2020年二季度中国经济观察.pdf

中国经济 观察 2020年二季度 毕马威中国 2020年5月 kpmg/cn行政摘要 经济走势 受疫情拖累一季度经济增速创历史新低 固定资产投资降幅收窄 零售大幅下滑，但必需品消费保持坚挺 猪肉供给逐步修复，预期消费品通胀将回落 受企业融资推动，社融大幅提升 加大流动性投放，货币政策保持宽松 国外疫情快速扩散导致外需疲软，出口承压 中国香港经济 全球经济 政策分析 中央推进要素市场化配置改革 银行和保险机构试点国债期货交易 企业债、公司债全面施行注册制 上海国际金融中心建设提速 专题研究：新冠疫情对中国外商投资的影响 新冠疫情对全球FDI 造成冲击 中国对外商投资依然具有很大吸引力 我国外商投资的未来发展趋势 目录 1 2 3 2 5 6 9 13 16 19 21 23 25 27 30 31 33 34 36 38 39 41 45 48 附表：主要经济指标2 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 受新冠疫情拖累，2020年一季度中国经济增速降至历 史最低，实际GDP同比下降6.8%，这是自1992年建立 季度GDP核算制度以来首次出现季度负增长，远超 2008年国际金融危机对中国经济造成的冲击。 从产业结构来看，三次产业增加值增速均下降，第 二产业降幅最大，下降9.6%，其中制造业和建筑业 增加值增速均呈两位数下降，对GDP的拖累最强。 服务业增加值同比下降5.2%，其中，疫情对住宿和 餐饮业冲击最为明显，同比-35.3%，较去年同期大 幅回落41.3个百分点。但信息传输、软件和信息技 术服务业增加值增长13.2%，金融业也增长6.0%， 对冲了部分疫情对服务业的冲击。 从需求端看，新冠疫情对中国消费需求、投资需求 和净出口需求都造成严重冲击。一季度，最终消费 支出拖累经济下降4.4个百分点，但3月份社会消费 品零售总额名义同比下降15.8%，降幅较1-2月收窄 4.7个百分点。其中粮油食品等必需品消费坚挺，但 汽车等可选消费品仍保持较大降幅。 生产方面，一季度规模以上工业增加值累计同比- 8.4%，较去年同期回落14.9个百分点。进入3月以 来，随着中国疫情逐步得到控制，复工复产加速推 进，工业同比增速由1-2月的-13.5%回升至-1.1%， 降幅收窄12.4个百分点，发电量、耗煤量、挖掘机 销量等数据也显示经济活动有所回升。 一季度投资同比-16.1%，但较1-2月份降幅收窄8.4 个百分点。其中，房地产投资一季度累计同比-7.7%， 显著高于制造业（-25.2%）和基建投资（-16.4%）。 但制造业和基建投资同比也较1-2月有明显改善，降 幅分别收窄6.3和10.6个百分点，显示投资有所增强。 一季度出口累计同比-13.3%，进口累计同比-2.9%。 3月中国进、出口增速出现明显回升，其中，出口同 比-6.6%，较1-2月降幅收窄10.6个百分点，复工复 产加速推进之后，前期积压的出口订单陆续交付助 推3月出口有所改善。东盟超过欧盟首次成为我国第 一大贸易伙伴，一季度我国对东盟进出口1,421.9亿 美元，累计同比3.7%，占中国外贸总额的15.1%。 我国与东盟集成电路进出口的快速增长，拉动我国 与东盟外贸整体增长3.3个百分点。我们预期未来中 国将进一步加强与东盟等亚洲国家的联系。 为应对海内外疫情对经济的影响，中国加强逆周期调节 力度，通过更加灵活的货币政策，以及积极有为的财政 政策，以减轻困难企业的成本负担，帮助企业尽快恢复 正常运营，缓解就业压力，促进实体经济投资和消费， 对冲经济下行压力。 在货币政策方面，央行自2月起，采取了一系列降息、 降准、专项再贷款再贴现等措施，保持银行体系流动性 合理充裕，帮助中小微企业解决资金困难： 行政摘要 事项 具体措施 降息 7 天逆回购利率 分别于2 月3 日，3 月30日通过公开市场操作， 下调7 天逆回购利率供给30个基点。 一年期M LF 利率 分别于2 月17日，4 月15日下调一年期M LF 利率共计30个基点。 一年期LP R 分别于2 月20日，4 月20日下调一年期LP R 共 计30个基点。 五年期LP R 分别于2 月20日，4 月20日下调五年期LP R 共 计15个基点。 