尾气后处理：市场空间大幅扩容，国产替代有望加速.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 环保工程及服务 证券 研究报告 2020 年 06 月 07 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520030001 guolilitfzq 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517010004 zourunfangtfzq 邓学 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518010001 dengxuetfzq 杨阳 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520050001 yangyangatfzq 靳晓雪 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520050002 jinxiaoxuetfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 环保工程及服务 -行业专题研究 :环卫行业专题 1：环卫行业高增长的五问五答 2020-04-23 2 环保工程及服务 -行业研究周报 :市场流动性宽松 +基建投资加码，关注低估值高成长环保标的 2020-03-15 3 环保工程及服务 -行业点评 :垃圾分类政策再加码，产生者付费原则有望入法 2019-06-26 行业走势图 尾气后处理：市场空间大幅扩容，国产替代有望加速 核心观点： 国六排放标准来临，尾气后处理技术要求明显提升 2021 年 7 月 1 日后所有车辆均需执行国六排放标准，国六尾气排放严格程度要高 于 欧盟。在国四和国五标准下，柴油车仅需加装 SCR 即可满足排放要求。在国六排放标准阶段，通过机内净化（发动机燃烧优化）已无法满足排放要求，需要同时使用 NOx 和 PM 的后处理控制技术，在加装 SCR 的同时要再加装 DOC+DPF+ASC。汽油车方面，国一至国五均采用 TWC 技术，由于国六对于颗粒物排放的要求明显提升，因此汽油车需要加装 GPF 来使尾气排放达标，国六标准执行对于尾气后处理技术的要求明显提升。 尾气后处理行业空间快速扩容，载体和催化剂覆涂有望增长 240%、 156% 尾气后处理行业分为三个环节，载体、催化剂覆涂和封装。行业市场规模取决于下游整车厂商规模以及每辆车尾气后处理设备价格。整车方面，近两年中国车市产销量呈现负增长， 2019 年汽车产量同比下滑 7.5%，销量同比降低 8.2%，而商用车销量呈现 3.9%的正向增长，商用车的市场需求有韧性。 单车价值方面，随着国六标准的逐步实施，我们测算轻型柴油车、重型柴油车和汽油车在执行国六标准前每套载体单价平均价值增幅 265%，催化剂覆涂单价平均增幅达 105.72%。国六标准实施将使得尾气后处理单车价值大幅提高，从而带来行业空间的快速 扩容，我们测算国六标准执行后载体和催化剂覆涂行业的市场空间分别将达到 93 亿和 938 亿，相对于原有市场容量增长 240%和 156%。 外资产品仍占主流，国产替代正在进行 汽车尾气后处理行业长期被外资品牌所把持，比如载体行业，载体的主要产品是蜂窝陶瓷，康宁和 NKG 两家公司占据了 90%左右的市场份额；催化剂覆涂行业，庄信万丰、巴斯夫、优美科、科拉特 4 家公司占乘用车催化剂的市场份额约为 67.40%。 国产品牌未来有望加速国产替代，一方面是国六标准执行将导致尾气后处理的成本将大幅提高，下游在成本端敏感度预计会提升，尤其 是在营运性质的商用车领域，国产品牌价格方面的优势明显。国外厂商壁流式载体售价区间为 160-180 元 /升，而国内厂商售价区间为 50-100 元 /升，均价为前者的42.8%；另外一方面，商用车领域下游厂商以自主品牌居多，重型车市场中，2019 年前五名厂商分别为一汽解放、东风汽车、陕汽汽车、中国重汽和福田汽车，产量合计占比为 83.3%。自主品牌对于国产品牌的接受程度相对较高，也有利于国产替代的进行。 投资建议： 我们看好国六标准执行有望带动尾气后处理行业市场空间的快速扩容以及国产品牌的市场份额持续扩大，建议关注艾可蓝和奥福环保。 