欧洲电池扩产专题：电池及整车厂商同步加码，欧洲新增动力电池产能有望超过300GWH.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 新能源汽车行业 专题研究报告 推荐 （ 维持 ） 欧洲电池扩产专题： 电池及整车厂商同步加码，欧洲新增动力电池产能有望超过 300GWH 本篇专题我们 重点梳理欧洲新能源汽车行业相关政策， 以及各大电池及整车厂商在欧洲的电池产能布局 。 欧洲新能源汽车相关政策进入密集释放期，一方面收紧碳排放标准，颁布燃油车禁售时间表；另一方面 实施多样化的补贴政策，提供购置补贴、置换补贴、税收减免等刺激新能源汽车消费 。 在政策及产业的双重驱动下，欧洲新能源汽车行业快速增长，动力电池需求持续升温。 我们统计了电池厂商宁德时代、 LG 化学、三星 SDI、 Northvolt、 SK创新，以及整车厂商大众、通用、 PSA-FCA 在欧产能情况。经统计， 8 家公司已经投产产能达 11GWH，建设中项目为 117.5GWh，规划中项目为 170GWh。若考虑奔驰、宝马、福特等厂商的在建及规 划产能，则几年内欧洲新增动力锂电池产能有望超过 300GWH，欧洲成为全球建设中及规划动力电池项目的主要市场。 电池厂商： 宁德时代在德国图林根投资 18亿欧元建造 70GWh的超级工厂，预计 2029年达成产能目标。 LG 化学 2019 年投资 3.9 亿元于产能建设， 目前致力于 扩产波兰弗罗茨瓦夫的工厂 ，预计 2020 年产能可以初步提升至 20GWh，总规划产能为70GWh。 三星 SDI2019 年加码投资 1.5 万 亿韩元用于产能建设。计划在 2030 年之前共投资 12 亿万韩元用于欧洲匈牙利工厂的建设，目前规划产能15GWh， 未来计划匈牙利产能 达到韩国本部同样的水平，以应对未来欧洲的动力电池需求增长。 Northvolt 扎根欧洲，瑞典谢莱夫特的动力电池厂一期 预计 于 2021 年投产16GWh，后续 2023 年投产，总产能可达 32GWh。同时 Northvolt 与大众集团建立合资子公司， 在 德国建设电池厂， 计划 2024 年投产 16GWh。 整车厂商 ： 主要通过和电池厂商建立合资公司或者自建电池组装厂两种方式来生产动力电池，满足公司需求。由于整车 厂商 的龙头企业大部分集中于欧洲，因此这类整车厂商更 多 选择在欧洲建立自己的电池厂来匹配生产需求。 相关标的 ： 推荐锂电设备优质厂商赢合科技、先导智能， 建议关注 杭可科技、科达利。 风险提示 ： 锂电池设备招标低于预期，新能源汽车行业受疫情影响增速下滑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 赢合科技 30.61 1.62 1.93 2.16 18.9 15.86 14.17 5.49 推荐 先导智能 45.08 1.22 1.36 1.53 36.95 33.15 29.46 10.01 推荐 杭可科技 45.68 8.24 科达利 59.25 5.0 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 06 月 09 日 收盘价 证券分析师：李佳 电话： 021-20572564 邮箱： lijiahcyjs 执业编号： S0360514110001 证券分析师：张程航 电话： 021-20572543 邮箱： zhangchenghanghcyjs 执业编号： S0360519070003 证券分析师：于潇 电话： 021-20572595 邮箱： yuxiaohcyjs 执业编号： S0360517100003 证券分析师：赵志铭 电话： 021-20572557 邮箱： zhaozhiminghcyjs 执业编号： S0360517110004 