融资担保专题：量化视角下如何看待融资担保债券？.pdf

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 量化视角下如何看待融资担保债券 ？ 证券 研究报告 2020 年 06 月 17 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516090003 sunbinbintfzq 谭逸鸣 联系人 tanyimingtfzq 近期 报告 1 固定收益：正邦转债，优质生猪一体化产业链企业 -申购建议：积极参与 2020-06-16 2 固定收益：润达转债，医学实验室综合服务商 -申购建议：积极参与 2020-06-16 3 固定收益：晨光转债，植物提取行业龙头企业 -申购建议：积极参与 2020-06-16 融资担保 专题 在本篇报告中，我们对市场关注的融资担保相关的几个问题进行进一步的分析： （ 1）剔除被担保主体资质的影响后，如何衡量融资担保公司的担保效力？ 从信用利差差额的表现来看 ：整体上资质更弱的主体（相应中债隐含评级更低）信用利差差额越大，即融资担保公司对弱资质主体的担保效果更为明显； 进一步对各融资担保公司进行区分，延续我们上篇报告中对融资担保公司的区分来阐述： 1） 中字头开头的四家融资担保公司当中， 中投保、中债增、中证增担保效力较强，相比之下，中合担保的担保效力市场认可度相对较低； 2） 在省级融资担保公司当中， 从信用利差差额来观察：深圳担保集团、深圳高新投、河南中小担、福建中小担、湖北省融资担保、江苏省融资担保等担保效力较强，信用利差差额较大； 统计得到的安徽信用担保集团的信用利差差额较低是由于其担保的债券对应主体有存量无担保债券的较少，而通过仅有的几只有存量无担保债券的样本担保券其主体本身信用资质尚可，导致计算得到的信用利差差额较低，江苏信用再担保也同样存在这个计算上的问题。但整体来看数据仍能体现融资担保公司的担保效力。 （ 2） 如何看待融资担保债券的抗跌能力？ 进一步构建信用利差差额曲线来衡量融资担保债券的抗跌能力（即对信用利差差额加入时间序列）。 从结果上来看（以中字头几家担保公司为例）：中投保、中债增、中证增的担保效力整体要好于中合担保，从 融资担保信用利差差额可以体现出来； 进一步来看，在城投融资政策有所边际 收紧 的时期（如 2017 年至 2018 年上半年），融资担保利差在走扩，这也反映了融资担保城投债的抗波动能力更强，非担保债券在这一时期估值波动更为明显； 此外，在利率波动调整的时期（如 2019 年 9 月、 2020 年 3 月中下旬），信用利差差额亦在走扩，且不同融资担保公司的信用利差差额走扩幅度有所不同，中投保走扩幅度最大，这也体现了其担保抗跌能力更强（即同一主体非担保债券估值波动更大）。省级融资担保公司表现出相类似的结果。 （ 3） 哪些融 资担保债券仍有较高收益？择券可以如何考虑？ 首先，强担保 +弱主体是可以寻求收益的一个方向，尤其对于我们推荐的中字头担保效力较好的担保公司以及省级政府出资的省内唯一的融资担保公司担保的债券 ，可以结合被担保主体资质择券参与 （这其中也包括深圳的两家政策性支持均较强的融资担保公司）， 不需 特别 控制久期（参与此类债券就是在风险可控角度寻找高收益，票息和安全是关键） ； 此外，对于省内非唯一的省级政府出资的省级融资担保公司（主要是四川3 家以及重庆 3 家融资担保公司），其资质相对较弱，担保市场认可度有争议，建议结合其出资股东背景及被担保主体资质，选择短久期主体审慎参与。 风险 提示 ： 宏观经济、地方政府债务压力 、信用风险事件超预期集中爆发 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何进一步衡量融资担保公司的担保效力？ . 3 2. 如何衡量不同融资担保公司担保债的抗跌能力？ . 6 3. 参与融资担保债 券如何考虑？ . 8 4. 小结 . 32 图表目录 图 1：中字头开头的 4 家融资担保公司对应的信用利差差额曲线 . 6 图 2：省级政府出资省内唯一融资担保公司的信用利差差额曲线 . 7 图 3：重庆三家融资担保公司信用利差差额曲线 . 7 图 4：四川三家融资担保公司信用利差差额曲线 . 