通信行业2020年半年度投资策略：5G建设稳步推进中，通信业有望中长期向好.pdf

通信 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 27 Table_MainInfo 5G 建设稳步推进中，通信业有望中长期向好 通信行业 2020年 半年度投资策略 分析师： 徐勇 SAC NO： S1150516060001 2020 年 6 月 18 日 Table_Summary 投资要点： 行情回顾 受益于行业景气提升，行情稳中有升 今年 上半年 ，由于疫情影响， 中证 500 指数上涨 6.09%，而 SW 通信板块整体上涨 2.73%。其中 通信设备子板块上涨 6.34%，通信运营子板块下跌13.32%。通信行业跑输中证 500 指数 3.3 个百分点，在申万 28 个子行业中处于居中的位置。 今年是国内 5G 建设的第二年，原本 5G 网络建设进程有望加速，但是疫情带来的停滞一度让 5G 建设有所推迟，但是随着新基建政策的启动， 5G 网络建设成为国内经济建设的助推器，重要性与紧迫性大大提升，一举抵消行业的颓势，产业链需求都得到有效的增长提升。整体上看，通信行业内生性增长明显，在整体经济低迷的环境下，行业向上的趋势也愈发突出。 电信 行业 收入增速提升， 运营商加速投资 5G 网络建设 今年以来， 1 5 月，电信业务收入累计完成 5741 亿元，同比增长 2.8%，增速同比提高 2.5 个百分点。 当前 通信收入有如下的特点：固定通信业务收入稳步增长，移动通信业务收入降幅收窄；数据及互联网业务收入稳中有升，电信业务收入稳步增长；固定增值及其他收入保持较快增长，是电信业务收入增长的第一推动力。运营商 的 固定和移动数据及互联网业务成为收入稳定增长的主要支柱。由于电信企业积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，固定增值业务拉动总收入 2.4 个百分点增长。5 月 DOU 值达到 10.05GB/户 ，达到近 12 个月以来最高点 。 今年国内三大运营商将投入近 2000 亿元作为 5G 的投资预算，政策层 面的配套支持举措也在进一步完善，力争在三季度完成新增 5G 基站 60 万站 以上 。综上来看，基础电信企业为了完成年内建网任务，均已抛出巨额集采订单，这将给产业链带来新的景气周期。 行业经营短期受到影响，不改长期向好趋势 今年一季度渤海通信板营业收入同比降低 8.33%，其中运营板块降低幅度最小，设备板块下降最大 ， 这主要是一季度经济状况低迷所致。净利润方面，渤海通信板块归母净利润同比下降 26.46 亿元， 还是 设备板块下降幅度最大，主要是上一季度中兴的高盈利带来的基数较大效应。在当前的 5G 建设加速初期， 5G 基站已经加快布 设，运营商集采也逐步展开。不过一季度受疫情影响，设备类企业的生产萎缩，导致行业营收整体下滑，但在二季度已经开始恢复，产业链的景气度从上游到下游都开始提升，既有 5G 网络建设带来的设备需求增长，还有 5G 应用在特殊情况下加快爆发，这些都将给整个行业走出短暂的低迷阶段，重新走上营收和利润双双上涨的趋势中。 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 徐勇 010-68104602 xuyongbhzq Table_Contactor Table_IndInvest 子行业评级 通信运营 中性 电信服务 看好 设备与服务 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 中兴通讯 增持 中际旭创 增持 新易盛 增持 三安光电 增持 飞荣达 增持 武汉凡谷 增持 乐鑫科技 增持 移远通信 中国卫星 天奥电子 鹏博士 增持 中国卫星 增持 天奥电子 增持 鹏博士 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 -0 .1 3-0 .0 60 .0 10 .0 80 .1 50 6 /1 9 0 8 /1 9 1 0 /1 9 1 2 /1 9 0 2 /2 0 0 4 /2 0通信 沪深300Table_Doc 相关研究报告 通信 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 27 5G 建设预期逐步 化解行业高估值 通信行业经过去年红红火火的 5G 行情洗礼后，估值从历史底部不断提升，行业的景气度向上趋势稳定从而带来 5G产业链的公司业绩也开始稳步增长，行业的相对估值和绝对估值今年来一直走高，在二 月创出新高后，经过前期的调整，整体趋势已经走稳，处于历史估值箱体的中上部 。 