计算机行业半年度投资策略报告：科技新浪潮，关注网安、云计算和金融科技.pdf

计算机 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免 责声明 渤海证券股份有限公司具备证 券投资咨询业务资格 1 of 34 Table_MainInfo 科技 新 浪潮 ， 关注网安 、云计算和金融科技 计算机行业半年度投资策略报告 分析师： 徐中华 SAC NO： S1150518070003 2020 年 6 月 11 日 Table_Summary 投资要点： 1) 在 2020 年上半年，在新冠疫情一季度快速爆发，经济活动大幅减少，二季度疫情基本 控制 ，经济活动全面恢复的背景下， A 股经历了较大的波动，从 2020 年初到截止 2020 年 6 月 10 日，创业板上涨了 22.5%，中小板上涨了 12.2%，而代表大盘股的沪深 300 则下跌了 1.4%，上证 50 下跌了 5.1%，而申万计算机指数上涨了 12.7%，其上涨幅度大于上证 50 和沪深 300，落后 于创业板。 经过从年初到当前的计算机指数的大幅上升，申万计算机板块的估值上升明显，其 PE(TTM)已经从年初的 59.7 上升到71.9。 2) 在投资策略方面， 总体来看 计算机板块 ，有如下几个特点： 1)由于计算机板块的大部分公司的客户是国内的 toB 和 toG 客户，在一季度国内疫情影响下，部分下游客户的采购及招投标推迟，对计算机板块一季度营收和净利润造成一定影响，但随着二季度开始，计算机下游行业的招投标等业务全面开始恢复 ，行业整体开始正常运行。 2）计算机板块的一季度整体营收占全年营收的比重较小，因此， 一季度营收及净利润 受到的影响占全年的比重不高。 3）计算机 行业的长期发展趋势不会改变，云计算，网络安全，金融 IT 等仍将是长期发展趋势。从中长期投资逻辑来看，建议重点关注下游业务恢复较快或者一季度受影响较小，增速稳健，具有中长期成长空间的行业和企业，因此重点推荐关注以下几个方向： 1）云计算产业链有望持续快速发展； 2）网络安全受需求和政策影响，长期发展向好； 3）金融科技处于“政策 +竞争 +信创”三轮驱动中，长期发展向好 。 3) 投资建议方面 ， 近年来， 随着 网络安全法 的落地 ， 在国家产业政策支持以及国内企业大力研发下 ， 信息安全行业迎来了快速发展的新局面 。根据赛迪顾问数据，近几年来，我国网络安全行业保持在 20%以上的增长， 2018 年市场规模达到 495.2 亿元，其中硬件占比最高，达到了 48.1%。根据中国云计算产业发展白皮书， 2018 年我国云计算整体市场规模达到了 963 亿元，预计 2019-2022 年仍将处于快速增长阶段。其中 2018年公有云市场规模达到了 437 亿 元 。 而在金融科技行业 ， 在“内部经济结构转型升级 +关键核心技术卡脖子 +外部需求减弱”的 三重影响下，资本市场改革势在必行。而金融是高度信息化的一个行业 ，资本市场改革的推进将拉动金融 IT 建设。此外， 2019 年 8 月，央行发布了金融科技Fintech 发展规划（ 2019-2021 年），明确提出要建立健全我国金融科技发展 的“四梁八柱”，在增强金融风险技防能力和强化监管的同时，充分发挥金融科技赋能作用。 综上 所述， 我们看好 网络 安全 、 云计算 和金融科技 行业 的投资机会， 推荐 关注 其中细分行业的 领先企业 ： 启明星辰(002439)、 浪潮信息 (000977)、恒生电子 (600570)和同花顺 (300033)。 风险提 示 ： 云计算行业增速不及预期，信息安全行业下游需求落地不及预期，金融科技下游客户需求存在不确定性，市场风险偏好下降等 。 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 徐中华 010-68104898 xuzhbhzq Table_Contactor 研究助理 张源 SAC No： S1150118080012 zhangyuan3337bhzq Table_IndInvest 子行业评级 软件 看好 硬件 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 浪潮信息 增持 启明星辰 增持 恒生电子 增持 同花顺 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 -0 . 