通信行业2020年下半年投资策略：新基建政策推动下，5G和IDC赛道开启加速跑.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 25 页 分析师 :唐俊男 登记编码： S0730519050003 tangjnccnew 021-50586738 研究助理 :朱宇澍 zhuysccnew 021-50586328 新基建政策推动下， 5G 和 IDC 赛道开启加速跑 通信行业 2020 年下半年 投资 策略 证券研究报告 -半年度策略 发布日期： 2020 年 06 月 22 日 相关报告 1通信行业年度策略 ： 5G 产业链与华为供应链双轮驱动，行业业绩待释放 2019-11-20 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编： 200122 投资要点 : 新基建政策的驱动力与中美贸易战的压制力并重 ： 从发改委最新的对新基建的定义， 通信网络基础设施被首位提及 ， 通信是“新基建”的重点建设方向之一， 而 5G 网络与数据中心 又 是当下 政策导向 的重点 。 根据工信部数据， 2020 年 1-5 月计算机、通信和其他电子设备固定资产投资完成额累计同比上升 6.9%，较 4 月份累计同比增速继续回升 ， 5 月份随着两会的顺利召开，以 5G 为代表的新一代信息通信基础设施建设在新基建政策推动下开启加速键，预计下半年 TMT 行业固定资产投资较 19 年大幅提升，拉动上游供应商业绩增长。自 2018 年起，美国不断对中国实行贸易制裁，通信一直是中美博弈的重要一环。因此中美博弈以及全球的政治经济形势也应在通信板块的投资中予以重点考量。 总体来说 ， 我们认为 中美博弈 会 倒逼中国科技产业链加速国产替代化，有理由相信下半年 新基建的 驱动力将会大于 中美关系的 压制力。 5G 板块进入业绩变现期，弹性较强： 复盘比较 5G 行情和 4G 行情，目前 5G 指数相比 4G 时代的 4G 指数超额收益有限， 我们认为 5G行情还未完全释放。由于 5G 投资规模之大，以及网络制式向上升级的边际效应递减，使得 5G 相关应用场景落地和整个社会经济受益于 5G 网络的时间跨度都将拉长。 通过梳理运营商上半 5G 设备的招标情况， 5G 建设情况符合预期 。三大运营商 2020 年 5G 资本开支计划 1803 亿元， 1-5 月运营商合计招标 904 亿元。主 设备商格局基本确定，华为份额排名第一，中兴通讯位列第二，而 诺基亚 基本出局。华为份额相比 4G 再次提升，而中兴份额也高出市场预期，国产设备商在 5G 领域优势凸显 ， 5G 网络产业链中，我们建议下半年主要关注主设备和光模块领域。 5G 终端方面， 虽然由于疫情影响，上半年手机市场整体出货量并不理想，但是 5G 手机渗透率好于预期， 5 月份 5G 手机出货量占比 46.3%， 已成为拉动手机市场增量的关键因素，预计下半年随着 5G 网络基建的完善， 5G手机市场增量空间会进一步释放， 射频前端和天线 供应商将会深度受益。 IDC 板块 在 5G、云计算催生的流量需求下确定性较强 ： 随着 5G、云计算、企业上云以及消费者应用市场发展，流量指数级增长将带动 IDC 行业市场空间倍数级提升，叠加新基建政策助推，流量基建在未 来将保持高景气度。 IDC 作为云计算的基础设施在数据存储、传输、运算、维护等方面有着不可或缺的作用，因此行业受益的确定性极强。我国 IDC 发展尚处于以新建为主的粗犷式发展阶段，根据前瞻产业研究院统计数据， 2019 年中国数据中心数量本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 25 页 大约为 7.4 万个，大约能占全球数据中心总量的 23%， 2015-2019年中国数据中心机架数量逐年上升， 2019 年数据中心机架数量达到 227 万架，年复合增长率为 16%，增速远高于全球，尚具备较大发展空间。 互联网行业的竞争格局已基本形成，流量需求由过去的众多赛道的玩家向头部企业聚集，未来头 部互联网 IDC 的需求以及一些传统行业巨头上云的需求将主导 IDC 市场。因此，我们认为那些拥有稳定大客户资源的 IDC企业能够在竞争中获得优势。 投资主线推荐标的： 通信板块当前投资主线较为清晰，主要以 5G和 IDC 两条主线为主，卫星互联网 尚 属于概念板块，本报告暂未包括卫星互联网板块投资机会。具体子板块方面， 5G 通信设备方面建议关注主设备和光模块； 5G 终端方面建议关注射频前端和天线； IDC 方面关注第三方 IDC 龙头企业。第一季度通信板块受疫情影响业绩承压，估值也遭遇下挫，利空已经出清。根据计算机、通信和其他电子设备行业整体的固定资产投资情况，以及运营商的收入、流量和用户指标，行业景气度呈现明显回暖趋势，预计行业半年报业绩将会反弹，并在下半年业绩迎来快速增长，所以给予通信行业“强于大市”投资评级。 