家具行业深度研究报告：软体家具产业转移正当时，国内龙头放眼全球前景广.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 家具 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 软体家具产业转移正当时，国内 龙头放眼全球前景广 软体家具产业化 始于欧美，中国成 软体家具主要生产国和消费国 。 全球软体家具行业的工业化生产始于二十世纪初的欧洲。进入二十世纪 90 年代，软体家具行业的制造能力随着全球加工制造技术的进步而大幅提升，市场需求亦不断扩大。根据意大利米兰轻工业信息中心（ CSIL）统计， 2017 年全球软体家具总产值约 737 亿美元。软体家具制造业属于劳动密集型产业，受发达国家劳动力成本较高等因素的影响，全球软体家具产业正持续向拥有劳动力价格优势和充足原材料资源的发展中国家转移。目前主要软体家具制造国为中国、美国、波兰、印度、意大利、德国。 2017 年中国软体家具产值约占全球的 46%，软体家具消费量约占全球的 31%，已成为全球最大的软体家具生产国和消费国 。 沙发 ： 中国成为全球主要沙发 生产 区 ， 欧美品牌占据全球畅销榜首 。 全球沙发行业 稳步发展， 中国、波兰等国依靠 较 低价劳动力、原材料丰富等优势吸引大量产业转移，成为主要沙发出口国，美英德等发达国家为沙发主要进口国，2016 年中国、波兰、意大利沙发出口额全球占比分别为 54%、 10%和 9%，美国、德国、英国沙发进口额全球占比分别为 33%、 9%和 6%。中国沙发行业需求平稳上升， 2011-2018 年我国沙发行业市场规模年均复合增速 7.49%，产量年均复合增速 5.33%。 竞争格局方面 ，从全球软体家具行业的整体竞争格局来看，行业集中度较 低，根据美国调查网站 Ranker（ ranker ）调查结果，全球排名前 20 的沙发品牌主要来自欧美。此外，功能沙发逐步兴起，目前市场集中度较整体沙发市场高，其中中国功能沙发市场竞争格局呈现一超多强的态势， 2019 年敏华控股旗下芝华仕品牌零售额市场份额提升至 50.1%。 床垫：中国已超美国成为全球最大床垫消费市场，集中度提升空间大 。 全球床垫市场规模 持续 扩大，中国成为全球最大床垫消费市场。根据博思数据发布的 2018-2023 年中国床垫市场深度调研与投资前景研究报告 ， 2017 年全球床垫市场规模 340.1 亿美元，同比增长 2.65%，全球床垫消费量 5.5 亿万个，同比增长 2.88%，增速较前期放缓，但整体量仍在逐步扩大。根据国际睡眠产品协会（ International Sleep Products Assn., ISPA）公布的统计数据， 2017 年美国床垫行业市场规模约为 87.71 亿美元，同比增长 6.5%，同期中国床垫消费规模 93.10 亿美元，同比增长 13.8%，中国已超美国成为全球最大床垫消费市场。竞争格局方面， 全美床垫市场高度集中在头部床垫品牌中， 2019 年 TOP20 榜单的床垫制造商出货量占总体市 场出货量的 94.6%，而其中 3S 品牌（舒达、席梦思和丝涟 3 个品牌）占到了 47.7%。中国床垫市场集中度低，根据中国产业信息网数据， 2017 年我国床垫行业集中度 CR4 仅为 14%，未来提升空间大 。 积极并购，我国软体家具企业有望实现弯道超车 。 目前我国 A 股上市的软体家具公司在原有主业稳定发展的基础上，积极通过并购等形式完善全球产业布局与品牌矩阵。其中顾家家居 2012 年与战略合作品牌 美国 “ LAZBOY”功能沙发联合推出全新功能沙发品牌“顾家家居 LA-Z-BOY”、 2018 年收购意大利高端家居品牌“ Natuzzi”、 德国顶级家居品牌“ Rolf Benz”、美式家具品牌“宽邸”、出口床垫品牌“ Delandis 玺堡”组成了满足不同消费群体需求的品牌矩阵；曲美家居 2018 年 10 月全资收购挪威国宝级躺椅公司 Ekornes，开始加速品牌全球化扩张的步伐；梦百合于 2017 年收购西班牙思梦及其子公司COMOTEX、 MAXCOLCHON，为公司打开自有品牌在欧洲零售市场； 2020年 2 月 27 日梦百合完成了对美国家具零售商 MOR 的 85%股权交易收割，利用 MOR 公司的平台实现自有品牌产品在 MOR 家居零售终端的覆盖。 