汽车行业深度分析：国产化，助力Model3进入平价时代.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国产化，助力 Model 3 进入平价时代 国产 Model 3 发布后频繁降价，低成本高毛利是降价底气。 从 2019年 5 月国产特斯拉 Model 3 标准续航升级版正式开放预定到 2020 年 5月，一年之内特斯拉调价 4 次。从数次降价的背后逻辑来看，首先是政策退坡带来的外部冲击，特斯拉为了能够保有较强的市场竞争优势，必然会选择降价。其次，特斯拉降本水平的显著提升是保障其能够不断下调售价的关键因素。根据我们测算， 2020 年 Q1 季度上海工厂生产的 Model 3 标准续航升级版裸车成本约为 18.87 万元，平均毛利率高达39.37%，远超同期特斯拉汽车销售业务的平均毛利水平。与此同时，受益于国产化以及价格下降， Model 3 国内销量增长强劲。 2020 年 Q1，国内 Model3 销量比重占全国新能源车销量的 13%，稳居头把交椅。 供应链国产化程度提升伴随“黑科技”频出，特斯拉降本仍在进行时。 目前来看，上海工厂 Model 3 的国产化率大致在 30%左右 ，据此前披露的降本计划，到今年 7 月国产化率将提升至 70%-80%。 根据工信部（ 333）批公示名单，特斯拉已经申报了采用磷酸 铁锂电池的新车型。根据我们预计换用磷酸铁锂电池后，国产 Model 3 电池成本有望下降1.17 万元，可为整车成本带来 6%的降幅。如果继续考虑其他零部件的国产化替代的话，那么在中性假设下，国产零部件价格较进口低 17%左右，预计当国产化率为 70%时，其他零部件成本会下降 0.7 万元，可带来 3.77%以上的整车成本降幅。综合考虑以上两部分的国产化后，预计整车成本可较当前下降 1.88 万元至 16.99 万元，降幅可达 9.97%。除此之外，特斯拉的新型结构线束专利、 Model Y 后车底的一体压铸铝工艺、车架一体铸造机专利、“ 百万英里电池”等黑科技频出，未来技术革新带来的成本下降也颇为可观。 超高毛利 +10%降本空间，国产 Model 3 有望率先实现平价。 根据我们的测算，在保持成本不变的情况下，如果国产 Model 3 基础版选择维持 20%-25%毛利率水平，那么其售价预计会下探至 24.39-26.17 万元之间。如果进一步考虑换用磷酸铁锂电池和国产零部件后，同样维持20%-25%毛利率水平，国产 Model 3 基础版售价可降至 21.74-22.65 万之间，与同级别豪华品牌燃油车售价基本相当。如果特斯拉真的选择采用以价格换市场的策略，那 么降价后的 Model 3 性价比提升显著，较传统 BBA 竞品优势明显，可能加速对同价位传统车的替代。预计降价后的特斯拉潜在的市场空间有望达到 150 万辆。 投资建议： 国产 Model 3 供应链国产化的不断推进，有助于其实现成本和售价的双下探，从而推动特斯拉国内销量的持续攀升，加速其市场占有率的进一步提升，同时增加对国内供应商的需求，利好特斯拉产业链。建议重点关注宁德时代、拓普集团、旭升股份、银轮股份、三花智控、均胜电子和长鹰信质等。 Table_Tit le 2020 年 06 月 08 日 汽车 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300750 宁德时代 150.00 买入 -A 601689 拓普集团 25.00 买入 -A 603305 旭升股份 42.00 买入 -A 002050 三花智控 24.75 买入 -A 600699 均胜电子 32.00 买入 -A 002664 长鹰信质 20.00 买入 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.88 -10.27 -27.66 绝对收益 -0.94 -13.59 -15.41 袁伟 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100002 yuanwei2essence 021-35082038 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520040002 xuhxessence 相关报告 华为入局，打造汽车智能化主引擎 