免税行业专题：电商业务：免税龙头的另一面.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 社会服务 Table_IndustryInfo 免税行业 专题 超配 （维持评级） 2020 年 06 月 17 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业专题 电商 业务 ：免税龙头的另一面 购物总览 ： 跨境电商、海淘代购、免税、有税面面观 立足消费者视角，国内免税既 需 与国际免税 PK ，也要与 国内 跨境电商、代购、海淘 、有税 等 渠道 全 面 PK，核心看购物便捷性、价格、物流及质量。 一般而言 ，国内免税综合 性价比 占 优，但对购物人群和场景有 限制，其与 国内 有税（ 含 跨境电商） 市场 之间 并非绝对零和博弈，关键在于 国内 免税 产业 做大 做强 后， 可 吸引国外消费回流， 与有税 可互补共荣发展 。 跨境电商 ： 政策 规范与 支持下高成长，模式多元、龙头显现 聚焦跨境电商， 近几年 政策规范 与支持下 蓬勃发展， 2018 年销售规模达1613 亿元 /+45%， 物流以 保税 备货 为主 ，兼有海外直邮 ， 其 中 保税仓 综合 税率 （一般 香化 /高档 香化 9.1%/23.1%）优于一般 贸易， 但 次于免税，清关 较快 ，但品牌支持， 购买 额度等有一定限制 ， 且需承担库存、退货等成本 。跨境电商模式多元 ，包括 平台招商 +自营 、 C2C+B2C 等 多模式 。目前考拉 海购、天猫国际 等 龙头 显现 ，但因背靠平台差异发展模式有不同，获客成本、供应链、仓储、物流等定成败 ，强强联合 下 龙头更 集中 。 免税电商 ： 拓宽新渠道，助力新成长 聚焦免税电商，韩国免税电商起步较早， 目前 已成其免税重点渠道之一（ 2019 年线上 销售 占比近 30%）。疫情期代购线下转线上，韩国政府 亦多项 并举鼓励 线上免税销售，意图再次抢占中国市场。但国内免税 亦 积极 电商布局， 疫情前 中免线上预购奠基； 疫情中 海南离岛线上补购 +日上直邮 +香港线上购落地，促销 +SKU 丰富下快速发展，虽完税 但 盈利能力预计 仍有支撑； 疫情后 中免有望与相关部门、品牌商争取常态化 布局 完税 电商业务 。综合 来看，中免 未来 有望 依托 规模、渠道等优势， 综合 布局 免税线上预购 +回头购等电商 业务 ，与 线下免税协同发展 。 投资建议 ： 线上赋能拓宽新成长，继续战略看好中国国旅成长 疫情之下 ， 中免 正 面临 前所未有的挑战与机遇， 虽然 线下免税客流承压，但 却 倒逼公司强化线上布局， 目前实践 初步验证其 电商 业务 潜力 ， 并可借机 全面吸引消费回流。 展望未来 ， 虽然 国内 电商业务充分竞争，但中免依托规模采购、会员体系和渠道卡位等 相对 优势，仍有望打开电商业务的 成长 想象空间，成为 其 新 的 成长 亮点 ！综合来看，政府正持续支持国内免税产业持续崛起， 疫后 恢复下 免税政策有望持续利好，消费回流下免税蛋糕正积极壮大，虽然行业未来可能有限竞争，但中免规模、渠道、线上潜力有望主动积极释放，剑指全球免税保三争一目标下，我们继续坚定看好中国国旅未来 3-5 年的成长，坚定维持“买入”评级。 风险提示 政策 风险 ； 疫情风险 ；宏观系统性风险；机场招标租金风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601888 中国国旅 买入 124.88 243,825 1.80 3.37 69.38 37.06 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 免税行业专题 -香港旅游零售启示录：充分竞争下的高盈利 2020-06-10 免税行业专题 -从产业链上下游，再论牌照与规模 2020-04-13 免税行业快评：顶层设计宣示地位，刺激内需空间广阔 