汽车行业2020年半年度投资策略报告：徐徐复苏，行稳致远.pdf

行业半年度投资策略 报告 请务必 阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 63 Table_MainInfo 徐徐复苏，行稳致远 汽车行业 2020年半年度投资策略报告 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2020 年 6 月 12 日 Table_Summary 投资要点： 总量：整体企稳，预期向好 1） 2020 年前 5 月汽车累计销量 795.7 万辆 ， 同比下滑 22.6%，降幅收窄 ，单月销量已连续两个月正增长 。 前 5 月重卡累计销量 64.5 万辆 ， 同比增长16.7%，累计增速进一步扩大 。 新能源汽车 前 5 月销量 28.9 万辆，同比下滑38.7%， 主要受 补贴退 坡以及今年初的疫情影响 。 2） 5 月末主机厂 库存为 94.0万辆 ， 相比月初下降 0.3%； 5 月汽车经销商库存系数为 1.55， 虽仍位于警戒线以上但已继续下降 ， 零售增长 下 经销商开始谨慎补库存 。 3） 截至 4 月，汽车制造业的营业收入和利润总额累计降幅 相比前一月 分别收窄 10.2、 28.1 个百分点，反映出 行业 经营 情况 在逐步改善。 行业走势与估值 今年以来，汽车板块跑赢大盘 4.61 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 23倍，其中，乘用车、零部件板块均为 23 倍 。 我们认为在各地汽车消费刺激政策和各大车企促 销活动的持续加力下，未来汽车 产销有 望逐步 缓慢改善， 板块估值将因业绩改善及预期修正回归至合理水平。 行业评级与投资主线 我们维持行业 “中性 ”评级。 下半年 投资主线为： 1） 新能源汽车 板块， 新能源汽车的成长与投资逻辑已转变为全球逻辑，特斯拉、大众 已成为全球新能源汽车发展的风向标 和重要增量，随着国际车企新车型的量产，新能源汽车性价比将不断提升 ； 国内的竞争格局 正在 调整，合资和外资车企的份额将提升，具备全球竞争力的产业链中上游优质公司 将受益 。 2）重卡板块 ， 今年在后续基建投资加力稳增长的情况下，根据二季度以来的数据判断，全年重卡销量有望同比持平或者小 幅增长 ，行业 龙头效应将越发明显 ， 建议关注重卡产业链相关领域的优质龙头公司 。 3） 传统 汽车 板块， 未来我国汽车市场将进入存量竞争阶段，品牌与格局将持续优化，龙头效应越发明显，中高端优质品牌表现将好于整体，下半年仍建议关注吉利、长城、长安等以及日系德系品牌产业链的表现。 4）智能 汽车板块， 中国的智能汽车顶层设计已构建，在政策驱动和市场发展下，未来智能网联渗透率将不断提升，汽车电子与 ADAS 装配率将快速上升，市场前景可观。 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhenglsbhzq Table_Contactor 研究 助理 陈兰芳 SAC No： S1150118080005 chenlfbhzq Table_IndInvest 子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 新能源汽车 中性 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 长安汽车 增持 中国 重汽 增持 潍柴动力 增持 精锻科技 增持 科博达 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 - 0 .0 6- 0 .0 10 .0 40 .0 90 .1 40 .1 90 6 /1 9 0 8 /1 9 1 0 /1 9 1 2 /1 9 0 2 /2 0 0 4 /2 0汽车 沪深300Table_Doc 相关研究报 告 乘用车销量增速转正，特斯拉位列新能源销量第一 汽车行业 2020 年 5 月销量数据点评 2020-6-11 德国政策出台，欧洲电动化再加速 新能源汽车行业周报 2020-6-7 行业半年度投资策略 报告 请务必 阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 63 下半年 汽车行业 推荐标的 综上分析， 在疫情长期防控的背景下，我们预计下半年汽车行业景气度将缓慢 回升 ，建议 精选业 绩增长确定性较强，与估值匹配度较好的优质龙头标的 。下半年 推荐标的为： 1）整车标的 长安汽车（ 000625）、中国重汽（ 000951）；2）优质零部件标的潍柴动力（ 000338）、精锻科技（ 300258）、科博达（ 603786）。 风险提示： 汽车产销低于预期； 全球 新冠肺炎疫情控制不及预期； 新能源与智能网联汽车推广低于预期；原材料涨价及汇率风险；经贸摩擦风险 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 63 目 录 1.总量：整体企 稳，预期向好 . 7 1.1 销量分析 . 7 1.2 库存分析 . 11 1.3 行业收入利润分析 . 12 1.4 行业板块表现与估值 . 13 2.投资策略 . 14 2.1 新能源汽车：特斯拉表现强势，竞争格局持续调整 . 14 2.2Q2 重卡高增，下半年不悲观 . 35 2.3Q2 乘用车复苏兑现，分化趋势下寻找主流优质标的 . 41 2.4 智能网联汽车 ：多方玩家入局推动行业发展 . 51 2.5 下半年汽车行业 推荐标的 . 