风险 提示 ： 行业政策执行低于预期的风险 、 汽车行业销量下行的风险 、 国产替代低于预期的风险 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%2019-06 2019-10 2020-02环保工程及服务 沪深 300行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国六排放标准来临，尾气后处理技术要求明显提升 . 5 1.1. 节能环保背景下，国内排放标准持续升级 . 5 1.1.1. 机动车尾气排放即将进入国六阶段 . 5 1.1.2. 船舶和非道 路移动机械尾气排放政策持续推进 . 6 1.2. 排放政策大幅提标，尾气后处理技术要求提升 . 7 1.2.1. 机动车、船舶和非道路移动机械尾气排放较上一阶段均大幅提标 . 7 1.2.2. 为满足更高排放标准，尾气后处理技术要求明显提升 . 8 2. 尾 气后处理行业空间快速扩容，载体和催化剂覆涂有望增长 240%、 156% . 9 2.1. 商用车需求有韧性，非道路移动机械和船舶是未来增量需求 . 9 2.1.1. 乘用车市场下滑，商用车需求有韧性 . 9 2.1.2. 非道路移动机械和船舶尾气后处理市场有望成为重要增量市场 . 11 2.2. 国六排放标准实施后，载体行业市场空间有望增长 240% . 12 2.3. 尾气后处理催化剂市场空间有望接近千亿 . 14 3. 外资产品仍占主流，国产替代正在进行 . 16 3.1. 载体竞争格局：康宁和 NGK 占据全球 90%市场份额 . 16 3.2. 催化剂覆涂竞争格局：外资催化剂产品主导地位 . 17 3.3. 国产品牌兼具高性能与经济性，有望实现进口替代化 . 19 3.3.1. 下游成本敏感度提升，国产品牌兼具高性能与经济性 . 19 3.3.2. 商用货车自主品牌居多，需求有望转向国内厂商 . 21 4. 尾 气后处理行业内相关公司简介 . 22 4.1. 载体行业 . 22 4.1.1. 康宁：全球蜂窝陶瓷行业龙头企业 . 22 4.1.2. NGK：全球陶瓷产品主要供应商之一 . 22 4.1.3. 奥福环保：国内蜂窝陶瓷领军品牌 . 23 4.1.4. 其他公司 . 25 4.2. 催化剂涂覆行业 . 25 4.2.1. 艾可蓝：催化剂覆涂后起之秀 . 25 4.2.2. 凯龙高科：覆盖尾气后处理全产业链 . 26 4.2.3. 优美科：全球材料科技龙头品牌之一 . 27 4.2.4. 巴斯夫：全球化工巨头 . 28 4.2.5. 庄信万丰：全球催化剂领域领军企业 . 28 4.2.6. 其他 . 28 5. 投资建议 . 29 6. 风险提示 . 30 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图表目录 图 1：柴油车和汽油车尾气处理技术路线及所用蜂窝陶瓷载体 . 8 图 2：内燃机尾气后处理产业链及代表性公司 . 9 图 3：全球汽车 2009-2019 年产量情况 . 10 图 4： 2009-2019 年我国汽车产量情况 . 10 图 5： 2009-2019 年我国汽车销量情况 . 10 图 6： 2017 年以来我国乘用车销量降幅较大 . 11 图 7： 2010-2019 年国内轻卡及重卡情况 . 11 图 8： 2013-2017 年我国工程机械保有量稳步增长 . 12 图 9：中国造船业三项衡量指标 . 12 图 10：国六执行前后载体单车价格大幅增长（单位：元） . 13 图 11：柴油车催化剂单车价格国六前后变化较大 . 14 图 12：汽油车国五升国六汽车尾气后处理成本情况（单位：元） . 15 图 13：催化剂市场规模大幅提高 . 15 图 14：奥福环保 SCR 载体在商用货车市场的占有率 . 17 图 15：国内外厂商 SCR 系统及催化剂市占率比较 . 18 图 16：轻型柴油商用车 SCR 竞争格局 . 18 图 17：中重型柴油商用车 SCR 竞争格局 . 18 图 18：催化剂覆涂乘用车市场 竞争格局 . 19 图 19：国内厂商艾可蓝主要产品（ SCR 和 DOC+POC）在轻型柴油货车市场的占有率 . 19 图 20：全国重型商用货车和轻型商用货车产量 . 21 图 21：国内轻型车产量集中度情况 . 21 图 22：国内重型车产量集中度情况 . 21 图 23：康宁全球分地区营业收入（单位：亿元） . 22 图 24：康宁亚太分地区营业收入（单位：亿元） . 