2020年公用事业行业中期策略：关注复工后业绩回升，火电业绩弹性还看煤价.pdf

LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 中期策略 511 table_subject 2020 年 06 月 05 日 公用事业 证券研究报告 中期策略 关注复工后业绩回升，火电业绩弹性还看煤价 2020 年 公用事业行业中期 策略 table_date 分析日期 2020 年 06 月 05 日 Table_Author 证券分析师：张耀翔 执业证书编号： S0630520040001 电话： 20333272 邮箱： zyxlongone table_stockTrend table_main 东海行业研究类模板 投资要点： 2020 年 上半年 公用事业 行情 回顾： 截至 2020 年 6 月 3 日 ，公用事业板块累计下跌 6.94%，沪深 300 指数累计下跌 4.06%，跑输大盘 2.88 个百分点； 从细分板块来看，火电和燃气板块下跌严重，分别累计下跌 12.44%和11.96%；水电板块 跌幅 略高于大盘跌幅，累计下跌 5.52%。 业绩弹性还看煤价，关注复工 后 业绩回升 。 2020 年 1-4 月，全国规模以上火电厂火电发电量累计 15757.60 亿千瓦时，同比减少 5.90%。 6000 千瓦以上火电装机增速放缓， 2020 年 1-4 月火电装机容量为 119223 万千瓦时，同比增长 3.9%， 火电发电量的显著回落主要还是因为 新冠 疫情所致。 在火电企业的成本中，电煤采购成本占据了五成以上，火电企业利润对煤价的弹性远高于电量，煤炭价格的下行有望改善火电企业的利润情况。供给端， 2016-2017年煤炭去产能速度超预期， 2018-2020 年去产能任务将进一步减少，煤炭去产能政策力度边际递减，煤炭供需偏紧的状况将得到改善。 2020 年，在新冠疫情爆发初期，煤价下行显著，随着复工的开展，煤价迅速反弹，直至 5 月底，煤价 前期快速上涨的趋势有所缓和。不过长期来看，煤价依然有望步入一个稳定的下行区间；叠加我国对新冠疫情的有效控制，企业陆续复工后有望带来火电企业的业绩回升。 天然气供需缺口逐步改善，改革引领新格局 。 2019-2020 年我国天然气需求将持续强劲，供给侧端压力持续改善，天然气市场价格将步入下行区间。政策方面，国家管网公司的成立短期来看，天然气行业上游的开采力度有望得到提升，加大勘探开发将直接利好上游开采设备企业。而中长期来看，强调强化天然气基础设施建设与互联互通，加快天然气管道、 LNG 接收站等项目的建设，总体上利好拥有储气库和 LNG 接收站的下游企业。 风险提示： 动力煤价 下调 不达预期 ；用电下滑超预期； 新冠疫情不确定性因素； LNG 价格未达预期 ；环保政策推动力度不达预期；“煤改气”政策推动不达预期。 05,00010,00015,00020,00025,00030,000-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%20-01 20-01 20-02 20-03 20-03 20-04 20-04 20-05 20-05成交金额 公用事业 (申万 ) 沪深 300 table_invest 行业评级 : 标配 (40) 行业走势图 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 中期策略 正文目录 1. 行业市场表现回顾 . 3 1.1. 走势回顾 . 3 1.2. 估值走势 . 5 1.3. 电力板块概况 . 6 2. 火电行业 . 7 2.1. 业绩弹性还看煤价，关注复工后业绩回升 . 7 2.2. 火电行业总结 .11 3. 燃气行业 . 11 3.1. 天然气供需缺口逐步改善，改革引领新格局 .11 3.2. 燃气行业总结 . 13 4. 投资策略及重点关注公司 . 14 5. 风险提示 . 14 图表目录 图 1 2020 年公用事业行业跑输沪深 300 . 3 图 2 2020 年公用事业子板块涨跌幅 . 3 图 3 2020 年至今公用事业及子板块涨跌情况 . 3 图 4 2020 公用事业涨幅位居申万各行业分类第 21 位 . 4 图 5 2020 公 用事业 PE 估值位居申万各行业分类第 19 位 . 4 图 6 公用事业子板块绝对 PE 估值 . 5 图 7 公用事业子板块绝对 PB 估值 . 5 图 8 我国 GDP 增速（季度累计值） . 6 图 9 各产业 GDP 当季值（不变价） . 6 图 10 全社会累计用电量 . 6 图 11 各产业用电量当月值同比 . 6 图 12 2019 年电力板块营收同比增速 . 7 图 13 2019 年电力板块归母净利润同比增速 . 7 图 14 火电发电量 . 8 图 15 火电发电设备容量 . 8 图 16 火电利用小时数情况 . 8 图 17 主要火电企业业绩表 . 