通信行业整体以及各个子行业的估值走势基本和大盘指数走势吻合，已经处于历史估值的相对高位。今年 二季度以来通信板块步入调整趋势。主要因为 运营商集采的短期边际效应递减， 5G 建设预期逐步得到市场消化。不过拉长时间轴看，通信行业的基本面已经形成有效的上升趋势，整体确定性相对较高。 投资策略与推荐品种 在 5G 时代，国内的通信设备行业已经处于了全球的领先地位，无论是标准还是技术方面，华为产业链相关都在将压力转化为动力，以前所未有的速度在进步。因此当 前通信行业的主线就是 5G 网络建设。目前行业已经发展到了第二阶段，这期间就是行业的业绩逐步兑现期，将由运营商集采开启整个通信中上游的需求爆发，从而带动整个行业的景气度，网络建成后将到应用爆发期。以此思路在我们看好的子行业中寻求并筛选中长期配置的优秀企业，这是未来获取超市场预期收益的机会点。同时也关注细分行业，如物联网、卫星通信等技术领域的应用爆发时点，进行适当配置。因此从综合设备商到配套厂商都有良好的业绩预期，给下游运营和应用厂商带来逐步优化的经营环境，所以我们给予通信行业下半年“看好”评级。 伴随着新基建带 来的 5G 网络建设全面加速， 5G 网络建设成为行业的投资主线愈加清晰。因此我们主要围绕着细分行业龙头布局相关企业。具体推荐品种方面， 5G 综合电信设备中选取中兴通讯（ 000063）、 5G 光通器件选取中际旭创（ 300308）和新易盛（ 300502）、 5G 器件类品种中选取三安光电（ 600703）、飞荣达（ 300602）和武汉凡谷（ 002194）；物联网选取上游芯片和模组公司乐鑫科技（ 688018）与移远通信（ 603236）；卫星通信方面选取中国卫星（ 600118）和天奥电子（ 002935）； 5G 应用 IDC 业务选取鹏博士（ 600804）。 风险提示 : 大盘持续下跌导致市场整体估值下降； 5G 推进不及预期 . 。 通信 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 27 目 录 1 通信板块行情回顾 . 5 1.1 板块走势强于大盘指数 . 5 1.2 个股走势分化明显 . 7 2 通信行业整体运行状况 . 8 2.1 电信收入增速提升，移动用户规模保持稳定 . 8 2.2 宽带网络加速建设，移动流量保持快速增长 . 9 2.3 运营商千亿资金投 5G 新基建 . 9 3 通信行业上半年经营情况 . 13 3.1 行业营收与净利润双增长 . 13 3.2 行业毛利率 /净利率回升势头明显 . 14 3.3 通信行业费用有所下降 . 16 3.4 通信上市公司经营 情况 . 18 4 行业发展趋势与投资策略 . 21 4.1 通信行业估值 . 21 4.2 通信行业关注点与评级 . 22 4.3 投资策略与推荐品种 . 23 通信 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 27 图 目 录 图 1：申银一级行业涨跌幅情况（ %，年初至 6 月 12 日、流通市值加权平均） . 5 图 2： BH 设备 /服务板块 PE（ TTM，整体法）估值变化 . 7 图 3： BH 运营板块 PB（ TTM，整体法）估值变化 . 7 图 4： 2019-2020 年 1-5 月电信业务收入累计增速 . 8 图 5： 2019-2020 年 5 月末 4G 用户总数占比情况 . 8 图 6：近一年来 FTTH/O 和高速率宽带用户占比情况 . 9 图 7： 2019-2020 年 5 月末手机上网用户情况 . 9 图 8： 2019-2020 年移动互联网累计接入流量及同比增速情况 . 9 图 9： 2019-2020 年移动互联网接入用户 DOU 情况 . 9 图 10：中国电信移动宽带用户发展情况 . 10 图 11：中国联通移动宽带用户发展情况 . 10 图 12：中国移动移动宽带用户发展情况 . 10 图 13：截止 5 月底运营商移动宽带用户规模对比 . 10 图 14： BH 通信板块中报毛利率变化趋势（整体法） . 15 图 15： BH 通信板块中报净利率变化趋势（整体法） . 15 图 16：近年来 BH 通信板块费用情况 . 16 图 17：销售费用占营业收入比重 . 17 图 18：管理费用占营业收入比重 . 17 图 19：财务费用占营业收入比重 . 17 图 20： BH 通信行业估值 . 