占比 % 股票家数 (只 ) 186 4.82 总市值 (亿元 ) 14,924.97 2.18 流通市值 (亿元 ) 9,941.72 1.98 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.23 14.31 23.28 相对表现 0.13 10.61 9.75 -2%8%17%27%19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/042019-06-10 2020-06-09沪深 300 专用设备相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 机械设备 2020 年 06 月 11 日 新能源汽车行业 专题研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 本篇专题我们重点梳理欧洲新能源汽车行业相关政策，以及各大电池及整车厂商在欧洲的电池产能布局。 欧洲新能源汽车相关政策进入密集释放期，一方面收紧碳排放标准，颁布燃油车禁售时间表；另一方面 实施多样化的补贴政策，提供购置补贴、置换补贴、税收减免等刺激新能源汽车消费 。 在政策及产业的双重驱动下，欧洲新能源汽车行业快速增长，动力电池需求持续升温。 我们统计了电池厂商宁德时代、 LG 化学、三星 SDI、 Northvolt、 SK创新，以及整车厂商大众、通用、 PSA-FCA 在欧产能情况。经统计， 8 家公司已经投产产能达 11GWH，建设中项目为 117.5GWh，规划中项目为 170GWh。若考虑奔驰、宝马、福特等厂商的在建及规划产能，则几年内欧洲新增动力锂电池产能有望超过 300GWH，欧洲成为全球建设中及规划动力电池项目的主要市场。 投资 逻辑 结合我们于 2020 年 5 月 13 日发布的锂电设备行业专题报告一从宁德时代产能梳理看锂电设备需求，我们认为，随着全球新能源汽车销量持续增长，动力电池需求将持续提升。 1） 几大电池厂商及整车厂商目前已经发布明确规划，扩大动力电池产能，未来几年欧洲将成为动力电池扩产主要市场； 2） 从新能源汽车销量渗透率角度测算，我们预计全球锂电设备未来五年年需求复合增速有望达到 10.2%-28.0%。 3） 预计随着国内锂电厂商技术升级，国内领军锂电设备厂商收入增速有望超过行业平均增速。 相关标的：推荐赢合科技、先导智能，建议关注杭可科技、科达利。 新能源汽车 行业专题研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、欧洲政策密集释放，刺激动力电池需求增长 . 5 （一）欧洲各国相继颁布禁售燃油车时间表，为电动化进程辟路 . 5 （二）欧洲新能源汽车补贴继续加码，刺激新能源汽车销量 . 5 二、各大厂商积极 布局动力电池，欧洲新增动力电池产能有望超过 300GWH . 6 （一）电池厂商积极布局欧洲，满足逐步提升的客户需求 . 6 1. 宁德时代于德国建设超级工厂 . 6 2. LG 化学投资波兰建厂以满足客户需求 . 7 3. 三星 SDI 计划提升匈牙利工厂产能 . 7 4. Northvolt 提前布局欧洲基地建设 . 8 （二）汽车厂商电动化转型，自建电池厂把握优势 . 8 （三）欧洲动力电池产能加速布局，在建及规划产能有望超过 300GWH . 9 新能源汽车 行业专题研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 欧洲各国燃油车禁售时间表 . 5 图表 2 宁德时代产能梳理 . 6 图表 3 LG 化学产能产线梳理 . 7 图表 4 三星 SDI 产能产线梳理 . 8 图表 5 Northvolt 产能产线梳理 . 