推荐标的： 5G 通信设备板块：中兴通讯 (000063)、天孚通信(300394)、光迅科技 (002281)； 5G 终端板块：信维通信 (300136)；IDC 板块：光环新网 (300383)、数据港 (603881)。 风险提示： 新基建建设进展不及预期；运营商 5G 资本开支不及预期会使行业增长不及预期；疫情所带来的全球经济风险；系统性风险。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 25 页 内容目录 1. 板块行情回顾 . 5 2. 新基建政策的驱动力与中美贸易战的压制力并重 . 6 2.1. 新基建迎来政策东风 . 6 2.2. 中美博弈对通信行业的压制力 . 8 3. 5G 板块进入业绩变现期，弹性较强 . 9 3.1. 5G 行情复盘与分析 . 9 3.2. 运营商 5G 资本开加码 . 11 3.3. 5G 通信设备已进入密集交付期，华为中兴份额高于预期 . 12 3.4. 5G 终端市场爆发前夕，关注射频前端和天线领域 . 16 4. IDC 在 5G、云计算催生的流量需求下确定性较强 . 17 4.1. 需求侧：流量爆发构筑 IDC 长期增长逻辑 . 17 4.2. 供给侧： IDC 机柜增量空间巨大，客户资源和地理位置或成关键竞争要素 . 20 5. 投资主线及推荐标的 . 22 6. 风险提示 . 24 图表目录 图 1：通信板块 1-6 月行情表现（截止至 6 月 19 日） . 5 图 2：中信各一级行业板块 1-6 月行情表现（截止至 6 月 19 日） . 5 图 3：中信各三级通信行业子板块 1-6 月行情表现（截止至 6 月 19 日） . 6 图 4：国际发改委定义的 “新基建 ”内容 . 8 图 5：计算机、通信和其他电子设备固定资产投资完成额累计同比（ %） . 8 图 6：中美贸易战节点梳理 . 9 图 7： 19 年以来 5G 通信概念指数行情表现（截 止至 6 月 19 日） . 10 图 8： 13 下半年 -15 年 4G 指数行情表现 . 11 图 9： 2012 2015 年 1 6 月移动电话基站数发展情况 . 11 图 10：三大运营商 2015-2020 资本开支及同比 . 12 图 11：三大运营商 5G 投资变化 . 12 图 12： 2020 年 5G 基站中标份额 . 13 图 13： 5G 网络产业链 . 14 图 14：国内手机市场出货量 . 16 图 15：国内 5G 手机出货量及占比 . 16 图 16： 5G 对终端射频器件的影响 . 17 图 17： IDC 行业增长逻辑示意 . 17 图 18：移动互联网接入月流量及户均流量（ DOU）比较 . 18 图 19：韩国 4G 和 5G 人均流量对比 . 18 图 20：韩国 5G 用户数（万人） . 18 图 21： 2014-2022 年中国 IDC 业务市场规模及预测 . 19 图 22：全球 IDC 发展历程 . 20 图 23： 2015-2019 年中国数据中心机柜数量 . 21 图 24：主要 IDC 上市企业经营状况 . 21 表 1： 1-6 月份中信通信板块个股领涨、领跌情况（截止至 6 月 19 日） . 6 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 25 页 表 2：新基建政策梳理 . 7 表 3：三大运营商 2020 年上半年 5G 设备招标集采情况 . 12 表 4：光模块 应用于 4G、 5G 基站对比 . 15 表 5：三大运营商 2020 年 1-4 月用户净增数（万）与累计总数（亿） . 19 表 6：重点公司估值表 . 24 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 5 页 / 共 25 页 1. 板块行情回顾 截止至 6 月 19 日， 20 年 CS 通信板块指数上涨 7.79%，跑赢同期沪深 300 指数（ 0.05%），跑输同期中小板指数（ 16.27%）和创业板指数（ 28.99%），涨跌幅在 30 个中信一级行业中排名第 12 位。 2020 年 上半年 通信板块整体表现良好，但考虑到行业景气度上行以及 5G 大周期元年，板块表现略低于预期。 