降准 全面降准 1 月6 日，央行全面下调金融机构存款准备 金率0 .5 个百分点，释放资金约8, 000亿元。 普惠金融定向降准 3 月16日，央行对达到考核标准的银行定向 降准0. 5% 到1% ；对符合条件的股份制商业 银行再额外定向降准1% ，共释放长期资金 5, 500亿元。 中小银行定向降准 4 月3 日，央行宣布对中小银行定向降准 100b p ，于4 月15日和5 月15日分两次实施到 位，共释放长期资金约4, 000亿元。 再贷款 再贴现 抗疫保供 专项再贷款 2 月7 日，央行设立3, 000亿元专项再贷款， 实行重点企业名单制管理，确保重点企业实 际融资成本降至1. 6% 以下。 中小企业 再贷款再贴现 2 月26日，央行增加再贷款再贴现专用额度 5, 000亿元。其中，支农、支小再贷款额度 分别为1, 000亿元、3, 000亿元，再贴现额度 1, 000亿元。3 月31日，国常会决定增加中小 银行再贷款再贴现额度1 万亿元。 政策性银行 专项信贷 2 月26日，央行向政策性银行增加3, 500亿元 专项信贷，以优惠利率向民营、中小微企业 发放。 其他 措施 对中小微企业贷款 给予暂时性延 期还本付息； 对受疫情影响 较大、 较为严重地区的银 行适当提高不 良贷款等监管 容忍度；下调 支农、 支小再贷款利率0. 25个百分点至2. 5% ；将金融机构在央行超额存 款准备金利率从0. 72% 下调至0. 35% 。 表1 货币政策一览 数据来源：公开资料整理，毕马威分析3 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 在财政政策方面，财政部自疫情发生以来，也出台了 一系列针对个人、企业、和地方财政的财税政策措施， 内容主要包括： 4月19日召开的政治局会议进一步表示将通过“提高赤 字率、发行抗疫特别国债、增加地方政府专项债券” 三大手段进一步加强财政支持力度，并在之前“六稳” 的基础上首次提出“保居民就业、保基本民生、保市 场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保 基层运转”的六保，体现了中国政府更加务实、注重 底线思维的政策态度。 国际方面，随着新冠肺炎疫情在全球迅速扩散蔓延， 各国经济活动急剧收缩，国际大宗商品价格下跌，失 业率飙升，投资者和消费者信心下滑，商业前景存在 极大不确定性。IHS Markit数据显示，美国、欧盟、日 本、英国等发达经济体4月PMI均低于预期，创下历史 新低。 国际货币基金组织（IMF）于4月14日将2020年全球经 济增长预期下调6.3个百分点至-3%， 同时将2021年全 球经济增长预期上调2.4个百分点到5.8%。报告表明， 今年全球经济很可能经历“大萧条”以来最严重的衰 退，隔离、封锁、保持社交距离等措施将在短期内导 致全球经济急剧收缩。而疫情持续时间的不确定性， 也将给需求、产业链，以及金融和大宗商品市场带来 压力，亦将给未来全球经济发展带来进一步冲击。 专题研究： 新冠疫情对外商直接投资的影响 新冠肺炎疫情在全球的蔓延对世界经济形成重大冲击， 对外商直接投资（FDI）也将产生显著影响。据联合国 贸发会对全球5000个大型跨国公司的研究显示，2月初 以来将近80%的公司下调了盈利预期，平均下调幅度达 到30%。企业盈利下降必然对FDI造成压力，联合国贸 发会预测2020-2021年间全球FDI可能下降30%-40%。 实际上，由于近年来全球化进程放慢，即便在疫情发 生之前，全球FDI流量已经连续4年下滑。但在此背景下， 中国外商投资依然保持了稳定增长，占全球FDI的份额 也上升至10%左右，难能可贵。今年1季度受疫情影响， 中国FDI也出现下滑，同比下降10.8%，但是3月出现一 定企稳迹象，降幅较2月显著收窄。随着中国疫情基本 得到控制，并在全球率先开始复工复产的进程，外商 对中国投资的情绪较2月份疫情高峰时有所恢复。 和证券投资不同，跨境投资虽然会受到疫情等短期因素 的影响，但其更加关注投资目的地的市场环境和长期发 展前景。中国宏观经济发展的前景和韧性、持续改善的 营商环境和不断扩大的对外开放、以及完整的上下游产 业链和优质的要素资源，仍然对外资具有多重吸引力。 