可降解塑料行业专题报告：可降解塑料大有可为，重点关注明日之星.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 可降解塑料大有可为，重点关注明日之星 太平洋证券研究院 2020年 6月 14日 化工 -可降解塑料行业专题报告 维持 /买入 证券分析师：柳强 电话： 010-88321949 E-MAIL： liuqiangtpyzq 执业资格证书编码： S1190518060003 研究助理：贺顺利 电话： 15117964218 E-MAIL： hesltpyzq 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 主要观点 1.全球限塑及禁塑政策持续推进 ， 可降解塑料市场大有可为 塑料以优良性能以及低成本 、 广泛应用于生产和生活 。 从 1950年至 2015年人类已经生产了 83亿吨塑料制品 。 预计全球塑料消耗量将以每年 8%的速度增长 ， 2030年塑料的年消耗量将达到 7亿吨 。 在自然环境中一般需要 200-700年能降解 ， 大量废弃塑料的存在 ，已经极大程度的威胁到了野生动物和人类自身的健康 。 因此各个国家在面临天量的白色污染情况下 ， 积极推进限塑 、 禁塑 、 开发使用可降解塑料 ， 减少垃圾污染 。 2020年 1月中国发改委 进一步加强塑料污染治理的意见 明确了禁塑限塑的时间点 。 短期政策驱动情况下 ， 可降解塑料有望实现加速替代 。 据统计 ， 中国每年约消耗购物袋 400万吨 、 农膜 246万吨 、 外卖包装 260万吨 ， 且随着快递 、 外卖业务的快速发展 ， 塑料需求持续增长 。 而对于这些领域 ， 特别适用可降解塑料 。 假设替代 10%， 即可新增 90万吨以上可降解塑料需求 。 我们 认为随着技术进步 、 规模化生产 、 成本下降 、 环保理念提升 ， 可降解塑料未来成长空间 10倍 以上 。 2.聚乳酸：生物基可降解塑料明日之星 ， 丙交酯制约行业有效扩产 聚乳酸是以乳酸为原料聚合生成的高分子材料 ， 具有无毒 、 无刺激性 、 强度高 、 易加工成型和优良的生物相容性等特点 。 目前全球聚乳酸年生产能力为 24万吨 ， 产量约为 20万吨 。 主要消费领域是包装材料 ， 占总消费量 65%左右 ， 其次为生物医学领域 ， 约占总消费量的 26%。 目前聚乳酸的生产主要采用丙交酯开环聚合工艺 。 前几年国内厂商买道达尔 -科比恩泰国工厂的丙交酯 ， 其泰国工厂投产了聚乳酸生产线 ， 丙交酯开始自用不外售 。 由于原料短缺 ， 聚乳酸产品成本与价格快速提升 。 丙交酯的进口替代成为国内聚乳酸企业迫切需要解决的问题 ， 市场空间巨大 。 丙交酯工程化条件下 、 生产成本 ， 纯度 ， 收率比较合适的产品仍存在技术壁垒 。结合 PLA的性质 、 使用领域 ， 其作为重要的可降解塑料品类地位 稳固 ， 可共混使用 。 3.PBAT：石油基可降解塑料成本优势明显 ， 未来有望成为最大品类 PBAT是由对苯二甲酸 、 己二酸和丁二醇经缩聚而得 ， 是一种新型的生物降解塑料 ， 因其结构中既有脂肪族链段又有芳香族链段 ，它含有柔性的脂肪链 ， 适合成膜 。 PBAT的石油基成本更低 ， 投资强度更小 ， 技术工程更加成熟 。 根据调研 ， 我们推算全球聚乳酸巨头的最低成本可以控制在 1.3万元 /吨左右 ， 而 PBAT石油基及煤基原材料比较丰富 ， 成本远低于 PLA成本 ， 更易推广 。 产品价格方面：目前 PBAT报价是 2.2-2.3万元 /吨 ， 聚乳酸因为生产不稳定 ， 价格波动 ， 聚乳酸国内报价在 3万元 /吨 ， 国外报价更高 。 结合PBAT的性质 、 使用领域 、 生产成本 ， 未来有望成为最大的可降解塑料品类 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 主要观点 4.投资建议 资料来源： Wind，太平洋证券研究院；日期： 2020年 6月 14日 图表：重点推荐公司盈利预测及估值 公司简称 股价 市值(亿元 ) 归母净利润（亿元） EPS（元） PE 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 金丹科技 74.24 84 1.15 1.41 1.74 2.20 1.02 1.25 1.54 1.95 72.76 59.45 48.17 38.10 彤程新材 20.00 117 3.31 4.19 5.08 5.93 0.56 0.72 0.87 1.01 35.45 27.97 23.07 19.76 金发科技 13.30 342 12.45 16.00 18.00 21.00 0.48 0.62 0.70 0.82 27.50 21.39 19.02 16.30 5.