0 60 . 0 40 . 1 40 . 2 40 . 3 40 . 4 406/19 07/19 08/19 09/19 10/19 11/19 12/19 01/20 02/20 03/20 04/20 05/20计算机 沪深300 Table_Doc 相关研究报告 计算机 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 2 of 34 目 录 1.2020 年上半年市场回顾及下半年展望 . 5 1.1 市场 震荡上行 ， 计算机指数表现良好 . 5 1.2 2020 下半年市场 展望 . 6 2. 网络安全行业，前景持续向好 . 8 2.1 安全威胁持续，亟需加强安全 . 8 2.2 政策法规 发力，网络安全行业机会凸显 . 9 3.云计算行业景气度高，市场规模持续扩大 . 12 3.1 企业上云趋势 明显 ，云计算蓬勃发展 . 12 3.2 IaaS 景气度良好 ，服务器需求 持续增长 . 14 4.“政策 +竞争 +信创 ”三轮驱动，金融科技迎发展良机 . 17 4.1 资本市场政策密集出台，加速金融科技建设 . 17 4.2 金融机构争相加码金融科技，驱动新成长 . 18 4.3 新一轮银行 IT 建设周期叠加信创浪潮，利好本土金融科技厂商 . 20 5.重点公司 . 22 5.1 启明星辰 . 22 5.2 浪潮信息 . 23 5.3 恒生电子 . 25 5.4 同花顺 . 28 6.风险提示 . 31 计算机 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 3 of 34 图 目 录 图 1： A 股部分主要指数 2020 上半年走势 (截止到 2020.6.10) . 5 图 2： A 股部分主要指数 2020 上半年各版 块 PE TTM(截止到 2020.6.10) . 6 图 3：申万一级行业上半年涨跌幅 (总市值加权平均： %) (截止到 2020.6.10) . 6 图 4：网民规模和互联网普及率 . 8 图 5：手机网民规模及占网民比例 . 8 图 6： 2015.12-2020.3 网络支付用户规模及使用率 (单位：万人 ) . 8 图 7： CNCERT 网络安全事件处理情况 . 9 图 8： 2013-2018 移动互联网恶意程序捕获数量 (单位 :万个 ) . 9 图 9：中国网络安全市场规模与增速 . 11 图 10：中国网络安全市 场结构 . 11 图 11：中国云计算市场规模与增速 . 11 图 12：中国云安全市 场及增速 . 11 图 13：美欧中企业上云率 . 12 图 14：中国云市场规模及增长率 . 13 图 15：中国公有云市场规模及增长率 . 13 图 16：中国公有云市场结构分布 . 13 图 17：中国私 有云市场规模及增长率 . 14 图 18： 2018 年中国私有云市场结构分布 . 14 图 19： 2018H2 中国公有云 Iaas+Paas 厂商市占率 . 14 图 20： 2019H2 中国公有云 Iaas+Paas 厂商市占率 . 14 图 21： 2018Q1-2019Q4 中国 X86 服务器整体市场规模 (出货量 ) . 15 图 22： 2018 年 中国 x86 服务器厂商市场份额 (出货量 ) . 15 图 23： 2019 年中国 x86 服务器厂商市场份额 (出货量 ) . 15 图 24： 2019 年中国 AI 服务器厂商市场份额 . 16 图 25： Intel 数据中心收入及增速 . 16 图 26：科技赋能现代金融业的发展历程 . 19 图 27： 2019 年券商信息技术投入金额 TOP10 . 