9 图 18 火电板块业绩环比增速 . 9 图 19 电煤价格指数 . 10 图 20 我国煤炭产量 . 10 图 21 年度长协价 :CCTD 秦皇岛动力煤 (Q5500). 11 图 22 秦皇岛动力煤 (Q5500)市场价和期货价 . 11 图 23 国内天然气产量 . 12 图 24 天然气消费结构 . 12 图 25 国内天然气进口依赖度 . 12 图 26 国内天然气进口价格指数 . 12 图 27 国内 LNG 天然气进口累计量 . 13 图 28 LNG 市场价 . 13 LONGONE 3 市场有风险，投资需谨慎 table_page 中期策略 1.行业市场表现回顾 1.1.走势回顾 公用事业 行业在二级市场表现不佳 。截至 2020 年 6 月 3 日 ， 公用事业板块累计 下跌6.94%， 沪深 300 指数累计下跌 4.06%， 跑输 大盘 2.88 个百分点； 从细分 板块 来看， 火电 和燃气板块下跌严重，分别累计下跌 12.44%和 11.96%； 水电板块 跌幅 略高于大盘跌幅，累计下跌 5.52%。 图 1 2020 年 公用事业 行业 跑输 沪深 300 图 2 2020 年 公用事业子板块涨 跌 幅 资料来源： WIND 资讯，东海证券研究所 资料来源： WIND 资讯，东海证券研究所 注 ：涨跌幅截至 2020/6/3 图 3 2020 年至今公用事业及子板块涨跌情况 资料来源： WIND 资讯， 东海 证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,000-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%20-01 20-01 20-01 20-02 20-02 20-02 20-03 20-03 20-03 20-03 20-04 20-04 20-04 20-04 20-05 20-05 20-05成交金额 公用事业 (申万 ) 沪深 300 -14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%SW火电 SW水电 SW燃气 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02火电 (申万 ) 水电 (申万 ) 燃气 ( 申万 ) 沪深 300 LONGONE 4 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 中期策略 截至 2020 年 6 月 3 日 ，在万得分类的 28 个行业中， 公用事业 行业 -6.94%的 跌幅 排名 中 下 ，位居 申万行业指数 第 21。 公用事业 行业的估值为 20.24 倍，排名第 19，估值水平在 申万 各行业中处于 中 下 等 水平。 2019 年公用事业板块 第一、二季度 走势和大盘走势呈正相关， 受新冠疫情 影响，公用事业板块目前估值处于历史 相对 低位。 图 4 2020 公用事业涨幅位居申万 各 行业分类第 21 位 资料来源： WIND 资讯， 东海 证券研究所 图 5 2020 公用事业 PE 估值位居申万 各行业 分类第 19 位 资料来源： WIND 资讯， 东海 证券研究所 -20-15-10-5051015202501020304050607080LONGONE 5 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 中期策略 1.2.估值走势 在估值方面，横向比较，以 PE(TTM)剔除负值后计算，公用事业板块 估值为 20.24 倍，排名第 21 位 ，估值水平在 申万 A 股 各行业中属 于 中 下 水平，成长处于相对稳定 状态 。 纵向比较， 2020 年 公用事业三个子板块 PE、 PB 整体都是在 1 月至 6 月 都 表现出先降后升的趋势 。因 受 新冠疫情 的影响 ， 整体估值中枢 都 先 出现了不同程度的 下降 ，后随着复工的陆续开展，估值中枢缓慢回升 。 截至 2020 年 6 月 3 日，火电 、 水电 和 燃气 的 PE值分别为 18.41 倍、 17.51 倍和 27.89 倍 。综合来看，我们认为公用事业板块估值处于历史 相对 低位， 待外部环境因素改善，估值有望修复。 