22 图 25： NGK 全球布局 . 23 图 26： NGK 营业收入及归母净利 . 23 图 27：奥福环保分产品营收占比（ 单位：亿元） . 23 图 28：奥福环保营业收入及归母净利 . 25 图 29：奥福环保销售毛利率、净利率 . 25 图 30：艾可蓝服务网点分布图 . 25 图 31：艾可蓝营业收入及归母净利 . 26 图 32：艾可蓝 ROE、销售净利率 . 26 图 33：凯龙高科分经营类型营收 . 27 图 34：凯龙高科自主品牌分产品营收 . 27 图 35：凯龙高科营收及归母净利 . 27 图 36：凯龙高科毛利率、净利率 . 27 图 37：优美科汽车催化剂公司全球分布 图 . 28 表 1：机动车尾气排放标准发展历程 . 5 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 2：国六排放标准实施时间表 . 5 表 3： 轻型汽车国六标准推行增加 6 个月过渡 期 . 6 表 4：截至 2019 年 9 月 4 日国六标准提前实施情况 . 6 表 5：船舶尾气排放标准发展历程 . 7 表 6：非道路移动机械尾气排放标准发展历程 . 7 表 7：轻型汽车主要污染物排放限值比较 . 7 表 8：重型柴油车主要污染物排放限 值比较 . 7 表 9：汽车尾气排放主要技术装置 . 8 表 10： 2019 年三种类型汽车产量 . 13 表 11：国六标准执行前汽车每套单价计算 . 13 表 12：国六标准执行后汽车每套单价计算 . 13 表 13：国六执行前后载体市场规模测算 . 14 表 14：汽油车国五升国六汽车 尾气后处理成本增加额（单位：元） . 15 表 15：国六执行前后催化剂市场规模测算 . 16 表 16：国内外载体生产商比较 . 16 表 17：国六阶段下，汽油车与柴油车均新增壁流式载体 . 19 表 18：国内外厂商柴油车载体性能比较 . 20 表 19：国内外厂商大尺寸 SCR 载体性能比较 . 20 表 20：国内外厂商生产载体价格比较 . 21 表 21：公司及其子公司关键核心技术情况 . 24 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 国六排放标准来临 ，尾气后处理技术要求 明显 提升 1.1. 节能环保背景下， 国内排放标准 持续 升级 机动车、船舶和非道路移动机械的发展，为国民经济提供了运力，但与此同时大量的尾气排放也带来了巨大的环境压力。 根据生态环境部公布的中国机动车环境管理年报（ 2018），我国的大气污染主要来源于机动车尤其是重型柴油货车 尾气， 成为机动车大气污染治理的重中之重 。近年来，在节能环保的背景下， 国内 机动车尾气 排放标准持续升级 。 1.1.1. 机动车尾气排放即将进入国六阶段 从 2000 年至今， 我国按照欧盟的汽车排放标准体系制定一系列中国的排放法规，完成了从国一到国五的跨越。 在 国五标准 实施情况以及 国内机动车实际情况 基础上，第六阶段轻型汽车以及重型柴油车污染物排放限值及测量方法分别于 2016 年、 2018 年发布， 标志着我国机动车尾气排放即将进入第六阶段的排放标准 。 表 1： 机动车尾气排放标准发展历程 阶段 进程 第一阶段 我国于 1983 年发布首批机动车尾气污染控制排放标准，主要包括以下三个标准：汽油车怠速污染排放标准、柴油车自由加速烟度排放标准、汽车柴油机全负荷烟度排放标准 第二阶段 我国于 1989 年和 1993 年分别制定了轻型汽车排气污染物排放标准与车用汽油机排气污染物排放标准，至此我国已逐步形成了一个颇为完善的机动车尾气排放标准体系 第三阶段 北京市于 1998 年颁行更为严格的地方排放标准轻型汽车排气污染物排放标准，标志着我国机动车尾气排放新法规的实行。与此同时，上海、福建等省市也各自制定了汽油车双怠速污染物排放标准的地方性法律法规。机动车尾气排放标准初步等同于欧洲 1980 年的排放标准 第四阶段 2008 年 1 月 1 日，国燃油在北京上市，且对北京全市新增的机动车采取国排放标准。至 2011 年 7 月 1 日，汽油车第四阶段排放标准已在全国范围实施。原定于 2011 年 1 月 1 日实施的柴油车国排放标准经数度延期，于 2015 年 1 月 1 日起开始全面实施 第五阶段 2013 年 9 月 17 日，轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第五阶段）发布。