图 1： 通信板块 1-6 月行情表现 （截止至 6 月 19 日） 资料来源： Wind， 中原证券 图 2： 中信各一级行业板块 1-6 月行情表现 （截止至 6 月 19 日） 资料来源： Wind， 中原证券 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%19-1220-0120-0120-0120-0120-0220-0220-0220-0220-0320-0320-0320-0320-0320-0420-0420-0420-0420-0520-0520-0520-0520-0620-0620-06通信 (中信 ) 沪深 300 创业板指 中小板指 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%医药(中信) 食品饮料(中信) 消费者服务(中信) 电子(中信) 计算机(中信) 商贸零售(中信) 电力设备及新能源(中信) 农林牧渔(中信) 传媒(中信) 国防军工(中信) 建材(中信) 通信(中信) 基础化工(中信) 机械(中信) 轻工制造(中信) 汽车(中信) 家电(中信) 综合(中信) 纺织服装(中信) 电力及公用事业(中信) 钢铁(中信) 有色金属(中信) 建筑(中信) 交通运输(中信) 综合金融(中信) 房地产(中信) 非银行金融(中信) 煤炭(中信) 银行(中信) 石油石化(中信) 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 6 页 / 共 25 页 从细分领域来看， 2020 年上半年 ，通信细分板块 中， 系统设备 、通信终端及配件、增值服务涨幅居前，涨幅分别为 15.67%、 12.63%、 12.01%。电信运营与 其他通信设备板块遭遇下跌，跌幅分别为 -5.43%和 -18.97%。 图 3： 中信各 三级通信 行业 子 板块 1-6 月行情表现 （截止至 6 月 19 日） 资料来源： Wind， 中原证券 个股方面， CS 通信板块中 116 支个股 56 支上涨， 69 支下跌 ， 1 支停牌 。其中 新易盛 、立昂技术 、 广和通 、 移远通信 、 会畅通讯 居涨幅榜前五位，涨幅分别为 103.91%、 73.85%、57.61%、 54.17%、 50.97%； 工业富联 、 欣天科技 、 邦讯技术 、 东方通信 、 *ST 北讯 跌幅居前，下跌幅度分别为 21.46、 22.00%、 24.27%、 26.64%、 39.05%。 表 1： 1-6 月份 中信 通信板块个股领涨、领跌情况 （截止至 6 月 19 日） 涨跌幅前 10 涨跌幅后 10 证券代码 证券简称 涨跌幅（ %） 证券代码 证券简称 涨跌幅（ %） 300502.SZ 新易盛 103.91 002491.SZ 通鼎互联 -18.31 300603.SZ 立昂技术 73.85 002017.SZ 东信和平 -18.91 300638.SZ 广和通 57.61 002161.SZ 远望谷 -20.25 603236.SH 移远通信 54.17 002446.SZ 盛路通信 -20.66 300578.SZ 会畅通讯 50.97 300570.SZ 太辰光 -20.68 603712.SH 七一二 47.95 601138.SH 工业富联 -21.46 300394.SZ 天孚通信 42.55 300615.SZ 欣天科技 -22.00 600522.SH 中天科技 40.72 300312.SZ 邦讯技术 -24.27 600198.SH 大唐电信 40.32 600776.SH 东方通信 -26.64 600804.SH 鹏博士 38.73 002359.SZ *ST 北讯 -39.05 资料来源： Wind，中原证券 2. 新基建政策的 驱动力与 中美贸易战的 压制力并重 2.1. 新基建 迎来政策东风 中央经济工作会议于 2018 年首次提出“新基建”这一概念，至今已有 9 次中央级会议或-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 7 页 / 共 25 页 文件明确表示加强“新基建”。“新基建”具有新时代的丰富内涵，既符合未来经济社会发展趋势，又适应中国当前社会经济发展阶段和转型需求，在补短板的同时将成为 疫后 社会经济发展的新引擎。 表 2： 新基建政策 梳理 时间 会议名称 “新基建”相关表述 2018 年 12 月 19 日 中央经济工作会议 加大制造业技术改造和设备更新，加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新兴基础设施建设。 2019 年 03 月 03 日 “两会” 强化逆周期调节，除了传统基建外，以 5G、人工智能和工业互联网、物联网为代表的新型基建将承担更为重要的角色 。 2019 年 07 月 30 日 中央政治局会议 稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城市冷链物 流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。 2020 年 01 月 03 日 国务院常务会议 大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造。 