风险提示 禁塑政策推广不及预期 ， 在建项目投产不及预期 ， 原料及产品价格大幅波动 ， 竞争加剧 ， 宏观经济下滑 随着全球及中国限塑乃至禁塑政策逐步落地 ， 可降解塑料市场有望打开 ， 十倍以上空间 ， 有望达到 千万吨级别市场 。 重点关注金丹科技 、 彤程新材 、 金发科技 。 金丹科技 ： 全球乳酸行业第二大企业 ， 目前乳酸产能 10.5万吨 ， 盈利稳中有升 。 募投项目包括 5万吨 /年乳酸产能及 1万吨 /年聚乳酸产能 。 公司围绕乳酸发酵 、 提纯和聚乳酸深加工技术 ， 打造 “ 乳酸 -丙交酯 -聚乳酸 ” 一体化产业链 ， 首次覆盖 ， 给与 “ 买入 ” 评级 。 彤程新材 ： 公司巩固酚醛橡胶树脂主业 ， 积极扩展电子材料领域 ， 建设布局 10万吨 PBAT可降解塑料工厂 ， 电子及可降解材料两翼齐飞 ， 未来成长空间大 ， 维持 “ 买入 ” 评级 。 金发科技： 公司现有生物降解塑料 7.1万吨 ， 在建 6万吨 PBAT， 3万吨 PLA。 考虑公司亚太改性塑料龙头 ， 不断扩产化工新材料 ， 未来成长空间大 ， 维持 “ 买入 ” 评级 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 目录 1、 全球塑料垃圾触目惊心 ， 可降解塑料大有可为 2、 生物基和石油基可降解塑料发展现状 2.1 聚乳酸 （ PLA） 2.2 PBAT 3、 投资建议 3.1 金丹科技 3.2 彤程新材 3.3 金发科技 4、 风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 塑料诞生以来 ， 其优良性能以及低成本 、 被广泛应用于生产和生活的方方面面 。 从 1950年至 2015年 、 人类已经生产了 83亿吨塑料制品 ， 其中 49亿吨被直接填埋或被遗弃 ， 直接焚烧 8亿吨 ， 仍在使用的 26亿吨 ， 其中 1亿吨为再生塑料 。 塑料的使用量未来还呈现增长态势 ， 预计全球塑料消耗量将以每年 8%的速度增长 。 2030年塑料的年消耗量将达到 7亿吨 。 在自然环境中一般 需要 200-700年能降解 ， 大量废弃塑料的存在 ， 已经极大程度的威胁到了野生动物和人类自身的健康 。 因此各个国家在面临天量的白色污染情况下 ， 积极推进限塑 、 禁塑 、 开发使用可降解塑料 ， 减少垃圾污染 。 1.1 广泛使用的塑料垃圾最终大量被掩埋或遗弃 资料来源： CNKI，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 1.2 限塑政策加速推进 国家 /城市 时间 法律 /法规 /政策内容 澳大利亚昆士兰州和西澳大利亚州 2018年 7月 1日 零售商禁止向购物者提供一次性超薄塑料袋。 英国 2018年 1月 2042年前，消除所有可避免的塑料垃圾。 西班牙 2018年 1月 全国性禁止免费提供污染型可降解塑料袋。 韩国 2019年 1月 1日 关于节约资源及促进资源回收利用法律修正案 ，全面禁止一次性塑料袋的使用。 智利 2019年 2月 3日 超市及商场禁止向购物者提供塑料袋，对每个违法提供的塑料袋，最高罚款 370美元。坦桑尼亚 2019年 6月 1日 除医疗服务、工业产品、建筑业、农业、食品、卫生及废物处理的塑料制品及包装外，禁止进出口、生产、销售、储存、供应及使用所有厚度的塑料袋。 美国纽约市 2019年 7月 1日 纽约市内的餐饮店将不能再使用一次性的泡沫塑料餐盒。 哥斯达黎加 2019年 7月 “ 废物综合处理”法律修正案 ，禁止使用聚乙烯泡沫塑料。也将禁止使用塑料吸管，零售场所也将不能向消费者提供塑料袋。 新西兰 2019年 7月 1日 商场、超市、服装等零售业，将全面禁止使用一次性塑料购物袋，对于违规情节严重、劝说无效者，最高罚款是 10万纽币。 巴基斯坦 2019年 8月 在首都伊斯兰堡及其周边地区，生产、销售、使用各种一次性塑料袋的行为将被禁止，在旁遮普省、信德省等地也将陆续实施这类法规。 法国 2020年 禁止使用一次性餐具，并要求碗碟杯叉等一次性餐具必须用基于生物的原料制作。 华盛顿州 2020年 除了禁止使用一次性塑料袋以外，该法案还要求再生纸袋至少含有 40%的再生材料。 希腊 2020年 6月前 禁止使用一次性塑料制品。 加拿大 2020年 4月 禁用塑料吸管， 2021年元旦起禁用塑料袋。 冰岛 2021年 将不允许企业分发任何塑料袋，无论是免费还是付费。 欧盟 2021年 禁止或限用棉签棒、吸管等十种一次性塑料制品。 