光伏银浆行业专题：国产替代正当时，光伏银浆未来可期.pdf

国 产 替 代 正 当 时 ， 光 伏 银 浆 未 来 可 期 光 伏 银 浆 行 业 专 题安 信 证 券 研 究 中 心 电 新 邓 永 康 团 队2020年 6月 29日邓 永 康 分 析 师SAC执 业 证 书 编 号 ： S1450517050005dengykessence吴 用 分 析 师SAC执 业 证 书 编 号 ： S1450518070003wuyong1essence彭 广 春 报 告 联 系 人penggcessence证 券 研 究 报 告行业投资建议： 领先大市-A投 资 聚 焦p 正 银 国 产 替 代 加 速 推 进 。 正 面 银 浆 用 于 形 成 光 伏 电 池 受 光 面 电 极 ， 是 “ 硅 片 电 池 片 ” 环 节 的 重 要 材料 ， 在 PERC电 池 片 总 成 本 中 占 比 约 10%， 在 非 硅 成 本 中 占 比 30%以 上 。 2017年 以 前 ， 国 内 正 银 主 要 依 赖进 口 ， 主 要 外 资 浆 料 企 业 包 括 杜 邦 、 贺 利 氏 、 三 星 SDI和 硕 禾 等 ， 占 据 了 全 球 正 银 绝 大 多 数 的 市 场 份 额。 得 益 于 苏 州 晶 银 、 无 锡 帝 科 等 国 内 企 业 在 浆 料 配 方 技 术 上 的 突 破 以 及 成 本 上 的 优 势 ， 2017年 正 银 国产 化 供 应 占 比 大 幅 提 高 至 约 20%， 2018年 提 升 至 约 35%-40%， 2019年 超 过 50%。 低 温 银 浆 方 面 ， 目 前 HJT电 池 低 温 银 浆 产 业 化 技 术 几 乎 被 日 本 京 都 电 子 KEM独 家 垄 断 ， 现 阶 段 国 内 仅 有 晶 银 新 材 及 常 州 聚 合 等 具备 相 对 成 熟 的 HJT银 浆 生 产 工 艺 ， 并 已 实 现 小 批 量 销 售 。p HJT渗 透 率 有 望 快 速 提 升 。 HJT作 为 行 业 内 公 认 的 下 一 代 电 池 技 术 ， 正 在 处 于 快 速 产 业 化 发 展 阶 段 。2019年 下 半 年 以 来 ， 国 内 HJT电 池 投 资 呈 明 显 加 速 态 势 ， 山 煤 国 际 、 通 威 股 份 、 中 利 集 团 、 爱 康 科 技 、东 方 日 升 等 相 继 宣 布 HJT电 池 投 资 、 扩 产 计 划 ， 目 前 部 分 企 业 已 开 始 中 试 或 小 批 量 投 运 。 随 着 规 划 产 能逐 步 投 放 ， 2020年 有 望 迎 来 异 质 结 产 业 化 元 年 。 HJT电 池 需 要 双 面 印 刷 银 浆 制 作 电 极 ， 目 前 HJT单 片 电池 银 浆 耗 量 约 300mg/片 ， 用 量 几 乎 是 传 统 电 池 的 3倍 以 上 ， 即 便 考 虑 多 主 栅 等 降 低 银 浆 消 耗 量 技 术 的 使用 ， 稳 态 情 况 下 HJT单 片 电 池 银 浆 耗 量 也 在 传 统 电 池 的 2倍 以 上 ， 而 且 价 格 更 加 昂 贵 。p 低 温 银 浆 市 场 空 间 未 来 有 望 超 150亿 元 。 根 据 我 们 测 算 ， 2020-2025年 ， 低 温 银 浆 需 求 量 分 别 为320/1013/1683/2178/2779/3338吨 ， 复 合 增 速 为 72%； 低 温 银 浆 市 场 空 间 分 别 为 18/52/83/103/128/151亿 元 ， 复 合 增 速 62%。 2020-2025年 ， 整 个 正 银 市 场 需 求 量 分 别 为 2242/2828/3396/3762/4259/4651吨 ，复 合 增 速 13.6%； 正 银 市 场 空 间 分 别 为 97/127/153/168/189/205亿 元 ， 复 合 增 速 14.3%。