中国依然是外商重要的投资目的地之一。 救助部门 具体措施 个人 新冠肺炎患者 ( 包括确诊和疑似患 者) 所发生的医疗费用，在基本医保、大病保险、 医疗救助等按规定支付后，个人负担部分由财 政给予补助。 一线疫情防控的医 务人员和防疫工作 者 按照风险程度等因素，分别给予每人每天200- 300元补助，补助资金由中央财政全额负担。 湖北省( 含援湖北医疗队) 一线医务人员临时性 工作补助标准提高1 倍。在重症危重症患者病 区工作的一线医务人员，按实际工作天数的 1 .5 倍计算应发工作天数。 企业 2020年新增的疫情 防控重点保障企业 在中国人民银行专项再贷款支持金融机构提供 优惠利率信贷的基础上，中央财政给予贴息支 持，贴息期限不超过1 年。 受疫情影响较大的 困难行业企业 2020年度发生的亏损，最长结转年限由5 年延 长至8 年。 所有企业 自2020年2 月起，各省、自治区、直辖市及新 疆生产建设兵团可指导统筹地区，对职工医保 单位缴费部分实行减半征收，减征期限不超过 5 个月。 湖北省企业 自2020年3 月1 日至5 月31日，对湖北省增值税 小规模纳税人，适用3% 征收率的应税销售收 入，免征增值税；适用3% 预征率的预缴增值 税项目，暂停预缴增值税；自2020年2 月起， 湖北省可免征各类参保单位( 不含机关事业单 位) 三项社会保险单位缴费，免征期限不超过5 个月。 中小微企业 自2020年3 月1 日至5 月31日，湖北以外各省、 自治区、直辖市的增值税小规模纳税人，适用 3% 征收率的应税销售收入，减按1% 征收率征 收增值税；适用3% 预征率 的预缴增值税 项目， 减按1% 预征率预缴增值税。 自2020年2 月起，湖北以外各省( 区、市) 可免 征中小微企业基本养老、失业和工伤保险单位 缴费，免征期限不超过5 个月。 大型企业 自2020年2 月起，湖北以外各省( 区、市) 减半 征收大型企业等其他参保单位( 不含机关事业 单位) 三项社会保险单位缴费，减征期限不超 过3 个月。 地方财政 中央财政出台了阶段性提高地方财政资金留用 比例政策。2020年3 月1 日至6 月底，在已核定 的各地当年留用比例基础上统一提高5 个百分 点。 表2 财政政策一览 数据来源：公开资料整理，毕马威分析4 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 我们认为，未来中国的外商投资有四个值得关注的特点： 在中国，为中国。中国正在成为世界上最大的消费市场。在全球化市场 中，一个国家的“购买力”是其经济实力的重要表现。不断推进的城镇 化，尤其是中心城市和城市群的加速发展，有利于进一步释放我国广阔 的、多层次的消费潜力。巨大的市场使得“在中国，为中国”成为众多 跨国公司投资中国的核心战略。 加强知识产权保护，吸引更多高科技投资。创新驱动发展是中国重要 的战略，而推动创新的根本在于有效的知识产权保护。近年来中国不 断提高对知识产权的重视，中国也与很多国家签订了双边或多边的有 关知识产权问题的协议和法律文件。值得关注的是，中美第一阶段经 贸协议的核心内容之一也是关于知识产权保护。知识产权保护的不断 加强有助于中国吸引更多高科技投资。 绿色产业潜力巨大。近年来，生态优先、绿色发展已经成为政府工作的 重心。我国环保投资虽然不断增长，但占GDP比重依然偏低，发展潜力 巨大。在最新的外商投资指引中，绿色制造和节能环保等均是我国吸收 和利用外资的重点领域。 医疗健康产业有望获得更快发展。本次疫情使得全国对于大健康产业更 加关注。在医疗健康需求和政策红利的推动下，预计该产业规模将得到 进一步提升。近年来医疗健康产业的外商准入限制也正在不断放开，相 信随着外商投资法的实施落地，未来医疗和健康产业的外商投资有望迎 来更快增长。 新冠肺炎疫情可能成为大萧条以来世界经济面临的最大挑战，它不仅对短 期经济带来冲击，对中长期世界政治、经济、科技、贸易、投资等格局也 可能带来深远影响。近期，一些国家提出鼓励制造业回流，考虑对企业的 搬家费用进行补贴，一些官员也提出减少对中国生产的医药药品和器材， 例如原料药、呼吸机等的过度依赖。我们认为，重塑高度分工的全球产业 链无疑是一个复杂的工程。