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传媒 行业半年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 42 Table_MainInfo 行业基本面有所分化，关注三大主线 传媒行业半年度投资策略报告 分析师： 姚磊 SAC NO： S1150518070002 2020 年 6 月 9 日 Table_Summary 投资要点： 行业基本面方面，线上端应用表现活跃 受疫情影响， 2020 年 5 月国内电影市场继续处于暂停放映的状态，相关数据继续暂停更新 ； 2020 年 5 月 31 日，电视台端的花繁叶茂、谁说我结不了婚、三叉戟市占率排名前三，网络端播放量排名前三的分别为幸福，触手可及！、月上重 火和谁说我结不了婚 ； 2020 年 4-5 月国内周活跃设备数平稳上升。 4 月后国内移动互联网整体流量持续回升；移动端整体流量保持平稳运行，周活跃设备数稳步上升 。 自复工以来，移动端用户单机周有效使用时长和次数的变化趋势相近，从 2 月中旬开始逐步下滑，在 4 月后开始逐步回升。 2020 年 4 月国内移动互联网用户月活跃设备数环比增长TOP15 二级行业中，行业资讯、便捷生活、驾照考试进入 TOP3，旅游出行下 3 个二级行业有所复苏 ； 2020 年 4 月国内 ios 收入榜前十名分别是：王者荣耀、和平精英、三国志战略版、梦幻 西游、剑与远征、公主连接 Re:Dive、率土之滨、阴阳师、笑傲江湖和神武 4。 2020年 4 月中国 iOS 发行商收入榜前十名依次是：腾讯、网易、灵犀互娱、莉莉丝、 B 站、完美世界、友谊时光、多益网络、三七互娱和游族。 2020 年 4 月iOS 全球发行商收入榜 Top 10：腾讯、网易、 Playrix、动视暴雪、 Supercell、Playtika、万代南梦宫、 Netmarble、 Zynga 和 Aristocrat。 行业 的 整体业绩 仍处于底部盘整阶段 2019 年年报 文化传媒行业基本面相对竞争力不强 。 2019 年年报中信传媒行业整体营业收入同比增长 0.69%，整体增速均低于全部 A 股、中小板（含 ST）和创业板的同期水平，说明文化传媒行业在收入增长方面落后于 A 股整体水平；利润方面，文化传媒行业营业利润同比下降 62.73%，归母净利润同比下降 53.43%，增幅均低于全部 A 股、中小板（含 ST）和创业板同期水平，业绩方面没有优势。因此从目前 A 股行业纵向比较来看，我们认为文化传媒行业的整体基本面仍处于调整阶段，业绩增长的相对竞争力不强 。 估值 在中长期有提升空间 截至 2020 年 5 月底，剔除负值情况下文化传媒行业 TTM 整 体约为 32.16 倍，较沪深 300 的估值溢价率约为 276.96%，绝对估值和估值溢价率出现小幅上升。我们认为虽然短期内行业内部分细分子行业基本面被疫情所影响，在长期内行业整体的需求度仍然有提升的趋势，因此龙头个股的相对估值仍然存在一定的提升空间，因此建议投资者关注业绩成长性优秀的龙头个股的估值修复性行情 。 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 姚磊 yaoleibhzq Table_Contactor Table_IndInvest 子行业评级 影视动漫 中性 平面媒体 中性 网络服务 看好 有线运营 看好 营销服务 中性 体育健身 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 新媒股份 增持 三七互娱 增持 歌华有线 增持 光线传媒 增持 世纪华通 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 -0 .0 8-0 .0 30 .0 20 .0 70 .1 20 .1 70 6 /1 9 0 8 /1 9 1 0 /1 9 1 2 /1 9 0 2 /2 0 0 4 /2 0传媒 沪深300Table_Doc 相关研究报告 5 月行业表现活跃，关注低位复工龙头 传媒行业月报 2020/6/3 行情平淡，继续关注复工复产概念 文化传媒行业周报 2020/5/27 政策持续发力，行业集中度逐步提升 电影行业复 工 复 产 专 题 报 告 2020/5/26 行情相对平淡，关注复工复产进度 文化传媒行业周报 2020/5/20 行情相对平淡，继续关注线上概念和复工复产 文 化 传 媒 行 业 周 报 传媒 行业半年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 42 投资逻辑： 推荐 复工复产 +广电整合 +手游三大逻辑 策略方面，我们认为下半年推荐关注以下两个事件性驱动主线和一个业绩驱动主线：（ 1）复工复产逐步开展所利好的影视行业个股，根据我们统计，目前国内共有 4 省 5 市推出 了影院复工的具体政策，因此推荐关注影院放开区域业务占比较高的龙头院线和未来影片上映具备爆款潜力的制片 发行公司；（ 2）继续关注全国一网整合推动加速所利好的有线运营板块个股，歌华有线 6 月 1 日公告其控股股东以其持有的上市公司 2.66 亿股股份（占总股本的 19.09%），出资共同发起组建中国广电，公司实控人将由北京广播电视台变更为国务院，标志着国内广电“全国一网”整合已经开始加速；（ 3）中期关注本年业绩表现优秀的游戏行业龙头公司。