8 图表 6 主要汽车厂商合资及自建电池厂梳理 . 9 图表 7 部分厂商动力电池产能汇总 . 9 新能源汽车 行业专题研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、欧洲 政策密集释放， 刺激动力电池需求增长 过去五年，全球汽车电动化热情持续增长。 2019 年 全球 新能源汽车销量达到 221 万辆，相较于 2015 年的 36.9 万辆，增长接近 6 倍，年复合增长率可达 56%。与此同时，得益于欧盟多个国家制定明确的燃油车禁售时间表以及全球大型汽车集团大力推广新能源汽车产品， 2019 年新能源汽车渗透率达到 2.41%。 目前欧洲电动化的进程 已经 进入了快车道。 政策上 ，一方面设置明确的燃油车禁售时间表、启动碳排放考核，另一方面实施多样化的补贴政策，提供购置补贴、置换补贴、税收减免等刺激新能源汽车消费。 （一）欧洲各国相继颁布禁售燃油车时间 表，为电动化进程辟路 欧洲新能源汽车相关的政策在欧洲汽车电动化的进程当中起到了 极大的推动 作用。欧盟素来重视环保方面的措施，提出 2025 年之前欧盟内电动车销量目标达到所有汽车销量的 20%。另一方面，欧盟内的各国积极相应，纷纷提出禁售燃油车的时间表。 2025 年，挪威禁止销售汽油车和柴油车 ； 2030 年， 德国、爱尔兰、荷兰、以色列和丹麦 考虑 100%电动车销售；冰岛禁止注册新的汽油和柴油汽车；瑞典 研究从 2030 年开始禁止汽油车和柴油汽车销售的可行性 ；斯洛文尼亚禁止 每公里 二氧化碳排放量超过 50g 的汽车。 2032 年 ，苏格兰逐步取消汽油和柴油汽车的市场销售。 2035 年，英国将淘汰燃油车。 2040 年，法国、意大利计划实现 100%电动汽车的销售目标；斯里兰卡实现 100%电动汽车的销售目标；西班牙实现 100%销售电动乘用车。 图表 1 欧洲各国燃油车禁售时间表 资料来源：华创证券 整理 燃油车碳排放 政策 标准愈发严苛。 2019 年 4 月，欧盟正式通过新的碳排放标准。欧洲境内汽车碳排放标准将在之前2021 年的标准的基础上继续下降， 2025 年碳排放标准降至 80.75g/km， 2030 年碳排放标准降至 59.375g/km。 （二）欧洲新能源汽车补贴继续加码，刺激新能源汽车销量 2019 以来 ， 欧洲各国积极继续调整新能源汽车的购买补贴方面的政策，以刺激新能源汽车的销量，达到之前提出的新能源汽车 行业专题研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 燃油车禁售时间的目标。 2019 年 11 月，德国调整国内新能源汽车的购买补贴政策。 新政策将在原来政策的基础上继续加大补贴力度。当车辆价格低于 40000 欧元，补贴金额增加至 6000 欧元 ;当车辆价格在 40000 至 65000 欧元时，补贴 5000 欧元。价格低于 40000 欧元的插电混动新车补贴将提高至 4500 欧元；价格在 40000 至 65000 欧元的插混车型能获得补贴则降至 3750 欧元。 在二手车方面，使用时间不超过 12 月、总里程不超过 15000 公里且没有在其他欧盟国家领取过补贴的车辆，纯电车型可以获得 5000 欧元，插混可以获得 3750 欧元的补贴。 2020 年 3 月，荷兰政府公布了此前有传闻的对于私人购置电动汽车补贴方面的细节。对于最低行驶里程为 120公里 、 价格在 1200 欧元到 45000 欧元之间的纯电动车购买用户，将获得 4000 欧元的补贴 。同时 满足条件的二手电动车可以获得 2000 欧元的补贴。此外，对于租赁纯电动车的用户，如果租赁合同在 4 年内终止的，补贴也将终止，同时补贴会按月分期发放。在三年内购买新车的车主将需要偿还部分补贴。 2020 年 5 月，法国总统宣布了 80 亿欧元的汽车产业援助计划。