2020-06-07 特斯拉开通软件订阅服务，未来有望成为新的收入增长点 2020-06-04 软件定义汽车，电子电气架构的革命 2020-06-02 北京拟试点家庭摇号，利好新能源产业链 2020-06-01 大众入股江淮控股和国轩高科，中国市场电动化加速 2020-05-31 -3%1%5%9%13%17%21%25%2019-06 2019-10 2020-02汽车 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 风险提示： 国产 Model 3 销量不及预期；特斯拉降价不及预期；疫情失控风险 ； 预测结果与实际不符风险。 行业深度分析 /汽车 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国产 Model 3 的定价和盈利 . 5 1.1. 国产 Model 3 的历次调价 . 5 1.2. 国产 Model3 基础版成本测算 . 6 2. 国产 Model 3 降本进行时 . 8 2.1. 供应链国产化进程的不断推进，推动国产 Model 3 持续降本 . 8 2.1.1. 电芯：供应商不断更迭，电池降本步伐从未停止 . 8 2.1.2. 其他零部件：国产化预计可带来 3.77%以上的整车成本降幅 .11 2.2. “黑科技 ”频出，特斯拉未来仍有降本可能 . 12 3. 国产 Model 3 的降价空间及销量预期 . 15 3.1. 超高毛利 +降本提速，国产 Model 3 价格下探空间巨大 . 15 3.2. 国产 Model 3 价格持续下探对市场有何影响？ . 16 4. 标的推荐 . 19 图表目录 图 1：一年内 Model3 国内销量增长迅速 . 6 图 2： 2020 Q1 Model3 国内销量占全球比重超过 20% . 6 图 3： 美国工厂 Model S/X 和 Model3/Y 交付量占比 . 7 图 4： Model 3 单车价值量拆分 . 8 图 5：宁德时代 CTP VS 传统电池包 . 10 图 6：宁德时代 CTP 电池包 . 10 图 7： 2018-2020 年国产车用动力电池平均价格走势（单位：元 /Wh） .11 图 8： 2019 年特斯拉一级供应商占比 . 12 图 9：传统汽车线束布局 . 13 图 10：特斯拉新型布线架构 . 13 图 11：主干电缆、脐带电缆、 PCBA 板和各类电器件组合 . 13 图 12：打断的结构电缆进行互联 . 13 图 13： Model Y 后车底结构由 70 个金属件变为合为一体的 2 块金属 . 14 图 14： ModelY 后车底压铸铝结构 . 14 图 15：白车身涉及到的关键总成零部件 . 14 图 16：特斯拉车架多向铸造机示意图 . 14 图 17：新型电池组 4000 次循环后仍能保持 90%初始容量 . 15 图 18： 单晶 NMC532 正极的横截面扫描几乎没有裂纹 . 15 图 19：干电极技术将使特斯拉能够生产更高能量密度的电池 . 15 图 20： Maxwell 干电极技术 . 15 图 21： Model 3 在国内销量占国内新能源车总销量比重 . 17 图 22：中国市场 Model3 及 BBA 竞品销量 . 17 图 23： 2018-2020 年 1-4 月份中国市场销量 . 17 图 24：国内不同售价区间中型车销量 . 18 表 1：国产 Model3 标准续航升级版历次调价梳理 . 5 表 2：特斯拉 Model3 分地区销量梳理 . 5 表 3：特斯拉汽车业务收入及毛 利率 . 6 表 4：特斯拉裸车平均毛利率 . 6 行业深度分析 /汽车 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 5： 2020 年 Q1 国产 Model3 标准续航升级版成本测算 . 7 表 6：国产 Model 3 标准续航升级版成本拆分 . 8 表 7： 2020 年 1-4 月供应特斯拉上海工厂电池量 . 9 表 8：国产特斯拉 Model 3 各版本公示信息 . 9 表 9： LFP 电芯单体能量密度较三元锂电池低是其最大劣势 . 10 表 10：国产车用动力电池报价 .11 表 11：松下、 LG 南京、 CATL 电池价格测算 .11 表 12：特斯拉一级供应商分布 . 