21 表 目 录 表 1： BH 通信 3 级子行业涨跌幅情况（年初至 6 月 12 日） . 6 表 2：通信设备 板块个股表现（年初至 6 月 12 日） . 7 表 3：运营和增值服务个股表现（年初至 6 月 12 日） . 7 表 4：各细分行业收入和净利润增长情况 . 13 表 5：各细分行业毛利率和净利润增长情况 . 16 表 6：各细分行业收入和净利润增长情况 . 18 表 7：净利润增长的公司 . 19 表 8: 截止 6 月 12 日 BH 通信行业公司净利率情况 . 20 通信 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 27 1 通信板块行情回顾 1.1 板块走势 强 于大盘指数 今年初至 6 月 12 日， 中证 500 指数 上涨 6.09%，通信板块整体 上涨 2.73%，其中通信设备子板块 上涨 6.34%，通信运营子板块 下跌 13.32%。通信行业跑 输中证 500指数 3.3 个百分点，在申万 28 个子行业中处于 居中的位置 。子板块中通信 设备明显强于运营板块 ，主要 今年以来的行情主线集中在 5G 网络建设上，因此设备产业链上的品种涨幅明显，从而导致行业整体向上增长趋势明 显 。 今年以来 各个板块 涨跌互现，其中医药生物、食品饮料和休闲服务 板块 涨幅居前，基本上在 15%以上 ， 采掘、非银金融和银行等 板块 跌幅较大，幅度在 10%到 20%左右 。通信板块 今年以来一直处于 5G 行情的反复运作中 ， 并在一季报业绩基础上，行业整体业绩改观明显 ，导致板块一直处于 波段式向上的趋势 ，在整体 活跃的市场行情中，表现较为平稳 ，显示出 市场对其预期的充分性 。 图 1： 申银一级行业涨跌幅情况（ %，年初至 6 月 12 日、流通市值加权平均） - 3 0.0 0 - 2 0.0 0 - 1 0.0 0 0.0 0 10 . 0 0 20 . 0 0 30 . 0 0 40 . 0 0SW 采掘SW 非银金融SW 银行SW 房地产SW 建筑装饰SW 公用事业SW 交通运输SW 有色金属SW 钢铁SW 纺织服装SW 汽车SW 化工SW 轻工制造SW 家用电器SW 通信SW 国防军工SW 综合SW 机械设备SW 建筑材料SW 商业贸易SW 电子SW 农林牧渔SW 传媒SW 电气设备SW 计算机SW 休闲服务SW 食品饮料SW 医药生物中证 500资料来源： Wind， 渤海 证券 从通信 子行业情况看，上半年通信细分行业的表现 还是有所分化的 ，从表 1 可以看出，今年以来 军工和卫星、增值电信这两个板块表现出色，涨幅超过 25 个点，通信 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 27 主要因为上半年疫情影响，导致视频业务突出，同时北斗系列今年上半年完成组网带动卫星产业有所突破。而光通信、终端以及综合设备商表现强于行业还是受益于 5G 网络建设推进，它们也是 5G 周期第一波获益品种。其它的子板块受疫情影响而出现业务放缓，未来 2,3 季度业绩受影响较大，使得市场对其预期降低而市场表现欠佳。 目前看， 随着 5G 建设成为新基建的主力方向，三大运营和广电将加快推进 5G 网络建设 ，集采订单也在快速落地中， 和 5G 强 相关的子板块 在未来 2， 3 个季度的业绩中有所体现，该类子板块继续保持强势 行情，后市仍然具备较多的机会点，值得 重点 关注。 表 1： BH 通信 3 级子行业涨跌幅情况（年初至 6 月 12 日） 排名 BH 通信板块 3 级子行业 涨跌幅（ %） 1 军工和卫星通信 32.47 2 增值电信与大数据 25.66 3 光通信器件 11.63 4 终端和配件 11.37 5 综合电信设备 7.56 6 通信运营 1.87 7 网络设备与配件 -1.94 8 网规网优和测试 -2.37 9 智能卡和标签 -10.18 10 行业专网和物联网 -12.05 资料来源：渤海证券 通信板块相对估值 保持震荡向上 当前处于 5G 建设推进期，从运营商到设备商对于 5G 网络的策略都从基础网络建设到 5G 应用开发两个方面推进。自去年以来，运营商的资本开始回暖，行业景气度大为提升，特别是 5G 设备商方面业绩也开始有所体现。 行业的相对估值和绝对估值 在市场的预期中不断走高，已经达到了行业历史估值区间的上沿。虽然经过去年下半年一轮上冲后，今年以来还是一直调整，基本没受到疫情的影 响，目前设备子板块和电信应用子板块的估值分别为 49.64 和 65.11，这在 图 2 中可以看出，后续这两个子行业的估值有望继续走高。 