而且究其根本，这也是每一个企业需要根据自 身发展战略、市场空寂、成本收益等进行权衡的经济问题。靠近产品市场、 降低生产成本、完善的上下游产业链才是企业投资决定的根本考虑因素。 随着中国人口结构的变化以及劳动力成本的上升，一些劳动密集型产业向 具有成本优势的地区流动是经济发展规律。过去几十年，中国成功的融入 世界经济大潮，也是产业链从美国、日本、韩国等发达国家和地区逐渐向 中国转移的结果。在这样的背景下，一方面，我们要看到中国巨大的市场、 完整高效的产业链是我国吸引外资的底气所在；另一方面，我们也要对未 来的风险和挑战有清醒的认识，加大对外开放，加速转型升级。只要中国 保持稳定发展的势头，就一定能对外商直接投资保持强劲的吸引力。5 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 经济走势 16 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 一季度，突如其来的新冠肺炎疫情给中国经济带来了沉重的打击，中国实 际GDP同比增速-6.8%，这是自1992年建立季度GDP核算制度以来首次出 现季度负增长局面。一季度实际经济增速较去年四季度和去年同期分别大 幅回落12.8和13.2个百分点，回落幅度远远超过2008年国际金融危机对中 国经济造成的冲击。一季度名义GDP同比增速-5.3%，分别较去年四季度 和去年同期下滑12.7和13.2个百分点。 图1 GDP 增速，当季同 比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 GDP:不变价 GDP:现价 分产业来看，三次产业增加值增速均下降，第二产业降幅最大，对GDP的 拖累最强。第一产业增加值增速-3.2%，影响相对较小，其中，疫情对畜 牧业冲击明显；第二产业增加值增速-9.6%，受疫情冲击最大，其中，制 造业累计同比-10.2%，建筑业累计同比-17.5，均呈两位数下降，较去年同 期分别回落16.7和23.7个百分点，是造成第二产业增速明显下降的主要原 因；服务业增加值增速-5.2%，其中，疫情对住宿和餐饮业冲击最为明显， 累计同比-35.3%，较去年同期大幅回落41.3个百分点。不过，新兴服务业 表现较好，对服务业形成一定支撑，一季度信息传输、软件和信息技术服 务业增加值增长13.2%，疫情催生的在线学习、远程问诊等线上服务发展 较快，此外，金融业累计同比6.0%。 受疫情拖累一季度经济增速 创历史新低7 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 产出方面，一季度规模以上工业增加值累计同比-8.4%，较去年同期回落 14.9个百分点。进入3月以来，随着中国疫情逐步得到控制，复工复产加速 推进，工业同比增速由1-2月的-13.5%回升至-1.1%，降幅收窄12.4个百分 点，这也与发电量、耗煤量、挖掘机销量等数据的回升相互印证。3月制 造业PMI又回升到荣枯线以上，录得52.0，较2月大幅回升16.3个百分点， 显示出3月经济活动较2月恢复迅速，制造业的抗压能力较强。不过，目前 工业增速虽然降幅收窄，但随着疫情在全球蔓延，出口市场面临更大压力， 工业生产的持续复苏依然不容过分乐观。 图2 三次产业增速，累计同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 1992 1997 2002 2007 2012 2017 第一产业 第二产业 第三产业 图3 规模以上工业增加值，当月 同比，% -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 数据来源：Wind，毕马威分析8 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 分行业来看，一季度特别是2月，因疫情停工停产对工 业生产活动造成了很大的制约，各主要行业工业增加 值均为负增长，其中汽车制造业受到的冲击最大，一 季度增速-26.0%，较去年同期大幅回落26.2个百分点， 其他如通用设备、纺织业、橡胶塑料、金属制品等行 业增加值增速都呈现两位数下降，远低于规模以上工 业增加值增速。