电子行业2020年中期策略：把握长期确定趋势，科技创新多点开花.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 59 Table_Page 投资策略报告 |电子 证券研究报告 Table_Title 电子行业 2020 年中期策略 把握长期确定趋势，科技创新多点开花 Table_Summary 核心观点 ： 行业整体：外部环境存在不确定性，但产业内在长期趋势明确 ： 从行业整体视角来看，当前时点一方面受到外部环境的制约，主要是中美贸易摩擦以及疫情导致下游终端需求下滑，电子行业细分领域面临经营环境上的不确定性；但另一方面，消费电子 5G 升级， MLCC、半导体国产替代，面板海外厂商清退趋势明确且持续落地，相关领域龙头企业具备明确的成长动能。 消费电子：疫情不改 5G 换机逻辑，可穿戴设备成长空间广阔 ： 5G 时代的到来是未来 2-3 年最重要的产业背景，一方面 5G 已经渗透至中低端机型且重要终端厂商新机型均标配 5G 通信制式，带动行业景气修复，预计 2020 年 5G 手机出货有望超 2 亿部，消费电子产业链公司迎来向上业绩弹性；另一方面 5G 时代到来有望推动智能硬件生态多元化趋势，重点看好未来 2-3 年 TWS 无线耳机市场的成长空间 。 半导体：产业国产替代边际提速，迎来穿 越周期的成长新机 ： 大陆半导体行业经过 2019 年政策、资金扶持以及华为事件催化后积极寻求国产替代厂商， IC 设计板块国产替代已步入开花结果阶段，同时伴随华为事件二次催化，国产设备、材料在下游产线验证进度呈现边际加速趋势。我们认为半导体产业链投资可以把握两条主线：一是关注下游市场需求旺盛带来的相关领域芯片投资机会，二是关注国产替代背景下，国内上游环节龙头的投资机会。 面板：短期价格反弹确定性强，中长期供需情况好转 ： 短期来看，当前 LCD TV 面板的价格已经接近或低于海外厂商的现金成本，价格下跌空间与概率较小；中期维度，需求好转、供给增长有限，供需关系明显好转；长期来看，面板行业有望形成“ 2+N”的稳定竞争格局，即京东方和华星光电占主导，几家其他国内厂商跟随的竞争格局，价格竞争压力有望缓解，价格波动变小、价格中枢提升。 MLCC：下游高景气驱动成长，华为事件加速被动元件国产替代 ： 5G、新能源汽车等驱动 MLCC 规模成长， 5G 手机 MLCC 用量高于 4G 手机，新能源车的用量也显著高于传统车型，同时 5G 基站持续建设以及服务器增长也将带来 MLCC 的成长机遇，在中美贸易摩擦下开启的国产化替代进程将有望持续至上游被动元件领域，国内企业将迎来国产替代机遇 。 风险提示 。 行业景气度下降风险；行业竞争加剧风险 。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-21 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 许兴军 SAC 执证号： S0260514050002 021-60750532 xuxingjungf 分析师： 王亮 SAC 执证号： S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-60750632 gfwanglianggf 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 电子行业 :2020 年投资策略：5G 风来，终端花开，产业链有望全面复苏 2019-12-15 电子行业 2019中期投资策略 :布局硬科技，寻找确定性产业趋势 2019-06-22 Table_Contacts -8%12%32%52%73%93%06/19 08/19 10/19 12/19 02/20 04/20电子 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 59 Table_PageText 投资策略报告 |电子重点公司估值和财务分析表 Table_impcom 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 立讯精密 002475 CNY 45.60 2020/04/28 买入 58.72 1.30 1.69 35.08 26.98 31.01 24.19 25.70 25.89 歌尔股份 002241 CNY 26.60 2020/04/22 