我们维持传媒行业 “看好”的投资评级，推荐新媒股份（ 300770）、三七互娱（ 002555）、歌华有线（ 600037）、光线传媒（ 300251）、世纪华通（ 002602） 。 风险提示 宏观经济低迷；行业重大政策变化；行业经营数据不达预期；公司业绩不达预期，疫情控制进程低于预期 。 传媒 行业半年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 3 of 42 目 录 1.文化传媒行业运营情况与分析 . 6 1.1 电影市场 . 6 1.2 电视剧及网剧 . 7 1.3 移动互联网 . 8 1.4 手游 . 10 2.行情概况：表现相对中性，估值有所改善 . 13 2.1 2020 年至今行业表现相对中性 . 13 2.2 估值逐步平稳，机构持仓相对比例提升 . 14 3.基本面回顾：有所分化，整体竞争力不强 . 17 3.1 媒体子行业：整体表现稳健 . 21 3.2 广告营销子行业：基本面整体表现仍然不佳 . 22 3.3 文化娱乐子行业：整体业绩增速在低位 . 23 3.4 互联网媒体子行业：归母净利润增速下滑幅度较大 . 24 4.行业投资逻辑：关注复工复产 +广电整合主线 . 25 4.1 复工复产：行业进入整合加速期 . 26 4.1.1 政策端：复工 +资金扶植双重发力 . 26 4.1.2 需求端：观影意愿有所增强 . 29 4.1.3 供给端：库存影片质量优秀，需要观察放开节点 . 31 4.2 广电整合：全国有线电视整合开始加速 . 35 5.投资策略 . 39 6.风险提示 . 39 传媒 行业半年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 4 of 42 图 目 录 图 1： 2018年 1月 -2020年 1月国内电影票房收入及增速 . 6 图 2： 2018年 1月 -2020年 1月国内电影观影人次及增速 . 6 图 3： 2020年 5月 31日国内电视剧热度排名 . 7 图 4： 2020年 5月 31日电视剧网络端热度排名 . 7 图 5： 2020 年 2 月 2020 年 5 月移动互联 网月独立设备数及同比 . 8 图 6： 2020 年 2 月 2020 年 5 月移动互联网周使用时长、使用次数 . 8 图 7： 2020 年 4 月国内移动互联网月活跃设备数环比增长 TOP15 二级行业 . 9 图 8： 2020 年 4 月国内移动互联网月总有效使用时长环比增长 TOP15 二级行业 . 9 图 9： 2020年 4月 ios国内热门游戏排名 . 10 图 10： 2020年 4月 ios国内移动游戏发行市场排名 . 11 图 11： 2020年 4月 ios全球移动游戏收入排名 . 11 图 12： 2020年 4月全球发行商收入榜 Top 10 . 12 图 13： 2020年年初至 6月 8日中信行业涨跌幅情况 . 13 图 14：剔除负值情况下文化传媒行业 TTM市盈率（整体法）变动情况 . 14 图 15：文化传媒行业机构持仓变动情况 . 14 图 16：文化传媒行业各机构持 仓比例变动情况（ %） . 15 图 17：文化传媒子行业各机构持仓比例变动情况（ %） . 15 图 18：中信一级子行业的机构持仓比例变动情况（ %） . 16 图 19：传媒行业营收增长率（整体法）变动 . 17 图 20：传媒行业归母净利润增长率（整体法）变动 . 17 图 21：传媒行业销售毛利率（整体法）变动 . 18 图 22：传媒行业销售净利率（整体法）变动 . 18 图 23：传媒行业三费（整体法）变动情况 . 18 图 24：文化传媒行业应收账款周转率（整体法）变动 . 19 图 25：文化传媒行业经营活动现金流 /营收（整体法）变动 . 19 图 26：文化传媒子行业营收增长率（整体法）变动 . 19 图 27：文化传媒子行业归母净利润增长率（整体法）变动 . 19 图 28：文化传媒子行业销售毛利率（整体法）变动 . 20 图 29：文化传媒子行业销售净利率（整体法）变动 . 20 图 30：传媒行业扣除非经常损益后的净资产收益率（ %）（整体法）变动情况 . 20 图 31：媒体子行业营收和增长率变动情况 . 21 图 32：媒体子行业归母净利润和增长率变动情况 . 21 图 33：媒体子行业毛利率和净利率变动情况 . 21 图 34：媒体子行业三费变动情况 . 21 图 35：广告营销子行业营收和增长率变动情况 . 22 图 36：广告营销子行业归母净利润和增长率变动情况 . 