电子行业半年度投资策略报告：关注景气细分领域，拥抱科技创新.pdf

电子 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 26 Table_MainInfo 关注景气 细分 领域 ，拥抱科技创新 电子行业半年度投资策略报告 分析师： 徐勇 SAC NO： S1150516060001 2020 年 6 月 15 日 Table_Summary 投资要点： 1） 根据工信部发布的电子信息制造业运行情况数据。 2020 年 4 月，规模以上电子信息制造业增加值同比增长 11.8%，增速比去年同期回落 0.6 个百分点。规模以上电子信息制造业出口交货同比增长 12.8%，比上年同期加快 3.4 个百分点。整体来看，电子制造业受疫情的冲击逐渐减弱，已经恢 复到平稳增长的趋势中。 2） 2020 年 1 月 1 日至 5 月 31 日，申万电子板块涨幅为 4.47%，电子各板块中，半导体上涨 29.49%，光学光电子下跌 6.57%，元件上涨 10.22%，电子制造下跌 2.34%，其他电子上涨 3.30%。沪深 300 指数下跌 5.60%，电子行业跑赢沪深 300 指数 10.07 个百分点，受益于 5G 周期以及国产替代的影响，申万电子板块整体表现延续开年以来的走势，优于大盘。截止 6 月 5 日，申万电子板块估值为 43.25，全部 A 股（非金融）估值为 24.26，考虑到行业的景气度，整体估值较为合理。 通过统计行业 内2020 年一季度的营收 ，我们发现半导体、元件板块同比增长较大，国产替代效应明显。 投资 策略 ： 我们认为 5G+国产替代的主逻辑在今后的几年内会一直存在。目前 5G 对我们的生产生活的改变并没有像 4G 一样有天翻地覆的改变，主要原因还是在应用层还主要都 是试验阶段，但随着未来行业的技术逐渐进步以及成本的逐渐降低， 许多行业都会发生天翻地覆的改变。未来将是人机交互，万物互联的时代。因此，我们给予电子行业“看好”的投资评级。从细分领域来看，20 年下半年我们继续看好以下领域： 1）消费电子领域：通过回顾 4G 手机出货的历史，我们 估计 5G 手机的出货量将类似 4G 手机的出货节奏，可能由于技术的进步会超过 4G 手机的出货节奏，出现两到三年的持续旺季。长期来看 TWS 耳机成为手机厂商标配的可能性极大，本质上来说消费者对于视觉和听觉更为敏感，手机厂商极大可能争夺这个市场。智能手表相对耳机来说行业壁垒更 高，该领域成为巨头争夺的重点，今明两年有望成为下一个发力点。 5G 手机天线的价值量相对 4G 手机天线的价值量翻倍，而且随着 LCP 的渗透率逐步提升，未来 5G 手机的市场份额逐渐增大，天线领域会有一个不错的增长空间。手机摄像头行业进入激烈的差异化竞争阶段，主要 由于行业的内生增长驱动力由出货量的增长变为单机价值量的提升，光学领域一直是非常好的赛道。 2）半导体领域：中美贸易摩擦以来，国内半导体产业链不确定性增加，国内厂商出于供应链安全角度考虑，对国内设备供应商的认证意愿已大大增强，行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 徐勇 010-68104602 xuyongbhzq Table_Contactor 研究助理 邓果一 SAC No： S1150120010009 denggybhzq Table_IndInvest 子行业评级 其他电子 看好 半导体 看好 光学光电子 看好 元件 看好 电子制造 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 长盈精密 增持 增持 信维通信 增持 增持 国星光电 增持 增持 生益科技 增持 增持 立讯精密 增持 增持 三安光电 增持 增持 TCL 科技 增持 增持 鼎龙 股份 增持 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 -0 .0 20 .1 60 .3 40 .5 20 .7 00 .8 80 6 /1 9 0 8 /1 9 1 0 /1 9 1 2 /1 9 0 2 /2 0 0 4 /2 0电子 沪深300Table_Doc 相关研究报告 电子 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 26 而且随着贸易战有转变成科技战的趋势，国内的材料和设备产商均有很大的机会。