至 2018 年 1 月 1 日，轻型汽油车、轻型柴油车和重型柴油车国五标准全面实施 第六阶段 2016 年 12 月 23 日，轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）发布； 2018 年 6 月 22 日，重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）发布，标志着我国机动车尾气排放即将进入第六阶段的排放标准 资料来源： 艾可蓝招股说明书、 天风证券研究所 2016 年 12 月 23 日，环境保护部与国家质量监督检验检疫总局联合发布轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）（ GB18352.6-2016）； 2018 年 6 月 22 日，生态环境部和国家市场监督管理总局联合发布重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）（ GB17691-2018），第六阶段排放标准设置了国六 a 和国六 b 两个排放限值方案，轻型车、重型车国六标准均采用分步实施的方式。 表 2： 国六排放标准实施时间表 排放标准阶段 车辆类型 实施时间 国六 a 轻型汽车 所有车辆 2020 年 7 月 1 日 重型汽车 燃气汽车 2019 年 7 月 1 日 城市车辆 2020 年 7 月 1 日 所有车辆 2021 年 7 月 1 日 国六 b 轻型汽车 所有车辆 2023 年 7 月 1 日 重型汽车 燃气车辆 2021 年 7 月 1 日 所有车辆 2023 年 7 月 1 日 资料来源： 奥福环保招股说明书 、天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 轻型汽车国六标准推 行延后 6 个月，但高标准治理尾气排放趋势未发生变化。 轻型汽车国六排放标准在实施时间节点上发生细微变动，一是 对 2020 年 7 月 1 日前生产、进口的国五排放标准轻型汽车增加 6 个月销售过渡期；二是轻型汽车国六排放标准颗粒物数量（ PN限值） 6.0*1012 个 /千米过渡期截止日期，由 2020 年 7 月 1 日前调整为 2021 年 1 月 1 日前。推行时间的 调整的主要目的是特殊时期下扩大汽车消费，维稳经济，但尾气排 放的高标准要求未改变。 表 3： 轻型汽车国六标准推行增加 6 个月过渡期 调整对象 文件 文件内容 国五销售过渡期 原国六文件 自 2020 年 7 月 1 日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国六 a 阶段限值要求；自2023 年 7 月 1 日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国六 b 阶段限值要求。 本次调整 自 2020 年 7 月 1 日起，全国范围实施轻型汽车国六排放标准，禁止生产国五排放标准轻型汽车，进口轻型汽车应符合国六排放标准。对 2020 年 7 月 1 日前生产、进口的国五排放标准轻型汽车，增加 6 个月销售过渡期 PN 限值过渡期 原国六文件 2020 年 7 月 1 日前，汽油车 PN 的过渡限值为 6.0 1012 个 /千米，之后 PN 限值应符合6.0 1011 个 /千米的要求。 本次调整 PN 限值 6.0*1012 个 /千米的过渡期截止日期，由 2020 年 7 月 1 日前调整为 2021 年 1 月1 日前。 2021 年 1 月 1 日起，所有生产、进口的国六排放标准轻型汽车， PN 限值应符合6.0 1011 个 /千米要求 资料来源： 奥福环保招股说明书 、 工业和信息化部、 天风证券研究所 目前， 重型燃气车已于 2019 年 7 月 1 日如期执行国六标准。 同时，我国多个地区已根据2019 年 1 月 生态环境部、发改委、财政部等 11 个国家机关联合印发 的柴油货车污 染治理攻坚战行动计划等要求提前实施其他车型国六标准。 表 4： 截至 2019 年 9 月 4 日国六标准提前实施情况 提前量 提前实施时间 车辆类型 适用国六标准 地区 4 年 2019.7.1 轻型汽车 轻型汽车国六 b 上海、天津、广东（不含深圳）、河北 城市车辆（公交、环卫） 重型柴油车国