2020-03-16 韩国免税行业重磅专题：韩国市内免税 40年启示录：牌照之上，规模永恒 2019-10-22 中国国旅 -601888-好风凭借力，大鹏展翅飞 2019-05-19 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguangguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiaoguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513100003 联系人：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtianguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/19 A/19 O/19 D/19 F/20 A/20沪深 300 社会服务请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 疫情之下，中免正面临前所未有的挑战与机遇，虽然线下免税客流承压，但却倒逼公司强化线上布局，目前实践初步验证其电商业务潜力，并可借机全面吸引消费回流。 展望未来，虽然国内电商业务充分竞争，但中免依托规模采购、会员体系和渠道卡位等相对优势，仍有望打开电商业务的成长想象空间，成为其新的成长亮点！ 综合来看，政府正持续支持国内免税产业持续崛起，疫后恢复下免税政策有望持续利好，消费回流下免税蛋糕正积极壮大，虽然行业未来可能有限竞争，但 中免规模、渠道、线上潜力有望主动积极释放，剑指全球免税保三争一目标下，我们继续坚定看好中国国旅未来 3-5 年的成长，坚定维持“买入”评级。 核心假设或逻辑 立足消费者视角，国内免税既需与国际免税 PK ，也要与国内跨境电商、代购、海淘、有税等渠道全面 PK，核心看购物便捷性、价格、物流及质量。 其中跨境电商在政策支持、税收优惠下蓬勃发展，模式多元、龙头显现，但各龙头因背靠平台差异发 展模式有不同，获客、供应链、仓储、物流等定成败。 聚焦免税电商，国内免税亦积极电商布局， 疫情前 中免线上预购奠基； 疫情中海南离岛线上补购 +日上直邮 +香港线上购落地，促销 +SKU 丰富下快速发展，虽完税但预计盈利能力仍有一定支撑； 疫情后 中免有望与相关部门、品牌商争取 清关 完税后 常态化布局 。 综合来看，中免未来有望依托规模、渠道等优势，综合布局免税线上预购 +回头购等电商业务，与线下免税协同发展。 与市场预期不同之处 第一， 部分市场投资者认为， 国内 免税 会直接 挤占有税蛋糕 。但我们认为二者并非 绝对零和博弈 ， 本国免税更多针对出境人群回流海外消费，规模尚远小于有税。且免税本身额度 、 购物场景 也受限制， 政府在免税业的发展上掌握监管和主动权，可 较好地 平衡发展 。 第二，部分 市场投资者 担心 跨境电商的 蓬勃 发展会分流国内免税市场 ， 但 其实二者 购买 场景 、 税率 、 品类上 均有 差异。跨境电商 有一定 税率要求 （高端 香化税率 23.1%） ，且消费者也有购物额度限制 ，模式 较为多元， 平台 模式下 商品 真伪也存有 一定 不确定性 ； 而 免税商品 通常 直采为主， 相对保真 ， 品类以香化烟酒 等 为主 ， 综合税率优势显著，但购物场景限制 。 股价变化的催化因素 第一，免税政策 好于预期， 国人离境 市内免税店 政策 落地，且行业竞争格局在一定时期内仍然维持有限竞争格局 。 第二 ， 中免 持续 强化 电商业务布局，并在疫情后争取常态化线上电商布局 。 第三 ， 国企考核激励持续强化，免税规模和渠道优势持续强化。 核心假设或逻辑的主要风险 免税政策可能低于预期；国内外大规模传染疫情等风险；汇率及宏观系统性风险；机场招标租金风险；国企主观诉求调整也会影响经营积极性等 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 写在前面 . 