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0立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC证券研究报告 Research Report2020年6月14日适应低油价，把握下游投资机会！ 2020年石化行业中期投资策略陈淑娴 石化行业首席分析师执业编号：S1500519080001联系电话：+86 21 61678597邮 箱：chenshuxiancindasc 1立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC投资要点 1、原油市场回暖，油价中枢同比下移。供应方面，OPEC+延长减产规模至7月，美国活跃钻机数量3月以来跌幅超过64%，产量减少200万桶/日。需求方面，美国中油炼厂需求恢复良好，但成品油需求低迷和原油进口量增加，短期美国原油库存方面仍然存在压力。全球大部分国家部分解封或完全解封，消费、出行、复工三方面都表明，封城解除后全球范围内的经济活动正在有序恢复。尽管经济下滑趋势得到有效遏制，2020年全球经济走向衰退的趋势仍未改变，2020年原油价格的整体中枢较疫情前下降。随着进入3季度以后，原油供需赤字的出现将推动原油去库存，油价受益于供需格局的改善将继续上行趋势。我们预计下半年布伦特原油价格在45-55美元/桶。 2、批零价差走扩，把握终端投资机会。受益于国内成品油价格机制，在低油价的背景下， 国内汽柴油批零价差走扩，终端加油站业务拥有较大盈利空间。和顺石油作为国内首家民营加油站企业，主营业务营收状况良好。公司以山东地炼企业为主要供应商，拥有多样化的采购渠道，获取批零价差优势，2020年公司零售业务有望在低成本优势下进一步反弹。公司占据湖南省长沙市区位优势，加快通过并购、租赁等方式的扩张速度，使公司实现短期快速扩张的目标。 3、维持行业“看好”评级。虽然2020年上半年油价波动幅度加大，但是我们认为，下半年油价受益于供需面改善，油价中枢上移趋势不改。成品油批零价差走扩，终端加油站行业是低油价下的最终受益方，维持行业“看好”评级。 4、相关上市公司：和顺石油。 5、风险因素：OPEC+减产情况出现反复的风险；美国页岩油增产的风险；全球疫情二次爆发的风险；加油站并购计划开展不及预期，并购成本上涨的风险；铜官油库建设不及预期的风险；经济增速下滑、新能源汽车推广、民众出行需求恢复不及预期导致油品销量不及预期的风险；品牌推广和营销活动效果不及预期的风险；国内危险化学品运输管理趋严的风险。我公司为和顺石油保荐机构（主承销商），特别提醒投资者注意。cV9UoXsUhYiZnVfWzWrRsP6MdN6MoMrRnPqQjMrRoQiNrQsPaQmNrNMYpMxPxNnOpN2立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC目录 原油市场回暖，油价中枢同比下移一、供应端：主动被动减产共存，2020年原油产量萎缩二、需求端：疫情缓解，经济活动重启中三、全球经济疲弱，油价中枢同比下移 批零价差走扩，把握终端投资机会一、成品油价格机制优势，终端盈利空间扩大二、信达石化首推，国内首家民营加油站企业和顺石油3立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC原油市场回暖，油价中枢同比下移4立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC原油市场回暖，油价中枢同比下移一季度，受OPEC国家和俄罗斯减产协议破裂导致原油增产和COVID-19疫情扩散全球影响，国际油价暴跌。随着OPEC+国家5月落实减产协议和全球需求逐渐恢复，原油价格呈现“V”型上升趋势。6月6日，OPEC+宣布延长5月-6月减产规模至7月末后，沙特、科威特和阿联酋宣布不再额外减产、利比亚沙拉拉地区油田复产风波和美国原油库存压力仍存导致国际原油价格小幅回落。截止6月12日，WTI原油价格和布伦特原油价格分别为36.26美元/桶和38.73美元/桶。图表 1：WTI原油和布伦特原油价格（美元/桶）资料来源：万得，信达证券研发中心原油需求现拐点？( 6 0 )( 4 0 )( 2 0 )0204060801 / 2 2 / 2 3 / 2 4 / 2 5 / 2 6 / 2W T I原油 布伦特原油5立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC一、供应端：减产主动被动共存，2020年原油产量萎缩1.OPEC+延长减产规模至7月2020年6月6日，OPEC+将原定于6月9日-10日举行的会议提前，会议决定将970万桶/日的减产规模延长至7月31日，并要求5月、6月未100%落实减产的国家，在7月-9月进行额外减产作为弥补。为了督促减产落实情况，OPEC+产油国联合部长级监督委员会将每月举行一次会议，直至2020年12月。