A股2020年中期投资策略：蛟龙起久蛰，牛市蓄力时.pdf

蛟 龙 起久蛰，牛市蓄 力时 A 股2020 年中期 投资策 略 分析师： 谭韫珲 执业编号：S0300618100008 邮箱：tanwenhuiykzq 2020 年6 月11 日 证券研究报告 分析师： 康崇利 执业编号：S0300518060001 邮箱：kangchongliykzq 分析师： 殷越 执业编号：S0300517040001 邮箱：yinyueykzq 1 、核心观点 2 、行情回顾 3 、外围环境 4 、 政 策 与 盈利 的赛 跑 5 、 潜 在 资 金面 看点 6 、 新 一 轮 上涨 的时 空研 判 7 、配置主线 Contents 目录 核心观点 1 “ 公 共 卫 生事件”的新 变量 蛟龙久 蛰，牛市蓄力 1 2020 年A 股驱动因子 核 心 观点 ： 2019 年 “ 超跌反弹年 ” 2020 年 新冠突发下 ， “ 蛟龙久蛰 ， 牛市蓄力 ” 布 局 正 当时 ，下半年或走出 “N ” 字形 配 置上 当 前侧 重 “ 扩内 需 ” 政策及 复工 复 产受 益 主线 （ 消费+ 科技 ） ，年末再度聚焦业绩确定性 无 风 险利 率 中性 利 率 最低 点 或已 过去 ，10 年国 债将 在2.7%-3.0% 区间 内震荡 盈 利 端短 期 见底 盈 利 二 次下 探再 度触 底 风 险 溢 价： 稳定 与风 险并 存 卫 生 事件全 球拐点 仍未现 ，但市 场对盈 利下滑price-in 美 国 大选 ， 多变 而 复杂 的 中美 经 贸关 系 。 1 蛟龙久蛰，牛市蓄力 2 A 股 行 情回顾 2 两 次 冲 击 下，沪指上半 年2646-3070 区间 震荡 3 2019 年-2020 年上 半 年行 情 回顾 2 A 股行情回顾 年初： 春节 前承 接2019 年补 库预 期 1 月中-2 月： 第 一次 冲 击- 国内 爆发 ， 但 科 技股率 领大盘 快速反 弹 创 业板 新高 ， 沪指3000 点 。 3 月上旬： 第 二 次冲 击- 海 外 扩散, 纳 指 跌超 35% ， 沪指 跌超12% （3074-2646 ） 0319 至今： 二 次见 底 修复 资 料来 源 ：wind, 粤 开证 券 研究 院 海内外新 增病例 4 资 产 一 度 被无差 别抛售 ，美股 熔断五 次 ， 但纳指 现 已收复 失地 外围环境 3 5 美股熔断 ，全球 市场大 幅动荡 3 .1 美股经历 08 年以来的第三大调 整 自2009 年以来 ， 美股的长牛已经 进 入了 第 十二个年头 ， 期 间也 经 历 了 许多次 较大的 波折 。 此前的六次大调整( 跌幅10%) ， 美 股都平 安着陆 ， 本轮调 整从 目 前 来看是 次贷危机 以来的 美股 第 三大重挫 （ 流动性 危机 、 原油暴 跌以及 估值偏高 ） ， 跌幅最为迅速的一次 ， 但 随后超 跌反弹 。 目 前纳 指已 收复 失地 ( 底 部反 弹 超40%) 。 资 料来 源 ：wind, 粤 开证 券 研究 院 6 1 10 100 1,000 10,000 1927 1937 1947 1957 1967 1977 1987 1997 2007 2017 美国衰退期 标准普尔500 指数 美股的13 次熊市 资 料来源 ：wind, 粤 开证券 研究院 1929 年 以 来 ， 美 国 一 共 发生了14 次 经 济 衰 退 和 13 次 熊 市 ， 这 两 者 之 间 的关系是 高度 重合 的 ， 在 发生经济衰退 的时期 ， 几 乎 都 伴随了 美股熊 市 。 非农失业率创 下 低 纪录 。 市场预期其多 受临时性 停 工 影响 ， “ 一 次性 ”影响 ， 但 美国部分州 病例仍在 加 速 3.2 美股与经济密切相关 7 美国财政 赤字已 不低 图表7 ：美 国 降息 空 间已 经 非常 有 限 3.3 美联储的操作空间越来越狭窄 美 联 储使 出 了浑 身 解数 来 阻止 经 济的 衰 退 。 长 期 来看 ， 当前 的 美股 处 于次 贷 危机 以 来较 差 的周 期 位置 ， 免疫 力 降低 ， 应对 外 部冲 击 的调 节 能力 下 降 。 A 股 在本 轮调 整 中独 立 性明 显 。 8 中 美 经 贸 关系 3. 