8 图 5：深圳两家担保公司信用利差差额曲线 . 8 表 1：融资担保公司担保债券各隐含评级分布情况 . 3 表 2：各隐含评级被担保信用主体有存量无担保公募债券的分布情况 . 4 表 3：融资担保公司担保的不同隐含评级信用主体有担保与无担保债券信用利差差额情况. 5 表 4：省内唯一省级融资担保公司担保的债券（需结合主体和担保公司来进行择券） . 9 表 5：中字头开头担保效力较好担保公司担保的债券 . 22 表 6：省内非唯一的省级融资担保公司担保的 1.5 年以内的债项 . 31 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 在前期报告如何看待融资担保债券？中，我们明确可以积极参与担保效力较好的中字头融资担保公司以及省内唯一省级政府出资的融资担保公司的担保债，并构建融资担保利差 对不同融资担保公司担保效力进行区分衡量， 但该融资担保 利差一方面受到 被担保主体信用资质的影响，另一方面也受到资金面和利率环境的影响，因此在本篇报告中，我们对市场关注的几个问题进行进一步的分析： （ 1） 剔除被担保主体资质的影响 后 ， 如何衡量融资担保公司的担保效力？ （ 2） 如何看待融资担保债券的抗跌能力？ （ 3） 哪些融资担保债券仍有较高收益？ 择券可以如何考虑？ 1. 如何进一步衡量融资担保公司的担保效力 ？ 本文通过构建信用利差差额来进一步衡量不同融资担保公司的担保 效力 ： 信用利差差额的计算方法为 同一被担保主体有担保和无担保公募债的信用利差之差 。这里有几点需要说明： （ 1） 由于样本债项期限过长 /过短均会影响信用利差差额结果的有效性，我们剔除了被担保债券以及对应主体无担保债券期限小于 1 年以及期限大于 5 年的债券； （ 2） 由于发行担保私募债的主体多资质较弱，且大多无对应无担保私募债，因此我们剔除这一类样本债券； （ 3） 部分担保公司担保的债券可能无对应的无担保债券，因此其计算出来的信用利差差额会有一定的出入，比如安徽信用担保 ； （ 4） 信用利差差额存在为负的情况：这是受到所选样本期限无法达到统一的影响，虽然在处理上减掉同期限国开以尽量剔除期限因素，但当下 期限利差仍较高（尤其是弱资质主体 ，流动性溢价并非线性增长 ），因此当对应主 体无担保存续公募债期限稍短时，可能存在信用利差差额为负的情况，但整体上来看这一指标可以较好体现担保效力。 由于主体资质的不同， 从信用利差差额体现出来的融资担保公司担保效力会有所不同，因此我们以中债隐含评级为区分标准，计算不同担保公司对各等级中债隐含评级的信用主体有担保和无担保债券的信用利差差额。 从各融资担保公司担保债券隐含评级来看（仅列示中字头开头的融资担保公司以及省级融资担保公司）： 重庆三家融资担保公司担保的债券隐含评级分布于 AA-的比重 显著 高于其他融资担保公司，业务较为激进，这也导致其担保效力市场认可 度较低的原因之一； 相比之下， 其他 融资担保公司担保的债券隐含评级多集中在 AA 以及 AA（ 2）。 表 1： 融资担保公司担保债券各隐含评级分布情况 担保公司 AAA AA+ AA AA(2) AA- 总计 重庆兴农融资担保集团有限公司 24 88 112 中债信用增进投资股份有限公司 2 30 59 13 3 107 重庆三峡融资担保集团股份有限公司 1 19 79 100 中合中小企业融资担保股份有限公司 25 45 17 88 江苏省信用再担保集团有限公司 34 35 3 72 深圳市高新投集团有限公司 29 39 68 中国投融资担保股份有限公司 3 34 15 1 53 天府 (四川 )信用增进股份有限公司 7 17 28 52 重庆进出口融资担保有限公司 1 11 34 47 安徽省信用担保集团有限公司 4 23 11 38 中证信用增进股份有限公司 8 20 6 34 瀚华融资担保股份有限公司 10 19 31 广东省融资再担保有限公司 21 1 6 28 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 晋商信用增进投资股份有限公司 11 5 10 26 四川发展融资担保股份有限公司 5 5 14 25 湖北省融资担保集团有限责任公司 2 8 14 24 