不过，进入3月以来，随着各种纾困政 策的落地，推动产业链整体加快复工，各主要行业工 业增加值增速显著回升，特别是计算机通信和医药制 造业，其工业增加值增速分别较1-2月回升23.7和22.7 个百分点。 从需求端来看，新冠疫情对中国消费需求、投资需求 和净出口需求都造成严重冲击。一季度，最终消费支 出对经济增长的贡献率为64.1%，拖累经济下降4.4个 百分点；资本形成总额对经济增长的贡献率为21.5%， 拖累经济下降1.5个百分点；货物和服务净出口对经济 增长的贡献率为14.4%，拖累经济下降1.0个百分点。 数据来源：Wind，毕马威分析 图4 中国制造业采购经理指数（PMI ） ，当 月值 ，% 20 25 30 35 40 45 50 55 60 2012 2014 2016 2018 2020 制造业PMI 服务业PMI 数据来源：Wind，毕马威分析 图5 主要行业工业增加值增速， 累计同 比，% -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2019年一季度 2020年一季度 数据来源：Wind，毕马威分析 图6 三大需求对GDP的增 长 拉动 ，累计 值 ，% -10 -5 0 5 10 15 最终消费 资本形成 净出口9 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 固定资产投资降幅收窄 图7 固定资产投资，累计同 比，% 图8 固定资产投资分部门，累计 同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 数据来源：Wind，毕马威分析 2020年一季度全国固定资产投资同比增速-16.1%，比2019年全年下滑21.5 个百分点，但较1-2月降幅收窄8.4个百分点。2020年一季度民间固定资产 投资累计同比增速-18.8%，比去年全年下滑23.5个百分点，较1-2月降幅收 窄7.6个百分点。 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全社会固定资产投资 民间固定资产投资 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 房地产 制造业 基建（不含电力）10 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 受外需和出口影响，制造业投资低迷 2020年一季度制造业投资同比增速-25.2%，较去年全年下滑28.3个百分点； 与1-2月相比，降幅收窄6.3个百分点。从细分行业来看，除医药（同比增 速-11.9%）、有色金属（-11.6%）及电子设备（-10.2%）投资降幅小于 制造业投资整体外，其余行业下滑幅度均大于制造业投资。一季度高技术 产业投资同比-12.1%，其中高技术制造业、高技术服务业投资同比分别为 -13.5%和-9.0%，均显著高于制造业投资整体。 虽然自二月起政府持续出台了一系列针对企业融资和税费减免的货币和财 政政策，但由于新冠疫情全球蔓延造成外需和出口疲弱，企业投资意愿不 强，制造业投资仍低迷。 数据来源：Wind，毕马威分析 基建投资降幅收窄明显，有望在二季 度迎来 回升 2020年一季度基建投资（不含电力）累计同比-16.4%，较去年全年下滑19. 7个百分点；与前两个月相比降幅收窄明显，达10.6个百分点。从细分行业 看，铁路运输业为主要拖累，投资累计同比-28.6%，降幅较1-2月仅收窄3. 1个百分点，落后于基建投资整体。 受新冠疫情影响叠加前期减税降费效应延续，3月公共财政收入同比增速-2 6.1%，较前期1-2月的-9.9%进一步扩大，为1990年录入月度数据以来的最 低值；一季度公共财政收入累计同比-14.3%，这一累计增速为2009年1月 以来的最低值。受收入端下滑影响，一季度公共财政支出累计同比-5.7% 。 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 2019全年 2020年1-2月 2020年一季度 图9 制造业分行业投资增速，累 计同比 ，%11 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 为保证充足的财政资金以纾困疫情对经济的影响，政 府债券的发行规模和节奏都有所加快。