全球限塑政策回顾 资料来源： CNKI，公开资料，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 1.2 限塑政策加速推进 时间 法律 /法规 /政策内容 2004年 中华人民共和国固体废物污染环境防治法 2005年 中华人民共和国可再生能源法 2008年 6月 国务院办公厅关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知 ，对塑料购物袋收费并在全国范围内禁止厚度小于 0.025mm的塑料购物袋生产、销售和使用。 2015年 1月 吉林省禁止销售和使用一次性不可降解塑料袋、塑料餐具规定 ，全省范围内禁止生产销售和提供一次性不可降解塑料购物袋、塑料餐具。 2015年 4月 修订 固体废物污染环境防治法 使用农用薄膜的单位和个人，应当采用回收利用等措施。 2017年 4月 “ 十三五”材料领域科技创新专项规划 ，全生物降解材料入围。 2017年 11月 关于协同推进快递业绿色包装工作的指导意见 ，提高可降解绿色包装材料的应用比例。 2017年 11月 农用薄膜行业规范条件（ 2017年本） ，鼓励研发生产使用生物降解地膜。 2018年 2月 快递封装用品 系列国家标准推荐快递包装袋采用生物降解塑料，并增加了对生物降解性能的要求。 2018年 4月 河南南乐县 关于治理白色污染推广使用一次性可降解塑料制品的实施意见（试行） ，逐步禁止在全县范围内使用石油基原料生产的、在自然环境下不可降解的一次性塑料制品，主要包括塑料薄膜、购物袋、垃圾袋、塑料餐具等；分步推广使用生物及材料生产的一次性可降解塑料制品。 2018年 12月 无废城市建设试点工作方案 2019年 4月 产业结构调整指导目录 ，鼓励生物降解塑料及其系列产品开发、生产与应用。 2019年 6月 中华人民共和国固体废物污染环境防治法（修订草案） ，鼓励研究、生产易回收利用、易处置或可降解的薄膜产品。禁止生产、销售不易降解的薄膜覆盖物和商品包装物。 2019年 11月 澳门特区 限制提供塑料袋 法律草案，对零售行为中提供塑料袋实行收费的管制措施，每个塑料袋 1澳门元的费用。 2020年 海南省全面禁止生产、销售和使用一次性不可降解塑料制品实施方案 ，全省全面禁止生产、销售和使用一次性不可降解塑料袋、塑料餐具。 2020年 1月 关于进一步加强塑料污染治理的意见 国内限塑政策回顾 资料来源： CNKI，公开资料，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 1.3 2020年发改委明确禁塑时间表 国家发展改革委于 2020年 1月 16日对 进一步加强塑料污染治理的意见 ： 到 2020年 ， 率先在部分地区 、 部分领域禁止 、 限制部分塑料制品的生产 、 销售和使用 。 到 2022年 ， 一次性塑料制品消费量明显减少 ， 替代产品得到推广 ， 塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升；在塑料污染问题突出领域和电商 、 快递 、 外卖等新兴领域 ， 形成一批可复制 、 可推广的塑料减量和绿色物流模式 。 到 2025年 ， 塑料制品生产 、 流通 、 消费和回收处置等环节的管理制度基本建立 ， 多元共治体系基本形成 ， 替代产品开发应用水平进一步提升 ， 重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低 ， 塑料污染得到有效控制 。 禁止生产 、 销售的塑料制品 。 禁止生产和销售厚度小于 0.025毫米的 超薄塑料购物袋 、 厚度小于 0.01毫米的 聚乙烯农用地膜 。 禁止以医疗废物为原料制造塑料制品 。 全面禁止废塑料进口 。 到 2020年底 ， 禁止生产和销售一次性发泡塑料餐具 、 一次性塑料棉签 ；禁止生产含塑料微珠的日化产品 。 到 2022年底 ， 禁止销售含塑料微珠的日化产品 。 禁止 、 限制使用的塑料制品 1.不可降解塑料袋 。 到 2020年底 ， 直辖市 、 省会城市 、 计划单列市城市建成区的商场 、 超市 、 药店 、 书店等场所以及餐饮打包外卖服务和各类展会活动 ， 禁止使用不可降解塑料袋 ， 集贸市场规范和限制使用不可降解塑料袋；到 2022年底 ， 实施范围扩大至全部地级以上城市建成区和沿海地区县城建成区 。 到 2025年底 ， 上述区域的集贸市场禁止使用不可降解塑料袋 。 鼓励有条件的地方 ， 在城乡结合部 、 乡镇和农村地区集市等场所停止使用不可降解塑料袋 。 2.一次性塑料餐具 。 到 2020年底 ， 全国范围餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管；地级以上城市建成区 、 景区景点的餐饮堂食服务 ， 禁止使用不可降解一次性塑料餐具 。 