p 正 银 未 来 市 场 空 间 广 阔 ， 国 产 替 代 正 在 加 速 推 进 ， 同 时 随 着 HJT电 池 渗 透 率 的 不 断 提 高 ， 国 产 低 温 银 浆的 市 场 规 模 也 将 不 断 扩 大 ， 以 苏 州 晶 银 、 帝 科 股 份 等 为 代 表 、 具 备 先 发 优 势 的 一 线 银 浆 企 业 有 望 享 受溢 价 ， 重 点 推 荐 苏 州 固 锝 和 帝 科 股 份 。目 录 1.银 浆 ： 辅 材 国 产 替 代 的 最 后 一 块 拼 图2.需 求 ： 未 来 低 温 银 浆 市 场 空 间 超 150亿 元3.供 给 ： 国 产 替 代 正 当 时 ， 龙 头 有 望 受 益4.投 资 建 议 与 风 险 提 示光 伏 电 池 银 浆 简 介 太 阳 能 电 池 使 用 的 厚 膜 导 体 浆 料 分 为 三 种 ： 受 光 面 的 正 面 银 浆 、 背 光 面 的 背 面 银 浆 和 背 面 铝 浆 。 三 种导 体 浆 料 经 过 丝 网 印 刷 过 程 分 别 印 制 在 硅 片 的 两 面 ， 烘 干 后 经 共 烧 结 ， 形 成 硅 太 阳 能 电 池 的 两 端 电 极。 正 面 银 浆 用 于 形 成 光 伏 电 池 受 光 面 电 极 ， 是 “ 硅 片 电 池 片 ” 环 节 的 重 要 材 料 ， 经 过 丝 网 印 刷 、 烧 结后 形 成 导 电 通 路 ， 对 光 电 转 换 效 率 影 响 大 ， 进 而 直 接 影 响 电 池 。 从 成 本 构 成 来 看 ， 正 面 银 浆 由 高 纯 度 的 银 粉 、 玻 璃 体 系 、 有 机 体 系 等 组 成 ， 其 中 银 粉 在 原 材 料 成 本 中的 占 比 超 过 95%。 玻 璃 氧 化 物 、 有 机 树 脂 及 有 机 溶 剂 等 原 材 料 由 于 对 银 浆 的 性 能 和 使 用 性 有 直 接 影 响， 其 配 方 的 区 别 是 正 银 厂 商 产 品 差 异 化 和 研 发 的 焦 点 。图 2： 正 面 银 浆 上 下 游 产 业 链资 料 来 源 ： 帝 科 股 份 招 股 说 明 书 ， 安 信 证 券 研 究 中 心图 1： 硅 太 阳 能 电 池 发 电 原 理资 料 来 源 ： 苏 州 固 锝 公 司 公 告 ， 安 信 证 券 研 究 中 心辅 材 国 产 替 代 的 最 后 一 块 拼 图 正 银 国 产 化 进 程 加 速 推 进 。 正 面 银 浆 属 于 典 型 的 技 术 、 资 本 密 集 型 产 业 ， 产 品 技 术 含 量 较 高 ， 行 业 集中 度 较 高 。 杜 邦 、 贺 利 氏 、 三 星 SDI及 台 湾 硕 禾 凭 借 先 发 优 势 抢 占 了 全 球 正 面 银 浆 绝 大 多 数 的 市 场 份 额。 而 浆 料 在 PERC电 池 片 总 成 本 中 占 比 约 10%， 在 非 硅 成 本 中 占 比 30%以 上 ， 是 光 伏 电 池 降 本 的 重 要 手 段 ，因 此 正 银 国 产 化 势 在 必 行 。 2016年 ， 国 产 正 银 企 业 开 始 具 备 批 量 供 货 能 力 ； 2017年 国 产 正 银 市 场 份 额 快速 提 升 至 约 20%， 2018年 市 场 份 额 提 升 至 约 35%-40%， 2019年 市 场 份 额 达 到 50%左 右 ， 并 且 将 继 续 提 升 。 银 浆 主 要 原 材 料 为 银 粉 ， 将 银 制 成 高 品 质 银 粉 具 有 很 高 的 技 术 门 槛 。 目 前 著 名 的 银 粉 厂 商 有 日 本 DOWA和美 国 AMES等 ， 其 中 DOWA全 球 市 占 率 超 过 50%。 