且宏观经济下行压力进一步加大, 可能 传导至微观企业, 导致 其信息化开支收缩。 新 冠疫情 之“机”在于新需求的产生和加速。 新冠疫情对在线协同办公、视频会议、区域卫生信息化、互联网医疗、企业上云均起到了加速作用。以上增量需求的核心逻辑在于:线下向线上的迁移。 IT 行业已经经历了互联网( 2000 年)、移动互联网( 2014 年)以及云计算时代,在此过程中,线下的商业模式逐步向线上迁移。但从目前来看, 2C 向线上迁移的节奏和进程基本已经完成,或者已经比较成熟。 2B 活动的线上迁移仍在进行当中。而我们认为, 2B 线上迁移的载体更多是依靠云来进行 ,此次疫情或将加快 B 端的线上迁移,加快企业云化进程。 新冠疫情 冲 击不改长期产业趋势。 着眼长期,信息化对于各行各业生产、经营活动的影响将越来越 大 。使用信息化手段降本增效,能够帮助企业提升竞争力,实现行业整合。因此,国家 新基建的提法 为下一阶段经济发展指明方向。新基建一方面强调稳增长,另一方面更强调调结构。 我们认为 大数据、云计算、人工智能、工业互联网、 5G 下游应用等产业趋势确定,高景气度长期持续。 5G 下游应用是下一个技术红利带来的蓝海市场,超高清视频、 VR/AR、工业互联网等应用将开启新的应用场景。底层 IT 国产化是另一个趋势明确的产业方向,在逆全球化的背景下要实现大国崛起的使 命,补足基础软硬件短板是必然选择。 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 短期看,关注供给端韧性 短期看,计算机行业受 新冠 疫情冲击 较大 。 从一季报来看, 2020Q1计算机行业公司收入同比 下滑 14%,归母净利润净亏损 11亿元,同比下滑 128%。 图表 1: 16Q1-20Q1 计算机行业一季度收入 图表 2: 16Q1-20Q1 计算机行业一季度 归母 净利润 资料来源: Wind、华泰证券研究所 资料来源: Wind、华泰证券研究所 在申万一级行业中,计算机行业一季度收入 同比 增速排在所有行业中后半段。我们认为疫情 对计算机行业 的影响主要是一季度部分行业订单 释放的延后和存量订单进场交付的延期。这两项因素直接导致计算机行业收入增速同比 下滑幅度 较大 。 图表 3: 2020 年一季度各行业营收 同比 增速 (申万一级行业) 资料来源: Wind、 华泰证券研究所 从一季度计算机行业利润表来看,营业收入和营业成本 同比 双双下滑,毛利率 同比 微降。但销售费用率和管理费用率具备一定刚性,不降反升,造成行业 归母 净利润 同比 大幅下滑。 14%23%22%-14%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,20016Q1 17Q1 18Q1 19Q1 20Q1营业总收入(亿元) 营收增速( %)65%1%72%-128%-150%-100%-50%0%50%100%(20)02040608016Q1 17Q1 18Q1 19Q1 20Q1归母净利润(亿元) 净利润增速( %)18%8% 7%4% 0% 0%0% -1% -3%-7% -8% -8% -9% -9% -10%-11%-11%-11%-12%-13% -14% -15%-18%-21%-24%-24%-30%-49%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%农林牧渔有色金属银行国防军工食品饮料非银金融电子钢铁房地产纺织服装综合医药生物建筑装饰通信公用事业电气设备采掘机械设备交通运输商业贸易计算机轻工制造化工传媒建筑材料家用电器汽车休闲服务一季度营收增速行业 研究 /深度研究 | 2020 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 4: 16Q1-20Q1 计算机行业一季度利润表分析 亿元 16Q1 17Q1 18Q1 19Q1 20Q1 营业收入 617 739 926 1138 991 营业成本 448 537 672 829 739 毛利 169 202 254 309 252 销售费用 51 61 73 87 86 管理费用 95 111 132 81 77 营业利润 13 31 51 78 -1 营业外收入 14 15 2 1 1 利润总额 27 46 53 78 -3 所得税 7 9 10 13 8 归母净利润 20 37 41 64 -11 财务指标 16Q1 17Q1 18Q1 19Q1 20Q1 毛利率 27.4% 27.4% 27.4% 27.2% 25.4% 销售费用率 8.2% 8.3% 7.8% 7.7% 8.7% 管理费用率 15.5% 15.0% 14.2% 7.1% 7.7% 营业利润率 2.2% 4.2% 5.5% 6.8% -0.1% 所得税率 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% 0.8% 净利润率 3.3% 5.0% 4.4% 5.6% -1.1% 营收 同比增速 20% 25% 23% -13% 毛利 同比增速 19% 25% 22% -18% 销售费用 同比增速 21% 18% 20% -1% 管理费用 同比增速 16% 19% -39% -5% 营业利润 同比增速 131% 64% 53% -102% 营业外收入 同比增速 12% -84% -53% 25% 归母 净利润 同比增速 83% 10% 57% -118% 资料来源: Wind、华泰证券研究所 我们认为对于一季度行业的表观业绩不必过于担心。 