图 3 中可以看出， 行业的核心运营板块的 PB 值 近一年来还是处于 1.3 到 1.7 的箱体中震荡，目前处于 1.54，也处于估值的中位，不过运营板块的获益将在 5G 周期的中后部，目前没有形成趋势也是正常。但是 新技术、新应用和新市场所带来 产业 空间是原来 3G 和 4G 时代 的倍增以上，电信 运营 将会不断产生新的商业模式，带来新的业务增量，进一步促进 经营基本面 格局不断优化 。当前通信板块 整体的绝对估值处于偏高的水平 ，后续随着国内 5G 网络建设加快，行业的景气度必然得到进一步提升，估值有望得到一定的溢价。因此在保证行业整体配比基础上，对于各个子板块的配置也需要合理的轮动 。 通信 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 27 图 2： BH 设备 /服务板块 PE（ TTM，整体法）估值 变化 图 3： BH 运 营板块 PB（ TTM，整体法）估值变化 20 . 0 030 . 0 040 . 0 050 . 0 060 . 0 070 . 0 080 . 0 0BH 电信服务 BH 设备板块1.0 01.1 01.2 01.3 01.4 01.5 01.6 01.7 01.8 0BH 电信运营资料来源： wind 渤海证券 资料来源： wind 渤海证券 1.2 个股走势 分化明显 今年以来，由于疫情和外围市场影响较大，行情整体波动较大。因 为有 5G 市场预期支撑，导致通信板块没有偏离整体上升趋势，特别是 5G 设备股稳步向上，而 5G 应用板块在数据应用和 IDC 扩张的推动下，板块弹性更好，板块内个股出现了明显的分化 。由表 2 和表 3 可以看出，运营与服务个股涨幅明显 强于 设备类个股 ， 前期有疫情带来的云通信方面应用扩张，后有 5G 建设带来数据中心的需求上升，这充分反映了契合市场热点带来行业快速增长 。 表 2： 通信设备板块个股表现（年初至 6 月 12 日） 涨幅前 10 名 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 % 跌幅后 10 名 证券代码 证券 简称 区间涨跌幅 % 1 300502.SZ 新易盛 79.95 1 600776.SH 东方通信 -28.28 2 603236.SH 移远通信 61.44 2 300570.SZ 太辰光 -25.63 3 300603.SZ 立昂技术 60.83 3 002446.SZ 盛路通信 -23.87 4 300638.SZ 广和通 58.22 4 300615.SZ 欣天科技 -23.09 5 600118.SH 中国卫星 55.26 5 002491.SZ 通鼎互联 -22.54 资料来源： Wind 渤海证券 表 3： 运营和增值服务个股表现（年初至 6 月 12 日） 涨幅前 5 名 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 % 跌幅后 5 名 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 % 1 603881.SH 数据港 128.87 1 600050.SH 中国联通 -16.47 2 300738.SZ 奥飞数据 125.34 2 603322.SH 超讯通信 -12.81 3 601698.SH 中国卫通 71.73 3 300050.SZ 世纪鼎利 -12.68 4 300578.SZ 会畅通讯 46.33 4 300047.SZ 天源迪科 -11.06 5 000851.SZ 高鸿股份 33.22 5 300025.SZ 华星创业 -10.89 资料来源： Wind 渤海证券 具体到个股上看， 从涨幅榜看，居前的都是 今年的市场热点品种，现有业绩并不是主要支撑方向，市场占有率以及具有良好合作方才是当前品种长期走好的关键因素。同时行业内蓝筹白马依然保持稳健向上的波动趋势 。而跌幅 较大个股除了基本面恶化的品种外，主要是前期涨幅较大的品种，大部分下跌的个股 跌幅并不大，只是结构性的回调。随着 5G 建设进入加速期，通信行业的景气度将获得实质性提升，行业内稳健的品种业绩将直接和 5G 的订单挂钩，这是行业内生性基本逻辑，因此具备综合实力较强的个股将在后续行情中明显获益 ，在其估值 适当的情况下，值得逢低吸纳，等待业绩释放和市场 共振 。整体上看下， 目前通信行业个股还是处于 一种良好的进步 和分化 趋势 中 。 