到 2022年底 ， 县城建成区 、 景区景点餐饮堂食服务 ， 禁止使用不可降解一次性塑料餐具 。 到2025年 ， 地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降 30%。 3.宾馆 、 酒店一次性塑料用品 。 到 2022年底 ， 全国范围星级宾馆 、 酒店等场所不再主动提供一次性塑料用品 ， 可通过设置自助购买机 、提供续充型洗洁剂等方式提供相关服务；到 2025年底 ， 实施范围扩大至所有宾馆 、 酒店 、 民宿 。 4.快递塑料包装 。 到 2022年底 ， 北京 、 上海 、 江苏 、 浙江 、 福建 、 广东等省市的邮政快递网点 ， 先行禁止使用不可降解的塑料包装袋 、一次性塑料编织袋等 ， 降低不可降解的塑料胶带使用量 。 到 2025年底 ， 全国范围邮政快递网点禁止使用不可降解的塑料包装袋 、 塑料胶带 、 一次性塑料编织袋等 。 资料来源：发改委网站，公开资料，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 全球塑料产量约为 3.59亿吨 ， 其中生物塑料约占 1%， 2018年全球生物可降解塑料的市场金额超过 11亿美元 ， 产能合计约 91.2万吨 ， 预计 2023年有望实现 17亿美元与 128.8万吨 。 欧洲是可降解塑料的主要市场 ， 占全球 55%、 亚太地区占全球 25%， 北美需求占 19%。 可降解塑料的应用范围不断扩大 ， 包括包装 、 纺织纤维 、 汽车运输等 。 包装占比最大为 58%。 国内 2019年塑料制品产量为 8184万吨 ， 其中可降解塑料优先推广的农用塑料薄膜使用量为 246万吨 。 根据智研咨询国内可降解塑料的消费量在 50万吨左右 ， 市场潜能巨大 。 据统计 ， 中国每年约消耗购物袋 400万吨 、 农膜 246万吨 、 外卖包装 260万吨 ， 且随着快递 、 外卖业务的快速发展 ， 塑料需求持续增长 。 而对于这些领域 ， 特别适用可降解塑料 。 假设替代 10%， 即可新增 90万吨以上可降解塑料需求 。 我们认为随着技术进步 、 规模化生产 、 成本下降 、 环保理念提升 ， 可降解塑料未来成长空间 10倍 以上 。 2.1 政策推动下可降解塑料市场容量快速打开 58% 11% 7% 7% 6% 5% 4% 2% 包装物 纺织纤维 汽车 &运输 消费品 其他 农业 &园艺 建筑 &建造 可降解塑料用途占比 4479.28 5830.6 5474.4 5781.8 6188.6573 7387.8 7560.7 717.2 7515.5 6042.1 8184.2 25000 27000 27900 28800 29900 31100 32200 33500 34800 35900 05000100001500020000250003000035000400002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中国（产量） 全球（产量） 全球与我国塑料产品产量（万吨） 217 229 238 249 258 260 260 253 246 1902002102202302402502602702010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中国农用塑料薄膜使用量（万吨） 资料来源： Wind， CNKI，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 2.2 全球生物可降解塑料产量快速增长 28 33 40 46 52 59 65 25.12 29 33.76 35.21 37.28 44.91 54.4 0102030405060702012 2013 2014 2015 2016 2017 2018产量 消耗量 107.7 117.4 120.1 123.4 128.6 132.8 133.4 93.4 94.1 95.1 93.8 105.3 108.2 109.2 0501001502002503002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024生物可降解 生物不可降解 2018-2024年全球生物塑料产量 （万吨） 预测 中国生物可降解塑料的产量与消耗量 全球生物基塑料产量分布 生物基塑料产量分布 资料来源： EuropeanBioplastics,nova-Institute(2019),智研咨询，太平洋证券研究院