买入 27.63 0.69 0.87 38.55 30.57 26.89 22.25 11.15 13.39 信维通信 300136 CNY 48.55 2020/04/17 买入 52.07 1.49 2.02 32.58 24.03 24.02 17.64 23.65 24.35 东山精密 002384 CNY 29.14 2020/04/23 买入 33.20 1.11 1.47 26.25 19.82 16.32 12.94 15.73 17.32 鹏鼎控股 002938 CNY 48.58 2020/04/14 买入 39.63 1.32 1.93 36.80 25.17 18.04 19.98 13.76 14.76 长盈精密 300115 CNY 21.76 2020/04/29 买入 31.41 0.70 1.25 31.09 17.41 14.35 11.06 12.58 15.45 大族激光 002008 CNY 34.17 2020/04/30 买入 42.68 1.52 1.83 22.48 18.67 18.51 16.13 13.06 15.12 领益智造 002600 CNY 10.78 2020/05/07 买入 13.25 0.44 0.54 24.50 19.96 14.91 12.44 16.79 18.28 水晶光电 002273 CNY 16.91 2020/05/11 买入 16.71 0.51 0.66 33.16 25.62 26.13 19.52 11.42 12.81 长信科技 300088 CNY 10.92 2019/11/01 买入 10.17 0.54 0.66 20.22 16.55 12.80 10.54 16.57 1818 卓胜微 300782 CNY 624.00 2020/06/01 买入 820.00 8.20 13.02 76.10 47.93 123.84 78.49 35.05 33.78 澜起科技 688008 CNY 89.22 2020/04/26 买入 103.78 0.96 1.54 92.94 57.94 119.01 66.62 15.14 17.05 韦尔股份 603501 CNY 197.80 2020/04/23 买入 188.85 2.82 4.04 70.14 48.96 50.05 37.05 23.89 25.64 斯达半导 603290 CNY 176.60 2020/06/05 买入 160.31 1.06 1.60 166.60 110.37 137.83 94.50 19.26 20.85 华润微 688396 CNY 39.46 2020/06/04 买入 51.73 0.45 0.65 87.69 60.71 41.15 35.25 7.08 8.13 兆易创新 603986 CNY 226.30 2020/04/29 买入 304.84 3.81 5.23 59.40 43.27 81.76 60.40 18.42 19.66 北方华创 002371 CNY 156.01 2020/04/26 买入 167.96 1.01 1.40 154.47 111.44 143.31 106.98 8.08 10.62 中微公司 688012 CNY 212.91 2020/04/29 买入 185.28 0.52 0.80 409.44 266.14 544.87 366.17 6.60 8.86 闻泰科技 600745 CNY 116.17 2020/06/19 买入 150.58 2.51 3.71 42.58 28.84 27.12 20.73 11.70 14.80 长电科技 600584 CNY 28.52 2020/05/06 买入 37.73 0.41 0.71 69.56 40.17 10.78 9.61 5.00 8.48 华天科技 002185 CNY 13.46 2020/05/07 买入 16.23 0.30 0.39 44.87 34.51 18.44 16.07 7.47 9.11 晶方科技 603005 CNY 68.71 2020/04/28 买入 120.79 1.73 2.30 39.72 29.87 46.32 35.52 15.64 18.37 万业企业 600641 CNY 21.59 2020/06/09 买入 24.30 0.68 0.60 31.75 35.98 29.45 34.53 8.09 7.37 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 59 Table_PageText 投资策略报告 |电子目录索引 观点综述 . 