通信 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 27 2 通信行业整体运行状况 2.1 电信收入 增速提升 ， 移动用户规模保持稳定 今年以来， 1 5 月，电信业务收入累计完成 5741 亿元，同比增长 2.8%，增速同比提高 2.5 个百分点。按照上 年不变价计算的电信业务总量为 5847 亿元，同比增长 19.1%。 今年以来，通信收入有如下的特点： 固定通信业务收入稳步增长，移动通信业务收入降幅收窄 ； 数据及互联网业务收入稳中有升，电信业务收入稳步增长 ； 固定增值及其他收入保持较快增长，是电信业务收入增长的第一推动力 。其中，今年以来，电信运营商 固定通信业务收入 1965 亿元，同比增长 12.2%， 占电信业务收入的比重为 34.2%；移动通信业务收入 3776 亿元，同比下降 1.5%，占电信业务收入的比重为 65.8%。 而运营商 完成固定和移动数据及互联网业务收入分别为 977 亿元 和 2652 亿元，同比增长 9.2%和 2.9%，拉动 总体 收入增长 1.5个和 1.4 个百分点，成为收入稳定增长的主要支柱。 由于 电信企业积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，固定增值业务收入 732亿元，同比增长 22.7%，拉动 总收入 2.4 个百分点 增长 。 图 4： 2019-2020 年 1-5 月电信业务收入累计增速 图 5： 2019-2020 年 5 月末 4G 用户总数占比情况 资料来源： 工信部 渤海证券 资料来源： 工信部 渤海证券 当前国内 移动电话用户 约为 15.92 亿户，其中 4G 用户规模为 12.79 亿户，占比为80.3%，主要是由于 4G 用户加快向 5G 迁移。 而 固定宽带接入用户规模稳步增长，总数达 4.62 亿户，同比增长 7%。其中，光纤接入用户 4.3 亿户， 100Mbps 及以上用户占 比 86.1%。物联网和 IPTV 用户规模 也在 快速扩大 ，其中 物联网终端用户 为 10.91 亿户，同比增长 46.6%，主要是 智慧制造、智慧公共事业和智慧交通的终端用户增长均超过 30%。 IPTV 用户数 已 达 3.02 亿户，同比增长 8.5%。手机上 网用户渗透率为 82.7%，基本恢复至上年末水平。 通信 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 27 图 6： 近 一 年来 FTTH/O 和高速率宽带用户占比情况 图 7： 2019-2020 年 5 月末手机上网用户情况 资料来源： 工信部 渤海证券 资料来源： 工信部 渤海证券 2.2 宽带网络加速建设 ， 移动流量保持快速增长 今年以来，全国通信网络基础设置建设加速，特 移动互联网流量保持快速增长， 5月 DOU 值达到 10.05GB/户 ， 同比增长 28.8%， 高于上年 12 月 1.46GB/户。移动电话通话量降幅收窄，移动短信业务量收持续不同步。移动电话通话时长降幅 环比 收窄 3 个百分点， 而 移动短信业务量同比增长 27%，增速下滑 3 个百分点。 图 8： 2019-2020 年移动互联网累计接入流量及同比增速情况 图 9： 2019-2020 年移动互联网接入 用户 DOU 情况 资料来源： 工信部 渤海证券 资料来源： 工信部 渤海证券 2.3 运营商千亿资金投 5G 新基建 今年以来 ， 从日前运营商公布的四月份的运营数 据来看，中国移动和中国电信的主要业务的用户数纷纷出现增长。中国移动 4 月份移动用户累计达到 9.47 亿户。4G 用户数达到 7.54 亿户；有线宽带用户达到 1.93 亿户。中国电信移动用户数累计达到 3.39 亿户；有线宽带用户数 1.53 亿户。中国联通达到 3.09 亿户； 4G 用户数达到 2.56 亿户。固网宽带用户数达到 8514.1 万户。最受关注的是三大运营商在 5G 业务上的表现。四月份，中国移动 5G 客户数大增 1202.2 万户，累计达到4374.5 万户；中国电信 5G 套餐用户净增 509 万， 5G 套餐用户累计 2170 万户。中国联通此次依 然没有公布 5G 用户数。中国联通估计应当在数百万至上千万之间。截止到 2020 年 4 月，已经有 96 款 5G 手机终端获得了入网许可 ， 国内市场5G 手机出货量为 1638.2 万部。 通信 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 27 图 10： 中国电信移动宽带用户发展情况 图 11： 中国联通移动宽带用户发展