工业机器人产业链全梳理，剖析行业长期发展的宏观因素.pdf

优塾 发布于 2020 年 6 月 18 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 工业机器人产业链 全 梳理 剖析 行业 长期 发展 的 宏观 因素 今天我们要研究的这个行业，跟随下游汽车、 3C 行业的景气度调整，已经跌了近3 年，直到近期，产量增速才陆续恢复。 在今年的卫生事件发生后，产业链上下游的龙头企业，大多出现下挫。然而，我国的一个后起之秀，却能够逆势上涨。其从 2020 年初的 48.16 元，一路上涨至目前的 76.22 元，区间涨幅达到 58.26%。 图：工业机器人产量同比增速（单位： %） 来源： wind 优塾 发布于 2020 年 6 月 18 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：新秀 A 走势 来源： wind 这条产业链就是 工业机器人 。近两年来，这个领域随着下游汽车、 3C 领域景气度下滑，也遭遇了滑铁卢，而本次卫生事件，让它再次进入大家的视野。 我国的后起之秀，名叫拓斯达，处于工业机器人产业链的中游，进行机器人本体制造。而此次持续上涨，则是受益于其下游口罩机的需求大增。 这 个领域国外两大龙头，分别为技术处于行业顶端的减速器制 造龙头 Nabtesco，以及 “四大家族”之一的安川电机。 关于这个领域，有几个需要我们解决的问题： 一是，工业机器人行业在我国仍处于早期阶段，那么，未来能够驱动该行业长期发展的宏观因素是什么？ 优塾 发布于 2020 年 6 月 18 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 二是，面对国外龙头在技术、市场份额上纷纷碾压我国企业的境况，我国企业能够提升国产化率的可能性究竟有多大？ 三是，纵观整条产业链，核心的利润环节在哪？我们要通过什么来跟踪产业链上下游企业的增长情况？ （壹） 机器人，按照功能不同，可以分为工业机器人、服务机器人、特种机器人三类。其中，工业机器人，是指应用于生产过程与环境的机器人；服务机器人，是指除工业机器人以外，用于非制造业并服务于人类的各种机器人，包括个人 /家用服务机器人、专业服务机器人；特种机器人，是指应用于军事、极限作业、应急救援等特定场景的机器人。 说到这里要提一下，所谓智能家居，其实是服务机器人的延伸产业链。 由于各种机器人的产业链、增长驱动力等因素都不同。因此，我们本篇只对工业机器人做分析，其他分类我们在后续陆续研究。 工业机器人产业链， 从上游到下游，依次为： 上游 为核心零部件厂商，如减速机、伺服电机、控制器。三大核心零部件的成本，合计占工业机器人制造成本的比重达到 70%，是整个产业链的咽喉赛道。涉及的上市公司包括 Nabtesco、发那科、安川电机、 ABB、汇川技术等。 优塾 发布于 2020 年 6 月 18 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 中游 为本体制造商，涉及的上市公司包括库卡、 ABB、发那科、埃斯顿、埃夫特等。 下游 系统集成制造商，涉及的上市公司包括库卡、 ABB、发那科、天奇股份。 图：工业机器人产业链 来源：塔坚研究 优塾 发布于 2020 年 6 月 18 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （贰） 工业机器人，其下游虽然涉及汽车、电子电气、食品等多行业，但其核心存在的价值，是“替代逻辑” 代替制造业的人工。因此，决定工业机器人行业增长的核心宏观指标，一是，劳动力成本；二是，固定资产投资。 先来看劳动力成本： 我国制造业从业人员平均工资，从 2010 年 3.09 万元上升至 2019 年 7.81 万元，年复合增速为 10.85%。 图：制造业就业人员工资及增速（单位：元 /%） 来源： wind 劳动力成本上升，和年轻人口下降、人口老龄化加深有关。我国 15 岁 -64 岁人口占总人口的比重，从 2010 年的 74.5%下降至 2019 年的 70.7%。 优塾 发布于 2020 年 6 月 18 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图： 15-64 岁人口占总人口比重（单位： %） 来源： wind 随着我国老龄化程度的不断加深，制造业人均工资水平也必然会不断提高，从而驱动制造业企业利用机器人替代人工，以减少工资支出。 