目前，我国本土企业在行业内少数半导体设备制造商通过多年的研发已掌握部分核心技术，占据了一定的市场份额，国内优势企业相对来说对客户的需求理解更加到位，产品性价比更高。我国半导体设备普遍国产化率较低，如光刻机、离子注入设 备等国产化率均低于 10%，刻蚀机低于 20%，CVD/PVD 设备约 10-15%。近几年来我国集成电路出口单价逐渐提升也证明了我国集成电路整体实力提升显著。随着资金、技术、人才的持续投入，国内优质的材料和设备产商值得长期关注。 3）面板领域：根据群智咨询数据显示， 5 月液晶电视面板价格维持小幅下降的趋势，但 6 月随着备货需求的增长带动全球电视面板供需趋于平衡，主流尺寸价格止跌回稳，其中部分尺寸价格有望迎来小幅上涨。随着收入水平的提高和电视的价格下降，消费者对于大尺寸电视的追求不断增长，随着电视的尺寸在不断的增大， 带动面板的需求逐渐增长。近年来，智能电视逐渐成为不可或缺的家庭智能终端，我国智能电视发展迅猛，是全球智能电视发展的主要驱动力。 Mini LED 领域，从厂商的角度来看，能为用户提供的高质量低成本的显示产品，而且可以利用现有的产能提升自身的利润水平；从用户的角度 MiniLED 产品相对来说价格更低，功耗低，寿命更长，随着苹果的逐渐导入，国内其他厂商纷纷跟进。我们坚定看好 Mini LED 的中长期发展。 我们推荐长盈精密（ 300115），信维通信（ 300136），生益科技（ 600183）国星光电（ 002449），立 讯精密（ 002475），三安光电（ 600703）， TCL 科技（ 000100），鼎龙股份（ 300054）。 风险提示：宏观经济风险、公司业绩不及预期、技术发展不及预期。 电子 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 26 目 录 1. 电子行业重回高景气度，长期创新逻辑不变 . 5 1.1 电子行业整体运营重回高景气度， 国产替代逻辑不变 . 5 1.2 电子行业业绩逐渐释放，半导体和元件维持高景气度 . 6 2投资策略 . 10 2.1 消费电子： 5G 千元机持续渗透，消费 电子旺季来临 . 10 2.2 半导体：国内设备认可度逐步提高，国产替代初见成效 . 15 2.3 面板：周期底部确立， Mini LED 开创未来 . 19 2.4 投资策略 . 22 电子 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 26 图 目 录 图 1： 2019年以来电子信息制造业增加值和出口交货值分月增速（ %） . 5 图 2： 2019年以来电子信息制造也 PPI分月增速（ %） . 6 图 3： 2014-2020 年中国集成电路进出口平均价格趋势（单位： 美元 /块） . 6 图 4： 2020 年以来各细分板块涨跌情况 . 7 图 5： 2015 年以来电子行业各板块估值对比（ TTM） . 7 图 6： 2015 年以来电子行业各板块单季度营收同比增长（ %） . 8 图 7： 2020 年不同市值类型企业涨跌情况（单位： %） . 8 图 8：智能手机每 月出货量及同比（万部， %） . 10 图 9：国内 5G 手机出货占比 . 10 图 10：鹏鼎控股营收同比增长 . 11 图 11： 2016-2020 年全球 TWS 耳机市场出货量及预测 . 12 图 12： 2019 年第二季度中国耳机设备出货量结构 . 12 图 13：全球智能可穿戴设备出货量（百万台） . 12 图 14：可穿戴设备医疗应用场景 . 12 图 15：射频前端示意图 . 13 图 16： AiP 封装示意图 . 13 图 17：用户需求 . 14 图 18： 2014 年 -2018 年全球智能手机摄像头数量情况 . 14 图 19：手机摄像头各部件价值占比 . 14 图 20： 2018 年 CIS 行业市场占有率分布 . 14 图 21：半导体设备特点 . 15 图 22：全球和中国大陆半导体设备市场 （亿美元） . 15 图 23：各类设备在晶圆产线中的价值占比 . 16 图 24：国产半导体设备产业销售额（亿元） . 16 图 25：全球半导体设备销售 TOP15 产商 . 16 图 26： 2019 年全球半导体材料销售情况 . 18 图 27：半导体材料细分领域占比 . 18 图 28：液晶面板价格 . 19 图 29：液晶电视面板出货量变化（百万片） . 