5 购物总览：跨境电商、海淘代购、免税、有税面面观 . 6 跨境电商 VS 代购 VS 海淘 VS 免税 VS 有税总览 . 6 税收优惠：一般免税店 跨境电商 有税零售（一般贸易进口） . 8 免税 VS 有税，并非零和博弈，还需兼顾境内外蛋糕 . 9 免税 VS 跨境电商：购物场景不同，税率品类差异 . 10 跨境电商：政策支持税收优惠， “阳光代购 ”高成长 . 13 跨境电商发展历程：起源于代购，政策规范额度提升，鼓励发展 . 13 物流模式：保税备货及海外直邮为主，时长、价格、安全性有差异 . 15 跨境电商运营商：模式多元，龙头显现 . 17 考拉海购：母婴用品起家，独立自营，跨境电商市占率第一 . 17 天猫国际：平台 +自营模式，品类丰富，优势突出 . 19 京东国际：自营 +平台模式，物流支持，统一跨境及进口贸易消费场景 . 21 小结：自营 /平台模式，早期差异化竞争，需导流，注重供应链仓储物流 . 22 免税电商：拓宽新渠道，助力新成长 . 23 韩国免税电商借鉴：较早布局快速发展，疫情下有新动态 . 23 国内免税电商：疫情前免税预购，疫情下灵活创新，疫情后关注新成长 . 25 投资建议：线上渠道赋能拓宽新成长，继续战略看好中国国旅成长 . 29 风险提示 . 29 国信证券投资评级 . 31 分析师承诺 . 31 风险提示 . 31 证券投资咨询业务的说明 . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 表 目录 图 1：终端个人消费者可选渠道内比价购物 . 9 图 2：国内大日化市场构成情况 . 9 图 3：国内护肤 +彩妆产品整体规模及增长情况 . 9 图 4：国内化妆品线上线下渠道占比变化 . 9 图 5：国内免税市场规模情况 . 10 图 6： 2012 年韩国人均境内免税消费已超人均境外消费 . 10 图 7：天猫国际不同品类产品销售额占比 . 11 图 8： 2019 中国海淘消费者对线上跨境电商平台改进需求 . 11 图 9：中国跨境电商进口零售行业规模及增速 . 15 图 10：中国跨境网购用户规模及增速 . 15 图 11： 2019H1 国内跨境电商市场份额情况 . 17 图 12：考拉经营模式 . 18 图 13：跨境电商市场份额变化：网易考拉连续 4 年第一 . 18 图 14：网易电商（考拉 +网易严选）业务经营情况 . 19 图 15：收入增速：网易电商 VS 阿里 VS 京东 . 19 图 16：考拉月活及增速 . 19 图 17：网易严选月活及增速 . 19 图 18：天猫国际的品类及品牌覆盖 . 20 图 19：天猫国际供货渠道：保证品质 . 20 图 20：京东全球购的 发展历程 . 21 图 21：京东国际经营模式 . 22 图 22：京东国际销售品类丰富 . 22 图 23：乐天免税线上销售情况 . 23 图 24：韩国免税销售额增速 . 24 图 25：韩国免税销售客单价 . 24 图 26：三亚免税店电商占比估算 . 26 图 27：三亚免税店 4 月部 分优惠活动情况 . 26 图 28： 京沪机场国际 +地区旅客吞吐量及当月同比 . 27 图 29： 香港机场旅客吞吐量及当月同比 . 27 图 30：中免电商布局的主要核心看点总结 . 28 表 1：各购物渠道对比 . 6 表 2：一般贸易模式下进口关税、消费税、增值税三税（国产香化主要考虑增值税、消费税等） . 7 表 3：不同渠道商品价格对比：免税渠道价格优势明显 . 8 表 4：不同档次化妆品的税率变化史 . 11 表 5：高端化妆品的缴税金额变化史（元） . 11 表 6：我国跨境电商政策不断完善 . 13 表 7： 2016 及 2018、 2019 年跨境电商政策调整详情 . 14 表 8：跨境电商物流模式对比 . 15 表 9：跨境进口零售电商的主要模式 . 17 表 10：考拉海购发展历程 . 