传媒行业2020年中期策略报告：5G基建加速落地，关注应用端投资机会.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业深度 报告 传媒行业 2020 年 06 月 18 日 table_main 公司深度报告模板 5G 基建加速落地，关注应用端投资机会 2020 年中期策略报告 传媒行业 推荐 维持评级 核心观点 最新 观点 1. 传媒行业估值仍处历史低位，子行业延续分化行情： 2020 年上半年，传媒行业指数上涨 13.30%，涨幅弱于创业板指，但表现优于大盘， 市盈率为 41.15 倍，估值有所修复但仍处于历史地位。 分子行业来看，上半年板块延续分化行情，教育、互联网、游戏、广电、广告营销、出版板块跑赢大盘，影视、体育、动漫和其他板块受疫情影响跌幅较大。 2. VR 游戏有望成为最先获益的 5G 应用，游戏开发能力成为竞争核心 ： 随着 5G 商用进程的加速， VR/AR 技术也将进入大规模应用和增长阶段。从 VR 游戏多年 发展培育的市场空间、关键技术的突破以及用户需求的增长来看，我们 看好未来两年国内 VR 游戏产业的发展，爆款游戏和逐渐亲民的设备价格将推动 VR 游戏普及化， VR 游戏迎来内容消费时代，具备开发经验、内容储备、技术和资本实力的游戏大厂有望拔得头筹。 3. 5G 时代高清视频行业具备爆发潜质 ： 超高清技术发展经历了标清、高清到 4K 超高清、 8K 超高清的发展历程，技术升级使产业链多领域受益。 5G 赋能下，高速率、大容量、低时延的特点解决传输速率问题，满足对画质和时延的高要求。 在利好政策和市场需求推动下，我国超高清视频市场发展前景向好。 未来将 广泛应用于广播电视、文教娱乐、医疗健康、安防监控、智能交通、工业制造等领域。 4. 直播电商迎来发展新机遇，行业有望持续高速成长 ： 直播已成为当下最流行的娱乐、购物主要形式之一，据艾媒咨询数据显示，2019 年中国在线直播用户规模已达到 5.01 亿人，预计 2020 年将达到5.24 亿人。 我国网络购物用户规模近年来持续增长，消费模式由线下转到了线上，电商直播迎来发展新机遇。搭载 5G 技术 +高清视频， 在政策和电商平台的共同支持下 ， 行业 规模有望保持高瞻。 投资建议 目 前 随着复工复产稳步推进， 5G 基建加速落地，传媒行业有望迎来技术升级带来的更大的市场空间 , 我们建议关注 5G 应用 端投资机会 ， 建议关注广电 、 游戏 、 在线阅读 、 网红带货等领域的投资机会 ， 同时建议关注影视板块复产复工后边际改善带来的投资机会 。 风险提示 行业政策趋严的风险，作品收入不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，海外市场的风险等。 分析师 杨晓彤 ： 010-83571329 ： yangxiaotongchinastock 执业证书编号： S0130518020001 特此 鸣谢 白雪妍、 岳铮，实习生王靖文、 尹煜晖 为报告提供帮助。 行业数据 2020.06.17 table_report 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2020.06.17 table_re ort 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 行业深度报告 /传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、市场行情回顾：传媒行业估值仍处历史低 位，子行业延续分化行情 . 3 （一）市场行情回顾 . 3 1. 行业指数小幅上升，子行业延续分化 . 3 2. 重仓市值显著提升，行业整体走出低配状态 . 5 3. 基金持仓集中度有所 上升，配置力度有所加大 . 7 4. 游戏板块重仓比例创新高，广告营销持仓有所下降 . 8 二、 5G 应用加速拓展， VR 游戏有望迎来消费爆发期 . 9 （一）政策加码拓展 5G 应用， VR 产业有望最先获益 . 9 （二） VR 游戏开启内容消费时代，游戏开发能力成为竞争核心 . 12 三、技术升级 +政策支持，超高清视频产业空间广阔 . 15 （一） 5G 时代高清视频行业具备爆发潜质 . 15 1. 技术升级 +5G 推动超高清视频产业发展 . 15 2. 受国家政策支持，市场发展前景向好 . 16 （二）超高清布局加速，各领域迎来发展风口 . 18 四、直播商品导购模式成为电商行业新风口 . 21 （一）直播提升零售效率，行业有望持续高速成长 . 