19 图 30：我国智能电视市场销量 . 20 图 31：荣耀屏 X1 销售情况 . 20 图 32： miniLED 市场潜力 . 20 图 33： MiniLED 电视 . 20 表 目 录 表 1： 2020.01.01-06.05申万电子行业个股涨跌幅排名 . 9 表 2：半导体设备国产化 率 . 17 电子 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 26 1. 电子 行业重回高景气度 ， 长期创新逻辑不变 1.1 电子 行业整体 运营 重回高景气度 ， 国产替代逻辑不变 根据 工信部发布的 电子 信息制造业运行情况数据。 2020 年 4 月， 规模以上电子信息制造业增加值同比增长 11.8%， 增速 比 去年同期回落 0.6 个 百分点。规模 以上 电子信息制造业出口交货同比增长 12.8%，比上年同期加快 3.4 个 百分点。 整体 来看，电子制造业 受 疫情的冲击逐渐减弱， 已经 恢复到平稳增长的趋势中。 图 1： 2019年 以来电子信息制造业增加值 和出口交货值分月增速（ %） 1 2 . 41 0 .6 1 0 .46 .14 .71 1 .48 .29 . 71 1 . 6- 1 3 .89 .91 1 .89 .40 .21 . 23 . 3- 4 .60 .3- 3 .2- 1 .51 .9- 1 7 . 21 0 .61 2 .8- 2 0- 1 5- 1 0-50510154 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 - 2 月 3 月 4 月增加值 出口交货值资料来源： 工信部， 渤海证券研究所 2020 年 4 月 ，电子信息制造业生产者出厂价格同比下降 1.0%，降幅比上月收窄0.5 个 百分点。 1-4 月 ，电子信息制造业生产者出厂价格同比下降 1.7%。我们 认为 ， 电子 行业 PPI 连续 10 个 月呈现同比下滑趋势，一定程度表明行业需求端略微减少，但是降幅逐渐收窄，也表明随着 5G 换机周期 的 到来 以及国产 替代的主旋律不变，行业 的需求端 逐渐恢复，有望实现反转。 其中 ，电子元件及电子专用材料制造业增加值同比 增 长 7.2%，出口交货值同比增长 16%。主要 产品 中，电子元件产量同比 增 长 59.2%。 电子器件制造业增加值同比增长 9.5%，出口交货值同比增长 13.7%。主要产品中，集成电路产量同比增长 29.2%。 电子 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 26 图 2： 2019年 以来 电子 信息制造也 PPI分月增速 （ %） 0 .30 .10 .2- 1- 2 .1- 1 .7- 2- 2 .6 - 2 .6- 2 .5- 2- 1 .5- 1-3- 2 .5-2- 1 .5-1- 0 .500 .54 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月资料来源： 工信部， 渤海证券研究所 2019 年我国集成电路出口额快速增长，而进口额出现回落，因此 2019 年我国集成电路贸易逆差额首次出现负增长 。 2019 年集成电路累计进口金额为 3055.5 亿美元，累计出口金额 为 1015.78 亿美元，同比增长 20%;贸易逆差达到 2039.71亿美元。 2020 年 1-2 月 ，集成电路进口单价为 0.61 美元 /块 ，出口单价为 0.46美元 /块 ，进口单价约为出口单价的 1.3 倍 。 价格差距逐渐在缩小， 一定程度 表明我国集成电路整体实力显著提升 。 图 3： 2014-2020 年 中国集成电路进出口平均价格趋势（ 单位 ： 美元 /块 ） 0 .7 60 .7 90 .6 60 .6 90 . 7 50 .6 90 .6 10 .40 .3 80 . 3 4 0 .3 30 .3 90 .4 6 0 .4 600 .10 .20 .30 .40 . 50 .60 .70 .80 .92014 2015 2016 2017 2018 2019 2 0 2 0 .1 - 2进口单价 出口单价资料来源： 海关总署 ，前瞻产业研究院 ， 渤海证券研究所 1.2 电子 行业 业绩 逐渐释放 ，半导体和元件 维持 高 景气度 2020 年 1 月 1 日至 5 月 31 日，申万电子 板块涨幅为 4.47%， 电子各板块中，半导体上涨 29.49%，光学光电子下跌 6.57%，元件上涨 10.22%，电子制造 下跌电子 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 26 2.34%，其他电子上涨 3.30%。