18 表 11：天猫国际的发展历程 . 20 表 12：跨境电商综合对比图 . 22 表 13：韩国免税电商渠道发展历程 . 23 表 14：疫情之前，中免旗下免税线上预购情况（包括海免、日上等） . 25 表 15：海南离岛免税补购的相关报道 . 26 表 16：中免疫情后线上平台 . 27 表 17：跨境电商与一般贸易的对比 . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 写在前面 值此 618 之际 ，我们 外发 本篇 电商 报告 ，在 此前 免税 系列 报告基础上， 一是 立足 国内 消费者 国内 购物比 价 视角 ， 侧重分析 免税与 跨境电商 、 代购、 及其他 多种电商方式的比较 ， 并 深入分析其中跨境电商业务发展、模式 及 龙头成长等 ，二是 重点分析公司现有 电商 业务布局 情况 ， 尝试 探索 公司 免税电商 业务 未来可能的 成长空间 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 购物 总览 ： 跨境电商 、 海淘代购、免税、有税面面观 跨境电商 VS 代购 VS 海淘 VS 免税 VS 有税 总览 立足消费者视角，国内免税 龙头 既需与国际免税 龙头 PK ，也要与国内跨境电商、代购、海淘、有税 （线下 /线上 包括 直播 电商等渠道 ） 等渠道全面 PK，核心看购物便捷性、价格、物流及质量 ， 总体 梳理 如下表 所示 。 表 1：各购物渠道对比 分类 免税店 跨境电商零售 私人代购 海淘 有税 零售 (一般贸易 ) 运营模式 免税龙头 多数 原产地 直采 （多 买断模式 ）， 再向消费者出售。 消费者 在离境或离岛 时凭证件 可在免税店购买一定限额的商品 B2C 模式： 平台采购货物 （ 直采或走 代理等 ） ，消费者在平台选购 ； M2C 模式 ：平台招商，国际品牌入驻 开店 ，商品海外直邮 ； C2C 模式： 海外买手 (个人代购 )入驻平台开店 通常为个人在海外购买后带入国内再加价销售 消费者自己在海淘平台直接购买海外产品，填上私人信用卡号码，通过直邮或转运的方式获得商品 传统进口方式，在办理海关手续后，进口商可直接将货物提回自己的仓库 商品 国外原产地商品、免税店 特供等 满足跨境 电商 进口 商品清单要求 国外原产地商品，品类较多 国外原产地商品 符合中国标准 ，允许报 关 的国外商品 代表公司 中免 （日上） 、海免、 乐天 、 新罗等 包括 天猫国际、网易考拉 、 海囤全球 等， 此外包括 小红书、聚美优品等 平台 通常为个人，借助微信、微博、小红书等平台 推广 亚马逊 、 Wish、 Joom 及品牌官网等直购直邮平台 国内专柜、进驻电商的官方旗舰店等 通关模式 不报关 报关，分类、无纸化通关等，效率较高 不报关， 海关 抽检 主动报关，或被动报关抽检 报关，清关速度慢、成本高 物流方式 线下 个人 自带 运输 保税仓模式 &海外仓直邮 ， 清关速 度 慢 代购者个人 携带过关 或他人 代 为携带过关 、 直邮 等 多数为 海外直邮 ，选择转运公司。物流成本较高，价格优势会被物流成本部分抵消。 多为集装箱式的海上运输，容量大、 清关 速度慢 支付结算 现场支付 通过第三方平台支付工具等 微信、支付宝等方式支付 信用卡支付 信用证、电汇、信汇、 承兑交单等 税率 一定额度内免关税 、消费税和增值税 三税 限额内免关税，进口环节增值税、消费税取消免征税额，按法定应纳税额的 70%征收。