中美经贸 磋商的 一些主 要领域 中 美 第一 阶 段经 贸 协议 文 本达 成 一致 （2019 年12 月13 日 ） 分阶段的经贸磋商和协议 形式 10 月美 国大 选的 冲 刺月 转移内部矛盾 ，变数增多 中后期遗留的问题或分歧 较大 摩擦或成 “ 常态 ” ，A 股具 有 一定 免 疫力 资 料来源 ：wind, 粤 开证券 研究院 协议 农产 品 技术 转让 汇率 金融 服务 知识 产权 3.4 大选之年的中美经贸关系 9 对 于 后 续 行情的演进， 我们认为政策 是快变量，盈 利是慢变量。 政策的刺激仍然是推动行情演进的发动机， A 股受疫情拖累经济与政 策对冲的考验，2020 年全年或将以蓄势为主。 政 策 与 盈利的 赛跑 4 10 业 绩 或 短 期见底 存货 周期 被拉 长 若 无 疫 情冲击 ， 库存增速在2020H1 见底 ， 盈利周期加速回升 。 工业企业库存周期约3-4 年 ， 与上市公司盈利周期较吻合 。 但 疫 情 使得全球产业链中断 ， 库存周期被拉长 。 盈利增速在20Q1 向下探底 ， 接近09Q1 。 后 续 主 要看 政策对经济的提振效果 。 类比09 年, 全部A 股的盈利增速在 “ 四万亿 ” 刺激政策下逐季修复 。 资 料来源 ：wind, 粤 开证券 研究院 (5) 0 5 10 15 20 25 30 35 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 工 业 企 业 产 成品 存货: 累 计 同比 % 4.1 如何看一季度数据回落 “ W ” -24.27 -50.76 -70 -50 -30 -10 10 30 50 70 90 110 2006-03 2006-12 2007-09 2008-06 2009-03 2009-12 2010-09 2011-06 2012-03 2012-12 2013-09 2014-06 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03 2018-12 2019-09 全部A 股 全部A 股( 非 金融) 过去 十五 年的 盈 利周 期 11 业 绩 或 短 期见底 08 年“ 四 万亿 ” 后刺 激 沪深300 、大 消费 大幅 反 弹 以11 月 “ 四万亿 ” 复苏计划为起点 ， 货币供应充裕为消费破冰 ， 带动企业营收提速 ，提振二级市场信心 。 。 经济刺激政策的传导最先显现在 信 贷 数 据和股价上 ，3 个月后效果在CPI 和社零数据 上显现 ， 企业在09Q3 营收增速 出现拐点 。 实施前 ， 农 林牧渔 、 医药 生物韧 性较大 具备避 险属性 。 实施 后 ，家电 、 汽 车等可 选消费 涨幅较 大 ， 弹 性更好 。 现在 ，政策 组合拳 密集推 出 ，投资 、消费 两架 马车双 管齐下 拉动经 济增长 。 资 料来源 ：wind, 粤 开证券 研究院 4.2 以史为鉴，类比08 年末“四万亿”复苏 消费 板块 相对 沪 深300 区间 超额 收 益 12 4.3 政府工作报告 13 4.4 扩内需战略一览 资 料来 源 ：wind, 粤 开证 券 研究 院 14 六 大 发 电 集 团， 交 通拥 堵 率 复产复产率基本已达去年同期 5 月挖机，+68% 逆周期投资加码，基建开工提速 前5 个月，累计销量已达14.58 万台, 已超过2017 年全年销量 新 增 专 项债，1.46 万亿 5 月基本完成1 万亿 第三批1.46 万亿元专项债将 会尽快下达至地方 5 月 新 增社融 ，3.19 万亿 信用周期持续扩张 5 月PMI,50.6 2 月过低，环比数据 3 月52,4 月50.8 维持荣枯线上 4.5 逆周期投资加码，经济加速复苏 15 潜 在 资 金面看点 5 历 次 典 型 的牛市行情也 往往伴随着巨 幅增量资金的 重要催化。 16 5.1 “聪明钱”再度大幅回流 2019.1.5 央行 “降准” 2019.5.6 ，特朗 普在推特宣布升 级贸易战 外资大幅回流 意味着？ 3 月流动性危 机 下 外资大幅撤离 市 场 风 向标 疫情全球 扩散后 ， 北上 资金不 但与 美股指期货一道左右着A 股走势 ， 也 左 右着 市 场情 绪 。 3 月4 日起 连 续净 流出 ，3 月-680 亿 。 蓝 筹 股的 断 崖式 下 跌 大盘从3000 点跌至2650 点 3 月24 日重返A 股 ，4 月+500 亿 ,5 月+300 亿,6 月前7 个交 易日 超 +300 亿 。 