其中对于电动车消费者，法国政府将在提供 7000欧元补贴，同时适用于新车购买、旧车换购新能源车。 欧盟以及欧洲各国的政策 有效提高了欧洲市场上的新能源汽车销量。 2020 年第一季度，欧洲电动车销量超过 20 万辆，同比增长 85%，占到全球总销量的 50%以上 。 二、 各大厂商积极布局动力电池，欧洲新增动力电池产能有望 超过 300GWH 各大汽车厂商在政策的刺激下陆续加码新能源汽车市场，不断推出新能源汽车销量目标与未来规划的同时，动力电池的短缺却成为新能源汽车市场成长的阻碍。 2020 年第一季度，奔驰、捷豹路虎、奥迪等多家汽车 厂商 的几款车型因动力电池短缺陷入了停产境地。而从中长期来看，汽车厂商对于动力电池不断增长的需求，也同步要求动力电池的产能进一步提升。目前，各大电池厂商以及汽车厂商已经开始紧密地布局在欧洲的电池工厂。 （一）电池厂商积极布局欧洲，满足逐步提升的客户需求 目前韩系、中国以及欧洲本土的各大电池厂商都已投入资金 用于 增加其在欧洲的产能。中国电池龙头宁德时代规划在德国图林根建设可达 70GWh 的生产基地；韩国电池企业 LG 化学、三星 SDI 分别在波兰弗罗茨瓦夫和匈牙利利格德计划建设 70GWh、 15GWh 的电池工厂；而欧洲本土企业 Northvolt 则扎根欧洲，分别在瑞典谢莱夫特和德国萨克森建设共计 48GWh 的电池工厂。 1. 宁德时代于德国建设超级工厂 宁德时代于 2015-2019 年实现产能的快速增长，已经从 2.6GWh 迅速提升至目前的 53GWh。目前宁德时代的电池基地国内主要分 布在宁德本部、江苏溧阳、青海、四川等地，海外主要在德国图林根建设了规划总产能可达 70GWh的巨型电池工厂。宁德时代投资于德国工厂的资金从 2.4亿欧元提升至 18亿欧元 ， 位于德国图林根的工厂预计于 2021年 初步 投产， 2022 年产能可达 14GWh，并规划后续至 2029 年进一步提升至共 70GWh。届时 将 为宁德时代带来更多欧洲市场的订单。 图表 2 宁德时代产能梳理 基地名称 期数 项目地点 项目状态 项目产能 （ GWH） 投资金额 （亿元） 投产时间 （预计） 原有产能 宁德、青海、 溧阳等 已投产 31-32 溧阳 三期 江苏溧阳 建设中 24.0 74 2020 新能源汽车 行业专题研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 （预计已部分投产） 宁德湖西 三期 宁德湖西 建设中 24.0 98.6 2021 扩建 东乔经济开发区 建设中 16.0 46.24 2022 四川时代 一期 四川宜宾 建设中 12.0 40 2022 后续 四川宜宾 规划中 60 宁德车里湾项目 宁德车里湾 规划中 100 2022 时代上汽（ 51%） 江苏溧阳 建设中 36.0 东风时代（ 51%） 湖北武汉 规划中 10.0 时代广汽（ 51%） 广东广州 规划中 15.0 42.3 2020 时代吉利（ 51%） 浙江宁波 规划中 时代一汽（ 51%） 宁德市霞浦县 规划中 15.0 44 2022 德国图林根 一期 德国图林根 已投产 14.0 18 亿欧元 2022 后续 德国图林根 建设中 56.0 2029 资料来源： 宁德时代公司公告、 华创证券 整理 2. LG 化学投资波兰建厂以满足客户需求 2020 年第一季度，多家 LG 的欧洲客户如捷豹、奥迪、奔驰等车企的重点电动车型项目接连停产，其中一个较大原因就是 LG 化学的动力电池产能尚不能满足车企的需求。为了能够使得产能建设跟上动力电池的需求增长， LG 化学加快了在产能建设上的投入。 2019 年， LG 化学总共投资了 3.9 万亿韩元在产能建设上，成为韩系动力电池企业当中在产能建设方面投入最多的企业。