2019年11月人 大委托国务院提前下达2020年新增地方专项债限额1万 亿元，2020年2月再次提前下达新增地方债务限额8,48 0亿元（其中包括一般债务限額5,580亿元、专项债务 限额2,900亿元）。两次提前下达新增地方债务限额共 计18,480亿元，已经达到去年新增总额的60%，达到 全国人大授权上限。 1-3月累计已发行地方债券16,105亿元，其中新增债券 15,424亿元, 占提前下达额度的83.5%。其中包括一般 债券4,595亿元，完成提前下达额度的82.3%；专项债 券10,829亿元，完成提前下达额度的83.9% 1 。 按惯例，剩余的全年地方债新增限额一般在每年3月经 全国人大审议批准后下达。受疫情影响，今年两会推 迟到五月下旬举行。为不影响地方债发行进度，4月20 日，财政部表示将按照国务院常务会议决定，于近日 再次下达提前批专项债额度1万亿元，这是2020年提前 批专项债额度的第三次下达，三次额度加总共计2.29万 亿元。追加额度旨在发挥带动扩大投资作用，以对冲 疫情背景下疲弱的海内外需求。此外，中央将专项债 的重点领域由原先的基建、民生扩大至旧房改造、公 共卫生、应急医疗救治等方向。同时，财政部还鼓励 地方争取在今年5月底前将2.29万亿元新增专项债发行 完毕，二季度基建投资有望快速回升。 进入四月以来，已有多省宣布将加大对传统基建和新 基建的投资。其中传统基建的发力点主要在交通领域。 江苏和浙江都相继发布了交通强省蓝图，浙江即将落 地一批总投资逾3万亿元的“超级交通工程”。另外福 建、江西、广东等地则将新基建纳入数字经济建设重 点，计划加大5G、数据中心等领域投资 2 。 房地产投资改善明显 2020年一季度房地产开发投资增速显著高于同期制造 业和基建投资。一季度房地产投资累计同比增速-7.7%， 较2019年全年下滑17.6个百分点，比1-2月降幅收窄8.6 个百分点。剔除土地购置费后一季度房地产投资增速-1 1.3%，比2019年全年下滑19.3个百分点，较1-2月降幅 收窄7.3个百分点。 图11 房地产 开发 投资 增速 ， 以及 剔 除土 地购 置费 后的 投资增速，累计同比，% 图10 公共财政支出和收入， 当月同 比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 数据来源：Wind，毕马威分析 1 2020年3月地方政府债券发行和债务余额情况，2020年4月7日，gov/xinwen/2020-04/07/content_5499955.htm 2 地方稳投资持续发力 传统基建新基建全面开花，新华社，2020年4月22日，xinhuanet/fortune/2020-04/22/c_1125888306.htm -40 -20 0 20 40 60 2016 2017 2018 2019 2020 公共财政支出 公共财政收入 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2008 2012 2016 2020 剔除土地购置费后的房地产开发投资增速 房地产开发投资增速12 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 房地产销售方面， 一季度全国商品房销售面积同比增速-26.3%，比1-2月 降幅收窄13.6个百分点。商品房销售3月的改善主要是受房企线上销售和加 大折扣力度的影响，前期被抑制的住房需求逐步释放。在商品房销售的回 升和复工复产的双重推动下，3月房屋新开工面积也出现回暖。一季度房 屋新开工面积同比增速-27.2%，较去年下滑35.7个百分点，比1-2月降幅收 窄17.7个百分点。 4月17日召开的政治局会议再次重申“房住不炒”的房地产调控基调。预 计地方政府在坚持总基调不变的情况下进行“因城施策”，分别从供给端 和需求端密集出台措施稳定预期、提振合理自住需求，缓解企业资金压力。 