蓝 筹 股率 先 带领 大 盘从2650 点一 路 震 荡盘 升 至2850-2900 点 。 17 2017.6 “ 南 北通” 中 国 资 本 市 场对 外 开放 已 进入 了 快车道 5.2 国际化进程加速,开渠引得活水来 18 富时罗素 第一步 即将完 成 国 际 指数 富 时罗 素 于6 月下 旬 扩容A 股 ， 权重 提 升至25% ， 预 计将 带 来增 量 资金 约250 亿元 。 其中被动资金达210亿元 ， 或 将于 生 效日 前 后流 入 ， 主动 性资 金 则往 往 提前 择 机涌 入 。 5.3 富时罗素扩容A 股在即 19 相对 韩国 、台 湾 地区 ， 外资 对A 股 的持 股 市值 占 比小 资 料来源 ：wind, 粤 开证券 研究院 外资对A 股的总 持仓市 值约为1.6 万亿 MSCI 和标普暂 未公布 计划 ， 引发担 忧 中 长 期外资 流入A 股的 趋势未 改 A 股 成 长性较佳 ， 国际范围估值性价比高 我 国 资 本市场改革深化 美 元 指 数回落 ， 外围扰动总体低于预期 借 鉴 韩 国及 台湾 地区 外资 流入 节奏 正 常 情况 下 ， 未来5-8 年 ， 外资 有望 净流 入A 股 2-4.5 万 亿 元 ， 每年净流入规模或达到2500- 9000 亿元 。 2017-2019:400/3000/3500 亿元 38 33 2.25 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 1999 2000 2001 2002 2002 2003 2004 2005 2005 2006 2007 2008 2008 2009 2010 2011 2011 2012 2013 2014 2014 2015 2016 2017 2017 2018 台湾外资持股市值占比 % 韩国外资持股市值占比 % 中国外资持股市值占比% 5.4 外资增持A股空间仍然很大 20 5.5 年初以来爆款基金不断、ETF 规模创新高 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 ETF 宽基指数ETF 行业ETF 主题指数ETF 2020Q1 2019Q4 2020 一季度ETF 基金净申购 份额超1667 亿份 2019 年 股票 型 基 金回 报 中位 数47% 居 民 资 产财 富转 移 机 构 持股的 “ETF 化 ” 养老金 、 保险基金 、 理财子公司 、 部 分 公募 和私 募底 仓配 置 风 险 偏 好 较 低 、 追求绝对收益的 长线资金, 通过ETF 基 金 的形 式 参 与A 股 市场的投资机会 21 新 一 轮 上涨的时空研判 6 短 中 长 期 三维度 预判 。 22 A 股估值洼地 优势明 显( 截至0608) A 股估 值处 于 国际 价 值 洼地 6.1 A 股、港股估值吸引力仍大 资 料来源 ：wind, 粤 开证券 研究院 从 全 球 股 市 和大类 资产两 维度出 发，A 股 具备吸 引力 。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 中位数 最大值 最小值 现值 23 A 股下 半年 有 望冲 击3200 点区域 下 半年走 出 “N ”字形 ， 先 扬后抑 再扬概 率 大 若有 利 好配 合及 美股 无二 次下 探 ，A 股下 半 年 有望冲 击3200 点区域甚 至更高 若无将盘整至四季度 ， 但向 下的 趋 势可 能 性很小 政 策 不 断发力落地 低 谷 数 据悉数落地 技 术 面 支撑强 9 月-10 月容 易起 变 化 2020 年10 月 美 国大 选 冲刺 月 ， 中 美经 贸 关 系 复 杂 多变 但 市 场 有一定免疫 落 地 后 市场重回对明年的预期和憧憬 6.2 大势研判 资 料来 源 ：wind, 粤 开证 券 研究 院 24 2019 年 ，资本市场以服务于实体经济转型为重要任务开启了 新一轮制度变革 。 意在长期 ， 夯实A 股长期慢牛 的制度基础 。 股 权 融 资改 革有 助于 改善科技创新型企业的融资环境 。 注 册 制 的实 施将 加大 市场 的优 胜劣 汰 ， 两极分化加剧 ，头部企业受益 。 