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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告大消费行业研究/深度报告主要观点：摘要：当前国内疫情基本得到控制，社零增速环比显著改善。可选消费边际呈现强恢复，衣食住行均走强且预计后续可持续；必选消费刚需属性凸显，药品、日用品等累计增速已重回正增长，预计后续相对平稳；销售消费分化明显，电影博彩持续停摆，线上板块受益、新业态加速。展望后市，国内可选消费有望边际持续恢复，但同时需注意当前我国经济增长压力仍大、国内疫情存在反复及外部输入风险、消费信心仍偏弱，因此建议采取攻守兼备型策略。消费总览：社零环比显著改善，商贸餐饮正待恢复。疫情影响下15月社零累计增速同比下滑13.5%，5月单月仅下滑2.8%，环比显著改善。线上保持强势，餐饮及线下消费恢复较慢。当前国内疫情基本得到控制，但不排除疫情反复，叠加海外疫情仍持续蔓延，整体经济形势仍严峻，居民可支配收入承压，消费信心偏弱。消费子行业分析：1. 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。随疫情基本得到控制，衣食住行各类可选消费快速边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复；白酒龙头茅台酒持续走强、现已站稳2400元上方；2. 必选消费：供需逐步回暖，刚需属性凸显。随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；此外药品、日用品刚需特点明显，累计增速重回正增长，且近期需求持续快速回暖；3. 升级消费：内部分化明显，线上板块受益。受疫情背景下政策层面影响，电影及博彩业短期仍将处于停摆期，何时恢复尚待观察；线上视频受益于宅经济，新业态显著加速。二级市场回顾：大消费行业领跑市场，快速复苏消费强势。疫情至今（2020.01.20 -2020.06.12），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别+17.7%、+3.0%、+7.0%，同期沪深300下跌3.6%，中信一级子行业中分别排名第2、8、5位，领跑市场。细分子行业中，生活必需品及疫后消费场景快速恢复的子版块表现强劲，调味品、肉制品、白酒分别上涨30.2%、24.2%、18.7%。升级消费类葡萄酒、珠宝首饰下跌9.0%、12.3%，与消费端承压相匹配。可选消费边际改善，消费信心仍待恢复行业评级：增持报告日期：2020-06-17行业指数与沪深300走势比较分析师：文献执业证书号：S0010520060002电话：13923413412邮箱：wenxianhazq分析师：虞晓文执业证书号：S0010520050002电话：18505739789邮箱：yuxwhazq相关报告1.华安证券_行业研究_行业专题_食品饮料行业：冠绝市场，牛市仍长2020-06-05大消费敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告投资建议一方面，国内疫情基本得到控制，可选消费边际持续恢复；另一方面，国内疫情短期仍有反复风险，海外疫情仍持续蔓延，必选消费需求仍充分，因此建议采取攻守兼备型策略：1）关注日常必需品、商超等疫情受益或受影响较小的细分行业龙头：克明面业、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市；2）关注可选消费边际恢复中存在弹性的白酒、乳制品、啤酒龙头：贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、青岛啤酒。风险提示1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。大消费敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 33 证券研究报告正文目录一 消费总览：社零环比显著改善，商贸餐饮正待恢复. 71.1社零环比显著改善，CPI增速有所回落.71.2 商贸餐饮边际恢复，线上表现持续强势.91.3 短期消费支出下滑，疫后仍看消费升级.1 1二 外部环境：人均收入增速下行，消费信心仍待观察. 1 12.1 收入增长短期乏力，就业形势压力仍大.1 12.2 消费信心仍待观察，风险偏好整体仍弱.1 4三 消费子行业分析. 1 63.1 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强.1 63.1.1 衣线上渠道恢复更快，线下门店改善较慢. 1 63.1.2 食烟酒饮料触底恢复，供给端仍待去库存. 2 03.1.3 住地产销售竣工恢复，配套消费稳步回暖. 2 13.1.4 行汽车受益递延需求，单月销量增速转正. 2 33.2 必选消费：供需逐步回暖，刚需属性凸显.2 43.2 升级消费：内部分化明显，线上板块受益.2 8四 二级市场回顾. 3 0风险提示. 3 2大消费敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 33 证券研究报告大消费敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 33 证券研究报告图表目录图表1 国内疫情发展时间轴（截止目前）.7图表2社零累计同比增速快速恢复（%）.8图表3城镇&乡村社零累计同比增速同步恢复（%）. 