沪深 300指数下跌 5.60%，电子行业跑赢沪深 300指数 10.07 个 百分点 ， 受益 于 5G 周期 以及国产替代的影响 ，申万电子板块整体表现延续开年以来的走势，优于大盘。 截止 6 月 5 日 ，申万电子板块 估值 为 43.25，全部 A 股（ 非 金融） 估值 为 24.26， 考虑到 行业 的景气度，整体估值较为合理 。 图 4： 2020 年 以来各细分板块涨跌情况 - 2 0 .0 0 %- 1 0 .0 0 %0 .0 0 %1 0 .0 0 %2 0 .0 0 %3 0 .0 0 %4 0 .0 0 %5 0 .0 0 %6 0 .0 0 %7 0 .0 0 %8 0 .0 0 %2 0 2 0 - 1 - 2 2 0 2 0 - 2 - 2 2 0 2 0 - 3 - 2 2 0 2 0 - 4 - 2 2 0 2 0 - 5 - 2沪深 300 沪深 300 电子（申万） 电子（申万）半导体（申万） 半导体（申万） 其他电子 ( 申万 ) 其他电子 ( 申万 )元件 ( 申万 ) 元件 ( 申万 ) 光学光电子 ( 申万 ) 光学光电子 ( 申万 )电子制造 ( 申万 ) 电子制造 ( 申万 )资料来源： wind，渤海证券研究所 图 5： 2015 年 以来电子行业各板块估值 对比 （ TTM） 0 .0 0 0 02 0 .0 0 0 04 0 .0 0 0 06 0 .0 0 0 08 0 .0 0 0 01 0 0 .0 0 0 01 2 0 .0 0 0 01 4 0 .0 0 0 01 6 0 .0 0 0 01 8 0 .0 0 0 02 0 1 5 - 0 5 - 1 5 2 0 1 6 - 0 5 - 1 5 2 0 1 7 - 0 5 - 1 5 2 0 1 8 - 0 5 - 1 5 2 0 1 9 - 0 5 - 1 5 2 0 2 0 - 0 5 - 1 5SW 半导体 SW 元件 SW 光学光电子 SW 其他电子 SW 电子制造 全部 A 股 ( 非金融 ) SW 电子资料来源： wind，渤海证券研究所 电子 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 26 由于 疫情 冲击 ， 2020 年 一季度的营收受影响 较大 ，故我们统计 2019 年 的单季度营收同比增长，我们发现 半导体、 元件板块 同比 增长较大 ， 国产替代效应明显 。 图 6： 2015 年 以来电子行业各板块 单季度营收 同比增长（ %） - 2 0 .0 0- 1 0 .0 00 .0 01 0 . 0 02 0 .0 03 0 . 0 04 0 .0 05 0 .0 06 0 .0 07 0 .0 08 0 . 0 0SW 电子 SW 半导体 SW 元件 SW 光学光电子 SW 其他电子 SW 电子制造资料来源： wind，渤海证券研究所 为 分析市场对不同规模企业的偏好程度，我们以 100 亿元市值为界限，截止 5 月30 日， 申万 电子行业 273 家上市公司，市值大于 100 亿元的企业（以下称“较大规模企业”）有 95 家，自 2020 年以来，较大规模企业涨幅平均值为 25.40%，中位数为 5.71%，较小规模企业上述指标为 -0.77%和 -7.52%，差幅为 26.17%和13.23%；由于电子 行业 具有 强者恒强的特性 ，相对来说 ， 权重股更受青睐。 图 7： 2020 年不同市值类型企业涨跌情况（单位： %） 2 5 .4 0 %5 .7 1 %- 0 .7 7 %- 7 . 5 2 %- 1 0 .0 0 %- 5 .0 0 %0 .0 0 %5 .0 0 %1 0 .0 0 %1 5 .0 0 %2 0 .0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 %涨跌幅平均值 涨跌幅中位值市值大于 100 亿元 市值小于 100 亿元资料来源： wind， 渤海证券研究所 电子 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 26 个股涨跌方面， 南大光电 、 晶方科技 、 安集科技 涨幅居前，退市保千、 *ST 奋达 东旭 B 跌幅居前。 