2020年A股中期投资策略：后疫情时代，关注消费修复与科技成长.pdf

请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1策 略报 告 原 因 ： 策 略 研 究 2 0 2 0 年 A 股 中 期 投 资 策 略 后 疫 情 时 代 ， 关 注 消 费 修 复 与 科 技 成 长2 0 2 0 年 6 月 1 9 日 策 略 研 究 /深 度 研 究投 资 要 点 ： 2 0 2 0 年 中 期 经 济 与 市 场 展 望 经 济 ： 我 国 率 先 走 出 疫 情 阴 霾 后 经 济 展 开 补 偿 性 修 复 ， 供 给 端 复 工 复产 提 速 扩 面 ， 工 业 生 产 秩 序 加 快 恢 复 ， 工 业 生 产 各 项 指 标 呈 现 积 极 变化 ； 需 求 端 出 现 边 际 改 善 ， 投 资 、 消 费 处 于 稳 步 回 升 阶 段 ， 下 半 年 这一 趋 势 或 将 延 续 ， 出 口 端 则 面 临 着 外 围 经 济 与 大 国 博 弈 更 大 的 不 确 定性 。 在 内 生 增 长 和 政 策 推 动 作 用 下 ， 未 来 经 济 逐 季 修 复 是 大 势 所 趋 。 政 策 ： 国 内 政 策 层 面 放 弃 经 济 增 速 目 标 ， 转 而 强 调 “ 六 稳 六 保 ” ， 实则 仍 然 包 含 了 对 维 稳 经 济 的 隐 性 要 求 ； 财 政 端 支 出 力 度 空 前 ， 重 点 投向 稳 就 业 、 保 民 生 领 域 ， 对 扶 持 中 小 微 企 业 、 扩 大 内 需 、 自 主 创 新 等领 域 扶 持 力 度 将 尤 为 显 著 ； 货 币 端 在 经 济 明 显 复 苏 之 前 将 维 持 偏 宽 松基 调 ， 宏 观 流 动 性 将 维 持 稳 态 运 行 ， 但 最 宽 松 的 时 点 已 经 过 去 ， 下 半年 发 力 的 重 点 大 概 率 从 货 币 宽 松 转 向 信 用 宽 松 ， 创 新 直 达 实 体 的 货 币工 具 ， 多 措 并 举 引 导 资 金 更 多 流 向 实 体 经 济 。 资 本 市 场 改 革 进 入 深 化期 ， 创 业 板 注 册 制 年 中 落 地 ， 后 续 市 场 基 础 制 度 将 进 一 步 完 善 ， 产 业行 业 及 投 资 者 结 构 更 加 合 理 ， A 股 市 场 的 吸 引 力 有 望 进 一 步 提 升 ， 吸引 居 民 资 产 、 国 际 资 金 持 续 配 置 。 展 望 下 半 年 ， 全 球 经 济 复 苏 情 况 （ 时 点 与 斜 率 ） 将 接 替 流 动 性 宽 松 因素 ， 主 导 后 续 股 债 市 场 的 表 现 ， 而 经 济 复 苏 情 况 又 取 决 于 全 球 疫 情 的后 续 发 展 ， 目 前 来 看 仍 然 有 较 大 的 不 确 定 性 。 我 国 国 内 经 济 有 望 延 续逐 步 复 苏 的 趋 势 ， 政 策 储 备 充 足 、 逆 周 期 调 节 进 一 步 发 力 增 效 ， 宏 观及 市 场 流 动 性 环 境 将 维 持 相 对 稳 态 （ 不 至 于 构 成 掣 肘 因 素 ） ， 中 国 经济 增 速 较 全 球 的 相 对 优 势 料 将 进 一 步 扩 大 ， 为 A 股 资 产 提 供 坚 实 的 价值 基 础 。 总 体 来 看 ， 基 本 面 、 流 动 性 因 子 有 利 于 下 半 年 A 股 市 场 的 积 极 表 现 ，但 风 险 偏 好 因 子 预 期 偏 谨 慎 ， 因 下 半 年 我 们 仍 然 面 临 着 一 个 高 度 不 确定 的 环 境 ， 需 重 点 警 惕 以 下 几 点 风 险 的 扰 动 ： 海 外 新 冠 疫 情 加 速 发 酵 、美 国 大 选 期 中 美 竞 争 加 剧 摩 擦 升 级 、 美 股 高 估 值 偏 离 基 本 面 、 主 要 经济 体 资 产 负 债 表 衰 退 等 ， 均 有 可 能 在 未 来 某 个 时 点 对 市 场 整 体 风 险 偏好 造 成 较 大 冲 击 。 