8图表4 CPI累计增速延续回落(%).8图表5商品零售&网上零售额累计同比（%）. 9图表6分业态销售额同比增速（%）. 9图表7 限额以上餐饮、社零餐饮累计同比增速触底回升（%）. 10图表8 一季度人均消费支出显著回落. 11图表9疫后仍看消费结构升级（%）. 11图表10国外确诊病例持续大幅攀升，国内基本得到控制. 13图表11 一季度GDP首现负增长. 13图表12人均可支配收入(元)&实际同比增速(右轴，%).13图表13就业形势整体恢复较慢. 14图表14就业&收入预期仍偏弱. 14图表15消费者信心指数整体偏弱. 14图表16 存款&贷款规模同比增速（%）. 16图表17 化妆品、服装、金银珠宝零售额，累计同比增速（%），化妆品消费韧性较强.18图表18 智能手机出货量（万台）&增速（右轴，%），短期快速恢复中期仍待观察. 18图表19 限额以上粮油、食品、饮料、烟酒累计同比增速（%），烟酒饮料快速恢复.20图表20 食品饮料各品类累计产量&同比增速（%），产量均快速恢复. 20图表21飞天茅台快速上涨后批价站稳2400元. 21大消费敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 33 证券研究报告图表22普五国窖近期批价相对稳定. 21图表23商品房销售面积、金额累计同比（%）.22图表24房屋施工、竣工面积累计（%）.22图表25 家具、家电、建筑装横材料，累计零售额同比增速（%），同步快速恢复.23图表26 乘用车销量（万辆）&增速（右轴，%），5月首次转正.23图表27 分级别乘用车销量同比增速（%）.24图表28 必选各品类累计产量&同比增速（%）. 24图表29 限额以上药品零售额累计值（亿元）、累计同比增速（%）.26图表30 限额以上日用品零售额，累计同比增速（亿元，%）.26图表31电影票房收入、观影人次累计同比增速（%）.28图表32 爱奇艺、腾讯视频APP月度活跃用户数同比增速（%）.28图表33 澳门博彩收入、国内彩票销售额，累计同比增速（%）.30图表34疫情至今中信30个子行业涨跌幅.31图表35疫情至今食品饮料、农林牧渔、商贸零售分子行业涨跌幅. 31大消费敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 33 证券研究报告一 消费总览：社零环比显著改善，商贸餐饮正待恢复1.1社零环比显著改善，CPI增速有所回落自2020年1月20日，随着钟南山院士确认新冠病毒存在人传人现象后，全国迅速进入了新冠疫情严防、严控阶段。在全国人们共同努力下，3月18日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团首次无新增本土病例，国内形势显著好转、疫情防控基本得到全面控制，随着全国各省有序的复产复工，国内防控进入了持久战阶段，同时，经济发展重新提上日程，各地采取了一系列促进消费政策，消费大环境持续边际改善。5月社零环比显著改善。15月社零累计同比下滑13.5%，其中5月社零同比下滑2.8%，环比前4月持续显著改善，基于消费大环境持续改善，预计整体将延续逐月改善趋势，6月社零增速或同比转正。城镇、乡村社零降幅趋势大致相同，乡村略图表1 国内疫情发展时间轴（截止目前）资料来源：wind，华安证券研究所大消费敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 33 证券研究报告好于城镇，15月城镇、乡村社零累计增速分别下降13.5%、13%，较前4月亦环比持续改善，且恢复趋势相对较为一致。前5月CPI累计增速延续回落。随着疫情在我国的好转，15月CPI累计同比上涨4.1%，环比前4月下降0.4pcts。其中，食品CPI同比上涨17.2%，随着物流恢复及猪肉价格环比回落，环比前4月下降1.7pct；非食品CPI上涨0.8%，环比前4月下降0.1pcts。图表2社零累计同比增速快速恢复（%） 图表3城镇&乡村社零累计同比增速同步恢复（%）资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所图表4 CPI累计增速延续回落(%)大消费敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 33 证券研究报告1.2 商贸餐饮边际恢复，线上表现持续强势社零商品零售增速逐渐回升，线上持续保持强势。15月，社零商品累计同比下滑10.6%，环比持续边际改善。分业态看，线上消费持续走强，15月网上零售累计同比增长11.5%，环比持续提速；线下消费恢复较慢，购物中心、百货、专业店销售仍有较明显负增长、但增速已基本见底，便利店有所走弱。图表5商品零售&网上零售额累计同比（%） 图表6分业态销售额同比增速（%）资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所餐饮恢复速度较慢仍需等待。15月社零餐饮收入同比下滑36.5%，较前4月累计资料来源：wind，华安证券研究所大消费敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 33 证券研究报告同比下滑41.2%改善有所提速，15月限额以上企业餐饮收入同比下降33.9%，好于餐饮整体跌幅，随着各地陆续放开餐饮管控，预计后续餐饮边际恢复速度有望延续边际提速。图表7 限额以上餐饮、社零餐饮累计同比增速触底回升（%）资料来源：wind，华安证券研究所
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