6.3 改革深化，注册制夯实长期“慢牛” 资 料来 源 ：wind, 粤 开证 券 研究 院 注册制改 革历程 25 配置主线 7 26 科 创 板 、创业 板 “ 扩 内 需”政策 “ 两 新一 重” 保 就 业， 促消 费 主题投资 区 域 经济 国 企 改革 科 创 板、创 业板 结 构 性行 情 丰富 、 弹性 更 强 新 科 技、 新 经济 看 点 新 基 金发 行 ，制 度 优势 “ 扩 内 需” 政策- “两新 一重” 、保 就 业 促 消费 新 基 建（5G 、云 计 算、 新 能源 汽 车等 ） 新 型 城镇 化 建设 与 老旧 小 区改 造 的地 产 竣工 链 （ 消费 建 材、 家 电家 居 等） 传 统 基建 （ 机械 建 筑等 ） 主 题 ： 区域经 济 粤 港 澳大 湾 区、 海 南板 块 等 国 企 改革 7.1 配置建议 27 2020.4.20 ， 发 改委 明确 新 基建 包 括信 息基 础设 施 、融 合基 础设 施 、创 新基 础设 施 三 个方 面 。 2020.4.17 ，政治 局会议 提出加强 传 统 基 础设 施 和新 型 基 础 设施 投 资 。 2020.3.4 ， 政治局会议 提出加快5G 网 络 、数据 中心等 新型 基 础 设施建 设 进度 2020.2.14 ，中央 全面深化改革委 员会 提出 统 筹存 量 和 增量 、 传统 和 新 型基 础 设施 发展。 2019.12.12 ， 发布 关于促进“互联网+ 社 会服务”发展的意见 提出 加 快布 局新型 数 字 基础 设 施 。 2019.3.5 ，政 府 工 作报告 提 出加强 新一 代 信 息 基础 设 施 建设 。 2020.1.3 ， 政 治局 会 议 提出 大 力发 展先 进 制 造 业， 出 台信 息 网 络等 新型 基 础设 施 投 资 支 持政 策 ， 推进 智 能、绿色制造。 2019.7.30 ， 政 治局 会议 提出 加 快推 进 信 息 网络等 新型基 础 设 施建设 。 2018.12.21 ， 中央 经 济工作会议 首 提新 基 建 ，要加快5G 商 用步 伐 ， 加强人 工智能 、 工 业 互联网 、物联 网 等 新 型基础 设施建 设 ， 7.2 “扩内需”之新基建 28 信 息 基础 设 施 融 合 基础设 施 创 新 基础设 施 网 络 基 础设 施 新 技 术 基础 设施 算 力 基 础设施 代表：5G 、物联网、工业互联网、卫星互联网 新一代信息技术 演化生成的基础 设施 深度应用互联网、 大数据、人工智能 等技术，支撑传统 基础设施转型升级 ，进而形成的融合 基础设施 指支撑科学研究、 技术开发、产品研 制的具有公益属性 的基础设施 代 表 ： 人工 智能 、云 计算 、区 块链 等 代 表 ：数据 中心、 智能计 算中心 智慧交通 智慧能源 科 教 基 础设 施 重 大 科 技基 础设 施 产 业 技 术创 新基 础设 施 由国家统筹布局，依托高水平创新主体建设，面向社会开放共 享的大型复杂科学研究装置或系统，是长期为高水平研究活动 提供服务、具有较大国际影响力的国家公共设施。 目 前 我 国已 经 规 划 布局 建设55个国家重大科技基础设施。 教育、科学技术领域的投资，如研发装置、实验室等 与产业相结合的创新基础设施建设，如科技产业园区、产 品研制等 城际高铁及城际轨道的自动化、电气化、信息化等，基础设施监控 体系、智能化的路网运行感知体系如车路协同建设、公路信息化、 高速路ETC 联网等 与能源基建相结合的信息化、智能化建设， 7.2.1 “ 新基建” 发展运用空间广阔 29 7.2.2 新基建核心5G 产业周期 3G/4G 牌照 发 布前 后 ，通 信 超额 收 益显 著 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2008-05-16 2010-05-16 2012-05-16 2014-05-16 2016-05-16 2018-05-16 沪深300 通信( 申万) 超额收益(90 交易日MA) 3G 牌照 2008 年12 月 4G 牌照 2013 年12 月 5G 牌照 2019 年6 月 发放 资 料来源 ：wind, 粤 开证券 研究院 30 7.2.3 新基建核心5G 产业周期 5G 产业 链 相关 企 业业 绩 与运 营 商资 本 开支 资 料来 源 ：wind, 粤 开证 券 研究 