22 图 37：广告营销子行业毛利率和净利率变动情况 . 22 图 38：广告营销子行业三费变动情况 . 22 图 39：文化娱乐子行业营收和增长率变动情况 . 23 图 40：文化娱乐子行业归母净利润和增长率变动情况 . 23 图 41：文化娱乐子行业毛利率和净利率变动情况 . 23 传媒 行业半年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 5 of 42 图 42：文化娱乐子行业三费变动情况 . 23 图 43：互联网媒体子行业营收和增长率变动情况 . 24 图 44：互联网媒体子行业归母净利润和增长率变动情况 . 24 图 45：互联网媒体子行业 毛利率和净利率变动情况 . 24 图 46：互联网媒体子行业三费变动情况 . 24 图 47： 3月抽样调查显示 70%的观众不会去影院观影 . 29 图 48： 5月抽样调查显示 41%的观众会在影院复业后第一时间去影院观影 . 29 图 49： 3月抽样调查显示绝大部分民众在影院复业初期或因优质影片而观影 . 30 图 50： 15-19年 6月 -12月票房收入 . 31 图 51：预计今年电影票房的主要放映节奏 . 32 图 52：未上映部分影片淘票票累计想看用户数 . 33 图 53： 15-19年院线 TOP10票房（亿元）和集中度 . 33 图 54：中国广电股份有限公司的经营模式 . 35 图 55：中国广电的 5G 建设进程 . 36 图 56：整合后的中国广电的业务方向 . 38 表 目 录 表 1： 2020年年初至 6月 8日文化传媒行业个股涨跌幅 . 13 表 2： 2020年一季报文化传媒行业个股机构增减持变动 TOP5（ %） . 16 表 3： 2019年年报传媒行业营收及利润情况比较 . 17 表 4：目前国内影院复工复产的相关信息 . 26 表 5：疫情后部分院线行业相关扶持政策梳理 . 27 表 6： 15-19年票房收入占比 . 31 表 7： 13-20年 1-3月全国名称为影院的相关企业新增量及注销、吊销量 . 34 表 8：上市院线公司 2020Q1 账面货币资金情况 . 34 传媒 行业半年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 6 of 42 1.文化传媒行 业运营情况与分析 1.1 电影 市场 目前 国内电影市场处于暂停阶段 。受疫情影响， 2020 年 国内电影 市场处于暂停放映的状态，相关数据暂停更新。我们预计随着国内疫情控制的逐步趋稳， 后续我国电影市场将逐步迎来复苏。 图 1： 2018年 1月 -2020年 1月 国内电影票房收入及增速 图 2： 2018年 1月 -2020年 1月 国内电影 观影人次 及增速 资料来源： wind，渤海 证券 资料来源： wind，渤海 证券 传媒 行业半年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 7 of 42 1.2 电视剧及网剧 2020 年 5 月 31 日，电视台端的 花繁叶茂 、 谁说我结不了婚 、 三叉戟 市占率 排名前三， 网络端 播放量排名前三的分别为 幸福，触手可及！ 、 月上重火 和 谁说我结不了婚 。 图 3： 2020年 5月 31日 国内 电视剧热度排名 图 4： 2020年 5月 31日电视剧网络端热度排名 资料来源： 猫眼，渤海 证券 资料来源： 猫眼，渤海 证券 传媒 行业半年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 8 of 42 1.3 移动互联网 4-5 月国内周活跃设备数平稳上升。 4 月后 国内移动互联网整体流 量持续回升；移动端整体流量保持平稳运行，周活跃设备数稳步上升 。 图 5： 2020 年 2 月 2020 年 5 月移动互联网月独立设备数及同比 数据来源： 艾瑞咨询 ，渤海证券 自复工以来，移动端用户单机周有效使用时长和次数的变化趋势相近，从 2 月中旬开始逐步下滑，在 4 月后开始逐步回升。 图 6： 2020 年 2 月 2020 年 5 月移动互联网周使用时长、使用次数 数据来源： 艾瑞咨询 ，渤海证券 传媒 行业半年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 9 of 42 2020 年 4 月国内移动互联网用户月活跃 设备数环比增长 TOP15 二级行业中，行业资讯、便捷生活、驾照考试进入 TOP3，旅游出行下 3 个二级行业有所复苏。 图 7： 2020 年 4 月国内移动互联网月活跃设备数环比增长 TOP15 二级行业 数据来源： 艾瑞咨询 ，渤海证券 图 8： 2020 年 4 月国内移动互联网月总有效使用时长环比增长 TOP15 二级行业 数据来源： 艾瑞咨询 ，渤海证券 传媒 行业半年 度投资策略 报
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