图 7 公用事业子板块绝对 PB 估值 资料来源： WIND 资讯， 东海 证券研究所 01234562015-06-05 2015-07-10 2015-08-14 2015-09-18 2015-10-23 2015-11-27 2015-12-31 2016-02-05 2016-03-18 2016-04-22 2016-05-27 2016-07-01 2016-08-05 2016-09-09 2016-10-21 2016-11-25 2016-12-30 2017-02-03 2017-03-10 2017-04-14 2017-05-19 2017-06-23 2017-07-28 2017-09-01 2017-10-13 2017-11-17 2017-12-22 2018-01-26 2018-03-02 2018-04-04 2018-05-11 2018-06-15 2018-07-20 2018-08-24 2018-09-28 2018-11-09 2018-12-14 2019-01-18 2019-03-01 2019-04-04 2019-05-10 2019-06-14 2019-07-19 2019-08-23 2019-09-27 2019-11-01 2019-12-06 2020-01-10 2020-02-21 2020-03-27 2020-04-30 2020-06-04火电 水电 燃气 图 6 公用事业子板块绝对 PE 估值 资料来源： WIND 资讯， 东海 证券研究所 0102030405060702015-06-05 2015-07-10 2015-08-14 2015-09-18 2015-10-23 2015-11-27 2015-12-31 2016-02-05 2016-03-18 2016-04-22 2016-05-27 2016-07-01 2016-08-05 2016-09-09 2016-10-21 2016-11-25 2016-12-30 2017-02-03 2017-03-10 2017-04-14 2017-05-19 2017-06-23 2017-07-28 2017-09-01 2017-10-13 2017-11-17 2017-12-22 2018-01-26 2018-03-02 2018-04-04 2018-05-11 2018-06-15 2018-07-20 2018-08-24 2018-09-28 2018-11-09 2018-12-14 2019-01-18 2019-03-01 2019-04-04 2019-05-10 2019-06-14 2019-07-19 2019-08-23 2019-09-27 2019-11-01 2019-12-06 2020-01-10 2020-02-21 2020-03-27 2020-04-30 2020-06-04火电 水电 燃气 LONGONE 6 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 中期策略 1.3.电力板块概况 受疫情影响，整体经济受影响较大 。国家统计局数据显示， 2020 年 1-3 月我国国民生产总值（ GDP-不变价）累计同比下降 6.8%。分行业来看 ， 2020 年 1-3 月，第一、第二和第三产业 GDP 跌幅 分别为 -3.20%、 -9.60%和 -5.20%， 三大产业都出现了不同程度的显著下滑， 第 二和第三产业受疫情影响最为明显，待复工后指数有望显著回升。 图 8 我国 GDP 增速（季度累计值） 图 9 各产业 GDP 当季值（不变价） 资料来源： WIND 资讯，东海 证券研究所 资料来源： 中电联，东海 证券研究所 第二和第三产业受疫情影响下滑更为显著 。 根据 4 月份最新官方数据， 我国全社会用电量累计同比下滑 4.74%，其中 ，第一产业、第二产业、第三产业用电量累计值同比下滑分别为 5.0%、 6.1%和 8.1%，其中， 第二和 第 三 产业 受疫情影响下滑更为严重。全社会用电量下滑 ， 也从一方面证明了经济整体有下行压力，待复工后用电量有望显著回升。 图 10 全社会累计用电量 图 11 各产业用电量当月值同比 资料来源： 中电联，东海 证券研究所 资料来源： WIND 资讯，东海 证券研究所 -8-6-4-202468100100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000GDP不变价 (亿元） 累计同比（ %） -15.00-10.00-5.000.005.0010.002012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12GDP累计同比 (%) 第一产业同比 (%) 第二产业同比 (%) 第三产业同比 (%) -6-4-20246810010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000全社会用电量 (亿千瓦时） 累计同比（ %） -10.00-5.000.005.0010.0015.00全社会用电量 (%) 第一产业 :累计同比 (%) 第二产业 :累计同比 (%) 第三产业 :累计同比 (%) LONGONE 7 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 中期策略 电力板块 2019 年 营业总收入为 12178.49 亿元， 同比 增长 7.46%， 板块 归母净利润为862.13 亿元， 同比 增长 11.43%。 