电子元器件2020年中期投资策略：疫情下半盼复苏，科技竞争凭实力.pdf

huajinsc/ 1 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 06 月 13 日 行业 研究 证券研究报告 电子元器件 行业中期策略 2020年中期投资策略： 疫情下半盼复苏，科技竞争凭实力 投资要点 2020 年上半年席卷全球的新冠肺炎疫情对于社会的生产生活产生了不可忽视的影响，从资本市场看，无论是国内 A 股市场，还是全球其他主要的资本市场，大幅度的波动成为主弦律。进入 2020 年下半年之后，我们认为疫情的影响也将进入到下半 段， 随着大众的认知增加，以及相关医疗产品和方案的预期，社会大众和资本市场参与者都会逐步回归理性的状态。 而另一方面，中美之间在贸易和科技领域的争端也在持续，芯片国产化依然是主要市场关注点。 疫情 下半盼复苏，终端产品几家欢喜几家愁 ： 新冠疫情对于终端产品出货量产生了较为明显的影响，从供给端到需求的变动中，我们认为： 1） PC 笔电类产品受益于疫情期间居家办公、在线教育的增加而出现了出货量提升，未来整体仍然是平稳出货的趋势，但是触控笔电有望渗透率提升； 2）智能手机进入成熟期，5G 带来的换机驱动力有限，创新受制于成本，预计恢复艰难； 3）大屏电视机等有望伴随着娱乐体育类需求的回归而出现复苏， MiniLED 的创新成为有价值的关注点； 4）可穿戴市场几乎没有受到任何影响，作为一线品牌持续布局的包括 TWS 耳机、手表、 AR 眼镜等产品市场 仍然保持着渗透率持续提升的预期，其中目前来看以 Airpods 为代表的 TWS 耳机仍然是市场关注的热点。 中美贸易科技争端持续，芯片国产化结合行业周期寻找竞争力 ： 从美国再次加码 对华为的 禁售力度，并且更多的实体被纳入到管制名单中，中美之间的贸易和科技争端再次加剧，而资本市场对于“芯片国产化”主题的投资热情也再次加码。我们认为集成电路板块从被动的国产化驱动，逐步向通过产品和技术竞争力提升的主动国产化转变， 从半导体行业全球市场的波动状况看，我们认为也逐步进入到了上行周期预期中。因此过去通过研发和资本投入获得竞争力的部分 IC 设计公司，以及通过并购整合后提升竞争力的封装测试板块，将会迎来重要机会。 新基建加码，视频输出输 入迎变革 ： 新冠 疫情不仅影响到了消费端的终端产品需求，也影响到了国内外政府端和企业端的需求。国内来看，随着疫情之后恢复经济就业需求的推动，以 5G、云计算等新基建成为 重要领域，我们认为让传统的基础设施能够更加智能化，提升运营效率的智慧城市全面推进将会是新基建最终落地的重要板块，而其中物联感知以及视频输出已经在持续深入的进行变革中，例如带有人脸识别功能的泛安防类产品，以及 4K/8K 的大型 LED 监控显示屏，都是其中重要的代表。而随着海外市场需求的逐步恢复，我们认为上述领域将会迎来需求层面的显著复苏预期。 投资建议 ： 对于 2020 年下半年及未来 612 个月，我们认为投资收益风险比在投资评级 同步大市 -A 上调 首选股票 评级 002475 立讯精密 买入 -A 002415 海康威视 买入 -A 002449 国星光电 买入 -B 600584 长电科技 买入 -B 002106 莱宝高科 买入 -B 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 0.91 -3.01 50.33 绝对收益 1.79 -0.25 58.95 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号： S0910516110001 caijingyanhuajinsc 021-20377068 相关报告 电子元器件： 2020 年第 23 周：消费电子板块走势强劲，全球产业链预计仍经历一个季度恢复期 2020-06-07 半导体：顺天应人，吉无不利 半导体行业系列报告（三）：晶圆代工篇 2020-06-03 电子元器件： 2020 年 6 月投资策略： Q2 疫情风险释放进入下半场 静待全球需求复苏 2020-05-31 电子元器件： 2020 年第 21 周：美对华制裁或 长 期 化 关 注 国 产 半 导 体 封 测 端 2020-05-24 半导体：美国对华为制裁升级，国产半导体砥砺前行 2020-05-17 -4%10%24%38%52%66%80%94%2019!-06 2019!-10 2020!