59 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 63 图 目 录 图 1：中汽协 汽车销量及走势 . 8 图 2：中汽协 乘用车销量及走势 . 8 图 3： 乘联会终端销量累计同比走势 . 8 图 4： 车辆购置税 同比走势 . 8 图 5：重卡 销量及走势 . 9 图 6：新能源汽车 销量走势 . 10 图 7：各系销量增速 . 10 图 8：各系销量市场份额 . 10 图 9： 汽车厂 商库存 （万辆） . 11 图 10： 汽车产成品库存情况 . 11 图 11： 汽车制造业工业增加值情况 . 11 图 12： 经销商库存系数 . 11 图 13： 经销商库存预警指数（ %） . 12 图 14：汽车行业收入与利润增速（ %） . 12 图 15：行业及各板块估值（ PE， TTM 整体法）走势 . 13 图 16：国内 6大发电集团耗煤量 5月同比转正 . 14 图 17：招银工业复工指数持续回升 . 14 图 18： 纯电动乘用车分级别市场份额情况 . 23 图 19： 插电混动乘用车分级别 市场份额情况 . 23 图 20： 纯电动乘用车分车企类型市场份额情况 . 23 图 21： 插电混动乘用车分车企类型 市场份额情况 . 23 图 22： 欧盟和欧洲自由贸易联盟新注册的电动乘用车情况 . 24 图 23： 欧洲电动乘用车注册量前五大国家的注册量情况 . 24 图 24：特斯拉国产化进程不断 推进 . 25 图 25： 上海超级工厂二期正在建设 . 26 图 26： 上海超级工厂的电池模块和组装生产线 . 26 图 27：特斯拉 Model 3 在中国的历 次调价 . 26 图 28： 特斯拉全球销量（辆） . 28 图 29： 特斯拉中国销量及占比（辆） . 28 图 30： 特斯拉产业链相关标的（ A 股上市公司） . 29 图 31： 大众集团计划逐步实现汽车零排放的目标 . 31 图 32： 大众集团计划 2025 年纯电动汽车渗透率超过 30% . 31 图 33： 大众集团计划 逐步实现汽车 零排放的目标 . 32 图 34： 大众汽车集团（中国）与国轩高科战略投资签约仪式 . 32 图 35： MEB 平台生产的车型拥有更长的续驶里程 . 33 图 36： MEB 平台生产车型的成本更低 . 33 图 37： 大众 ID.3 . 33 图 38： 大众 ID.初见 . 33 图 39：新能源汽车销量及预测情 况 . 35 图 40： 5月重卡销量增长高达 65.6% . 35 图 41： 4月非完整与半挂车型高速增长 . 35 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 63 图 42：今年基建投资增速预计将回升 . 36 图 43：披露基建投资计划的主要省市 . 36 图 44： 今年固定资产投资有望企稳 . 36 图 45：房地产投资稳健增长 . 36 图 46：地方政府专项债新增限额及提前下发额度 . 37 图 47：地方专项债已发行规模 . 37 图 48：重卡保有量提升较明显 . 38 图 49：重卡行业市场集中度高 . 38 图 50：潍柴重卡发动机市场份额持续提升 . 39 图 51：重卡前 4强市 场份额 . 39 图 52：奥福 SCR蜂窝陶瓷载体在国内货车市场市占率提升 . 39 图 53：艾可蓝在轻型柴油车后处理配套市场市占率提升 . 39 图 54：潍柴大缸径高速发动机收入高速增长 . 40 图 55：潍柴 12/13L发动机销量快速增长 . 40 图 56：中国重汽（ A股）单车均价持续提升 . 40 图 57：国内外主流重卡及发动机公司毛利率比较 . 40 图 58：国内外主流重卡及发动机公司 ROE（扣除 /摊薄）比较 . 40 图 59： A股重卡产业链主流标的 . 41 图 60：我国千人汽车保有量（ 单位：辆 /千人）：低于全球 190辆 /千人 . 42 图 61： 2020年以来国内豪华车品牌 BBA市场表现好于整体 . 42 图 62： 2019年港股主流品牌经销商收入基本保持较快增长 . 42 图 63：日系德系表现明显好于其他品牌 . 43 图 64：主流品牌 3月开始持续复苏，日德美系增速已转正 . 43 图 65：今年以来 主流日系合资企业销量表现好于乘用车整体 . 44 图 66：南北丰田、东日东本 4/5 月销量明显复苏 . 44 图 67： 日产丰田本田在华扩产备战传统车与新能源市场 . 45 图 68：南北大众销量走势（万辆） . 46 图 69：大众在华积极扩产 ，期待未来新品导入 . 47 图 70：大众在华仍处于集中投资期 . 47 图 71：长安福特 4/5月销量明显回升 . 48 图 72：福特全面发力中国市场 . 49 图 73： “2025”战略下长安福特销量可期 . 49 图 74：长安福特新车型未来规划不完全统计 . 50 图 75： 5 月吉利长城销量明显回升 . 50 图 76： 4/5 月长安自主销量明显回升（右轴为合肥长安） . 50 图 77： 驾驶自动化等级与划分要素的关系 . 53 图 78： 英伟达汽车业务的营收保持持续增长 . 56 图 79： 英伟达无人驾驶芯片发展路径 . 56 图 80： Mobileye 的 EyeQ 对自动驾驶的支持 . 56 图 81：德赛西威聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务群 . 57 图 82： A 股汽车行业主要从事汽车电子等相关业务的公司对应收入规模（亿元） . 58 图 83： 华为携手首批 18 家车企成立 “5G汽车生态圈 ” . 58 图 84：智能网联汽车市场空间大 .