21 1. “直播 +零售 ”驱动产业突破发展瓶颈 . 21 2. MCN 与主播相互成就，定向营销提升零售效率 . 21 行业深度报告 /传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 （二）直播电商迎来发展新机遇，行业有望持续高速成长 . 23 1. 直播市场规模持续扩张 . 23 2. 政策助力新业态发展 . 24 3. 直播平台与电商共同布局 . 26 五、投资建议 . 27 六 、风险提示 . 29 七 、附录 . 30 （一）传媒各子行业历年政策变化 . 30 （二）国际比较 . 33 行业深度报告 /传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、 市场行情回顾：传媒行业估值仍处历史低位，子行业延续分化行情 （一）市场行情回顾 1. 行业 指数 小幅上升， 子行业延续分化 2020 年初至 6 月 17 日，创业板指上涨 25.91%，报 2263.96 点；上证综指下跌 3.75%，报 2935.87 点；传媒行业指数上涨 13.30%，报 770.58 点，涨幅弱于创业板指，但表现优于大盘。 表 1： 2020 年 A 股指数行情回顾 证券代码 证券简称 最新股价 本周涨幅 (%) 本月涨幅 (%) 年初至今涨跌幅 (%) 399006.SZ 创业板指 2263.96 2.59 8.50 25.91 801760.SI 传媒 (申万 ) 770.58 3.29 12.59 13.30 000001.SH 上证综指 2935.87 0.55 2.93 -3.75 000300.SH 沪深 300 4017.59 0.36 3.89 -1.93 399001.SZ 深圳成指 11420.84 1.50 6.28 9.49 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 个股层面，在 170 家传媒上市公司中，涨幅排名前十依次为：省广集团（ 249%）、 三人行（ 229%）、紫天科技（ 174%）、天龙集团（ 160%）、凯撒文化（ 147%）、掌阅科技（ 128%）、电魂网络（ 109%）、佳云科技（ 97%）、中文在线（ 88%）、壹网壹创（ 84%） 。其中，互联网营销 公司 5 家， 游戏厂商 2 家 ，在线阅读 1 家， 文化出版 1 家 ，电商代运营服务商 1 家。 在各个行业中，传媒板块上涨 13.30%，在申万 28 个一级子行业中涨跌幅排名第 7 名。分行业深度报告 /传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 子行业来看， 2020 年上半年板块延续分化行情，受疫情下 “宅经济 ”影响，线上板块有较大涨幅；线下板块则遭受打击，跑输大盘。 剔除 ST 公司的影响， 申万传媒子行业中， 教育、 互联网、 游戏、广电、广告营销 板块涨幅较高， 出版 板块继续下探，影视 、体育、 动漫 和其他 下滑严重。 行业深度报告 /传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图 1: 市场各行业板块上半年度涨跌幅 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 图 2: 传媒子行业上半年度涨跌幅 （剔除 ST 公司影响） 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 2. 重仓市值显著提升，行业整体走出低配状态 2020Q1 传媒行业在公募基金重仓占比的比重是 5.13%，自 2013Q1 以来基金持仓传媒占13.30% -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%医药生物食品饮料休闲服务计算机商业贸易电子传媒电气设备农林牧渔建筑材料通信国防军工综合机械设备化工轻工制造汽车家用电器纺织服装有色金属公用事业钢铁建筑装饰交通运输房地产银行非银金融采掘行业深度报告 /传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 比全市场重仓比重的均值为 4.3%，中位数为 3.9%，当前高于历史均值水平。基金重仓传媒行业比重自 2015Q1 至 2017Q3 期间一直处于下滑状态，此后保持低位徘徊； 2019Q2 持仓比重触底反弹，此后连续三个季度保持上升趋势。