表 1： 2020.01.01-06.05申万电子 行业 个股涨跌幅排名 涨幅前 10 名 跌幅前 10 名 南大光电 168.83% 退市保千 (退市 ) -83.65% 晶方科技 135.39% *ST 奋达 -42.29% 安集科技 130.71% 东旭 B -39.53% 高德红外 118.66% 海能实业 -37.98% 春秋电子 105.64% *ST 华映 -36.30% 大立科技 100.94% 深华发 B -35.73% 深科技 99.34% 好利来 -32.08% 天华超净 98.83% 深纺织 B -28.61% 华天科技 89.83% 弘信电子 -27.89% 风华高科 83.88% *ST 东科 -27.75% 资料来源： wind，渤海证券研究所 电子 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 26 2 投资策略 2.1 消费电子 ： 5G 千元机持续渗透， 消费电子 旺季来临 回顾 4G 手机的发展历史 ，国内 在 2014 年 下半年陆续 推出 4G 套餐， 整个 4G 手机在两到三年内渗透率达到了 90%。 2015 年 前半年 ，智能 手机 出货量 当月同比维持 稳定增长， 2015 年 后半年，随着 4G 手机的价格持续下探以及 4G 手机的使用便利性逐渐被用户认可， 智能 手机出货量 迅速 攀升，当月同比最高值达到72.90%。 2017 年 以后，随着 4G 手机 的 需求逐步放缓 ，手机 出货量开始出现负增长。 我们 估计 5G 手机的出货量将类似 4G 手机 的 出货节奏 ， 可能由于技术的进步会超过 4G 手机的出货节奏， 出现 两到 三年的持续旺季 。 主要 变量有两个：一是价格，二是应用。 从价格来看，目前 5G 手机 的 价格已经逐渐向千元靠拢， 市场 上 最便宜的 5G 手机 是红米 10X， 为 1599 元。目前 的 需求 主要还是 价格 下降导致的 4G 手机的换机需求 ， 市场 上并没有 一款 爆款的应用促使消费者 更加坚定 的更换 5G 手机 。 我们认为， 智能 手机出货量随着换机需求会逐步增加，等到 5G 基站覆盖达到高峰以及爆款应用的推出， 行业会达到 一个非常高的沸点。 根据 信通院数据 2020 年 4 月，国内市场 5G 手机出货量 1638.2 万部，占同期手机出货量的 39.3%；上市新机型 22 款，占同期手机上市新机型数量的 45.8%。 1-4 月，国内市场 5G 手机累计出货量 3044.1 万部。 图 8： 智能手机每月 出货量及同比 （ 万部 ， %） 图 9： 国内 5G 手机 出货 占比 - 8 0- 6 0- 4 0- 2 0020406080010002000300040005000600070002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04出货量 :智能手机 :当月值 出货量 :智能手机 :当月同比0 .2 0 % 0 .7 0 %1 . 4 0 %6 .9 0 %1 4 .6 0 %1 7 .8 0 %2 6 .3 0 %3 7 .3 0 %2 8 . 6 0 %3 9 .3 0 %0 .0 0 %5 . 0 0 %1 0 .0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 .0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 .0 0 %3 5 . 0 0 %4 0 .0 0 %4 5 . 0 0 %7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月资料来源： wind， 渤海证券研究所 资料来源： 信通院 ， 渤海证券研究所 在 新冠疫情下 ， 今年一季度国内各个行业普遍受到一定程度冲击，尤其是手机行业，根据信通院数据， 2020 年 1-3 月 ，国内手机市场总体出货量 4895.3 万 部，同比下降 36.4%。 而且随着海外疫情的持续恶化，全球经济 动荡 加剧，失业率高升，海外手机销售量出现 暴跌，终端品牌在下修手机出货量的同时，也对上游供应链进行砍单。 尽管 业界 对 今年手机市场总体出货量依然不保持乐观， 但是 从行