地摊经济+消费券+购车补贴，消费的黄金时代来了吗？.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【 债券深度报告 】 地摊经济 +消费券 +购车补贴，消费的黄金时代来了吗？ 数知宏观系列报告之六 1、 地摊经济能够稳定就业，盘活消费吗？ 当前多地区出台推广“地摊经济”政策， 梳理以往个体商户管理相关政策，历史上我国多次放松对于流动商贩的管理，并且每次放松均会对就业产生拉动作用；但此前 政策放松对消费影响不一，对社零提升并不显著。 本次推广“地摊经济”与此前放松个体工商户管理存在较大区别。 一方面，本次并非传统意义上的“放松流动商贩管理”，而是主动鼓励各地区以及社会具有意愿的人员进行“摆摊”； 另一方面，本次经济环境与此前存在差别，今年我国受新冠疫情冲击，就业和消费问题亟待解决，且受疫情防控措施影响，国内经济活力急需提高，政策出台后，各地快速开展实践行动。 从政策效果来看，当前推广“地 摊经济”对就业拉动效果已经初步显现， 后续 大概率仍将推动我国失业率逐步走低， 随着就业好转及城市“烟火气”提升，或 对国内消费或也将产生部分带动作用。 2、 消费券对消费拉动效应如何 一则， 发放消费券地区和未发放地区相比，发放地区消费券对消费的刺激效应较为明显 ； 二则， 从同省份不同城市不同时间段发放消费券对社零增速的影响来看，效果同样较为显著 ； 三则， 从 发放行业和未发放行业相比，定向发放对指定行业的消费拉动效应较强 ； 四则， 从消费券对社零整体拉动效果来看，多地消费券发行采用电子消费券形式，对线上消费的带动作用 较好； 五则， 从消费券核销率和杠杆率来看，平均核销率和平均“乘数效应”均较高，对消费拉动较为显著。 消费券较高的杠杆效应已经开始体现， 短期内或将带动社零增速继续回升，效果能否持续 主要取决于其能否在更大范围推广以及推广时间能够持续多久 。当前来看， 部分城市消费券持续数月，但多城市消费券发放已经基本结束，未来消费券能否持续有待观察。 3、 汽车消费为何回升速度如此之快？ 4 月以来汽车消费快速回升，对社零拉动效果较为显著 ，主要受 多个地区出台促进汽车消费政策 ，效果较好影响 。 对 2 月以来出台的 各种汽车消费进行系统梳理后， 政策分别从国家层 面 鼓励政策 、地方层面 补贴政策 及限购地区 指标投放 3 个层面对汽车消费产生明显拉动。 短期内部分地区促汽车消费政策持续，汽车销售或仍偏好。 受此前多地区出台的促进汽车消费政策持续以及国家及地方层面还可能继续出台促进汽车消费政策影响，短期内尤其是三季度末之前，国内汽车消费可能仍稳中偏强， 其中 7 月基数较高，增速可能有所下滑，中期来看，当前政策可能会产生透支消费 影响 ，后续乘用车销量仍取决于政策是否具有连贯性 。 4、下半年国内消费如何走？ “地摊经济”对就业的带动或较为确定，但对社零的影响存在不确定性，需持续观察；消费券 能够产生“乘数效应”，对发放地区消费拉动作用较为明显，未来可能导致餐饮消费修复加速，网上消费增速也可能继续上升，弥补部分实物消费确实；各地区出台的购车补贴以及放松限购政策对汽车消费的刺激效果较为显著；其他方面， 6 月石油及其制品、服装和家电类消费修复可能均略有加快，综合考虑， 56 月社零修复或有所加速，三季度修复速度能否延续或取决于“地摊经济”能否产生良好效应，四季度走势则取决于后续消费券以及促汽车消费政策延续性 。 风险提示： 疫情出现反复 。 