院 建 设 期 、 成 长期 运 营 商 资本 开支 增速 快 通 信 相 对沪 深300 的涨幅较大 成 长 期晚 期 、成 熟 期 运 营 商 资本 开支 减速 通 信 相 对沪 深300 表现落后 2018-2020年是5G 建设 期 5G 建 设周 期比4G 更长 随着5G 建设的开展，通信相关 企 业 业 绩有 望提 升 5G 建设 后期 还会 带 动超 高 清 、 人工 智 能、 工 业互 联 网 、 虚拟 现 实等5G 应用端 投 资 及发 展 31 7.2 .4 新基建核心5G 产业周期 资 料来源 ：艾瑞 咨询 随 着 越来越 多的行 业与信 息技术 结合， 技术变 革将进 一步带 动 下游 垂直行 业融合 应用 的 快速发 展 满足 多层次 群体在 多元化 场景 的 进一步 丰富 32 业 绩 或 短 期见底 省级 行政 单位 消 费券 发 放情 况(截至4 月20) 在 消 费 乏力企业困难时 ， 常用的促消费办法有三种：减税 、 现金补贴 、 消费券 。 优势：1 、 避免补贴沉淀 。2 、 消费乘数的杠杆作用 。3 、 行业精准投放 。4 、 线下消费习惯再培养 。5 、 激励企业效仿 。 资 料来源 ：wind, 粤 开证券 研究院 市级 行政 单位 消 费券 发 放情 况(截至4 月20) 40.90 23.00 5.20 4.24 4.00 3.70 1.56 1.50 1.10 1.00 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 浙江省 湖北省 广东省 江苏省 河南省 山东省 福建省 北京市 安徽省 广西省 6.00 5.70 5.00 4.00 3.50 3.28 2.90 2.30 2.00 1.80 0 1 2 3 4 5 6 7 温州市 杭州市 武汉市 郑州市 青岛市 南京市 深圳市 佛山市 嘉兴市 绍兴市 7.3 “扩内需”之消费券 33 消费升级 科技赋能 5G 周期应用融合 产品更新迭代 业绩确定性 刚需防御性 事件性催化 必需 消费 新 消 费 可选 消费 政策面发力 滞后需求回补 新型城镇化建设 粮食 医药 食品饮料 商超 创新药 智能家居 新能源汽车 在线办公、教育 直播带货 新零售 消费电子 家电 汽车 消费建材 餐饮 旅游 7.3.1 拆解大消费的空间潜力 34 汽车政策 实施期 ，板块 具有明 显的相 对收益 2009 年和2015 年 均实施了汽车刺激政策：购置税优惠 、汽车下乡 、 以旧换新 汽 车 自 主龙 头业 绩拐 点： 份额/ 毛利提升+ 强新产品周期+ 可能的政策 0 2 4 6 8 10 12 14 16 -20 0 20 40 60 80 100 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 汽车销量增速 GDP增速：不变价（右 轴 ） 100 200 300 400 500 600 700 汽车(申万) 沪深300 政策期 政策期 汽车刺激 政策带 来行业 增长快 速回升 资 料来源 ：wind, 粤 开证券 研究院 7.3.2 耐用消费品 汽车 35 2009-2013 政策刺激 下家电 超额收 益大 图表39 ： 以油烟机 为例农 村家电 市场 广阔 资 料来源 ：wind, 粤 开证券 研究院 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 家用电器 沪深300 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2013 2014 2015 2016 城镇百户拥有量 乡村百户拥有量 城镇增幅 乡村增幅 出 口 或 受影响 ， 农村空调+ 厨电的保有量仍偏低 ， 空间相对较大 。 刺激初期 ， 家电板块相对收益不明显 ， 低端弹性更大 、 更受益； 刺 激 中 后期 ，家电板块相对收益非常大 ，龙头更为受益且更持久 。 寒冬下 ， 龙头销售返利护城河凸显 。 7.3.3 耐用消费品 家电 36 资 料来源 ：wind, 粤 开证券 研究院 厨电 零售 额略 滞 后于 房 屋竣 工 巨 大 的 竣工 缺口 有望自然带来一波竣工高峰； 竣 工 带 来的 精装 修房 高增 ，推动高端厨电 、 玻璃需求增长 。 