深圳担保集团有限公司 12 1 13 东北中小企业信用再担保股份有限公司 1 11 12 河南省中豫融资担保有限公司 2 7 9 湖南省融资担保集团有限公司 1 2 4 7 甘肃金控融资担保集团股份有限公司 5 5 河南省中小企业担保集团股份有限公司 2 3 5 甘肃省融资担保集团股份有限公司 3 1 4 北京首创融资担保有限公司 1 2 3 四川省金玉融资担保有限公司 3 3 黑龙江省鑫正投资担保集团有限公司 2 2 福建省中小企业信用再担保有限责任公司 1 1 广西中小企业融资担保有限公司 1 1 江西省融资担保股份有限公司 1 1 陕西信用增进有限责任公司 1 1 云南省融资担保有限责任公司 1 1 资料来源： Wind， 天风证券研究所 由于部分被担保主体没有存量的无担保债券，因此我们对构建信用利差差额的样本进行了筛选： 挑选出 同一主体既有融资担保公募债也有无担保公募债的主体作为样本进行计算信用利差差额（并剔除了期限短于 1 年以及期限高于 5 年的样本）。 表 2： 各隐含评级被担保信用主体有存量无担保公募债券的分布情况 融资担保公司 AAA AA+ AA AA(2) AA- 总计 中债信用增进投资股份有限公司 1 8 14 4 27 江苏省信用再担保集团有限公司 13 12 1 26 中合中小企业融资担保股份有限公司 5 16 3 24 中国投融资担保股份有限公司 2 9 3 14 重庆三峡融资担保集团股份有限公司 8 5 13 中证信用增进股份有限公司 3 7 1 11 重庆兴农融资担保集团有限公司 3 7 10 广东省融资再担保有限公司 6 6 瀚华融资担保股份有限公司 3 3 6 深圳市高新投集团有限公司 3 3 6 重庆进出口融资担保有限公司 4 2 6 湖北省融资担保集团有限责任公司 5 5 安徽省信用担保集团有限公司 1 3 4 晋商信用增进投资股份有限公司 2 1 3 深圳担保集团有限公司 2 2 四川发展融资担保股份有限公司 1 1 2 天府 (四川 )信用增进股份有限公司 2 2 东北中小企业信用再担保股份有限公司 1 1 福建省中小企业信用再担保有限责任公司 1 1 河南省中小企业担保集团股份有限公司 1 1 河南省中豫融资担保有限公司 1 1 湖南省融资担保集团有限公司 1 1 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 江西省融资担保股份有限公司 1 1 四川省金玉融资担保有限公司 1 1 资料来源： Wind，天风证券研究所 从信用利差差额 的表现来看： 整体上资质更弱的主体（ 相应 中债隐含评级更低）信用利差差额越大，即 融资担保公司对弱资质主体的担保效果更为明显 ； 进一步对各融资担保公司进行区分，延续我们上篇报告中对融资担保公司的区分来阐述： （ 1） 中字头开头的四家融资担保公司当中， 中投保、中债增、中证增担保效力较强，相比之下，中合担保的担保效力市场认可度相对较低； （ 2） 在省级融资担保公司当中， 从信用利差差额来观察： 深圳担保集团、 深圳高新投、河南中小担、福建中小担、湖北省融资担保、江苏省融资担保等担保效力 较强，信用利差差额较大；统计得到的安徽信用担保集团的信用利差差额较低是由于 其担保的债券 对应主体有存量无担保债券的较少， 而通过 仅有的 几只有存量无担保债券的样本担保券其主体本身信用资质尚可，导致计算得到的信用利差差额较低，江苏 信用再担保 也同样存在这个计算上的问题。 但整体来看数据仍能体现融资担保公司的担保效力。 表 3： 融资担保公司担保的不同隐含评级信用主 体有担保与无担保债券信用利差差额情况 融资担保公司 AAA AA+ AA AA(2) AA- 总计 深圳担保集团有限公司 392.49 392.49 河南省中小企业担保集团股份有限公司 362.71 362.71 深圳市高新投集团有限公司 156.16 366.98 261.57 福建省中小企业信用再担保有限责任公司 234.24 234.24 中国投融资担保股份有限公司 133.45 223.00 334.27 234.05 中债信用增进投资股份有限公司 67.95 240.03 220.66 281.71 229.79 中证信用增进股份有限公司 180.39 