证券分析师：周冠南 电话： 010-66500918 邮箱： zhouguannanhcyjs 执业编号： S0360517090002 联系人：陈静 电话： 010-66500862 邮箱： chenjing1hcyjs 【华创固收】加杠杆，拉久期，信用下沉分化 债基、货基 2020Q1 季报点评 2020-05-22 【华创固收】海外复工满月记：复工进度及疫情发展面面观 5 月海外月度观察 2020-05-29 【华创固收】江西：昌九一体引领省域快速发展，地区间债务负担分化明显 城投全景系列之九 2020-05-31 【华创固收】 5 月估值压缩， 6 月关注性价比和正股驱动 5 月可转债月报 2020-06-02 【华创固收】创新货币政策工具的交易结构是怎样的？ 6 月流动性月报 20200606 2020-06-06 相关研究报告 华创证券研究所 债券 研究 债券深度报告 2020 年 06 月 11 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 报告 的与众不同 或 创新 之处 ： （ 1）以史为鉴，对推广“地摊经济”可能对就业以及消费产生的影响进行分析 。（ 2） 对各地发放消费券情况进行梳理，分发放地区、发放城市等 5 个层面对消费券如何影响消费进行分析 。（ 3） 将汽车消费政策分成国家、地方和限购城市 3 个层面对购车补贴政策效果进行分析 ，观测其汽车消费增速的影响 。 （ 4） 结合“地摊经济”、消费券和购车补贴等政策，根据其影响分项在社零中所占比重对下半年社零增速进行预判 。 投资 逻辑 本篇报告的 主要逻辑 框架 ： 以近期较为火爆的“地摊经济”为切入点，详细分析疫情出现以来国家和各级地方政府出台的各种促进消费政策，包括消费券以及购车补贴等，并逐个分析这些政策对消费产生的影响 ； 最后， 将其对应到社零中较为重要的分项，根据其走势判断未来社零增速走势 。 对于国内债市而言， 下半年经济复苏节奏为影响债市的主要因素之一，而扩大内需、促进消费为经济的主要抓手，社零增速对债市影响较大。从后续社零走势来看，短期内社零增速回升速度可能加快，或对市场情绪产生影响 。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、地摊经济能够稳定就业，盘活消费吗？ . 5 （一）多地出台政策，支持 “地摊经济 ”发展 . 5 （二） “地摊经济 ”并非首次使用，以往政策效果如何？ . 6 （三）本次推广 “地摊经济 ”政策可能产生的带动效果 . 8 二、消费券对消费拉动 效应如何？ . 9 （一）全国多个城市集中发行消费券，发行量较为可观 . 9 （二）消费券对社零拉动效应较为显著 . 11 1、发放地区和未发放地区相比，消费券拉动效果较大 . 11 2、发放行业和未发放行业相比，消费券拉动效果也较为显著 . 12 3、消费券总体拉动效果较好，线上消费受影响显著，核销率和杠杆率均 偏高 . 13 （三）消费券能否成为常规刺激 “武器 ”，为下半年消费保驾护航？ . 14 三、汽车消费为何回升速度如此之快？ . 14 （一） 4 月以来汽车消费快速回升，对社零拉动明显 . 14 （二）多地区出台促进汽车消费政策，效果显著 . 15 1、国家层面鼓励促进汽车消费政策出台，引导各地稳消费 . 15 2、地方层面出台直接补贴型政策，能够在相应期限内提前释放部分购车需求 . 16 3、限购地区适当增加指标，直接带动相应量的汽车刚性需求 . 18 四、下半年国 内消费如何走？ . 19 （一） “地摊经济 ”对社零的影响效果有待观察，若效果显现，或支持下半年社零增速回升 . 19 （二）餐饮消费修复或有所加速，网络消费或仍偏强，弥补部分线下消费缺失 . 19 （三）汽车消费短期或仍然偏好，对社零产生带动作用 . 