-02沪深 300 电子元器件行业中期策略 huajinsc/2 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 改善，大概率行业处于复苏过程是可以期待的，因此提升行业整体评级至“同步大市 -A”，子版块关注包括消费终端的可穿戴、触控笔电以及 MiniLED 背光封装板块，半导体行业的封测及存储器板块，以及视频监控和 LED 直接显示板块。个股方面我们重点推荐标的包括立讯精密（ 002475）、长电科技（ 600584）、莱宝高科（ 002106）、海康威视（ 002415）和国星光电（ 002449） 。 风险提示： 1） 宏观层面：新冠疫情存在反复可能性，影响经济的复苏预期；中美之间的贸易、科技等争端波及全球供应链体系；国内产业政策波动带来行业推进速度不及预期； 2）产业层面：供应链体系演进创新无法符合市场需求；终端产品市场价格竞争加剧影响整体供应链盈利水平；汇率、基础原材料价格波动影响供应链厂商的经营计划推进； 行业中期策略 huajinsc/3 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、核心投资逻辑 . 6 二、新冠疫情之后，几家欢喜几家愁 . 7 （一） PC：需求提前，未来趋稳，智能 终端品牌商入局 . 7 （二）智能手机：需求受制，库存不利，未来复苏不乐观 . 9 （三）可穿戴：渗透率提升平稳，疫情影响中性 . 12 （四） LED：限制人员聚集，需求显著延后但订单仍在，盼复苏 . 13 三、半导体的变局：竞争力把握当下，国产化立足长远 . 15 （一）华为禁令：贸易争端到科技竞争，长期的竞争 . 15 （二）芯片国产化：持续提升内在竞争力是核心 . 16 （三）半导体行业：把握上行机会 . 19 四、新基建：视频升级，助力城市智慧化 . 23 五、行业走势回顾 . 26 （一） 2020 年前 5 个月走势：事件影响下大幅度的波动 . 26 （二）子版块走势：分化明显，半导体一枝独秀 . 27 （三）业绩与预期：不确定性和分化 . 27 六、投资建议 . 29 1、立讯精密：精密制造龙头企业，一线终端厂商的核心供应商 . 31 2、长电科技：国内封测龙头厂商，竞争力强劲受益产业机遇 . 32 3、莱宝高科：全球笔记本电脑触摸屏核心供应商，短期订单景气度高 . 33 4、海康威视：全球安防龙头企业，智能化建设持续渗透 . 34 5、国星光电： RGB 显示封装需求稳健， Mini LED 带来增量 . 35 七、风险提示 . 36 图表目录 图 1：全球 PC 出货量（ 2015Q1 2020Q1） . 7 图 2：全球平板电脑出货量（ 2012Q1 2020Q1） . 7 图 3：英特尔季度收入及增速（ 2015Q1 2020Q1） . 8 图 4：全 球 PC 品牌市场份额（ 2015Q1 2020Q1） . 8 图 5：智能手机终端厂商首款笔记本电脑上市时间 . 8 图 6：国内市场月度智能手机出货量及增速（ 2011.12020.5） . 9 图 7：全球智能手机季度出货量及增速 . 9 图 8：苹果智能手机出货量及增速 . 11 图 9：苹果智能手机业务收入及增速 . 11 图 10： iPhone SE2 及 iPhone11 定价 . 11 图 11：苹果参与 “618促销 ” . 11 图 12：可穿戴设备的出货量及增速 . 12 图 13：全球可穿戴设备出货量预测 （百万台） . 12 图 14：苹果 AR 产品的市场预期 . 13 图 15：华为受到美国禁售限制的过程 . 15 图 16：长电科技季度收入、净利润及增速 . 19 图 17：长电科技季度毛利率及净利率 . 19 图 18：通富微电季度收入、净利润 及增速 . 19 行业中期策略 huajinsc/4 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19：通富微电季度毛利率及净利率 . 19 图 20：华天科技季度收入、净利润及增速 . 19 图 21：华天科技季度毛利率及净利率 . 19 图 22：全球半导体晶圆出货面积 . 20 图 23：全球半导体设备出货金额及增速 . 20 图 24：北美半导体设备制造商出货额及同比 . 20 图 25：日本半导体设备制造商出货额及同比 . 20 图 26：主要晶圆代工企业月度收入增速 . 21 图 27：主要存储器产品的价格 变动 . 21 图 28：晶圆代工月度收入增速与存储器价格变动对于行业的周期性 . 22 图 29： 5G 网络主要特性以及应用场景预期 . 