12 表 13：电芯及其他零部件国产化后成本降幅 . 12 表 14：国产 Model 3 标准续航升级版保持当前裸车成本时的降价路径 . 16 表 15：国产 Model3 标准续航升级版裸车成本下降至 16.9 万时降价路径 . 16 表 16： Model 3 VS 奔驰 C 级 /宝马 3 系 /捷豹 XEL/凯迪拉克 ATS-L/奥迪 A4L. 18 表 17：国产 Model 3 VS 比亚迪汉 EV/小鹏 P7 . 19 行业深度分析 /汽车 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 国产 Model 3 的定价和盈利 1.1. 国产 Model 3 的历次调价 国产 Model 3标准续航升级版一年内价格变动频繁。 2019 年 5 月 31 日特斯拉中国官网显示，国产 Model 3 标准续航升级版（不含基础版辅助驾驶系统 Autopilot，选装 AP 需要额外加2.78 万元）车型正式开放预订，起售价为 32.8 万元。五个月后，特斯拉把基础版辅助驾驶系统 Autopilot 由选装改为标配，并宣布将国产 Model 3 标准续航升级版起售价调整为35.58 万元。 2019 年 12 月 27 日，中国制造 Model 3 进入免征车辆购臵税车型 目录，消费者购买可获得 2.48万补贴。仅仅十天之后，国产 Model 3 标准续航升级版再次调价，由 35.58万降至 32.38 万，补贴后售价下探至 29.9 万。由于今年四月份的补贴新政规定新能源乘用车补贴前售价须在 30 万元以下 (含 30 万元 )，因此国产 Model 3 标准续航升级版在 2020 年5 月 1 日又一次选择降价，将起售价下调至 29.18 万，降幅达 9.2%，补贴后售价下探至 27.15万元。 表 1： 国产 Model3 标准续航升级版 历次 调价 梳理 （万元） 2019.05.31 2019.10.25 2020.01.07 2020.05.01 起售价 32.8 35.58 32.38 29.18 补贴 0 0 2.48 2.03 轮毂（选装 19 寸运动型） 1.42 1.42 0.6 0.6 车漆 (选装） 0.95 0.95 0.8 0.8 充电桩 标配 标配 选装 0.8 选装 0.8 AP 选装 2.78 标配 标配 标配 FSD（ 选装 ） 5.6 5.6 5.6 5.6 消费者 最低到手价 32.8 35.58 29.9 27.15 消费者 全选到手价（不含 FSD） 37.95 37.95 31.30 28.55 消费者 平均到手价 35.38 36.77 30.60 27.85 特斯拉 扣除增值税后 单车 收入 31.31 32.54 27.08 24.65 特斯拉 加上补贴后 单车 收入 31.31 32.54 29.56 26.68 资料来源： 特斯拉官网， 安信证券研究中心 受益于国产化及降价 ， Model 3 国内销量 增长强劲，特斯拉以价换量 的策略成效显著。 国产Model 3 在 2020 年 1 月 7 日正式交付后， Q1 国内销量高达 16015 辆，较 2019 年 Q4 增长了 61%。 2019 年国内销量占 Model3 全球销量的比重平均在 10%左右，在今年 Q1 第一次占比超过了 20%。虽然特斯拉国产 Model3 的数次调价导致其单车销售收入不断下降，但价格的下探使得 Model3 的性价比大幅提升，较其他竞品竞争优势明显，带动国内销量一路增长。截止到 2020 年 Q1，国内 Model3 销量比重占全国新能源车销量的 13%。 表 2：特斯拉 Model3 分地区销量梳理 （辆） 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 中国销量 5300 8110 6040 9939 16015 美国销量 39700 26500 34300 45950 47000 其他地区销量 5928 43024 39363 36731 13251 全球销量 50928 77634 79703 92620 76266 资料来源： EV Sales，特斯拉官网，安信证券研究中心 行业深度分析 /汽车 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1： 一年内 Model3 国内销量增长迅速 图 2： 2020 Q1 Model3 国内销量 占全球比重超过 20% 资料来源： EV Sales，安信证券研究中心 资料来源： EV Sales，特斯拉官网，安信证券研究中心 从数次降价的背后逻辑来看，首先是政策退坡带来的外部冲击，特斯拉为了能够保有较强的市场竞争优势，必然会选择降价。