20 图 28：腾讯分布式数据库 TDSQL 的部分特性 . 21 图 29：启明星辰 2015-2020Q1 营收及增速 . 22 图 30：启明星辰 2015-2020Q1 净利润及增速 . 22 图 31：启明星辰 2015-2020Q1 毛利率和净利率 . 23 图 32：启明星辰 2015-2020Q1 四费及占营收比重 . 23 图 33：浪潮信息 2016-2020Q1 营收及增速 . 24 图 34：浪潮信息 2016-2020Q1 净利润及增速 . 24 图 35：浪潮信息 2016-2020Q1 毛利率和净利率 . 24 图 36：浪潮信息 2016-2020Q1 四费及占营收比重 . 24 图 37：浪潮信息 2016-2020Q1 研发支出及占营收比重 . 25 图 38：恒生电子产品矩阵 . 26 图 39： 2019 年公司核心产品市占 率 . 26 图 40： 2019 年公司核心产品市占率 . 27 图 41：恒生电子 2015-2019 年营收及其增速 . 27 计算机 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 4 of 34 图 42： 恒生电子 2015-2019 年净利润及其增速 . 27 图 43：恒生电子 2015-2019 年毛利率及净利率情况 . 28 图 44：同花顺 2015-2019 年营收及其增速 . 28 图 45：同花顺 2015-2019 年净利润及其增速 . 28 图 46：同花顺 2015-2019 年毛利率及净利率 . 29 图 47：同花顺收入增速与 A 股日均成交额增速 . 29 图 48：同花顺 2015-2019 年经营活动现金流净额及其增速 . 30 图 49：同花顺 2015-2019 年预收账款及其增速 . 30 表 目 录 表 1： 2016 年至今部分重要网络 安全政策 . 10 表 2： 2018 年 11 月以来，我国主要的资本市场改革举措 . 17 表 3： 银行加码金融科技 . 19 表 4：启明星辰主要产品线 . 22 计算机 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 5 of 34 1.2020 年 上半年 市场 回顾 及 下半年 展望 1.1 市 场 震荡 上行 ， 计算机 指数 表现 良好 在 2020 年 上半年 ， 在 新 冠 疫情 一季度 快速 爆发， 经济活动大幅减少 ， 二季度 疫情 基本 控制 ， 经济活动全面恢复的背景下 ， A 股 经历 了 较 大 的 波动 ，从 2020 年初到 截止 2020 年 6 月 10 日，创业板 上涨 了 22.5%，中小板 上涨 了 12.2%，而代表大盘股的沪 深 300 则 下 跌 了 1.4%， 上证 50 下跌 了 5.1%， 而 申万 计算机 指数 上涨了 12.7%， 其 上 涨 幅度 大于上证 50 和沪深 300， 落后 于 创业板 。 随着 国内经济的 逐渐恢复正常 ， 市场呈现出 震荡 上行 的态势。 图 1： A 股 部分 主要 指数 2020 上半年 走势 (截止到 2020.6.10) 资料来源： WIND， 渤海证券 经过 从年初到当前 的 计算机 指数 的 大幅 上升 ， 申万 计算机 板 块 的估值 上升 明显 ，其 PE(TTM)已经从 年初 的 59.7 上升到 71.9。 创业板 PE(TTM)已 经 从年初的50.8， 上涨 到当前的 62.1，中小 板的 PE(TTM)从年初的 27.3 上涨 到当前 的32.2，而沪深 300 的 PE(TTM)则 从 年初的 12.6 小幅 下跌 到当前的 12.4， 上证 50的 PE(TTM)则从 10.1上涨到 小幅 下跌 到 9.4， 计算机 板块的 估值 明显 上涨 ， 从估值的角度来看， 计算机 板块 整体的 短 期 经历了 较大 幅度 的上涨过程 ，但 从历史估值来看 ，计算机板块估值当前处于 中间水平上 。 