国 内 对 超 细 银 粉 的 开 发 起 步 晚 ， 近 几 年 国 内 银 粉 制 备 技 术已 经 取 得 较 大 进 步 ， 国 内 厂 家 中 苏 州 思 美 特 、 宁 波 晶 鑫 、 苏 州 银 瑞 等 企 业 的 银 粉 质 量 不 断 提 升 并 实 现 量产 ， 是 国 内 市 场 的 主 要 银 粉 供 应 商 。图 3： 国 产 正 银 企 业 市 场 份 额 快 速 提 升资 料 来 源 ： 苏 州 固 锝 公 司 公 告 ， 安 信 证 券 研 究 中 心目 录 1.银 浆 ： 辅 材 国 产 替 代 的 最 后 一 块 拼 图2.需 求 ： 未 来 低 温 银 浆 市 场 空 间 超 150亿 元3.供 给 ： 国 产 替 代 正 当 时 ， 龙 头 有 望 受 益4.投 资 建 议 与 风 险 提 示国 内 光 伏 需 求 景 气 上 行 按 照 2020年 15亿 元 的 补 贴 总 额 度 测 算 ， 我 们 预 计 2020年 新 增 补 贴 项 目 20-26GW， 其 中 集 中 式 +工 商 业 分 布式 15-19GW左 右 ， 户 用 5-7GW； 另 外 ， 专 项 工 程 /示 范 项 目 7-10GW、 领 跑 者 1.5GW、 平 价 项 目 5-10GW左 右 、2019年 顺 延 项 目 8-10GW， 保 守 预 期 下 ， 2020年 国 内 装 机 预 计 有 望 超 45GW， 同 比 增 速 50%。 受 国 内 疫 情 影 响 ， 2020Q1国 内 光 伏 装 机 仅 3.42GW， 同 比 下 滑 34%； 但 由 于 2019年 顺 延 的 项 目 需 要 在 2020年 6月 30日 前 并 网 ， 预 计 2020Q2装 机 将 达 到 8-10GW； 而 2020年 竞 价 指 标 预 计 6月 底 落 地 ， 项 目 将 于 Q3正 式启 动 ， Q4将 迎 来 高 峰 ， 预 计 Q3装 机 12-14GW， Q4装 机 18-20GW。图 5： 2019-2020年 国 内 光 伏 分 季 度 装 机资 料 来 源 ： 国 家 能 源 局 ， 安 信 证 券 研 究 中 心图 4： 2020年 国 内 光 伏 装 机 保 守 预 计 超 40GW， 同 增 33%资 料 来 源 ： 国 家 能 源 局 ， 安 信 证 券 研 究 中 心国 内 平 价 周 期 开 启 按 照 全 国 三 类 资 源 区 全 部 实 现 发 电 侧 平 价 上 网进 行 测 算 即 光 伏 标 杆 上 网 电 价 等 于 当 地 脱 硫 煤标 杆 电 价 时 ， 项 目 运 营 内 部 收 益 率 达 到 8%。 在 一 定 假 设 条 件 下 （ 暂 不 考 虑 弃 光 限 电 的 改 善） ， 经 过 测 算 ， 当 系 统 投 资 成 本 降 至 3.71元 /w以 下 ， 三 类 资 源 区 即 可 全 部 实 现 发 电 侧 平 价 上网 。 2019年 以 来 单 晶 perc组 件 价 格 持 续 下 跌 ， 至 今累 计 跌 幅 超 30%， 预 计 系 统 投 资 成 本 已 降 至 3.5-3.8元 /w， 全 国 大 部 分 地 区 已 经 基 本 可 以 实 现 平价 。 表 1： 一 类 资 源 区 实 现 发 电 侧 平 价 上 网 测 算资 料 来 源 ： CPIA， 安 信 证 券 研 究 中 心表 2： 二 类 资 源 区 实 现 发 电 侧 平 价 上 网 测 算资 料 来 源 ： CPIA， 安 信 证 券 研 究 中 心表 3： 三 类 资 源 区 实 现 发 电 侧 平 价 上 网 测 算资 料 来 源 ： CPIA， 安 信 证 券 研 究 中 心技 术 降 本 持 续 推 进 纵 观 光 伏 行 业 发 展 历 史 ， 降 本 增 效 是 永 恒 的 主 题 ， 为 获 得 更 高 组 件 功 率 以 降 低 单 位 成 本 ， 企 业 纷 纷 发 布158.75mm、 166mm、 18Xmm以 及 210mm等 大 尺 寸 硅 片 ， 且 逐 步 投 入 到 下 游 制 造 中 。 