其次，特斯拉降本水平的显著提升是保障其能够不断下调售价的关键因素。从特斯拉的降本路径来看，加速供应链的国产化是其最佳方式。 1.2. 国产 Model3 基础 版成本测算 根据特斯拉官网显示，国产 Model3 标准续航升级版于今年 1 月 7 日正式交付， Model3 长续航版于今年 5 月 14 日下线交付，因此可以认为 2020 年 Q1 中国生产销售的 Model3 均为标准续航升级版。由于数据可得性，我们只测算国产 Model3 标准续航升 级版（不含 FSD）的裸车成本和毛利率。 1） 特斯拉裸车 平均 毛利率 测算 。根据特斯拉的财报显示，特斯拉汽车业务包含汽车销售收入和汽车租赁收入，其中 与 Model S， Model X 和 Model 3 车辆的现金销售相关的收入，直接计入当期 汽车销售收入 。而与使用 增压器网络 、 互联网连接和全自动驾驶（“ FSD”）功能以及 关于 空中软件更新 的 相关 收入大约一半计入当期收入，一半计入递延收入。据此，我们测算出特斯拉最近三个季度扣除 增压器网络、互联网连接和全自动驾驶（“ FSD”）功能 等 收入 后的裸车毛利率分别为 19.04%、 18.73%和 22.55%。 表 3：特斯拉汽车业务收入及毛利率 （百万美元） 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2019 2020Q1 汽车销售收入 3509 5168 5132 6143 19952 4893 汽车租赁收入 215 208 221 225 869 239 汽车总收入 3724 5376 5353 6368 20821 5132 汽车销售成本 2856 4253 4014 4816 15939 3699 汽车租赁成本 117 106 117 119 459 122 汽车收入总成本 2973 4360 4131 4934 16398 3821 汽车销售收入毛利 率 18.61% 17.71% 21.78% 21.60% 20.11% 24.40% 汽车收入总毛利 率 20.17% 18.90% 22.83% 22.52% 21.24% 25.55% 资料来源：特斯拉官网，安信证券研究中心 表 4：特斯拉裸车 平均 毛利率 （万美元） 2019Q3 2019Q4 2020Q1 特斯拉 裸 车 平均 成本 4.130225 4.296356 4.17985 特斯拉裸车 平均 收入 5.101558 5.286587 5.396854 特斯拉裸车 平均 毛利率 19.04% 18.73% 22.55% 资料来源：特斯拉官网，安信证券研究中心 测算 1438 654 6018 267 762 5011 500 4639 4800 3183 2284 11280 4312 0200040006000800010000120000%20%40%60%80%100%2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1Model3中国销量 Model3美国销量 Model3其他地区销量 行业深度分析 /汽车 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2） 假设 2020Q1 美国工厂生产的裸车平均毛利率为 19.5%。 根据特斯拉 2020Q1 季报，整个汽车的毛利率从 20增至 26，主要是由于来自中国本地生产的运费和关税成本降低， 此外还包括 Fremont 工厂 Model 3 的生产效率提高 以及 由于地区销售组合的运费和关税降低 导致的 Model S 和 Model X 的 毛利率改善。 同时我们发现，扣除 2020 年 Q1中国产的 Model3 后， 美国工厂 Model S/X和 Model3/Y 交付量占比 基本保持一致。因此，参考前文测算的 特斯拉裸车毛利率 ，我们 假设 2020Q1 美国工厂生产的裸车平均毛利率为 19.5%。 