A 股 市 场 大 势 研 判 与 行 业 配 置 综 上 ， 结 合 影 响 A 股 市 场 的 基 本 面 、 流 动 性 、 风 险 偏 好 三 因 子 分 析 ，以 及 我 们 在 2 0 2 0 年 下 半 年 大 类 资 产 配 置 报 告 （ 2 0 2 0 0 5 0 6 ） 中 对 主山 证 策 略 团 队分 析 师 ：麻 文 宇 CFA执 业 登 记 编 码 ： S0 7 6 0 5 1 6 0 7 0 0 0 1电 话 ： 0 1 0 -8 3 4 9 6 3 3 6邮 箱 ： mawenyusxzq梁 迪 柯 CFA执 业 登 记 编 码 ： S0 7 6 0 5 1 8 0 7 0 0 0 1电 话 ： 0 1 0 -8 3 4 9 6 3 0 2邮 箱 ： liangdikesxzq太 原 市 府 西 街 6 9 号 国 贸 中 心 A 座 2 8层北 京 市 西 城 区 平 安 里 西 大 街 2 8 号 中海 国 际 中 心 七 层山 西 证 券 股 份 有 限 公 司i6 1 8 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 2证 券 研 究 报 告 ： 策 略 研 究 /深 度 报 告要 大 类 资 产 的 预 判 及 量 化 配 置 结 果 ， 我 们 认 为 A 股 市 场 在 大 类 资 产 对比 来 看 ， 仍 然 具 备 较 好 的 性 价 比 和 中 长 期 的 配 置 价 值 ， 在 国 内 股 债 对比 来 看 ， 由 于 基 本 面 修 复 趋 势 和 流 动 性 维 持 偏 松 （ 但 继 续 下 行 空 间 有限 ） ， A 股 资 产 的 投 资 价 值 也 更 胜 于 债 券 资 产 。 但 由 于 外 围 环 境 不 确定 性 风 险 因 素 较 多 ， 可 能 会 对 市 场 造 成 阶 段 性 的 冲 击 和 持 续 性 的 抑 制 ，A 股 市 场 大 概 率 将 呈 现 震 荡 区 间 内 的 结 构 性 行 情 ， 指 数 层 面 不 具 备 趋势 性 大 机 会 ， 建 议 关 注 重 点 风 险 的 演 绎 情 况 ， 精 选 结 构 ， 重 视 行 业 配置 ， 深 耕 个 股 ， 把 握 结 构 性 机 会 。 我 们 重 点 推 荐 科 技 新 基 建 （ 云 计 算 、 信 创 等 ） 崛 起 与 可 选 消 费 （ 新 能源 车 、 家 电 家 居 、 游 戏 、 直 播 电 商 等 ） 内 生 性 修 复 两 大 行 业 配 置 方 向 ，建 议 底 仓 配 置 可 选 消 费 龙 头 ， 同 时 持 有 一 篮 子 成 长 赛 道 的 科 技 股 作 为进 攻 仓 位 。 推 荐 科 技 新 基 建 的 逻 辑 有 以 下 四 点 ： （ 1 ） 政 策 支 持 力 度 强 ， 新 基 建 （ 人工 智 能 、 云 计 算 、 区 块 链 、 数 据 中 心 等 ） 是 未 来 几 年 中 国 经 济 调 结 构 、促 升 级 的 重 点 发 展 方 向 。 （ 2 ） 国 内 庞 大 的 市 场 为 科 技 应 用 提 供 了 丰 富的 场 景 和 市 场 空 间 ； （ 3 ） 逆 全 球 化 背 景 以 及 本 次 疫 情 的 额 外 冲 击 下 ，各 国 科 技 、 制 造 业 供 应 链 纷 纷 向 内 收 缩 ； （ 4 ） 中 美 摩 擦 提 升 国 内 加 快国 产 替 代 、 自 主 可 控 的 必 要 性 和 关 注 度 ， 美 国 大 选 期 间 该 逻 辑 有 望 强化 。 推 荐 可 选 消 费 的 逻 辑 有 以 下 三 点 ： （ 1 ） 宏 观 经 济 逐 季 修 复 叠 加 地 产 交付 高 峰 期 ， 地 产 后 周 期 行 业 需 求 有 望 随 之 回 暖 ， 基 本 面 持 续 改 善 ； （ 2 ）过 去 几 年 持 续 去 库 存 ， 库 存 处 于 低 位 ； 行 业 内 部 持 续 出 清 ， 集 中 度 提升 ， 龙 头 优 势 凸 显 ； （ 3 ） 政 策 强 调 扩 大 内 需 ， 对 可 选 消 费 相 关 行 业 有望 继 续 出 台 刺 激 、 扶 持 政 策 。 风 险 提 示1. 国 内 疫 情 出 现 反 复 ， 影 响 经 济 正 常 化 修 复2. 内 需 修 复 持 续 不 及 预 期3. 国 内 货 币 宽 松 政 策 过 早 退 出4. 中 美 外 交 关 系 恶 化5. 全 球 经 济 重 启 不 利 ， 主 要 经 济 体 债 务 风 险请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 3证 券 研 究 报 告 ： 策 略 研 究 /深 度 报 告目 录一 、 经 济 补 偿 性 修 复 . 1 01. 供 给 端 ： 复 工 复 产 提 速 扩 面 ， 工 业 生 产 加 快 恢 复 . 1 02. 需 求 端 ： 消 费 与 投 资 边 际 改 善 ， 出 口 不 确 定 性 仍 高 . 1 22.1消 费 边 际 回 暖 ， 重 点 关 注 地 产 后 周 期 行 业 .1 32.2投 资 稳 步 回 升 ， 关 注 新 基 建 投 资 的 引 领 作 用 .1 52.3海 外 需 求 扑 朔 迷 离 ， 关 注 疫 情 趋 势 和 大 国 博 弈 .1 62.4 需 求 增 长 主 要 看 投 资 和 消 费 项 .1 73. 