8 一、消费电子：疫情不改 5G 换机逻辑，可穿戴设备成长空间广阔 . 9 （一）手机端：疫情不改 5G 换机逻辑，关注相关重要升级环节 . 9 （二）非手机终端： 5G 推动智能硬件生态多元化，可穿戴设备成长空间广阔 . 12 （三）投资建议 . 18 （四）风险提示 . 19 二、半导体：大陆半导体产业国产替代大风起 ，迎来穿越周期的成长机遇 . 20 （一） IC 设计：把握国产替代主旋律，拥抱行业新趋势 . 21 （二） 半导体设备：下游需求高速放量，国产设备成长山雨欲来 . 34 （三） 半导体材料：多领域以日美厂商为主，但本土企业下游晶圆产线验证边际提速. 37 （四） 半导体封测：国内厂商实力不遑多让，受益先进封装变革与行业东移趋势 . 43 （五） 投资建议 . 46 （六） 风险提示 . 48 三、面板行业：短期价格反弹确定性强，中长 期供需情况好转 . 49 （一） 短期价格反弹确定性强，中长期供需情况好转 . 49 （二） 投资建议 . 50 （三）风险提示 . 50 四、 MLCC：需求持续向好，国产替代加速，建议关注积 极扩产的国内领先 MLCC 企业 51 （一） 5G、新能源汽车、数通市场驱动， MLCC 需求持续向好 . 51 （二） 长期看，华为事件助推 MLCC 国产化进程加快推进 . 54 （三） 投资建议 . 57 （四） 风险提示 . 57 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 59 Table_PageText 投资策略报告 |电子图表索引 图 1：全球智能手机出货量（年度，百万部） . 9 图 2：全球智能手机出货量（季度，百万部） . 9 图 3：国内智能手机出货量（月度） . 10 图 4：国内智能手机上市新机型数量 . 10 图 5：中国智能手机出货量（分品牌） . 10 图 6：国内五大手机厂商智能手机出货量占比 . 10 图 7：历年 iphone 主流机型 LCP 天线数量变化（单位：个） . 11 图 8：国内智能手机出货量（月度） . 12 图 10：历年 iphone 主流机型 LCP 天线数量变化（单位：个） . 12 图 11： A 客户的硬件生态日益多元化 . 13 图 12： Airpods Pro 与 iOS 无缝配对 . 14 图 13： 2019 年单季度 TWS 耳机出货量（万部） . 14 图 14： 2019 年单季度 TWS 耳机市场规模和 ASP . 14 图 15： 4Q2019TWS 耳机市占率分布（按出货量） . 14 图 16： 4Q2019TWS 耳机市占率分布（按销售额） . 14 图 17： AirPods 销量持续超预期（百万套） . 15 图 18： AirPods 及 AirPods Pro 出货量预测 . 15 图 19： Airpods 产品系列 . 15 图 20： Airpods 多维度用户体验高 . 15 图 21： AirPods 拆解图 . 16 图 21：安卓 TWS 出货量（百万台）有望持续增加 . 16 图 23：全球 TWS 耳机出货量（万台） . 16 图 24：历年 Apple Watch 全球出货量（百万部） . 18 图 25：全球半导体销售额 &三月移动平均值增速（亿美元） . 20 图 26：全球半导体产业区域性分布情况 . 21 图 27：大陆集成电路设计行业高速增长 . 21 图 28：大陆集成电路进口金额远大于出口金额 . 21 图 29：预计集成电路设计各领域替代进程 . 23 图 30：重要领域全球市场规模和国产替代受益者 . 23 图 31：全球功率半导体市场规模及增速 . 23 图 32：中国功率半导体市场规模及增速 . 23 图 33： 2017 年全球功率半导体市场产品结构 . 24 图 34： 2018 年中国功率半导体市场产品结构 . 24 图 35： 2018 年全球功率半导体市场份额情况 . 24 图 36： 2018 年中国功率半导体市场格局 . 24 图 37： DRAM 产值增速变化情况 . 26 图 38： NAND Flash 产值增速变化情况 . 26 图 39： Micron 单季营收同比增速变化情况 . 