203.44 234.51 199.98 湖北省融资担保集团有限责任公司 179.60 179.60 江苏省信用再担保集团有限公司 146.89 183.61 201.43 163.43 重庆三峡融资担保集团股份有限公司 136.32 182.17 159.24 河南省中豫融资担保有限公司 151.79 151.79 中合中小企业融资担保股份有限公司 144.93 166.93 61.57 149.18 湖南省融资担保集团有限公司 136.36 136.36 瀚华融资担保股份有限公司 123.56 148.13 135.85 广东省融资再担保有限公司 123.80 123.80 天府 (四川 )信用增进股份有限公司 111.76 111.76 重庆进出口融资担保有限公司 96.75 126.70 108.27 安徽省信用担保集团有限公司 36.77 65.79 58.53 四川发展融资担保股份有限公司 -6.18 79.62 36.72 重庆兴农融资担保集团有限公司 134.89 -23.84 23.78 江西省融资担保股份有限公司 -15.18 -15.18 晋商信用增进投资股份有限公司 -32.76 9.96 -18.52 东北中小企业信用再担保股份有限公司 -21.66 -21.66 四川省金玉融资担保有限公司 -108.64 -108.64 资料来源： Wind，天风证券研究所 上述信用利差差额表现的是融资担保公司在当前环境之下（包括利率环境、信用风险情况）的担保效力以及市场认可程度，那么如何衡量不同融资担保公司担保债券的抗跌能力？ 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2. 如何衡量不同融资担保公司担保债的抗跌能力？ 我们进一步构建信用利差差额曲线来衡量融资担保债券的抗跌能力（即加入时间序列）： 首先观察 4 家中字头的融资担保 公司 的 信用利差差额曲线： 整体来看，中投保、中债增、中证增的担保效力整体要好于中合担保，从融资担保信用利差差额可以体现出来； 进一步来看，在城投融资政策有所边际 收紧 的时期（如 2017 年至 2018 年上半年），融资担保利差在走扩，这也反映了融资担保城投债的抗波动能力更强，非担保债券在这一时期估值波动更为明显； 此外，在利率波动调整的时期（如 2019 年 9 月、 2020 年 3 月中下旬），信用利差差额亦在走扩 ，且不同融资担保公司的信用利差差额走扩幅度有所不同，中投保走扩幅度最大，这也体现了其担保抗跌能力更强（即同一主体非担保债券估值波动更大）。 图 1： 中字头开头的 4 家融资担保公司 对应的信用利差差额曲线 资料来源： Wind， 天风证券研究所 在省内唯一省级政府出资的融资担保 公司当中，湖北省融资担保、福建中小担、江苏省融资担保、安徽省融资担保、广东省融资担保的担保效力以及被担保债券的抗跌能力较强，而东北中小担、湖南省融资担保相对弱一些，但其被担保债券的抗跌能力仍强于非担保债券。 - 20 0- 1 0 0010 020 030 040 0中投保 中债增 中证增 中合中小bp固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 2： 省级政府出资省内唯一融资担保公司的信用利差差额曲线 资料来源： Wind， 天风证券研究所 注：部分省级唯一融资担保公司担保的主体并没有非担保债券，因此不在统计范围内 重庆三家担保公司当中，重庆三峡优于重庆进出口、由于重庆兴农 图 3：重庆三家融资担保公司信用利差差额曲线 资料来源： Wind， 天风证券研究所 四川三家融资担保公司当中，四川发展优于天府增信，优于四川金玉。 0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 04 0 0江苏省信用再担保 湖北省融资担保 广东省担保 福建中小担安徽信用再担保 东北中小担 湖南省融资担保bp0501 0 01 5 02 0 025 03 0 03 5 04 0 0重庆三峡 重庆进出口 重庆兴农bp固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 4： 四川三家融资担保公司信用利差差额曲线 资料来源： Wind， 天风证券研究所 深圳两家担保公司整体担保效力较好，市场认可度较高， 从 其被担保债券信用利差差额 亦可反映出来。 