随着政策面的边际改善以及 5G商用进程的加快，公募对传媒行业的投资情绪逐步回升， 2020Q1 持仓回暖明显。 图 3： 传媒行业 2013-2020Q1 基金重仓占比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 2020Q1 基金传媒行业重仓总市值为 595.71 亿元，较上一季度环比提升 30.42%；在申万28 个一级行业中排名第 7，较上个季度的第 8 名上升 1 位；重仓持仓市值所占全市场重仓持仓比重为 4.33%，较上个季度环比上升 0.83 个百分点。与 2019Q4 相比， 2020Q1 传媒重仓股超配比例由 1.3%增至 2.4%，逐渐走出 2018-2019 年低配状态，超配比例提升显著，整体投资情绪回暖。 图 4： 传媒行业 2013-2020Q1 基金重仓超配比例 行业深度报告 /传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 3. 基金持仓集中度有所上升，配置力度有所加大 2020Q1 基金持仓传媒行业集中度（持仓市值排名前十的公司所占比重）为 79.9%，较上个季度上升 0.6 个百分点。从 2013Q1 开始基金持仓传媒行业集中度的均值为 76.1%，中位数为 79.9%，当前处于相对偏高的水平，行业配置依旧相对集中。 2020Q1 公募基金对传媒行业的配置力度优于 2019Q4 的水平， 2020Q1 传媒行业前十大重仓股为：芒果超媒（ 300413.SZ）、完美世界（ 002624.SZ）、三七互娱（ 002555.SZ）、分众传媒（ 002027.SZ）、吉比特（ 603444.SH）、中公教育（ 002607.SZ）、东方财富（ 300059.SZ）、壹网壹创（ 300792.SZ）、顺网科技（ 300113.SZ）、万达电影（ 002739.SZ）。其中，壹网壹创替代其他股票进入传媒行业前十大重仓股。 图 5： 传媒行业 2013-2020Q1 传媒重仓股持仓集中度 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 行业深度报告 /传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 4. 游戏板块重仓比例创新高，广告营销持仓有所下降 游戏和互联网两大细分板块超配比例增加明显，共计 3.79%。游戏板块的超配比例环比增加 47.95%至 1.91%，互联网行业超配比例环比增加 41.52%至 1.89%。此外，其余大多板块超额配置比例环比均有小幅改善。虽然疫情给实体经济造成打击，营销行业大受影响，但互联网营销和网红经济增长迅猛。综合来看广告营销超配比例虽小幅下降，但仍位于第三位。 从20图 6： 传媒互联网各板块公募重仓基金超配比例 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 行业深度报告 /传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 Q1 传媒各板块重仓资金配置比例来看，游戏、互联网、广告营销位列前三，占传媒公募重仓配比的 83.47%。其中，游戏配比环比大幅增加 4.07%至 37.53%，创下历史新高，而广告营销、动漫、出版板块配比环比分别减少 6.79%、 0.35%、 0.19%。 图 7： 传媒互联网各板块公募基金重仓配置比例 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 二、 5G 应用加速拓展， VR 游戏有望迎来消费爆发期 （一） 政策加码拓展 5G 应用， VR 产业有望最先获益 拉动宏观经济增长，新基建与 5G 应用一马当先。 2018 年中央经济工作会议以来，中央多次会议提出加快 5G 等新型基础设施建设，从各部门到各省市加快部署落实。 今年 3 月 24日，工信部发布关于推动 5G 加快发展的通知，明确指出要培育新型消费模式，推广 5G+VR应用，促进新型信息消费。今年政府工作报告再次强调加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展 5G 应用。 5G 作为新一轮科技革命的核心通用技术，不仅自身成为新的经济增长点，还将带动下游个人信 息消费和 5G 与垂直行业融合应用快速发展。据中国信息通信研究院预测， 2020 至 2025 年期间，我国 5G 商用直接带动的经济总产出将达 10.6 万亿元人民币，直接创造的经济增加值将达 3.3 万亿元。