图 3： 美国工厂 Model S/X 和 Model3/Y 交付量占比 资料来源：特斯拉官网，安信证券研究中心 3） 国产 Model3 标准续航升级版裸车平均毛利率高达 39.37%，裸车成本低至 18.87 万元。 4） 通过之前对国产 Model3 标准续航升级版价格变动时间和价格变动幅度的梳理后，我们假设国产 Model3 标准续航升级版带给特斯拉的裸车营收约为 31.13 万元（取各价位单车营收均值）。 据 GGII 数据显示 2020 年 Q1 国产 Model3 标准续航升级版销量为 16015辆，根据特斯拉 2020 年 Q1 季报可以估算出国产 Model3 标准续航升级版裸车销售总收入约为 733.15 百万美元，通过美国工厂生产的裸车平均毛利率估算出 2020 Q1 美国工厂生产 Model S/X 和 Model3/Y 的总成本为 3254.48 百万美元，将 2020 Q1 特斯拉裸车销售总成本拆分后，可得到国产 Model3 标准续航升级版裸车销售总成本约为 444.51 百万美元。进一步可得出今年 Q1国产 Model3标准续航升级版裸车平均毛利率约为 39.37%，裸车成本为 18.87 万元。 表 5： 2020 年 Q1 国产 Model3 标准续航升级版成本测算 特斯拉所有裸车总收入（已扣除 FSD 等软件营收） 4776 （百万美元） 国产 Model3 裸车销售总收入 733.1573 （百万美元） 除去国产 Model3 后裸车销售总收入 4042.843 （百万美元） 国产 Model3 裸车销售总成本（预计） 444.5116 （百万美元） 除去国产 Model3 后其余裸车销售总成本（预计） 3254.488 （百万美元） 国产 Model3 裸车毛利率（预计） 39.37% / 国产 Model3 裸车平均成本（预计） 18.87 （万元） 资料来源：特斯拉官网，安信证券研究中心测算 注 ： 美元兑人民币汇率按 6.8 计算 19% 19% 18% 17% 17% 81% 81% 82% 83% 83% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1Model S/X占比 Model3/Y占比 行业深度分析 /汽车 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5） 国产 Model 3 成本拆分 。 根据特斯拉 2019 年财报，其折旧摊销总额为 21.54 亿美元，其中太阳能业务折旧摊销为 2.27 亿美元，汽车业务折旧摊销为 19.27 亿美元， 美国工厂单车折旧摊销约为 3.56 万元。 根据特斯拉 2019 年 Q3 致股东信内容，上海工厂生产成本 (每单位产能的资本支出 )比美国工厂低 65%， 据此推测 国产 Model 3 单车折旧摊销约为 1.25 万 元 。人工成本占比参照上汽、华晨、蔚来（分别为 4%、 9%、 5%）等公司，国产 Model 3 人工成本约为 0.85 万 元 。根据对特斯拉单车价值量的拆分，预计国产特斯拉 Model 3 原材料成本为 15.1 万元，约占总成本的 80%。 表 6：国产 Model 3 标准续航升级版成本拆分 （万元） 国产 model3 基础版成本拆分 占比 原材料 15.10 80.00% 电池 4.94 电驱系统 1.80 车身底盘内外饰 3.74 其他 4.75 人工 0.85 4.50% 折旧摊销 1.25 6.62% 其他 1.67 8.85% 总计 18.87 100.00% 资料来源：安信证券研究中心测算 注 ： 美元兑人民币汇率按 6.8 计算 图 4： Model 3 单车价值量拆分 资料来源： CAM，乘联会， 安信证券研究中心 2. 国产 Model 3 降本 进行时 2.1. 供应链国产化进程的不断推进，推动 国产 Model 3 持续 降本 根据我们的测算， 2020 年 Q1 国产 Model 3 标准续航升级版的裸车成本低至 18.87 万元，并维持着 39.37%的毛利率，远超其 2020 年 Q1 汽车销售的平均 毛利 率 。 根据 特斯拉上海工厂制造总监宋钢透露 ： “目前，特斯拉上海工厂的零部件本地化率 在 30%左右，计划到 2020年 7 月提升至 70%-80%。” 随着产能释放规模效应提升和零部件国产化替代，预计国产 Model 3 的成本有望进一步 下降。 