2019年 ， 市 场 仍 然 以156.75mm尺 寸 为 主 ， 市 场 占 比 约 61%。 2020年 ， 158.75/166mm成 为 行 业 主 流 ， 预 计 2021年 起 ，166/18X/210mm将 逐 步 取 代 158.75mm尺 寸 硅 片 。 硅 片 尺 寸 的 扩 大 可 以 直 接 达 到 降 本 和 提 高 组 件 功 率 的 效果 ， 将 光 伏 组 件 功 率 推 向 500w+甚 至 600w+时 代 ， 大 尺 寸 硅 片 的 推 广 进 度 远 超 预 期 。 PERC电 池 是 当 前 也 是 未 来 两 年 产 能 最 大 的 高 效 电 池 ， 但 由 于 PERC电 池 转 换 效 率 理 论 值 只 有 24%， 预 计2021年 后 转 换 效 率 更 高 的 N型 HJT等 新 型 高 效 电 池 市 场 份 额 将 逐 步 提 高 。 根 据 行 业 调 研 信 息 ， 目 前 HJT电池 转 换 效 率 可 以 稳 定 在 23.8%-24.2%， 预 计 到 2020年 底 可 提 升 至 24.5%甚 至 以 上 且 投 资 成 本 也 有 望 大 幅 下降 。时 间 企 业 产 品 名 最 高 功 率 组 件 效 率 硅 片 尺 寸 特 点 产 能 规 划 量 产 时 间2020/5/15 晶 科 Tiger Pro 580w 21.60% 180 组 件 单 双 面 可 选 ， 叠 焊 ， 最 大 78片 电 池 10GW 2020Q3-Q42020/5/14 天 合 至 尊 515.8w 21% 210 三 分 片 、 3*50版 型 设 计 ， 9BB 5GW+ 2020Q2-Q32020/5/13 隆 基 Hi-MO5 530w 21% 18X 单 晶 PERC， 9BB 10GW 2020Q2-Q32020/5/11 晶 澳 - 525w 20.20% 180 双 面 组 件 ， 11BB - -2020/3/12 东 方 日升 Titan 510w 20.80% 210 三 分 片 ， 50片 电 池 ， 9BB 3GW+ 2020Q2-Q3表 4： 光 伏 组 件 正 式 迈 入 500w+时 代资 料 来 源 ： SOLARZOOM， 安 信 证 券 研 究 中 心技 术 降 本 持 续 推 进 大 硅 片 预 计 将 在 2020-2021年 陆 续 得 到 普 及 ， HJT电 池 预 计 在 2021年 后 实 现 量 产 ， 高 效 化 和 高 功 率 的 产 品陆 续 得 到 普 及 将 极 大 推 动 光 伏 系 统 成 本 进 一 步 下 降 ， 从 而 驱 动 光 伏 行 业 稳 步 增 长 。 按 照 光 伏 行 业 协 会 预计 ， 悲 观 情 形 下 ， 2025年 国 内 光 伏 装 机 65GW， 2020-2025年 复 合 增 速 13%； 乐 观 情 形 下 ， 2025年 国 内 光 伏装 机 80GW， 2020-2025年 复 合 增 速 达 到 19%。图 6： 2018-2025年 不 同 电 池 技 术 市 场 占 比 变 化 趋 势资 料 来 源 ： CPIA， 安 信 证 券 研 究 中 心PERC电 池红 利 期 N型 TOPCon与HJT挑 战 期 图 7： 2020-2025国 内 光 伏 装 机 展 望 （ GW）资 料 来 源 ： CPIA， 安 信 证 券 研 究 中 心