图 5： 深圳两家担保公司信用利差差额曲线 资料来源： Wind， 天风证券研究所 3. 参与融资担保债券如何考虑 ？ 强担保 +弱主体是可以寻求收益的一个方向，尤其对于我们推荐的中字头担保效力较好的担保公司以及省级政府出资的省内唯一的融资担保公司担保的债券，可以积极参与： 首先， 在当前融资担保行业顶层设计的思路下，考虑到省级政府出资的省内唯一融资担保公司的政策性定位，其担保的债券也多为省内城投债，对于此类融资担保公司担保的债券可以积极参与，尤其对于其中担保效力相对更强的担保公司（江苏再担保、安徽担保、广东担保、湖北省融资担保、福建中小担等）担保的债项可以 结合主体资质 参与，且参与此0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 0四川发展 天府增信 四川金玉bp0501 0 01 5 02 0 02 5 030 03 5 04 0 04 5 020 19 -05 -06 20 19 -07 -02 20 19 -08 -27 20 19 -10 -28 20 19 -12 -23 20 20 -02 -25 20 20 -04 -22深圳担保集团 深圳高新投bp固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 类债券便是为了在风险可控角度寻求收益，不需过多考虑久期，票息和安全是关键 （考虑到其担保债券的抗跌能力也更强） ，当然深圳两家融资担保公司由于政策性支持均较强，公司实力较强，也在这一梯度参与序列当中 。 其次， 对于中字投开头的担保效力较好的融资担保公司，其股东背景雄厚 ，业务经营较为稳健 ，担保效力 市场认可度较高（这会使得非银机构可以参与的较多，其债券流动性相对会较好） ，其担保的债券 与参与省内唯一省级融资担保公司担保的债券的考虑思路一样，票息和安全是关键 。 此外，对于省内非唯一的省级政府出资的省级融资担保公司（主要是四川 3 家以及重庆 3家融资担保公司），其资质相对较弱，担保市场认可度有争议，建议结合其出资股东背景及被担保主体资质，选择短久期主体参与 。 注：下述 3 张附表分别为省内唯一省级融资担保公司担保的债券、中字头开头 担保效力较好融资担保公司担保的债券、省内非唯一（重庆三家以及四川三家）担保公司担保的短久期债券。 表 4： 省内唯一省级融资担保公司担保的债券（需结合主体和担保公司来进行择券） 代码 债券简称 剩余期限(年 ) 主体评级 发行日期 票面利率（当期） 中债估值 发行人 债券类型 担保机构 1980212.IB 19 曲经开建投债 6.20 AA 2019-07-17 7.4000 6.8210 曲靖经济技术开发区建设投资集团有限公司 一般企业债 云南省融资担保有限责任公司 114229.SZ 17 同煤03 2.37 AAA 2017-09-19 5.2000 4.7602 大同煤矿集团有限责任公司 私募债 晋商信用增进投资股份有限公司 145844.SH 17 晋路01 0.44 AA+ 2017-10-12 6.3000 3.7866 山西路桥建设集团有限公司 私募债 晋商信用增进投资股份有限公司 143366.SH 17 环能01 2.47 AAA 2017-10-26 5.3400 3.8389 山西潞安环保能源开发股份有限公司 一般公司债 晋商信用增进投资股份有限公司 031800407.IB 18 并国投PPN001 1.21 AA+ 2018-07-20 6.5000 3.1089 太原国有投资集团有限公司 定向工具 晋商信用增进投资股份有限公司 1880185.IB 18 尧都债 5.37 AA- 2018-09-17 7.5000 4.9371 临汾市尧都区投资建设开发有限公司 一般企业债 晋商信用增进投资股份有限公司 150749.SH 18 山煤Y1 1.40 AA+ 2018-09-28 7.9000 6.7202 山西煤炭进出口集团有限公司 私募债 晋商信用增进投资股份有限公司 150856.SH 18 山煤Y2 1.55 AA+ 