2.1.1. 电芯： 供应商不断更迭，电池 降本步伐从未停止 从松下 NCA到 LG 南京 NCM811，国产 Model 3 电池 开启 第一次降本。 动力电池作为新能源汽车的核心部件，其成本大致占整车价值量的 30%-40%，是整车降本的核心。 Model 3 美行业深度分析 /汽车 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国工厂采用的是松下独家供应的 NCA 三元锂电池，随着上海工厂的建立，受松下产能影响，特斯拉开始采用 LG 生产的 NCM811 三元锂电池， 并从今 年 2 月份开始逐步 将电池供应商 切换为 了 LG 化学南京工厂。其中， LG 化学为特斯拉提供了 2.29 万个电池包，总容量为1.19GWh，每个电池包平均 51.8kWh。而松下则提供了 4988 个电池包，总容量为 0.26GWh，每个电池包平均 52.9kWh。据测算， LG 电池价格较松下平均低 4%-5%左右。 从 LG 南京 NCM811 再到 CATL 的铁锂 CTP 电池， 国产 Model 3 电池二度 降本。 据工信部5 月 22 日公示的 道路机动车辆生产企业及产品公告 （ 333）批名单显示，特斯拉申报了一款采用磷酸铁锂电池的新车型，结合此前申报的车辆信息以及特斯拉与 CATL 的合作信息，我们预计该款车型为搭载了 CATL 磷酸铁锂电池的 Model3 标准续航升级版。 表 7： 2020 年 1-4 月供应特斯拉上海工厂电池量 LG 松下 总量（ GWh） 1.19 0.26 提供电池包个数 22900 4988 电池包平均带电量（ kWh） 51.8 52.9 资料来源： GGII，安信证券研究中心 表 8：国产特斯拉 Model 3 各版本公示信息 （ 325 批） TSL7000BEVAR0 （ 329 批）TSL7000BEVBR0 （ 333 批）TSL7000BEVAR1 车辆基本信息 配臵 ID： NC486921 配臵 ID： NC486907 配臵 ID： NC501526 外廓尺寸长（ mm） 4694 4694 4694 4694 外廓尺寸宽（ mm） 1850 1850 1850 1850 外廓尺寸高（ mm） 1443 1443 1443 1443 总质量（ kg） 2017 2017 2184 2170 整备质量（ kg） 1614 1614 1745 1745 最高车速（ km/h） 225 225 225 225 30 分钟最高车速（ km/h） 180 180 180 续航里程（ km，工况法） 445 445 668 电池系统能量密度（ Wh/kg） 145 153 161 工况条件下百公里耗电量（ kwh/100km） 12.4 12.5 12.8 储能装臵种类 三元锂离子电池 三元锂离子电池 三元锂离子电池 磷酸铁锂电池 驱动电机类型 永磁同步电机 永磁同步电机 永磁同步电机 电池容量（ kWh） 52 53 75 驱动电机峰值 /功率 /转速 /扭矩（ KW/r/min/N.m) 202/5000/404 202/5000/404 202/5000/404 资料来源：工信部， GGII，安信证券研究中心 成本、使用寿命以及 使用 安全 等 优势 是特斯拉选择 LFP电池的主要原因。 松下和 LG 的 三元锂电池 分别 采用镍钴锰酸锂 和 镍钴铝酸锂 作为 正极材料 ， 三元 正极材料的额定电压和理论比能量都要高于磷酸铁锂正极 ， 所以三元锂电池的能量密度更高。在快充 和耐低温方面， 三元锂电池 也有很大的优势。但是三元锂电池 中 所必需的钴元素 属于贵金属，是制约电池成本下降的核心因素。同 三元锂电池相比，磷酸铁锂电池 正极材料不含 钴 元素 ， 成本更低。同时，由于磷酸铁锂材料的 橄榄石晶体结构更稳定 在电池的使用寿命方面 更占优势。在安全性能方面，由于磷酸铁锂材料的正极电压低，不存在三元材料的 释氧热链式反应 ，因此更耐受高温。而 三元材料在 200时 就会 发生分解， 极易燃烧爆炸，因此对电池热管理系统等要求更加苛刻。 宁德时代 CTP 方案 可使 LFP电池系统体积能量密度大幅提升，能够满足特斯拉 Model3 标行业深度分析 /汽车 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报