20 （四）其他方面，石油及其制品消费对社零拖累逐步减弱，服装和家电消费或将有所回升 . 21 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 各地区出台文件，松绑 “地摊经济 ” . 5 图表 2 从历史来看，放宽个体工商户经营范围后，一般失业率呈下降趋势 . 7 图表 3 从历史来看，放宽个体工商户经营范围后，社会零售总额并未出现明显上行趋势 . 8 图表 4 失业金领取条件搜索指数明显走低，但找工作搜索指数未有回升 . 9 图表 5 百度失业金领取条件搜索指数领先失业率 . 9 图表 6 5 月以来全国多个城市发行消费券 . 9 图表 7 直辖市发放消费券情况 . 11 图表 8 重庆社零消费单月恢复速度最快，北京最慢 . 11 图表 9 义乌 和金华从 5 月开始消费券发放 . 12 图表 10 义乌和金华社零恢复速度最慢 . 12 图表 11 消费券覆盖领域较为广泛 . 13 图表 12 消费券重点支持行业微信交易金额明显增加 . 13 图表 13 消费券对线上消费带动显著 . 13 图表 14 网络消费对社零增速拉动率达到 4 个百分点 . 13 图表 15 部分地区消费券使用核销率 . 14 图表 16 部分地区消费券 “乘数效应 ”较高 . 14 图表 17 5 月乘联会汽车销售数据回正 . 15 图表 18 汽车行业复工进度 . 15 图表 19 4 月汽车销售数据快速回 升 . 15 图表 20 4 月汽车对社零的拖累作用已经降为 0 . 15 图表 21 中央各部委出台促进汽车消费政策 . 16 图表 22 各地出台直接购车补贴政策 . 16 图表 23 各地区出台放松限购政策 . 18 图表 24 餐饮消费跌幅依 旧较大 . 20 图表 25 餐饮收入占社零比重显著走低 . 20 图表 26 直接降低购车成本政策对汽车消费具有刺激效应，但也能提前透支需求 . 21 图表 27 社零中各分项占比 . 22 图表 28 石油及其制品类消费对社零的拖累效应或逐步减弱 . 22 图表 29 国际油价回升至本地价 . 22 图表 30 打折促销力度大，服装面料价格指数回落 . 22 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 近期各种促消费政策不断出台，从 3 月以来，全国超过 170 个城市发放超 200 亿消费券，且多个地区出台刺激汽车消费政策，与此同时， 6 月以来“地摊经济合法化”引发市场关注，多种政策刺激下，消费是否能够大幅度回升成为市场关注的焦点。 因此，数知宏观系列专题的第六篇，我们将对近期出台的 “地摊经济”、 “消费券”、“促汽车消费”、等政策内容以及政策效果进行梳理分析，探究政策“多点开花”下国内消费增速将如何走。 一、 地摊经济能够 稳定就业， 盘活 消费 吗？ （一）多地出台政策，支持“地摊经济”发展 随着“地摊经济”兴起，多地纷纷出台支持政策，而部分较早实施的城市收获成效， 5 月下旬以来，包括郑州、济南、上海、长沙、广州等多个热点城市均明确鼓励发展“地摊经济”，随着政策推进，各地“地摊经济”火热进行。 图表 1 各地区出台文件，松绑“地摊经济” 出台时间 地区 出台文件 政策详情 2020/3/15 成都市 成都市城市管理五允许一坚持统筹疫情防控助力经济发展措施 允许设置临时占道摊点摊区；允许临街店铺临时越门经营；允许大型商场开展占道促销；允许流动商贩贩卖经营 ；允许互联网租赁自行车企业扩大停放区域；坚持柔性执法和审慎包容监管。 