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 厨 电 零售额规 模( 亿元) 同 比 增 速 房 屋 竣 工 面 积 增 速 2014 年以来竣工 缺口持 续扩大 7.3.4 竣工缺口有望回补 厨电、消费建材 37 7.4.1 区域经济概念股 广 东 自贸 区 板块 、 粤港 澳 大湾 区 ：5 月14 日， 中 国人 民 银行 中国 银保 监会 中国证监会 国 家外 管 局 关 于金 融 支持 粤 港澳 大 湾区 建 设的 意 见 发 布。 西 部 大开 发 ：5 月17 日, 中共 中 央、 国 务院 发 布 关 于新 时 代推 进 西部 大 开发 形 成新 格 局的 指 导意 见 。 海 南 板块 ：6 月1日晚, 中共 中央 、 国务 院 印发 了 海南 自由 贸 易港 建 设总 体 方案 。 38 国 改 主题 则 受 政策 驱动 的 效应 明 显。 政 府工 作 报告 明确 提 出, 提升 国资 国 企改 革 成效 。 “ 实 施国 企改 革三 年 行动 ” ，三 年行 动 方案 呼 之欲 出 ，国 企 混改 、 重组 、 股权 激 励等 措 施有 望 加速 落 地 ， 对国 改 概念 形 成催 化 。 国 企 板块 整 体估 值 较低 ， 政策 催 化下 ， 有望 迎 来估 值 修复 良 机。 7.4.2 国企改革 39 免责条款 分析师声 明 作者具有 中国证 券业协 会授予 的证券 投资咨 询执业 资格或 相当的 专业胜 任能 力 ， 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ， 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点 ， 力 求 独 立 、 客 观 和 公 正 ， 结 论不受任 何第三 方的授 意或影 响，特 此声明 。 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 粤 开 证 券 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ， 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 ： 10485001 。 本公司在 知晓范 围内履 行披露 义务。 股票投资 评级说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 投 资 评 级 和 行 业 投 资 评 级 。 股 票 投 资 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的12 个 月 内z 公 司 股 价 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深300 指 数 的 涨 跌 幅为基准 ，投资 建议的 评级标 准为： 买入：相 对大盘 涨幅大 于10%； 增 持 ： 相 对 大 盘 涨 幅 在5%10% 之间； 持 有 ： 相 对 大 盘 涨 幅 在-5%5% 之间； 减 持 ： 相 对 大 盘 涨 幅 小 于-5% 。 行业投资 评级标 准 报告发布 日后的12 个月 内行业 股票指 数的涨 跌幅度 相对同 期沪深300 指数的 涨 跌 幅 为 基 准 ， 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 ： 增 持 ： 我 们 预 计 未 来 报 告 期 内 ， 行 业 整 体 回 报 高 于 基 准 指 数5%以上； 中 性 ： 我 们 预 计 未 来 报 告 期 内 ， 行 业 整 体 回 报 介 于 基 准 指 数-5% 与5% 之间； 减持：我 们预计 未来报 告期内 ，行业 整体回 报低于 基准指 数5%以下。 免责声明 本报告由 粤开 证 券股份 有限公 司（以 下简称 “ 粤开 证券” ）提供 ，旨为 派发给 本公司 客户使 用。未经 粤开 证 券事先 书面同 意，不 得以任 何方式 复印、 传送或 出版作 任何用 途。合 法取得 本 报 告 的 途 径 为 本 公 司 网 站 及 本 公 司 授 权 的 渠 道 ， 非 通 过 以 上 渠 道 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