我们认为，在全球软体家 具行业生产制造向亚洲转移、欧美市场发展逐步成熟、中国软体家具市场快速发展但市场集中度低等大背景下，我国软体家具公司料将通过全球产能布局与品牌收购整合实现弯道超车。 风险提示 ： 中美贸易摩擦加剧、全球“新冠”疫情蔓延、原材料价格大幅波动、技术升级不及预期等 。 证券分析师：郭庆龙 电话： 010-63214658 邮箱： guoqinglonghcyjs 执业编号： S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话： 010-66500831 邮箱： chenmeng1hcyjs 执业编号： S0360518110002 联系人：葛文欣 电话： 010-63215669 邮箱： gewenxinhcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 72 1.86 总市值 (亿元 ) 5,605.71 0.82 流通市值 (亿元 ) 3,823.05 0.77 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.73 8.02 9.84 相对表现 4.85 7.14 1.22 家具行业跟踪报告：渠道变革加速，流量获取能力成取胜内核 2019-09-05 人造板行业深度研究报告：行业竞争加剧，龙头企业向上下游延伸优势凸显 2019-10-21 品牌家居的白银时代系列报告（七）：渠道管理精细化定生死，区域性定制家具公司的求索之路 2020-02-09 -5%3%11%19%19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/042019-06-17 2020-06-12沪深 300 家用轻工相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家具 2020 年 06 月 16 日 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 报告的与众不同 。 本篇报告对全球软体家具发展情况进行梳理基础上，通过对比研究探究全球沙发与床垫行业发展中出现的新趋势与品牌发展前景 。 投资 逻辑 本篇报告首先对软体家具市场进行概述，然后分别对沙发和床垫两大软体家具产品全球发展情况与竞争格局进行分析，最后对四家我国 A 股上市公司进行研究 。 我们认为，在全球软体家具行业生产制造向亚洲转移、欧美市场发展逐步成熟、中国软体家具市场快速发展但市场集中度低等大背景下， 我国软体家具公司料将通过全球产能布局与品牌收购整合实现弯道超车 。 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、软体家具产业源起欧美，生产制造向亚洲转移 . 7 （一）发源欧美，中国成为软体家具主要生产国和消费国 . 7 （二）产业链条长，贯穿农牧业制造业与零售业 . 8 二、沙发：中国成为全球主要沙发生产区，欧美品牌占据全球畅销榜首 . 10 （一）沙发市场：全球沙发行业市场需求不断扩大，中国、波兰等国为主要沙发生产国 . 10 1、全球沙发行业市场需求扩大，中国和美国占据重要地位 . 10 2、中国沙发 行业需求平稳上升，美国为我国沙发主要出口国家 . 10 3、消费需求升级促进多功能性沙发兴起 . 12 （二）竞争格局：行业集中度低，欧美品牌占据全球畅销榜首 . 13 三、床垫：中国已超美国成为全球最大床垫消费市场，集中度提升空间大 . 15 （一）床垫市场：全球床垫行业规模扩大，亚太与北美为主要产区 . 15 1、全球床垫市场规模逐步扩大，亚太、北美为主要产区 . 15 2、中国已超美国成全球最大床垫消费市场 . 16 3、记忆绵床垫开始在发达国家 兴起 . 16 （二）竞争格局：欧美格局稳定，中国床垫市场格局分散 . 17 1、欧美地区床垫格局稳定，市场集中度相对高 . 17 2、中国床垫市场格局分散，市场集中度低 . 18 四、我国主要上市软体家具公司 积极进行全球化运营 . 19 （一）顾家家居：多品类拓展助龙头地位稳固 . 19 （二）曲美家居：整合 Ekornes，“曲美 +”战略全球稳步推进 . 