未来地方土地供应力度加大、户籍制度进一步松绑、老城区改造及棚户改 造将对房地产投资和销售提供支撑，但疫情对居民购房和房企资金的冲击 在未来仍将持续一段时间。 数据来源：Wind，毕马威分析 图12 房屋新开工面积以及销 售面积 ，累计 同比，% -60 -40 -20 0 20 40 60 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 房屋新开工面积 商品房销售面积13 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 图13 社会消费品零售总额， 当月同 比，% 图14 必需品零售增速，当月 同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 数据来源：Wind，毕马威分析 3月社会消费品零售总额名义和实际同比分别为-15.8%和-18.1%，降幅分 别较1-2月收窄4.7和5.6个百分点，反弹力度较弱。一季度社会消费品零售 总额累计同比-19.0%，较去年全年下降27个百分点。从具体品类来看，必 需品消费保持坚挺。其中粮油食品类消费3月增速明显，达19.2%；日用品 类增速3月也回升转正至0.3%；仅服装纺织类消费增速仍进一步下滑至-34. 8%，与疫情期间居民外出大幅减少有关。 零售大幅下滑， 但必需品消费保持坚挺 -30 -20 -10 0 10 20 30 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 名义同比 实际同比 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 2017 2018 2019 2020 粮油、食品类 服装鞋帽针纺织品类 日用品类14 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 一季度实物商品网上零售额同比增长5.9%，增速比1-2月加快2.9个百分点， 虽然较2019年下滑13.6个百分点，但仍远高于社消零售的整体增速。线上 零售占社零总额比重继续稳步攀升至23.6%，比1-2月份提高2.1个百分点。 图15 限额以上企业商品零售 额vs 汽车 类消费 ，当月 同比，% 图16 实物商品线上零售占比 及其增 速，% 数据来源：Wind，毕马威分析 可选消费中，汽车类消费3月降幅较上月收窄18.9个百分点，同比下降18.1 %，仍然低迷。3 月31 日，国务院常务会议提出推动促进汽车消费三大举 措：一是将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年；二是中央财 政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货 车；三是对二手车经销企业销售旧车，从5 月1 日至2023 年底按0.5%征收 增值税。工信部也表示将督促各地区加快出台促进汽车消费的政策措施。 预计第二季度汽车类消费在政策的刺激下将出现改善。 数据来源：Wind，毕马威分析 -40 -30 -20 -10 0 10 20 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 限额以上企业商品零售总额:当月同比 汽车类消费 0 10 20 30 40 50 0 4 8 12 16 20 24 28 2015 2016 2017 2018 2019 2020 线上零售占社消总额的比重（%） 线上零售：累计同比（右轴，%）15 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 图17 全国居民人均消费支出 以及人 均可支 配收入 ，实际 累计同 比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 一季度全国居民人均可支配收入同比为-3.9%，较2019年下降9.7个百分点： 一季度人均消费支出同比增速-12.5%，较2019年下降18个百分点。居民部 门收入和支出端均创历史新低。居民收入下降的同时，就业形势也很严峻。 3月城镇调查失业率为5.9%，虽较2月的6.2%有所下降，但仍处于历史高 位；一季度城镇新增就业人数229万人，同比下降29.3%。