从 2016-2019 年历史数据来看, 计算机行业一季度收入利润全年占比较小,随着疫情后复工复产的推进,订单和现场交付陆续恢复。另一方面,疫情对各行各业向线上迁移起到促进作用,因此我 们对 2020 年后三个季度的行业发展前景乐观,全年有望 部分 回补一季度造成的损失。 图表 5: 计算机行业一季度 /全年收入 、归母净 利润占比 2016 2017 2018 2019 Q1 收入占比 15% 17% 18% 19% Q1 归母 净利润占比 7% 10% 14% 33% 资料来源: Wind、华泰证券研究所 2020 年一季度经营韧性较强的子行业包括云计算底层、证券 IT、医疗 IT、 5G 应用,均取得收入 同比 正增长。其中云计算底层和证券 IT 取得净利润 同比 正增长。下游政府客户收入 占比较高的信息安全和信创领域, 2020 年一季度收入 同比 下滑幅度较大。 图表 6: 计算机子行业一季度收入 同比 增速 收入增速 17Q1 18Q1 19Q1 20Q1 云计算底层 48% 79% 28% 14% 云计算 SaaS 28% 21% 25% -7% 证券 IT 8% 30% 15% 6% 银行 IT 2% 36% 0% -2% 医疗 IT 42% 15% 22% 4% 信息安全 47% 30% 10% -28% 5G 应用 14% 125% 25% 6% 信创 -68% 2% 26% -25% 注:季度分析时剔除季度数据缺失的次新股 资料 来源: Wind、华泰证券研究所 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 7: 计算机子行业一季度扣非净利 润 同比 增速 扣非净利润增速 17Q1 18Q1 19Q1 20Q1 云计算底层 27% 94% 43% 44% 云计算 SaaS -60% -102% 5662% -373% 证券 IT -39% 93% 16% 101% 银行 IT -35% 103% 29% -37% 医疗 IT 63% 18% 55% -43% 信息安全 -236% -11% -50% -89% 5G 应用 -22% 32% 87% -11% 信创 532% -149% -54% -625% 注:季度分析时剔除季度数据缺失的次新股 资料来源: Wind、华泰证券研究所 短期投资策略:把握新需求,布局新机遇 新冠疫情对全球经济增长造成负面冲击, 但也为行业带来变革的机会。 疫情期间,线下生产、研发、销售活动均向线上迁移, B端上云 趋势加速。 远程办公、视频会议等产品需求大幅增长 ,云计算底层资源需求大幅上升 。另一方面,疫情为远程教育、互联网医疗等新兴商业模式提供了低成本快速获客的机会,有望加速行业发展。 云计算底层 我们 认为 2020 年云计算基础设施有望迎来需求增速向上拐点。 抛 开疫情的因素,服务器上游的芯片、 BMC、存储等元件出货量已 经从 2019年 下半年开始 触底反弹, 服务器整机出货量的变化一般滞后于上游关键元件出货量变化 2-3 个季度,因此 2020 年本身就应该是服务器整机出货量进入反弹周期的时间。叠加疫情影响,线上活动增加导致云计算底层扩容需求 增加 。根据 阿里巴巴 ( 阿里巴巴 , BABA.N, 未评级 ) 旗下阿里云 官网,疫情期间线上办公流量激增,面对突如其来的海量需求,支持钉钉的河源数据中心在几天内连续扩容 10 万台云服务器。服务器需求 反弹趋势 进一步得到 确认。 图表 8: Intel( INTC.O,未评 级) 数据中心集团收入 同比 增速 图表 9: Aspeed( 5274O,未评级) 收入 同比 增速 资料来源: Wind、 Gartner、华泰证券研究所 资料来源: Wind、 Gartner、华泰证券研究所 图表 10: Intel( INTC.O,未评级) 芯片量 同比 增速( 华泰 推算) 图表 11: Aspeed ( 5274O,未评级) 芯片量 同比 增速( 华泰 推算) 资料来源: Wind、 Gartner、华泰证券研究所 资料来源: Wind、 Gartner、华泰证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3Intel数据中心集团收入同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3ASPEED收入增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3Intel芯片量增速(推算)-20%-10%0%10%20%30%40%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3Aspeed芯片量增速(推算)行业 研究 /深度研究 | 2020 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 我们认为 服务器下游需求 景气度 还可持续 , 主要原因 在于云计算巨头服务器资本开支 的增加 。 