2020/3/18 德阳市 德阳市统筹疫情防控审慎包容监管市容秩序服务经济发展六条措施 一是适度 放开大型商场占道促销和临街店铺跨门经营管理，二是适度放开流动商贩贩卖经营管理 ，三是鼓励设置临时便民服务点，四是持续推进已有便民服务点规范管理 2020/4/1 彭州市 彭州市城市管理“五允许一坚持”统筹疫情防控助力经济发展工作措施 根据居民需求，设置南河东街市场、南桥夜市、朋城远界夜间摊区、紫光兴城临时摊区、 高铁站临时摊区等 16 个便民疏导点， 引导、规范腌卤熟食、水果、蔬菜等游商入市交易，满足周边居民消费需求， 帮助 400 余户摊贩恢复经营。 2020/5/1 南京市 做好防疫期间临时外摆摊点服务工作的指导意见 选择具备外摆条件、有统一运营管理的特色街区、商业体外广场和开放式公园，合理设置外摆区域 、明确设置外摆种类、规范设置外摆设施、科学设置外摆时段。 2020/5/12 陕西省 陕西省人民政府办公厅关于印发促进市场消费积极应对新冠肺炎疫情影响若干措施的通知 疫情期间，城市管理坚持柔性执法，在不影响人行通道、确保安全的情况下，允许城区临街店铺出店经营，允许大型商场适度占道促销， 允许在居民居住集中区开辟临时摊点摊区，允许流动商贩在一定时间和区域占道经营。 2020/5/18 大冶市 关于开放临时夜市场所促进市民消费的公告 开放临时夜市场， 允许符合条件的个体工商户或个人申请入驻设摊营业， 即日起至 10 月 30 日零时止，每天晚上 18 时 30 分至 21 时 30 分允许营业。 2020/5/21 上海市 上海市城市管理行政执法局关于优化营商环境的指导意见 支持特色小店开展“外摆摊”经营，实施“轻微免罚”制度 ，为市场主体营造稳定、公平、透明、可预期的市场环境。 2020/5/27 遂宁市 新冠肺炎疫情防控期间支持商贸服务业加快发展措施 市城管执法局围绕该措施，坚持“宽严适度、灵活管治”的原则，实施“三个支持”和“六个开放”，并根据疫情防控应急响应级别的调整，创新执法监管机制， 为各类市场主体恢复经营信心和城市恢复“烟火气”保驾护航。 2020/5/28 浙江省 关于开展省级夜间经济试点城市创建工作的通知 争取通过 3 年的试点带动， 梯度培育创建一批夜间经济试点城市 ，对涉及夜间经济，尤其是城市管理领域的夜间摊点临时占道、户外广告设置、户外促销活动、临时停车位设置等审批事项，建立夜间营商审批绿色通道，简化审批程序。 2020/5/29 长春市 关于在城市管理领域实施助力经济发展八项措施的通知 鼓励支持发展夜市经济、鼓励支持开办便民市场、允许大型商场店外促销、允许临街商家店外促销宣传、允许快递企业临时占道派送、免除商家相关费用、实行审慎包容监管 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 出台时间 地区 出台文件 政策详情 2020/5/30 宜昌市 关于开展城区重点商圈夜间及节假日出店经营试点的通知 自 5 月 31 日起至 7 月 31 日，每天 18 时至次日凌晨 6 时及节假日全天， 9 处重点商圈准许出店经营，不得占用盲道和消防通道，不得经营露天烧烤 ，原则上饮食和百货应分类设置经营区。 2020/5/31 黄冈市 关于市区开放临时便民服务点的公告 在市区部分街区设立地摊经济临时便民服务点， 除夏季瓜果外的其它临时便民服务点开放时间，暂定 6 月 1 日 12 月 31 日止。 2020/5/31 广安市 广安市合理规划设置了 107 个临时便民服务点， 引导售卖小百货、蔬果、修理、擦皮鞋、特色小吃等流摊进入便民服务点 ，实行定点、定时规范管理。 