与往年相比， 2019 年的投资额达到了 2018 年的投资额的两倍以上。 LG 同时宣布2020 年预计会继续再在设备上投资 3 万亿韩元。 LG 化学目前主要规划不断加码投资在波兰弗罗茨瓦夫的电池工厂以达到扩大产 能、满足欧洲客户需求的目的。 目前波兰 工厂已投产 6GWh，计划 2020 年产能可以提升到 20GWh，总规划产能为 70GWh。 图表 3 LG 化学产能产线梳理 基地名称 项目地点 项目状态 项目产能 （ GWH） 投资金额 投产时间 （预计） 韩国本部 韩国梧仓 已投产 5-8 - 美国 美国密歇根 已投产 2 3.03 亿美元 2018 波兰 弗罗茨瓦夫 已投产 6 2019 弗罗茨瓦夫 建设中 14 2020 弗罗茨瓦夫 50 2023 南京 南京 建设中 32 20 亿美元 2023 LG 通用合资 美国 建设中 30 资料来源： 电池中国网，高工锂电， 华创证券 整理 3. 三星 SDI 计划提升匈牙利工厂产能 同为韩系企业的三星 SDI 在 2019 年也加大了在产能建设上的投资，共投入 1.5 万 亿韩元为未来的产能扩张做准备。三星 SDI 的欧洲工厂选址于匈牙利格德，其中第一家工厂目前已投产 5GWh，第二家工厂 计划 于 2020 年上半年年开新能源汽车 行业专题研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 始建设，总产能 10GWh，于 2021 年投产。三星 SDI 计划将继续在 2030 年之前对位于匈牙利的生产基地投资 12 亿万韩元，将匈牙利生产线的产量提高到和韩国本部一样的水平，来应对未来欧洲地区的动力电池需求增长。 图表 4 三星 SDI 产能产线梳理 基地名称 项目地点 项目状态 项目产能 （ GWH） 投资金额 投产时间 韩国本部 韩国蔚山 建设中 5 2020 中国三星环新 中国西安 已投产 6 14.5 亿美元 2015 中国西安 建设中 10 中国无锡 中国无锡 规划中 匈牙利 匈牙利格德 已投产 5 9.94 亿美元 2018 匈牙利格德 建设中 10 2021 美国 美国密歇根 规划中 4.3 亿美元 资料来源： 高工锂电， 华创证券 整理 4. Northvolt 提前布局欧洲基地建设 Northvolt 作为欧洲本土企业，早在 2017 年就 规划 投资 47 亿美元在瑞典谢莱夫特兴建电池厂 ， 该电池厂规划年产能为 32GWh，目前一期共 16GWh 的产能预计在 2021 年投产，而后逐步提高产能，直至 2023 年实现 32GWh 的产能。此外 ， Northvolt 与大众汽车集团于 2019 年 9 月成立合资子公司，建设电池厂，并主要生产用于大众后续推出的新能源车型的动力电池。预计该项目 于 2024 年投产，规划产能为 16GWh。 图表 5 Northvolt 产能产线梳理 基地名称 项目地点 项目状态 项目产能 （ GWH） 投资金额 （亿元） 投产时间 瑞典超级工厂 瑞典谢莱夫特 建设中 16 47 亿美元 2021 瑞典谢莱夫特 规划中 16 大众合资公司 德国萨克森 规划中 16 2024 资料来源： 中国储能网， 华创证券 整理 （二）汽车厂商电动化转型，自建电池厂把握优势 汽车行业 部分厂商也在积极布局电池产能 。目前各大整车厂商主要通过和电池厂商建立合资公司或者自建电池组装厂两种方式来生产动力电池，满足公司需求。由于整车 厂商 的龙头企业大部分集中于欧洲，因此这类整车厂商往往更愿意选择在欧洲建立自己的电池厂来匹配汽车的生产需求。 通过与电池厂商一起建立合资公司来建设产能的整车厂商主要有大众、通用以及 PSA-FCA 集团。其中大众汽车与欧洲电池厂商 Northvolt 于 2019 年 9 月 成立名为 Northvolt Zwei 的合资企业 ，并于 2020 年 5 月宣布即将投资 4.5 亿欧元用以建立锂电池 产能 ，预计初始产能可达 16GWh。 