22 （三）梦百合：记忆绵床垫领先企业，全球化运营持续推进 . 26 （四）喜临门：国内首家上市床垫企业，多品牌运营 . 29 五、风险提示 . 34 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图 表 1 全球软体家具消费总量及增速 . 7 图 表 2 2017 年全球主要国家软体家具消费占比 . 7 图 表 3 2016 年 全球前十大软体家具生产国的产量情况 . 8 图 表 4 2016 年 全球前十大软体家具消费国的消费情况 . 8 图 表 5 中国软体家具生产量及增速 . 8 图 表 6 中国软体家具消费量及 增速 . 8 图 表 7 软体家具行业产业链 . 9 图表 8 沙发发展历史 . 9 图 表 9 2016 年全球主要国家沙发进口额 占比 . 10 图 表 10 2016 年全球主要国家沙发出口额占比 . 10 图 表 11 中国沙发行业市场规模及增速 . 11 图 表 12 中国沙发行 业需求平稳上升 . 11 图 表 13 中国沙发进口金额及增速 . 11 图 表 14 中国沙发出口金额及增速 . 11 图 表 15 2018 年我国 沙发进口主要国家占比 . 12 图 表 16 2018 年我国沙发主要出口国家占比 . 12 图 表 17 中国功能沙发市场规模及占比 . 12 图 表 18 中国沙发市 场中功能沙发占比 . 12 图 表 19 芝华仕 功能沙发示例 . 13 图表 20 2019 年 Ranker 网站全球沙发排行榜 . 13 图表 21 敏华控股功能沙发中国市场市占率变动 . 14 图 表 22 全球床垫市场规模及增速 . 15 图 表 23 全球床垫消费量及增速 . 15 图 表 24 全球床垫产量及增速 . 16 图 表 25 亚太地区是主要的床垫生产区 . 16 图 表 26 美国床垫市场规模及增速 . 16 图 表 27 中国床垫市场规 模及增速 . 16 图 表 28 2018 年美国床垫制造商出货量市场份额 . 17 图 表 29 2019 年美国床垫制造商出货量市场份额 . 17 图 表 30 2019 年美国床垫制造商本土市场出货量 Top20（单位：亿美元） . 17 图表 31 2017 年国内床垫市场集中度较低， CR4 仅为 14% . 18 图表 32 顾家家居发展历程 . 19 图表 33 顾家家居七大产品系列 . 20 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 34 顾家家居品牌 . 20 图 表 35 2020Q1 顾家家居十 大股东持股明细 . 21 图表 36 顾家家居收入呈现逐年上升 . 21 图表 37 顾家家居归母净利润保持稳步提升 . 21 图表 38 顾家家 居沙发为主，软床及床垫收入占比提升 . 22 图表 39 顾家家居以内销为主，国外收入占比提升 . 22 图 表 40 顾家家居毛利率水平基本稳定（单位： %） . 22 图 表 41 顾家家居净利率 水平保持平稳（单位： %） . 22 图表 42 曲美家居发展历程 . 23 图表 43 曲美家居主要产品示例 . 24 图 表 44 2020Q1 曲美家居十大股东持股明细 . 24 图表 45 曲 美家居收入呈现快速增长 . 25 图表 46 2018 年曲美家居归母净利润受并购影响下滑 . 25 图表 47 曲美家居目前收入以 Stressless 为主 . 25 图表 48 曲美家居 2019 年国外收入占比超过国内 . 25 图表 49 曲美家居 2019 年国内收入华北地区为主 . 26 图 表 50 曲美家居 毛利率水平平稳上升（单位： %） . 26 图 表 51 曲美家居净利率 水平 2019 年回升（单位： %） . 26 图表 52 梦百合公司发展历程 . 27 图表 53 梦百合主要产品品类 . 27 图 表 54 2020Q1 梦百合 十大股东持股明细 . 28 图表 55 梦百合收入呈现逐年上升趋势 . 28 图表 56 梦百合归母净利润近年来快速增长 . 28 图表 57 梦百合 以记忆绵床垫为主，近年多品类发展 . 29 图表 58 梦百合国外占八成 . 29 图 表 59 梦百合毛利率水平基本稳定（单位： %） . 29 图 表 60 梦百合净利率 水平（单位： %） .