2019 年 煤价下行 导致火电 利润 明显 上升 ， 火电板块 实现营收和利润分别为 8474.34 亿元和 309.30 亿元，营收增速比去年 上升 5.50%，利润大幅增厚 26.39%。火电利润情况的改善对公用事业板块的拉升作用明显，抛开外部经济因素的影响，火电利润 的 改善 情况 很大程度上取决于煤价的走势。 图 12 2019 年 电力板块营收同比增速 亿元 图 13 2019 年电力板块归母净利润同比增速 亿元 资料来源： WIND 资讯，东海证券研究所 资料来源： WIND 资讯，东海 证券研究所 2. 火电行业 2.1.业绩弹性还看煤价 ， 关注复工 后 业绩 回升 发电量因疫情 大幅回落 。 2020 年 1-4 月，全国规模以上火电厂火电发电量累计15757.60 亿千瓦时，同比减少 5.90%。 6000 千瓦以上火电装机增速放缓 ， 2020 年 1-4 月火电装机容量为 119223 万 千瓦时，同比增长 3.9%。 火电 发电量的显著回落主要还是因为疫情所致。 0246810121416182002000400060008000100001200014000电力 火电 水电 营业收入 累计同比（ %） -505101520253001002003004005006007008009001000电力 火电 水电 归属母公司股东净利润 累计同比（ %） LONGONE 8 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 中期策略 图 14 火电发电量 亿千瓦时 图 15 火电发电设备容量 万千瓦 资料来源： 国家统计局，东海 证券研究所 资料来源： WIND 资讯 ，东海 证券研究所 火电利用小时数短期 下滑 。 2000 年后 ，在“经济发展，电力先行”的理念引导下，火电装机数量在 2006 年一度达到惊人的 26%的增速，从 2000 年 到 2010 年 ，火电盈利的扩张主要是靠装机容量的增加。 2016 年起， 我国相继推出多项政策促进煤电装机去产能， 环保压力与日俱增， 装机容量对业绩增量的贡献率降低，利用小时数的贡献对火电企业业绩增长至关重要。 2020 年 1-4 月，受到新冠疫情 的影响， 全国火电设备平均利用小时为 1266 小时，同比减少 146 个小时 ， 降 幅 在可接受范围内 。 图 16 火电利用小时数情况 资料来源： WIND 资讯， 东海 证券研究所 -8-6-4-202468010,00020,00030,00040,00050,00060,000火电发电量 累计同比（ %） 0123456789020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0006000千瓦及以上电厂发电设备容量 累计同比 (%) -500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-04发电设备平均利用小时 同比增长小时数 LONGONE 9 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 中期策略 表 1 煤电去产能政策 时间 政策 2016/03 关于促进我国 煤电 有序发展通知 2016/12 2020 年 煤电 装机力争控制在 11 亿千瓦以内电力发展“十三五”规划 2017/01 关于衔接各省“十三五”煤电投产规模的函取消、缓核，缓建煤电机组 1.48 亿千瓦 2017/09 2017 年分省煤电停建和缓建项目名单的通知停建煤电项目 3520 万千瓦、缓建 5517 万千瓦 2018/03 2018 年能源工作指导意见淘汰高污染、高能耗的煤电机组约 400 万千瓦 资料来源： WIND 资讯， 东海 证券研究所 煤价下 行 ， 火电板块 利润情况改善 。 2017 年 ， 火电行业实现营业收入 6532.7 亿元，同比增长 19.3%， 但是 受到高煤价拖累， 实现 归 母 净利润 124.8 亿元，同比减少65.1%； 2018 年， 由于电力需求回暖、燃料成本 开始 下移， 火电行业实现营业收入 和归母净利润分别为 10133.68 亿元和 677.53亿元，同比增长分别为 10.56%和 24.33%。2019 年，虽然全国火电发电量和用电量增速承压，但动力煤价格相较于 2017 年和2018 年显著下调， 火电板块实现营收和利润分别为 8474.34 亿元和 309.30 亿元，营收增速比去年前三季度上升 5.50%，利润大幅增厚 26.39%。 图 17 主要火电企业业绩表 亿元 图 18 火电板块业绩环比增速 亿元 资料来源： WIND 资讯，东海证券研究所 资料来源： WIND 资讯 ，东海 证券研究所 煤炭供给 侧 宽松 ，电煤价格指数稳定 。 从供给端来说，根据国家能源局于 2018 年 2月 26 日印发的 2018 年能源工作指导意见， 2018 年我国煤炭指导产量为 37 亿吨