超过限额按照一般贸易方式全额征税 不缴税，被海关抽查到，超出免税额度部分则需正常缴纳行邮税，有风险 主动报关或被动报关被抽检到，超出免税额度部分均需正常缴纳行邮税 正常缴纳进口关税、增值税、消费税 质量 与 正品 品牌供货，保证正品 大平台自营或品牌入驻的质量有保障，其他代理或个人代购入驻的有风险，质量 参差 不齐 主要依赖代购个人信用，真假不一 亚马逊等大平台自营或官网直邮保证正品，但小平台或非自营的也有风险 品牌 直营门店 通常供货，保证正品 ； 代理情况下有差异 额度规定 1、 出入境累计 8000 元 /每次 ，但 纯 出境原则上不受限； 2、 离岛免税 每人每年 3 万元，有 品类件数规定 每人年度跨境电商额度为 2.6万元（ 通过 身份证号码 +手机等识别 ， 但不同 门店 监管和保税仓执行有 差异 ） 1） 19 年电商法规定个人代购需持营业执照，依法缴纳三税、所得税等，私人代购实属非法行为 2）代购通常会收取商品价格 10%或不等的代购费 1）可通过分箱、混搭、小包裹、报低商品金额等方式降低被税率 2）单个包裹 50 税金以下免税 无购买 额度限制 资料来源：百度百科、搜狐新闻等，国信证券经济研究所整理 一是跨境电商 ： 包括 B2C（直营 或 向代理 采购 ）、 M2C（平台 招商， 国际品牌入驻开店）模式： C2C（ 买手 或代理自己开店） 等 三种模式 ， 商品 SKU 需要满足 跨境 电子商务进口 商品 清单， 通过 保税仓模式或海外仓直邮 模式进关， 保税仓 模式下 清关速度通常较快，并 在一定额度内免征关税且消费税、增值税打7 折 （并非免三税 ， 具体 后文 分析， 税率 9-25%不等 ），因此 跨境电商 综合 税收优惠一般优于 线下 有税 零售，但次于免税 （免 三税 ）， 且因平台自身规模 化 物流优势， 整体 邮费相对有限。 二是私人代购 ：个人或小团体在海外购买再回国加价销售， 其价格 与其购买价、加价率、物流费用等有关；其中部分商品采购于免税店，再转售时价格通常高于免税店。其征税 情况 则 取 决 于海关抽查 概率 以及个人 代购单次携带商品是否额度内 （ 按 海 关对商品认定价格， 出入境 累计 8000 元 ） 。此外 ， 如果 通过国际物流的方式进关， 清关 通常较慢， 通常 不报关， 也 取决于 海关 抽查，抽查后补缴行邮税， 部分 可能 相对偏 灰色地带 。 三是海淘 ：消费者在国外电商 平台上购 买 商品 ，然后选择 转运 公司 邮寄到国内请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 （直邮 或先寄到 中转仓 中转寄回国内 ），对消费者语言水平和信用卡支付 等有一定要求 。海淘 其实 在国外电商购买时也需要交税（ 该 电商平台所处 国 /州消费税或增值税 ， 免税日或免税州除外） ， 在邮寄回国过程 中通过 转运公司 代为报 税或自行 承担（ 但 可能被海关抽查） 。 海淘 价格 优势 一是来自 品牌 洲际定价差异或原产国定价优势 ，这 往往是核心，其次 才为可能 规避的税 额。但 通过转运公司 产生的 邮费 也 会增加其成本。 四是有税 零售的模式， 包括 线下 有税 和线上电商模式， 采取 一般贸易进口报关，一般清关速度 较慢，尤其新品报关 手续 较为复杂。 其 税率情况如下表所 示 ，一般而言，高档香化 进口 综合税率 在 34-40%， 同时高档国产护肤品 税率 33%，相对 税率 较高 ， 而 普通进口 护肤品 和 化妆品 综 合 税率 14-19%，普通国产护肤品税率 13%等， 税率 相对 有限。 表 2： 一般贸易模式下进口关税、消费税、增值税三税 （国产 香化主要考虑增值税、 消费 税等） 品类 进口关税 -按最低标准算 进口消费税 进口增值税 累计税负 备注 进口 香水 -高档 3% 15% 13% 37% 2019 年 3 月财政部、税务总局、海关总署发布关于深化增值税改革有关政策的公告，规定增值税纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用 16%税率的，税率调整为13%；原适用 10%税率的，税率调整为 9%。该公告自 2019 年 4 月 1 日起执行。高档美容、修饰类化妆品和高档护肤类化妆品是指生产（进口）环节销售（完税）价格（不含增值税）在 10 元 /毫升（克）或 15 元 /片（张）及以上的美容、修饰类化妆品和护肤类化妆品。 