2020/6/1 荆州市 关于在县城区划定区域内允许临时经营的通告 暂定自 6 月 1 日起至 10 月 1 日止，允许指定经营种类在指定区域、指定时间设立临时经营摊点。 2020/6/1 大连市 关于确定我市第一批商业外展外摆地段并加强管理的通知 明确了商业外展外摆要求及第一批商业外展外摆地段名单， 包括 37 家商业综合体、 13 条特色商业街、 4 个休闲广场和 3 个早夜市。 2020/6/1 长沙 该规范点可容纳 20 多个摊位，每个摊位均会发放“准入证”，按照“一街一策、一点一策”进行合理引导。 2020/6/1 郑州市 关于贯彻以人民为中心的发展思想进一步做好为民造福工作的意见 培育夜间经济有序发展市集。各县（市、区）、开发区要明确规划布点，落实管理措施，充分利用广场、公园等公共场所和闲置土地，按照定时间、定地点、定业态、定费用、定管理的原则 ，设立市集和特色跳蚤市场。 2020/6/2 哈尔滨 哈尔滨市利用城市公共空间 搞活流通促进消费的“十条措施”的通知 拓展市场摊区范围、开辟临时摊点摊区、开办小区临时市 场、 允许商家店外经营、开办商品促销活动、允许快递人员临时占道派送、减免业户相关费用、实行包容监管机制、实行负面清单管理、搞好服务保障。 2020/6/2 济南市 关于推动济南夜间经济提质升级打造“夜泉城”2.0 版的若干措施 打造兼顾城市管理和市民需求的夜市经济“示范区”；规范开展“店外设摊”试点， 适度放开有条件地摊夜市经营，允许限时占道经营；规划引导地摊夜市经营，鼓励有条件的区县结合当地文化特色合理规划传统地摊夜市。 2020/6/2 南宁市 关于做好占道经营、马路市场、流动商贩等服务工作的指导意见 一是允许设置临时摊点摊区。二是允许临街店铺跨门槛经营。 三是允许大型商场在红线范围内开展户外促销活动。四是允许流动摊贩在小街小巷、小区周边等区域贩卖经营。 2020/6/2 甘肃省 甘肃省公安机关助力保障地摊经济发展“五维护两便利” 推出七项举措助力保障“地摊经济” 2020/6/2 石家庄 组织召开释放“地摊经济”工作推进会 各区要本着“一街一策、一店一策、一域一策”的原则科学评估设置点位，细化设置方案，实现区域设置的便民性、科学性和可 行性。另外，各区城管局要配合相关部门，形成联运机制，加强监管。 2020/6/4 广州 广州市疫情常态化防控期间允许部分区域商家(个体户 )临时借道经营工作方案 可以允许部分区域具备实施基本条件的商家 (个体户 )临时借道经营 。对不影响交通和居民正常生活的商场、超市、步行街、酒吧街、批发市场、餐饮店等商家 (个体户 )可以适当延长夜间借道经营时间。 资料来源：广州发改委等，华创证券 （二）“地摊经济”并非首次使用，以往政策效果如何？ 发展“地摊经济” ，目的 在于 缓解 就业压力。 新冠疫情对国内经济影响巨大，尤其是中小企业面临倒闭，农民工回流受限，导致失业人数大幅增加，我国 当前就业规模缩小、失业率回升及主要群体就业压力较大 ，此前总理 提债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 到“西部有个城市，按照当地的规范，设置了 3.6 万个流动商贩的摊位，结果一夜之间有 10 万人就业” ，鼓励各地发展“地摊经济”，解决就业问题 。 推广“地摊经济”政策并非首次，此前政策效果显示，放松流动商贩管理确实能够降低国内失业率。 梳理个体商户管理相关政策发现，历史上我国多次放松对于流动商贩的管理，并且每次放松均会对就业产生拉动作用。 50 年代，国内出台 关于城市私营商业社会主义改造的意见 ，规定 城市摊贩作为社会主义改造的内容被正式列入登记管理对象、商事登记豁免中断。