通 胀 压 力 持 续 下 降 . 2 03.1 CPI年 内 持 续 回 落 .2 23.2 PPI降 幅 有 望 逐 步 收 窄 .2 3二 、 政 策 逆 周 期 发 力 .2 71. 财 政 政 策 ： 稳 定 为 主 ， 投 资 为 辅 . 2 72. 货 币 政 策 ： 边 际 宽 松 ， 央 行 创 设 新 工 具 宽 信 用 . 3 13.新 经 济 新 业 态 有 望 成 为 年 内 的 主 题 投 资 机 会 .3 34.资 本 市 场 改 革 ： 深 化 注 册 制 ， 利 好 资 本 市 场 长 远 发 展 .3 4三 、 A 股 估 值 比 较 优 势 凸 显 .3 61.国 内 外 市 场 比 较 ： A 股 、 港 股 、 越 南 具 备 较 好 的 性 价 比 .3 62.主 要 指 数 估 值 比 较 .3 83.行 业 估 值 比 较 ： 食 品 饮 料 及 计 算 机 估 值 略 高 .3 94.PB-ROE 模 型 ： 食 品 饮 料 及 医 疗 器 械 板 块 性 价 比 较 高 .4 1四 、 海 外 扰 动 因 素 诸 多 .4 21.海 外 疫 情 已 开 始 趋 缓 ， 但 解 封 后 二 次 爆 发 可 能 性 增 大 .4 22.海 外 经 济 疲 软 ， 解 封 后 出 现 转 机 ， 但 病 毒 二 次 爆 发 不 得 不 防 .4 53.美 股 无 惧 疫 情 直 创 新 高 ， 与 经 济 基 本 面 脱 钩 .4 8请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 4证 券 研 究 报 告 ： 策 略 研 究 /深 度 报 告4.美 国 大 选 年 ， 中 美 关 系 不 断 反 复 .5 2五 、 2020 年 中 期 大 势 研 判 与 行 业 配 置 .5 31.大 势 研 判 .5 31.1 2020上 半 年 市 场 回 顾 .5 31.2 2020年 中 期 市 场 展 望 .5 52.行 业 配 置 .5 72.1 自 主 可 控 +产 业 升 级 ， 科 技 新 基 建 崛 起 .5 72.2 后 疫 情 时 代 ， 消 费 内 生 性 修 复 .5 8六 、 风 险 提 示 .6 1请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 5证 券 研 究 报 告 ： 策 略 研 究 /深 度 报 告图 表 目 录图 1 :工 业 增 加 值 .1 0图 2 ： 克 强 指 数 .1 0图 3 :供 给 端 PMI.1 1图 4 :工 业 产 量 累 计 同 比 .1 1图 5 ： 上 游 产 品 产 量 .1 1图 6 ： 中 游 产 品 产 量 .1 1图 7 ： 下 游 工 程 机 械 .1 2图 8 ： 下 游 可 选 消 费 品 .1 2图 9 ： 消 费 .1 3图 1 0 ： 投 资 .1 3图 1 1 ： 进 出 口 额 .1 3图 1 2 ： PMI新 订 单 .1 3图 1 3 ： 消 费 者 信 心 .1 4图 1 4 ： 商 品 房 成 交 .1 4图 1 5 ： 汽 车 销 量 .1 4图 1 6 ： 交 通 客 运 量 .1 5图 1 7 ： 海 南 国 内 旅 游 人 次 .1 5图 1 8 ： 基 建 投 资 .1 6图 1 9 ： 房 地 产 投 资 .1 6图 2 0 ： 基 站 投 资 .1 6图 2 1 ： 数 据 中 心 业 务 累 计 同 比 .1 6图 2 2 ： 进 出 口 同 比 .1 7图 2 3 ： 各 大 洲 出 口 金 额 同 比 .1 7图 2 4 ： PMI分 项 .1 8图 2 5 ： 三 大 需 求 拉 动 .1 9图 2 6 ： 行 业 景 气 指 数 .2 0图 2 7 ： CPI月 同 比 .2 1图 2 8 ： PPI月 同 比 .2 1请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 6证 券 研 究 报 告 ： 策 略 研 究 /深 度 报 告图 2 9 ： CPI月 同 比 .2 1图 3 0 ： PPI月 同 比 .2 1图 3 1 ： 主 要 农 产 品 价 格 .2 2图 3 2 ： 农 产 品 批 发 价 格 .2 2图 3 3 ： 蔬 菜 水 果 价 格 .2 2图 3 4 ： 36个 城 市 猪 肉 平 均 零 售 价 .2 2图 3 5 ： 铁 矿 石 价 格 指 数 .2 3图 3 6 ： 钢 产 量 .2 3图 3 7 ： 钢 材 价 格 .