进口 香水 -普通 3% 0% 13% 16% 进口 化妆品 -高档 5% 15% 13% 40% 进口 化妆品 -普通 5% 0% 13% 19% 进口 护肤品 -高档 1% 15% 13% 34% 进口 护肤品 -普通 1% 0% 13% 14% 国产 护肤品 -高档 - 15% 13% 33% 国产 护肤品 -普通 - 0% 13% 13% 首饰 8% 5% 13% 28% 白酒 10% 20% 13% 55% 简化处理，未考虑从量征收的情形 其他酒 0% 10% 13% 26% 简化处理，未考虑从量征收的情形 烟草 10% 43% 13% 118% 烟草、再造烟草、均化烟草及烟草代用品制品的消费税为 30%-56%，取中值 43%，未考虑从量征收情形 箱包 6% 13% 20% 高档手表 8% 20% 13% 52% 单价不含增值税 1 万以上 普通手表 8% 13% 22% 单价不含增值税 1 万以内 资料来源 ： 海关总署、 财政部 等，国信证券经济研究所整理 其中 ， 线下有税 零售 涉及 面较 广 ， 包括 线下各类商场、 超市 、 日用 门店 、 美容院等各类渠道，其中商超渠道 主要 通过导购服务、赠送小 样 或其他 、会员 体系维护（ 阶段 优惠内购 及 其他等） 等 方式服务 增加 新引力 ，并 且 ，商场专柜 销售对品牌 商 而言 本身 也兼具 宣传 等作用， 过往也受 电商、跨境电商 及 代购等各方面市场冲击 ， 今年疫情下 则 进一步承压。 与之相比， 电商 尤其直播电商 则 蓬勃发展 。 具体来看 ， 2018 年以来，电商直播越来越多地进 入到消费者视野，且随着薇娅、李佳琪、李子柒等网红的火爆，成为了品牌方销售的重要渠道之一。据报道， 2019 年双 11，欧莱雅首次在淘宝举办了 24 小时直播；雅诗兰黛则在双 11 的前两周就开始直播活动，观众在直播间预付定金，最终预售收入达 1.43 亿美元。除自身直播外，品牌方也会与网红合作，通过给予优惠价或赠品等方式达到网红带货销售的目的 ， 其中尤其多数选取赠送小样的方式， 实现 有效的优惠力度，但 希望 也能相对减少对价格体系的冲击 。疫情 下，各品牌 商 进一步加大了线上 推广 包括直播推广的力度 ，结合 证券时报报道， 618 京东将联合抖音、快手、 B 站、微博等 20 余个平台开启 1000 多场次直播， 1000+品牌会投入资源倾力支持。 与此同时 ， 6 月 1 日，淘宝直播一天的成交支付金额超过 51 亿元！ 电商 直播成为 加速 电商渗透的 重要方式。 但需要说明 ， 从本质上讲，电商直播实则为品牌方自 身促销手段，但商品本质上仍需缴税 （一般 贸易等渠道，部分 保税仓 产品 系 跨境电商渠道 ） ， 同时还往往请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 需要支付直播间的推广费用 （广告位 +提成佣金 ）， 核心更 多 是 为了 品牌推广。 五 、 免税 零售 ： 一般 而言有特定购物场所或特定人群购物要求，比如通常要求在出入境口岸 过 关后 或 入境前购物 （单次 出入境综合额度 8000 元 ） ，或者 要求海南 离岛人群，满足一定年龄标准，在 一定品类 、额度，件数要求下 购物。 但在 上述规定限制下， 消费 者购物可以享受免除进口三税，包括进口关税、增值税和消费税等 （国产 烟酒可参考退税方式，免除相应消费税、增值税等 ），产品保真 （国内 免税 店 国资背景直采等相对为主， 保证 正品 ） ，且购物性价比较高 。常态化 下 ， 免税商品的价格优势 一般 最为显著。 表 3： 不同渠道商品价格对比：免税渠道价格优势明显 品牌 产品 2019 年双十一价格 天猫旗舰店价格 日上北京免税店（下为标价，但购买时通常还会有折扣或优惠券） 直播间价格（李佳琦直播间为主，非特定日期可能优惠力度较小） 跨境电商价格（ 考拉 /以考拉自营为主） 雅诗兰黛 雅诗兰黛红石榴高光水 /