2018-11-21 7.9000 6.7621 山西煤炭进出口集团有限公司 私募债 晋商信用增进投资股份有限公司 151395.SH 19 晋经01 3.95 AA 2019-04-15 6.4000 5.9075 山西省经济建设投资集团有限公司 私募债 晋商信用增进投资股份有限公司 1980164.IB 19 晋中国资债 6.00 AA- 2019-04-30 7.5000 6.5069 山西晋中国有资产经营有限一般企业晋商信用增进投资股份有限公司 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 公司 债 151580.SH 19 晋路桥 4.08 AA+ 2019-06-03 5.5700 5.1346 山西路桥建设集团有限公司 私募债 晋商信用增进投资股份有限公司 114533.SZ 19 漳电01 2.22 2019-07-25 7.1000 6.6854 山西同煤新能源有限公司 私募债 晋商信用增进投资股份有限公司 155901.SH 19 晋建Y2 2.25 AA+ 2019-08-01 4.9900 4.7105 山西建设投资集团有限公司 一般公司债 晋商信用增进投资股份有限公司 1980242.IB 19 同建社会债 6.29 AA 2019-08-16 5.0000 4.3556 大同市经济建设投资有限责任公司 一般企业债 晋商信用增进投资股份有限公司 151955.SH 19 兰花01 4.31 AA+ 2019-08-22 6.7000 7.1981 山西兰花煤炭实业集团有限公司 私募债 晋商信用增进投资股份有限公司 031900691.IB 19 太原国投PPN001 2.37 AA+ 2019-09-17 4.2000 3.4978 太原国有投资集团有限公司 定向工具 晋商信用增进投资股份有限公司 151677.SH 19 晋国01 2.39 AA 2019-09-24 7.5000 7.2811 山西省国新能源发展集团有限公司 私募债 晋商信用增进投资股份有限公司 162228.SH 19 兰花02 4.42 AA+ 2019-09-25 6.7000 7.2294 山西兰花煤炭实业集团有限公司 私募债 晋商信用增进投资股份有限公司 1980314.IB 19 长子国资债01 6.45 AA- 2019-10-17 7.5000 7.1908 长子县国有资产经营有限公司 一般企业债 晋商信用增进投资股份有限公司 162251.SH 19 晋纾01 4.56 AA+ 2019-11-22 5.5000 5.6919 晋阳资产管理股份有限公司 私募债 晋商信用增进投资股份有限公司 163952.SH 19 晋建Y4 2.56 AA+ 2019-11-26 5.3000 4.8029 山西建设投资集团有限公司 一般公司债 晋商信用增进投资股份有限公司 162558.SH 19 太重01 4.56 AA 2019-11-26 6.5000 6.4789 太原重工股份有限公司 私募债 晋商信用增进投资股份有限公司 114616.SZ 19 漳电02 2.56 2019-11-27 7.1000 6.9781 山西同煤新能源有限公司 私募债 晋商信用增进投资股份有限公司 162757.SH 19 晋经02 4.64 AA 2019-12-25 6.0000 6.1095 山西省经济建设投资集团有限公司 私募债 晋商信用增进投资股份有限公司 032000246.IB 20 运城城投PPN001 4.87 AA 2020-03-19 5.2000 5.9411 运城市城市建设投资开发集团有限公司 定向工具 晋商信用增进投资股份有限公司 166492.SH 20 太重01 4.93 AA 2020-04-08 6.0000 6.3132 太原重工股份有限公司 私募债 晋商信用增进投资股份有限公司 163440.SH 20 阳泰01 2.94 AA 2020-04-14 6.5000 7.1877 阳城县阳泰集团实业有限公司 一般公司债 晋商信用增进投资股份有限公司 1480344.IB 14 金坛 1.06 AA 2014-05-30 6.8500 3.1760 江苏金坛国发 一般 江苏省信用再担