此后 20 年 个体营业和民间经营作为“资本主义尾巴”处于政策不允许和法律禁止 的范围内 。 1981 年， 随着社会主义市场经济兴起，我国 关于城镇非农个体经济若干政策性规定 ，放宽流动商贩管理政策， 部分允许城镇非农个体经营 ， 1983 年，我国进一步出台政策规定 城镇个体工商业者或待业青年、社会闲散人员等 可 从事 个体经营 ，并且出台 关于城镇非农业个体经济若干政策性规定的补充规定 ，规定 个体工商业户的经营范围时可 适当放宽 ，直接催生了 80 年代“地摊经济”火热，同时也助推了 80 年代初期我国失业率大幅走低。 2003 年， 我国出台 无照经营查处取缔办法等相关规定 ， 首次规定了类似商事登记豁免条款的内容 ， 如 确定“农民在集贸市场或者地方人民政府指定区域内销售自产的农副产品”不属于无照经营行为，不应列入对无照经营的查处、取缔范围 ，农民工就业渠道得到扩展，我国失业率再度下行。 2009 年， 受金融危机影响，国内经济压力加大，失业率有所回升， 国务院发布个体工商户条例（征求意见稿），规定 无固定经营场所的摊贩可申请登记为个体工商户，登 记事项不包括经营场所。 该征求意见稿于 2011 年发布，后经两次修改，国内失业率 也有所下行 。 2017 年 ，国务院发布无证无照经营查处办法， 规定 部分活动在依法情况下没有办理工商登记从事经营的，不属于无证无照经营 ，再度放松流动商贩管理 。 随后 ， 我国 失业率再次出现明显下降。 图表 2 从历史来看，放宽个体工商户经营范围后，一般失业率呈下降趋势 资料来源： wind，华创证券 以往政策放松对消费影响不一，对社零提升并不显著。 从 2002 年我国发布社零数据以来， 2003 年、 2011 年 以及 2017 年 流动商贩管理政策放松后，国内社零增速均未出现上行，而 2009 年国务院发布个体工商户条例（征求意见稿）时， 叠加当时汽车购置税减免以及以旧换新等政策共同推动下， 社零 增速有所上升 ， 因此，其对社零的拉动效应并不显著 。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 3 从历史来看，放宽个体工商户经营范围后，社会零售总额并未出现明显上行趋势 资料来源： wind，华创证券 （三）本次推广“地摊经济”政策可能产生的 带动效果 本次推广“地摊经济”虽与此前放松个体工商户管理本质相同，但 在具体操作和宏观环境方面 仍然存在较大区别。 首先 ， 本次并非传统意义上的“放松流动商贩管理”，而是主动鼓励各地区以及社会具有意愿的人员进行“摆摊”，因此，在受到上层政策鼓励后，各地区及时热情 响应 ，在短短 10 天之内便有 20 余个城市出台相应政策措施，这在此前并未出现。 其次 ， 本次经济环境与此前存在差别，今年我国受新冠疫情冲击，就业和消费问题亟待解决，且受疫情防控措施影响，国内经济活力急需提高，因此，政策出台后，各地快速开展实践行动，“地摊经济”进展火热 。 因此，本次政策效果或更好。 从政策效果来看，推广“地摊经济”大概率仍将推动我国失业率逐步走低，对国内消费或也将产生部分带动作用。 从就业来看， “地摊经济”能够创造部分就业岗位， 自 3 月出台政策允许商贩临时占道经营以来，截至 5 月 21日， 成都已增加就业岗位超 10 万个 。根据 百度失业金领取条件搜索指数，其与百度找工作搜索指数走势基本一致，找 工作的搜索热度上行，则可能意味着部分失业人员找到工作，从而失业金领取条件搜索指数便会降低，就本次而言，受疫情冲击 24 月我国失业人口增加，百度失业金领取条件搜索指数大幅上行，与此同时，