再来看固定资产投资额： 由于工业机器人主要应用在制造业，因此，我们来看第二产业的固定资产额。 图：第二产业固定资产投资完成额同比增速（单位： %） 来源： wind 优塾 发布于 2020 年 6 月 18 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 近年来，我国第二产业的固定资产投资完成额同比增速处于较低水平，主要由于受供给侧改革影响，我国制造业目前处于主动去库存阶段，导致制造业企业更新维护现有规模的固定资产的动力下降。 不过，由于第二产业中涉及的行业众多，因此，其增速与工业机器人产量的相关性不高。我们单列来看应用工业机器人较多的汽车、 3C 行业的固定资产投资完成额。 图：工业机器人产量、汽车及 3C 行业固定资产投资完成额同比增速（单位： %） 来源： wind 从上图可以看出，工业机器人的产量与汽车、 3C 行业的固定资产投资完成额高度相关。其中，由于汽车行业是工业机器人的核心下游，因此，受 2018 年汽车行业整体疲软影响，工业机器人的产量随之出现下降。 不过，未来随着汽车行业逐渐回暖，加之新能源汽车不断放量拉动。同时， 4G 换5G 带来的 3C 行业即将进入增长期，未来将拉动工业机器人行业整体上行。 优塾 发布于 2020 年 6 月 18 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 研究到这里，工业机器人行业的长期总量增长逻辑、短期增速反转逻辑已经比较明确，不过，目前全球工业机器人的增速较慢，那么，中国机器人产业链有没有新的增长逻辑？ （叁） 首先，要看中国工业机器人密度的提升。 工业机器人密度，是指每万名制造业工人使用工业机器人的数量。 2018 年，我国工业机器人密度为 140 台 /万人，同比上升 29.63%，近五年复合增速高达 40.43%。这一数据远高于全球平均水平（ 99 台 /万人），及全球近五年年复合增速（ 10.67%）。 机器人密度的提升，和我国鼓励智能制造升级的政策刺激有关。 工信部、财政部联合制定的智能制造发展规划（ 2016-2020 年）明确了“十三五”期间，企业数字化研发设计工具普及率超过 70%，关键工序数控化率超过 50%，数字化车间 /智能工厂普及率超过 20%。同时，地方政府还对购置机器人产品、智能制造及机器人生产企业提供资金支持。 并且，如果对比日本（ 327 台 /万人）、德国（ 338 台 /万人）、韩国（ 774 台 /万人）来看，中国机器人密度提升的空间还非常巨大。 优塾 发布于 2020 年 6 月 18 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：各国工业机器人密度（单位：台 /万人） 来源： wind 韩国的工业机器人密 度明显高于其他地区，主要由于韩国政府的政策支持。韩国对部署了自动化设备的企业，给予 3%-7%的税收豁免。因此，韩国的工业机器人密度较高。 （肆） 其次，是国产化率提升 。 目前，我国工业机器人市场仍由外资主导。 2018 年，我国工业机器人市场中，仅“四大家族”的市场份额就达到了 57.4%，国产化率仅为 32.83%。 优塾 发布于 2020 年 6 月 18 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 从国产企业竞争格局上来看，埃夫特是该行业龙头，在国产品牌中的市占率为 8%。不过，其与其他国产品牌的差距并不大。对埃夫特，我们之前做过研究，详见专业版报告库，此处不详述。 图：竞争格局 来源：华泰证券 拆分产业链来看，上游零部件的国产化率较低，减速器、伺服系统的国产化率仅在 10%左右，控制系统约为 15%；中游本体的国产化率约为 30%左右；下游系统集成的国产化率较高，达到 90%。 由于上游零部件存在技术壁垒，未来国产化率提高的进度看，本体零部件。 根据 2015 年颁布的中国制造 2025，将机器人列为十大重点领域之一，目标到2025 年，自主品牌工业机器人国内市场占有率达到 70%，关键零部件的国产化率达到 80%。 据此测算，未来至 2025 年，我国工业机器人行业年复合增速约为 11.42%。