6月9日，沙特、科威特和阿联酋表示将在6月底结束118万桶/日的资源额外减产，这将部分抵消7月新增减产规模，即7月新的减产规模较4月13日达成的协议规模多减82万桶/日。图表 2：OPEC+减产协议最新情况（截止6月10日）资料来源：OPEC，信达证券研发中心原油需求现拐点？6立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC一、供应端：减产主动被动共存，2020年原油产量萎缩图表 3：参与减产OPEC+国家减产落实情况（万桶/日，%）资料来源：OPEC，Energy Intelligence，Twitter：JRJ_ALHAJRI、ArgusMedia，信达证券研发中心（*注：委内瑞拉、利比亚和伊朗未负担减产任务；*注：墨西哥减产10万桶/日是在其3月产量基础上。）原油需求现拐点？根据我们的统计和测算，5月OPEC+的减产履约率达到85.66%。参与减产的10个OPEC国家5月产量较减产基准下降519万桶/日，减产履约率为85.31%。；非OPEC国家5月产量较减产基准下降312万桶/日，完成目标减产量的85.66%。后疫情时期的全球经济复苏乏力，使得沙特和俄罗斯一改3月OPEC+会议上增产抢占市场份额的激进情绪，期望通过督促产油国落实减产，达到提高油价和保住市场份额的目的。7立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC一、供应端：减产主动被动共存，2020年原油产量萎缩2.美国飓风季来临添不稳定因素，活跃钻机减少产量难复苏美国热带飓风Cristobal已经导致墨西哥湾地区33%的海上钻井平台关闭，共计减少616.3千桶/日原油产量和853.3百万立方英尺/日的天然气产量。2017年-2019年期间，美国飓风季对美国原油产量的影响在70万桶/日-100万桶/日，通常产量会在1-2周内恢复。而2005年著名的“卡特里娜”飓风，导致美国产量减少达161.4万桶/日，持续影响产量超过一个季度。我们认为，受飓风向北移动至墨西哥湾上方影响，美国海上平台产量下降可能继续扩大，但对陆上原油产量影响较小，飓风影响时间较短，产量有望在1-2周内恢复。仍需持续关注本季飓风对原油产量是否会造成意外的影响。图表 4：美国原油产量受飓风影响情况（千桶/日）资料来源：EIA，信达证券研发中心原油需求现拐点？图表 5：美国飓风Cristobal对原油生产影响的预测资料来源：EIA，信达证券研发中心8立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC一、供应端：减产主动被动共存，2020年原油产量萎缩油价低于美国页岩油完全生产成本推动生产商削减资本支出，原油产量持续减少。截止5月末，2020年美国已有19家原油生产商公司申请破产保护，包括怀丁石油（Whiting Petroleum）、Ultra Petroleum、钻石钻探公司（Diamond Offshore）这三家十亿美元级别的大型石油生产商。根据Rystad Energy统计，2020年原油价格暴跌前，全球性的能源公司计划资本支出为3250亿元，在油价暴跌后，各大能源公司陆续宣布削减投资金额，幅度达到30%，2020年最新的计划资本支出为2280亿元。图表 6：2015年-2020年美国原油生产商申请破产保护数量（个）资料来源：HAYNES AND BOONES，信达证券研发中心原油需求现拐点？图表 7：2020年全球性能源公司资本支出情况（十亿美元）资料来源：Rystad Energy，信达证券研发中心9立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC一、供应端：减产主动被动共存，2020年原油产量萎缩美国活跃钻机数量从3月高点793台降至284台，跌幅超过64%。2020年活跃钻技数仅用了不到13周时间下降至峰值约30%的水平，在下降幅度和速度上均超越了2014年、2015年和2019年。根据EIA数据，截止6月5日，美国的原油产量为1,110万桶/日，较3月13日高点下降200万桶/日。EIA在6月最新的短期能源展望（STEO）中预计，2020年美国全年平均原油产量将降至1,160万桶/日，比2019年11月的最高产量低126万桶/日；全球原油产量将下滑至9,476万桶/日，同比减少589万桶/日。图表 8：美国活跃钻机数量从峰值下降周数（%，峰值处=100%）资料来源： Rystad Energy，信达证券研发中心原油需求现拐点？图表 9：美国原油产量及预测和钻机数量（万桶/日，台）资料来源：EIA，信达证券研发中心02004006008001, 00 01, 2009009501,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,350钻机数量（右） 原油产量 原油预测产量
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