PSA-FCA 集团则与法国电池厂商 Saft 公司联合建立一家名为Automotive Cell Company（ ACC）的合资公司，并计划要在法国建设两个动力电池工厂。 PSA-FCA 集团预计于 2021年开始投资建设两家电池工厂， 预计 到 2030 年两家电池工厂总产量为 48GWh。通用汽车与 LG 化学则选择投资 23亿美元在美国成立合资企业，预计于 2020 年开始建设，规划产能为 30GWh。 通过自建电池组装厂的整车厂商主要有宝马、奔驰和福特。宝马汽车在德国的 丁戈尔芬格厂 是宝马的电动汽车核心新能源汽车 行业专题研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 制造基地，同时也负责电池系统和电机的生产， 目前已经 投产。奔驰公司于 2008 年曾经尝试过自主生产动力电池，投资并获得一家于 2006 年设立的电芯制造公司 Li-tec 的 49.9%股权。但是当时电动汽车市场规模小，电芯的成本又极高，最后不得不停产并放弃了自己制造电芯的打算。目前奔驰公司自建了 9 个电池组装厂，其中有 6 个位于欧洲的德国及波兰，承担了大部分奔驰公司自产的电池产量。福特公司则是宣布要投资 4200 万欧元用于制造 在西班牙瓦伦西亚的工厂，预计今年投产。 图表 6 主要汽车厂商 合资及 自建电池厂梳理 建厂模式 整车厂商 基地名称 期数 项目地点 项目状态 项目产能（ GWH） 投资金额 （亿元） 投产时间 合资 大众 Northvolt 合资 德国萨克森 建设中 16 4.5 亿欧元 2023 通用 LG 通用合资 美国俄亥俄 建设中 30 PSA-FCA Saft 合资公司 一工厂 法国 规划中 24 2 亿欧元 2030 二工厂 法国北部 规划中 24 2030 自建组装厂 宝马 丁格尔芬厂 德国巴伐利亚州 已投产 斯帕坦堡厂 美国南卡罗纳州 已投产 Plant Powertrain 中国辽宁 已投产 奔驰 德国卡门茨 一工厂 德国卡门茨 已投产 二工厂 德国卡门茨 已投产 2019 北京 中国北京 建设中 7.4 亿美元 2020 辛德尔芬根 德国辛德尔芬根 规划中 15 亿欧元 特图尔海姆 Brhl 德国特图尔海姆 建设中 Hedelfingen 德国特图尔海姆 规划中 泰国 泰国曼谷 已投产 1 亿欧元 2019 美国 美国阿拉巴马州 规划中 波兰 波兰亚沃尔 规划中 福特 西班牙 西班牙瓦伦西亚 规划中 2400 万欧元 2020 资料来源：高工锂电、华创证券 整理 （三）欧洲动力电池产能加速布局， 在建及规划产能 有望超过 300GWH 我们统计了电池厂商宁德时代、 LG 化学、三星 SDI、 Northvolt、 SK 创新，以及整车厂商大众、通用、 PSA-FCA 在欧产能情况。经统计， 8 家公司已经投产产能达 11GWH，建设中项目为 117.5GWh，规划中项目为 170GWh。 若考虑奔驰、宝马、福特等厂商的在建及规划产能，则几年内欧洲新增动力锂电池产能有望超过 300GWH， 欧洲成为全球建设中及规划动力电池项目的主要市场。 图表 7 部分厂商 动力电池产能汇总 厂商 投产 在建 规划 宁德时代 14 56 LG 化学 6 14 50 三星 SDI 5 10 新能源汽车 行业专题研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 厂商 投产 在建 规划 Northvolt 16 16 SK 创新 17.5 大众 16（ Northvolt 合资） 通用 30 PSA-FCA 48 合计 11 117.5 170 资料来源： 宁德时代公告，中国储能网，高工锂电，电池中国网， 华创证券整理