今年高校毕业生 规模将达到870万的历史性峰值。除此以外，受疫情冲击最为严重的线下 服务行业与出口行业可能释放出较多的劳动力，就业市场供需压力将进一 步增大。4月17日政治局会议首次提出“六保”，即保居民就业、保基本 民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。 “六保”的新提法与之前提出的“六稳”唯一的交集是就业，充分体现了 政府对今年就业市场严峻形势的重视程度。 -15 -10 -5 0 5 10 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 居民人均消费支出 居民人均可支配收入16 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 图18 生猪存栏、出栏量，同比 ，% 数据来源：Wind，毕马威分析 2020年一季度CPI同比增长5%，较2019年四季度增加0.7个百分点，创下 自2012年以来的季度新高。从月度数据来看，年初由于春节、疫情管制等 因素影响，12月CPI同比增速破5，3月CPI回落至4.3%，较2月环比下调 了1.2个百分点。而一季度生猪出栏量同比增速继续下探，导致猪肉价格同 比上涨122.5%，是消费品价格指数维持高位的主要原因。 值得注意的是，随着3月疫情防控成效显著，物流运输管控开始逐步放开， 生猪屠宰和调运恢复，同时各地加大储备肉投放，猪肉价格在2月同比增 速上升至135%的高位后，3月小幅回落至116%。而能繁母猪存栏量在去 年9月达到历史低位后开始缓慢回升，随着生产周期的推进，预计到2020 年中，我国猪肉市场供给将逐步恢复，猪肉价格开始回调。同时，受2019 年下半年消费品价格结构性高基数的影响，CPI亦将同比显著下降。 猪肉供给逐步修复， 预期消费品通胀将回落 -40 -30 -20 -10 0 10 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 生猪存栏量 生猪出栏量17 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2010 2012 2014 2016 2018 2020 CPI: 食品 CPI: 非食品 图19 食品和非食品类居民消 费价格 指数， 当月同 比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 其他方面，由于猪肉价格的溢出效应，牛肉和羊肉价格在一季度同比上涨 幅度维持高位。此外，鲜菜价格因1-2月疫情导致运输不畅，同比上涨14%， 涨幅较大，3月随着春季时蔬上市，交通物流逐步恢复，以及保供措施的 实施在一定程度上推动了价格的回落。值得注意的是，尽管受疫情影响， 近期一些国家禁止粮食出口，导致国际粮价上涨，但除大豆外，我国主要 粮食对外依存度较低，国内粮价与国际粮价关联性不大，一季度粮食价格 涨幅维持在0.6%左右。 非食品方面，由于疫情导致需求减弱，出行量下降，以及全球石油价格大 幅下挫，一季度我国非食品价格上涨幅度呈回落态势，从1月同比上涨 1.6%调整为3月的0.7%。其中，衣着、居住、以及生活用品及服务类商品 价格基本与去年持平，交通和通信价格3月同比大幅下降3.8%，而燃料价 格同比下降14.6%，是非食品价格涨幅回落的主要原因。此外，3月扣除食 品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，继续处于偏低水平，在一定程度上将 为货币政策打开空间。 图20 居民消费价格指数（CPI ）分项 ，当 月同比 ，% -5 0 5 10 15 20 2020-01 2020-02 2020-03 数据来源：Wind，毕马威分析18 2020 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转 载。在中国印刷 。 2020年一季度工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.6%，较2019年 四季度收窄