4月 20日, 阿里巴巴 (阿里巴巴 , BABA.N, 未评级 )旗下阿里云 宣布未来 3年再投 2000亿用于核心技术共建华为 ( 未上市 ) 数据中心建设。 5月 13日, 腾讯控股 (腾讯控股, 0700.HK,未评级 )旗下腾讯云 资源管理总监阮梦在对外沟通会上透露,长远规划部署的服务器将超过100 万台。 云计算底层:浪潮信息( 000977 CH,买入,目标价 44.00-44.96元) 。 互联网医疗 互联网医疗在抗疫中扮演重要角色 。 此次疫情具有高传染性的特点,因此医院成为交叉感染的高风险区域。普通感 冒等轻微病症患者采用在线问诊,送药上门的方式进行诊断和治疗,减少前往医院暴露,能够降低感染风险。另一方面,激增的病患数量使得 疫区 大型医院不堪重负,轻微症状患者通过互联网医疗的方式进行诊疗,也能够有效缓解医院接诊压力。 互联网医疗开始实质性落地。 新 冠疫情成为互联网医疗落地的助推器,疫情期间,互联网医疗普及率 提升,互联网医疗对接医保支付加速落地。 我们认为互联网医疗发展 有望 进入快车道 。 图表 12: 互联网医疗发展历程 资料来源:动脉网、华泰证券研究所 我们看到疫情期间各地开始探索互联网医疗对接医保支付,国家发 改委首提“探索互联网医疗首诊制”。无论是政策的放开还是客户接受度的提高,均有利于 互联网医疗行业向前发展。医疗 IT公司是互联网医院建设的主力军,有望从中受益。 云办公 疫情过 后 各大 企业或加大 对数字化转型的重视程度。未来协同办公中的主流细分场景均有望迎来发展机遇,视频会议是其中重要的应用场景之一。我们认为,产品力将成为云办公的核心竞争力。能够高度集成应用,深度对接企业内部 系统的平台型企业及具有较强单品的中小型公司有望脱颖而出。 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 13: 云办公市场按照产品功能分类 资料来源: T媒体、 CNITEYES、华泰证券研究所 云办公产品不断升级,产品功能逐渐增强,从以即时通讯为代表的云协作产品发展到审批、业务类云办公产 品,产品呈现 出 与企业业务结合逐渐深化的趋势。随着云办公产品功能不断增强,其应用场景也日渐多元化。 短期内,受疫情影响, 视频会议场景将是需求重点 。长期看,此次疫情有望加速 B 端企业上云,云办公作为企业上云的核心应用,其发展有望加速。 图表 14: 云办公市场主要参与者 资料来源: T媒体、 CNITEYES、华泰证券研究所 云视频领域 公司包括 :亿联网络( 300628 CH,未评级) 、 会畅通讯( 300578 CH,未评级) 。 协同办公领域 公司包括 :金山办公( 688111 CH,未评级)、泛微网络( 603039 CH,未评级) 。 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 中期看,关注需求端景气度 中期看,关注宏观经济对于企业信息化开支的传导。 计算机行业承接各行各业的信息化升级需求,下游非常分散。新冠疫情对计算机需求端的冲击不会像对供给端的冲击那样迅速反应,而是存在一定的滞后效 应,造成中期计算机行业或面临一定的需求端压力。因此,我们建议自下而上寻找高景气子行业,用微观的高景气对冲宏观的不确定 中期投资策略:用微观高景气对冲宏观不确定 自下 而上寻找高景气内需行业,用微观的高景气对冲宏观的不确定。 在整体宏观经济不佳的环境下, 我们建议 寻 找下游具有独立的需求逻辑,或有望 受益 于 财政刺激的方向。我们认为这些领域 有望取得超越行业基准的表现。疫情后互联网医疗发展提速,公共卫生 IT升级或迎来财政支持,医疗 IT需求 景气度提升。法定数字货币试点开启,落地节奏加快,金融改革开放坚定推行,金融 IT 短期需求提振。网络安全行业,合规导向的需求逐渐向实战攻防导向变迁,推动行业商业模式从产品销售向 服务提供升级。 医疗 IT 新冠疫情对于医疗信息化的影响分两方面,短期看医疗就 诊方式的切换,长期看医疗系统短板的补齐。 从目前观察到的进展来看, 2020 或是 传统医疗信息化 订单大年。互联网医疗加速落地。 图表 15: 新冠疫情对医疗信息化行业需求的刺激作用 资料来源:华泰证券研究所 专项债加持公共卫生信息化升级。 从历史来看,大型公共卫生事件往往激发新一波区域卫生信息化的建设热潮。这就是区域卫生信息化的补短板逻辑。据 21 世纪经济报报道, 2020年全年专项债投资范围,新增了应急医疗救治设施、公共卫生建设,这意味着新冠疫情之后补短板需求开启。
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