计算机 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 6 of 34 图 2： A 股 部分 主要 指数 2020 上半年 各版块 PE TTM(截止到 2020.6.10) 资料来源： WIND，渤海证 券 分行 业来 看， 从年初到现在 ， 申万 医药生物 和 申 万 食品饮料 涨幅领先，分别上涨了 28.2%和 20.8%，而 申万 采掘 最后， 下跌 了 20.0%。 图 3： 申万一级行业 上半年 涨跌幅 (总市值加权平均： %) (截止到 2020.6.10) 资 料 来源： WIND，渤海证 券 1.2 2020 下半年市场 展望 随着 国内 新 冠 疫情 的 基本 消除 ， 经济活动全面恢复 ， A 股市场开始全面恢复 。 具体 到 计算机 板块， 总体来看， 有如下 几个 特点： 1)由于计算机板块 的 大部分 公 司的 客户 是 国内 的 toB 和 toG 客户， 在 一季度 国内 疫情影响下， 部分下游客户的 采计算机 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 7 of 34 购 及 招投标推迟，对 计算机板块一季度 营收 和 净 利润 造成一定影响，但 随着二季度开始 ， 计算机 下游行业的 招投标等业务全面开始恢复 ，行业整体开始正常运行 。2） 计算机 板块 的 一季度 整体 营收 占 全 年 营收 的 比重 较小， 因此， 一季度营收及净利润 受 到 的 影 响 占 全年 的 比重 不高 。 3） 计算机 行业 的 长期 发展 趋势 不会 改变， 云计算， 网络安全 ， 金融 IT 等 仍将 是 长期 发展趋势。 从中长期投资逻辑来看 ， 建议 重点关注 下游业务恢复 较快 或者一季度受影响较小 ， 增速稳健， 具 有 中长期 成长 空间 的行业和企业， 因此 重点 推荐 关 注 以下 几个 方 向 ： 1） 云 计算 产业链 有望 持续 快速 发展 ； 2） 网络安全受需求和政策影响 ，长期发展向好 ； 3） 金融科技处于 “ 政策 +竞争 +信 创 ” 三轮驱动中 ，长期发展 向好 。 计算机 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 8 of 34 2. 网络 安全 行业 ， 前景持续 向 好 2.1 安全威胁 持续 ， 亟需 加强安全 随着 IT 技术和移动互联网、物联网的快速发展，信息网络的使用人员越来越多。根据 CNNIC 资料，截至 2020 年 3 月，我国网民规模为 9.04 亿，而手机网民规模为 8.97 亿。 图 4： 网民规模和互 联网普及率 图 5： 手机网民规模及占网民比例 资料来源： CNNIC，渤海证券 资料来源： CNNIC，渤海证券 在网 民规模持续增长的同时 ， 使用 网络支付的网民 数量也在逐渐增 加 ， 截至2020 年 3 月， 我国 网络支付用户规模 达 到 7.68 亿 ， 较 2018 年 底 增加 1.68 亿 ，占 网民 整体 的 比例 达到了 85.0%。 图 6： 2015.12-2020.3 网络 支付 用户规模 及 使用率 (单位 ：万人 ) 资料来源： CNNIC， 渤海 证券 支付方式也趋于多元化 ， 扫 码 支付 ， 人脸识别支付等 开始广泛应 用 ， 网络上 直接承载了越来越多的 商业价值 ，对网络安全 的需求在持续 提升 。 根据 CNCERT 数据 ， 截至 2019 年 12 月， CNCERT 监测发现我国境内被篡改网站 185573 个，较 2018 年底有较大增长 ；而国家信息安全漏洞共享平台收集整计算机 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 9 of 34 理信息安全漏洞 16193 个，较 2018 年增长 14.0%。 在 2019 年， CNCERT/CC共处理网络安全事件共 10.78 万余起， 较 2018 年增长 1.0%， 网络安全 整体形势依旧严峻。 图 7： CNCERT 网络安全事件处 理情况 资料来源： CNCERT/CC，渤海 证券 2