26 图 40： Micron 单季毛利率变化情况 . 26 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 59 Table_PageText 投资策略报告 |电子图 41：代表性 DRAM 价格变化情况 . 27 图 42：代表性 NAND Flash 价格变化情况 . 27 图 43： Micron 单季存货天数变化情况 . 27 图 44： Micron 单季资本开支情况 . 27 图 45：全 球模拟芯片市场规模 . 28 图 46：中国模拟芯片市场规模 . 28 图 47：不同集成电路品类 2019-2024F 年复合增速预测 . 28 图 48：不同应用场景所需模拟芯片占比 . 28 图 49：射频前端芯片市场规模 . 30 图 50：射频前端模块不同类型成本占比 . 30 图 51：图像传感器市场规模预测 . 32 图 52：图像传感器出货量预测 . 32 图 53：手机摄像头主摄不同像素出货 量占比情况预测 . 32 图 54： 2018 年图像传感器 CIS 市场竞争格局 . 33 图 55： 2018 年 5MP 及以上 CIS 出货量格局 . 33 图 56：设备投资占晶圆建设投资 80%，晶圆加工环节占比最高 . 34 图 57：国内资金扶持半导体行业 . 35 图 58：半导体材料细分领域全球竞争格局（标红百分数为细分产品在全球晶圆制造材料市场结构占比） . 38 图 59：全球半导体硅片市场规模（亿美元） . 39 图 60：中国大陆半导体硅片市场规模（亿美元） . 39 图 61：全球光刻胶竞争格局（所有品类） . 40 图 62： ArF 与 ArFi 光刻胶竞争格局 . 40 图 63： KrF 光刻胶全球竞争格局 . 40 图 64： G/I-line 光刻胶全球竞争格局 . 40 图 65： 2017 年国产光刻胶下游应用分布格局 . 41 图 66： 2017 年半导体光刻胶地区需求占比 . 41 图 67：晶圆加工流程对应半导体材料使用状况 . 42 图 68：全球半导体制造材料市场规模（亿美元） . 43 图 69：材料与下游晶圆厂资本开支具有高度同步性 . 43 图 70：智能手机轻薄化需求拉动 WLCSP、 SiP 等封装需求 . 44 图 71：半导体封装发展的四个阶段 . 45 图 72：全球先进封装市场规模（十亿美元） . 45 图 73：不同厂商先进封装出片量情况 . 45 图 74：中国大陆封测市场规模以及增速（亿元） . 46 图 75：全球封测重要厂商营收占比变化 . 46 图 76：国产材料、设备、制造成长空间和市占率（十亿美元） . 47 图 77：国 产 EDA 工具、 IC 设计、封装成长空间和市占率（十亿美元） . 47 图 78：未来：中国大陆半导体自给率（供给 / 需求） . 48 图 79：大尺寸面板供需情况 . 50 图 80：大尺寸面板价格趋势预测（ 2020 年 6 月起为预测数据） . 50 图 80： 5G 手机占比不断提升 . 51 图 82： iPhone 手机中 MLCC 用量不断提升 . 52 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 59 Table_PageText 投资策略报告 |电子图 83：从 4G 基站数到 5G 基站建设推演 . 52 图 84： 5G 建设驱动 MLCC 需求（纵轴概念为：相较于 2019 年用量的倍数） . 53 图 85：全球新能源汽车销量预测 . 53 图 86：我国新能源汽车产量高速增长 . 53 图 87：车用 MLCC 用量随汽车电子化程度增加上升 . 54 图 88：全球服务器出货量 . 54 图 89：全球超大规模数据中心个数持续增长 . 54 图 90： 2018 年全球 MLCC 行业竞争格局 . 55 图 91： 2017 年全球 MLCC 按地区分布 . 55 图 92：华为是全球第三大芯片采购商（总采购额） . 56 图 93：华为上游供应商地区分布（按公司数量） . 56 图 94：中国集成电路产业销售额及同比增速 . 56 图 95：设计、制造、封测环节销售额的同比增速 . 56 表 1： PI、 MPI、 LCP 性能成本对比 . 11 表 2：传统 FPC 以 PI 为主要基材 . 11 表 3：国内智能手机上市新机型数量 . 12 表 3：蓝牙 5.0 与蓝牙 4.0 和 WIFI 对比 .