23 图 30：中国智慧城市建设发展进程 . 23 图 31：地方政府智慧城市项目数量 . 23 图 32：智慧城市技术参考模型 . 24 图 33：采用人脸识别方式验票进入高铁站 . 24 图 34：采用传统人工方式验票进入高铁站 . 24 图 35：超高清视频产业发展行动计划（ 2019 2022） . 25 图 36：深圳智慧城市指挥中心 LED 显示屏 . 25 图 37：深圳应急指挥中心 . 25 图 38： 2020 年前 5 个月申万行业一级指 数涨跌幅排名 . 26 图 39： 2016 年以来电子元器件周平均动态市盈率 . 26 图 40： 2016 年以来电子元器件周平均市净率 . 26 图 41：申万电子元器 件行业二级指数涨跌幅（ 2020 年前 5 月） . 27 图 42：申万电子元器件行业二级指数走势（ 2020 年前 5 月） . 27 图 43：行业季度营业收入及增速（ 2015Q1 2019Q3） . 27 图 44：行业季度净利润及增速（ 2015Q1 2019Q3） . 27 图 45：行业季度营业收入及增速（ 2015 2019 前三季度） . 28 图 46：行业季度净利润及增速（ 2015 2019 前三季度） . 28 图 47：立讯精密过往 3 年季度营业收入及增长率 . 31 图 48：立讯精密过往 3 年季度净利润率及增长率 . 31 图 49：长电科技过往 3 年季度营业收入及增长率 . 32 图 50：长电科技过往 3 年季度净利润率及增长率 . 32 图 51：莱宝高科过往 3 年季度营业收入及增长率 . 33 图 52：莱宝高科过往 3 年季度净利润率及增长率 . 33 图 53：海康威视过往 3 年季度营业收入及增长率 . 34 图 54：海康威视过往 3 年季度净利润率及增长率 . 34 图 55：国星光电过往 3 年季度营业收入及增长率 . 35 图 56：国星光电过往 3 年季度净利润率及增长率 . 35 表 1： 2020 年中期投资策略及子行业的选择 . 6 表 2：主要品牌 PC 笔记本电脑的触控产品 . 9 表 3： 2020 年以来发布的 5G 智能终端 . 10 表 4：市场研究机构对于 2020 年智能手机出货量的预测 . 10 表 5：主要品牌器件机型核心功能对比 . 10 表 6：主要移动终端品牌、传统耳机厂商 TWS 新品及定价 . 12 行业中期策略 huajinsc/5 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 7：主要移动终端品牌可穿戴设备新品及定价 . 13 表 8：全球主要大型集会、 体育娱乐、行业展览的取消和延迟 . 14 表 9：主要电视机显示技术的对比 . 14 表 10：主要 MiniLED 背光技术应用产品及品牌 . 14 表 11：美国历次禁令涉及的实体管制名单厂商 . 15 表 12：国内存储器基地建 设和产品推进进度 . 16 表 13：国内 A 股 IC 设计公司中研发投入占比前 10 大厂商（ 2017 2020Q1） . 17 表 14：国内科创板半导体上市公司的融资规模及研发投入水平 . 17 表 15：国内半导体企业的大额并购案例 . 18 表 16：全球封装测试企业排名 Top 10 . 18 表 17： 2020 年上半年业绩预期汇总 . 28 表 18：个股推荐标的列表 . 29 行业中期策略 huajinsc/6 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 核心投资逻辑 2020 年上半年，席卷全球的新冠肺炎疫情对于社会的生产生活产生了不可忽视的影响，从资本市场看，无论是国内 A 股市场，还是全球其他主要的资本市场，大幅度的波动成为主弦律，在疫情最初阶段，对于未来的不确定性大幅增加带给投资者恐慌的情绪。进入 2020 年下半年之后，我们认为疫情的影响也将进入到下半 段 ，尽管仍然有不确定性的存在，但是随着大众的认知增加，以及相关医疗产品和方案的预期，社会大众和资本市场参与者都会逐步回归理性的状态。 除了新冠疫情的影响进入下半段的预期以外， 2020 年下半年投资策略中另一个不可忽视的影响是中美之间的贸易和 科技争端的影响。从华为被列入实体名单一年后，美国再次加码禁售力度，并且在华为之外，更多的实体被纳入管制名单中，中美之间在科技领域的竞争再次加剧，而资本市场对于 “芯片 国产化 ”主题 的投资热情也再次加码 。 展望 2020 年下半年投资策略，我们基本