2020 年 02 月 14 日 全面深化改革委员会 会议 基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、系统融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系。 2020 年 02 月 21 日 2020 年 02 月 21 日中央政治局会议 加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、 5G网络、工业互联网等加快发展。 2020 年 02 月 23 日 中央统筹推进新冠肺炎防控和经济社会发展工作部署会议 智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业展现出强大成长潜力。要以此为契机，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业。 2020 年 03 月 04 日 中央政治局常务委员 会会议 要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度 2020 年 03 月 24 日 工信部关于推动 5G 加快发展的通知 全力推进 5G 网络建设、应用推广、技术发展和安全保障，充分发挥5G 新型基础设施的规模效应和带动作用，支撑经济高质量发展 2020 年 04 月 20 日 国家发展改革委 新型基础设施是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系 2020 年 05 月 22 日 “两会” 政府工作报告指出， 今年拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元，比去年增加 1.6 万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例，中央预算内投资安排 6000 亿元。重点支持及促进消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设，主要是：加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展 5G 应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。 资料来源：公开资料整理，中原证券 国家发改委于 2020 年 4 月 20 日 上午召开的 新闻发布会中，首次明确新型基建范围 。 “ 新基建”主要包括 3 大方面内容 ，即信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施。其中 通信网络基础设施被首位提及， 并且新基建中的大部分其他领域都需要以通信技术为依托。因此，通信是“新基建”的重点建设方向之一， 与通信相关的新基建主要包含 5 个领域： 5G 基建、 数据中心 、卫星互联网、物联网 和 工业互联网 。 这 5 大领域中， 5G 网络 与 数据中心 是当下的重点，因为 这两种基建 是 物联网和工业互联网发展 的基石， 也就是说物理网和工业互联网属于 5G和数据中心下游的应用场景 。 而卫星互联网在今年被纳入新基建范畴，我国卫星互联网行业仍本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 8 页 / 共 25 页 处于初级阶段， Space X 等巨头稳定发射卫星，已经逐步证明了巨型低轨通信卫星星座的可行性和优越性。 图 4： 国际发改委定义的“新基建”内容 资料来源： 国家发改委， 中原证券 2020 年 1-5 月计算机、通信和其他电子设备固定资产投资完成额累计同比上升 6.9%，较4 月份累计同比增速继续回升。 2、 3 月份受疫情影响， TMT 固定资产投资受阻， 5G 等基础设施建设遭遇停滞。但是随着社会全面的复工复产， 4 月份固定资产投资完成额开始回暖，增速转正； 5 月份随着两会的顺利召开， 以 5G 为代表的新一代信息通信基础设施建设 在新基建政策推动下开启加速键，预计下半年 TMT 行业固定资产投资较 19 年会有大幅提升，拉动上游相关供应商业绩增长。 图 5：计算机、通信和其他电子设备固定资产投资完成额累计同比（ %） 资料来源： 国家统计局， 中原证券 2.2. 中美 博弈 对通信行业 的压制力 自 2018 年起，美国不断对中国实行 贸易 制裁 ，从 18 年 4 月美国对中兴实行禁运 ， 将华为列入实体清单 ，再到威胁吊销中国电信在美经营许可，针对华为管制加码 ，通信一直是中美博-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 9 页 / 共 25 页 弈的重要一环 。华为、中兴等国产企业已实现了从 4G 时代的紧紧跟随到 5G 时代的全球领先 ，包括核心的芯片领域， 华为海思已跻身全球前十大芯片公司，对高通等公司的地位产生挑战 ，这也是美国 打压华为 的 主要 原因之一 。与此同时， 中美之间产业链 之间又 相互依存，迫使美国在禁运华为的同时连续 6 次延迟对华为禁令 ，并于 6 月 15 日开放华为参与美国的 5G 标准制定。 图 6： 中美贸易战节点梳理 资料来源： 公开资料整理， 中原证券 尽管如此，美国对华为、中兴的制裁还是产生了较大负面影响。 中兴 2018 年、 2019 年欧美 地区 业务遭到严重削减，两年营收 分别 同比下降 44.7%和 7.2%。华为 2019 年的运营商业务也遭到挤兑，增速为 3.8%，低于同期爱立信增速（ 9.7%）。美国对科技领域尤其是中国芯片上下游战略意图明显 ，长期来看将会制约企业发展，同时也会促进产业链国产替代加速。站在投资角度，中美关于通信以及科技领域的博弈对 行业经营发展和 市场情绪 有较大影响，会形成一定的压制力，投资中需要将其作为变量之一进行考虑。 当前通信行业宏观大背景主要是新基建政策 的驱动 力 和美国对中国通信企业 制约的压制力相互作用 。 新基建作为疫情后逆周期调节的手段，是有效拉动内需的基础， 同时，中美博弈倒逼中国科技产业链加速国产替代化， 我们有理由相信 下半年这种 驱动力将会大于压制力。 3. 5G 板块进入业绩变现期， 弹性较强 3.1. 5G 行情复盘与分析 19 年被业界认为是 5G 网络元年，从 19 年初至 20 年 6 月 19 日， 中证 5G 通信主题指数上涨 58.38%，而同期上证指数上涨 18.00%，深证成指上涨 60.17%，沪深 300 上涨 35.01%。5G 通信指数显著跑赢上证指数和沪深 300 指数，但考虑到指数 权重 成分大多为深股， 5G 通信指数涨幅跑输深证成指，超额收益有限。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 10 页 / 共 25页 19 年年初 5G 主题概念得到高热度炒作，但在 19 年 6 月份工信部正式发放 5G 商用牌照后，市场经历了一段对于 5G 建设进度预期、应用场景、运营商投资规模、变现模式的犹豫期。随着电信联通宣布 5G 网络共建共享提速 5G 建设；华为中兴在全 球 5G 市场占据主导地位；下游 5G 手机顺利推入市场；各垂直行业对于 5G 未来的应用场景逐步清晰，市场对于 5G 的预期和信心进一步提高，行情开始逐步回暖。进入 2020 年， 5G 网络进入高速建设期， 5G 板块从概念投资彻底转向业绩、技术、政策驱动的价值投资。即使国内突如其来的新冠疫情对 5G 建设进度造成了些许影响，但随着疫情形势不断好转以及国家新基建政策的反复提出， 5G 基建被视为提振疫后经济的主要驱动力，使得 5G 板块在 2-3 月份迎来一波高增长行情。而后，海外疫情的爆发又给 A 股 5G 板块带来了诸多不确定性： 1）海外上游通信设备 商供应受阻，给国内相关下游公司带来供应链压力； 2）海外订单占比较大的公司业绩受影响较大； 3）疫情使得全球化情势更加复杂，华为中兴全球范围内的 5G 布局不确定性增加。 但随着运营商 5G 设备大规模招标集采密集落地，新基建政策的持续加码以及美国对华为在 5G 网络方面的限制政策有所松动， 5G 行情在 6 月份迎来反弹。 图 7： 19 年以来 5G 通信概念指数行情表现 （截止至 6 月 19 日） 资料来源： Wind， 中原证券 回溯 4G 时代， 2013 年 12 月工信部向三大运营商颁发 4G 牌照， 4G 时代正式开启。我们取 4G 牌照正式发放前半年 2013 年 6 月到 4G 基本普及的 2015 年底的时间段。这段时间万得 4G 指数上涨 291.86%，同期上证指数上涨 60.08%，深证成指上涨 44.52%，沪深 300上涨 50.19%， 4G 指数显著跑赢大盘，其中 15 年 6 月 4G 指数超额收益达到峰值，这与 4G基站的普及速率基本重合。根据工信部数据， 2015 年 1 6 月，随着 4G 业务加快发展，基础电信企业加大了移动通信网络建设，新增移动通信基站 51.2 万个，总数达 390.9 万个，其中0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%5G通信 上证指数 深证成指 沪深 300 2019年 6月，工信部正式向四家电信运营商发放5G商用牌照，中国正式进入 5G商用元年。 2019年 9月电信联通签署5G网络共建共享协议，标志着 5G建设进程提速。 国内疫情的逐步好转，新基建政策反复提出，以及市场对于 5G基建驱动疫后经济复苏的期待变强。 海外疫情的爆发对 5G设备上游供应以及全球的 5G建设造成较大程度负面影响，从全球视角来说， 5G投资变现不确定性增强。另一方面，运营商 5G招标集采大规模落地，以及新基建政策持续加码成为后市驱动力