证券行业2020年中期策略：政策张弛有度，券商迎来历史发展机遇.pdf

证券分析师王维逸 投资咨询资格编号： S1060520040001 WANGWEIYI059pingan李冰婷 投资咨询资格编号 ： S1060520040002 LIBINGTING419pingan证券研究报告证券行业 2020年中期策略 政策张弛有度，券商迎来历史发展机遇请务必阅读正文后免责条款行业评级证券 强于大市（维持）2020年 6月 22日核心观点2投资建议券商持续受益，迎来发 展历史机遇政策张弛有度，建设有 韧性的成熟资本市场一张： 头部券商并表监管、分类监管强化监管，确保证券市场安全发展一弛： 再融资新规、科创板、创业板注册制复苏股权融资市场、提高市场活跃度迎来历史发展机遇： 升综合服务能力、专业能力、资本实力资本市场守门人： 注重价值发现、提高风险管理能力，审慎运用资本短期来看 ， 活跃度提升 ，结构性行情带动赚钱效应 ，证券行业体现 beta属性 。长期来看 ， 改革有望改变业务模式和行业竞争格局 ，对板块有长期的估值支撑 。目录 CONTENTS32.券商持续受益，迎来发展历史机遇1.政策张弛有度，建设有韧性的成熟资本市场3.盈利预测及投资建议4.风险提示2019年以来资本市场重大定调52019年以来 ， 中央从顶层设计全面推进资本市场基础制度改革 ， 健全资本市场投融资功能 ， 券商 迎来高质量发展的重要历史机遇 。 改革主要聚焦于三个方向： 完善市场基础制度建设 。 1） 信息披露制度：新证券法设专章规定信息披露制度 ， 扩大信息披露义务人的范围 、 完善信息披露的内容 。2） 投资者保护制度：无论是 “ 深改十二条 ” 还是新证券法都对投资者适当性管理提出新的要求 ， 维护中小投资者的利益 。 提升市场投资活跃度 。 1） 融资融券：扩大标的股票数量并取消最低担保比例 ， 此外针对科创板采取券源扩大至战投 ， 引入市场化的费率 、 期限确定机制等 。 2） 衍生品：时隔五年启动扩大股票股指期权试点工作 ， 批准上交所 、 深交所上市沪深 300ETF期权 ， 中金所上市沪深 300股指期权上市交易 。 3） 基金投顾：开启公募基金买方投顾模式 ， 7家券商获得基金投顾试点 。 提升直接融资服务实体经济的能力 。 1） 注册制：科创板平稳运行为全面推进注册制奠定基础 ， 创业板试点为全面推进注册制再下一城 。 2） 退市制度：取消暂停上市环节 ， 触发条件的股票直接退市 ， 提高上市公司质量 。1.政策张弛有度，建设有韧性的成熟资本市场资料来源：证监会，平安证券研究所7在改革开放的同时，资本市场制度要同步完善，打造有韧性的成熟资本市场。新证券法： 提高证券违法违规成本，提高对违法行为的处罚力度。完善公司信息披露制度、强化中介机构的法律责任。明确投资者保护机构的主要职能，探索建立证券民事诉讼制度，从根本上实现对中小投资者的保护。证券公司分类监管 ： 促进规范经营、管控风险，引导行业差异化发展 ， 优化市场竞争力评价指标，聚焦境内各项主营业务 ， 在注册制趋势下 引导证券公司 协助加速完善市场基本制度 。1.1政策张弛有度 一张证券公司风险管理能力评价指标与标准 ： 提高主要风控指标持续达标加分门槛，引导证券公司强化资本约束，完善持续合规状况的扣分标准及调降级别依据，重视资本约束与风险管理能力 。科创板、创业板完善退市标准： 取消暂停、恢复上市程序加快了退市进程；丰富退市标准实现宽进严出的市场制度，助力资本市场优胜劣汰，提高上市公司质量，实现资本市场优化资源配置的功能。2020H1融资端政策梳理科创板、创业板注册制： 科创板率先试点注册制，未盈利企业、红筹企业等上市困难的企业可通过科创板实现融资需求，降低对上市企业市值和财务的要求，帮助成长型企业获得更多资本市场融资机会，有利于完善资本市场制度。注册制 +复杂投融资服务需求增加，考验券商专业能力 ： 注册制下 IPO定价更灵活，破发风险也随之增大，券商需具备专业、客观定价能力。投融资制度安排不断完善，促使更多上市公司有意愿进行并购重组与再融资，将倒逼券商定增、财务顾问等综合服务能力提升。券商需要提高对标的价值的甄别能力，优质项目竞争加剧，未来将更加考验券商定价、承做、销售、投资的综合服务能力。1.2政策张弛有度 一弛5资料来源：证监会，平安证券研究所融资端：提升市场融资服务能力时间 政策 内容2020/2 再融资新规 1）降低创业板再融资门槛。 2）优化非公开发行制度安排。 3）将再融资批文有效期从 6个月延长至 12个月。2020/3 修订科创板企业发行上市 申报及推荐规定 设立两套科创属性评价标准，鼓励研发投入、营业收入、主营相关发明专利符合指标的企业上市。2020/4 创业板注册制 设立三套上市条件，取消最近一期末不存在未弥补亏损的要求。1.2政策张弛有度 一弛4再融资新规： 再融资一系列新规有望改善自 2016年以来持续下滑的定增市场。新规大幅下调企业参与门槛、缩短锁定期使资金退出更加灵活、延长批文有效期给予企业选择更适合的发行窗口的机会，最终帮助企业通过资本市场实现结构优化和行业整合。假设2020年定增市场规模恢复至 1-1.2万亿元，以 0.5%-1%承销费率计算，以 2019年投行和总营业收入为标准，预计贡献 6%-25%的投行收入增量，贡献 0.7%-2.6%的总营业收入增量。2015-2020H1定增市场规模0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02015 2016 2017 2018 2019 2020H1市场规模（万亿元） 市场规模（万亿元）资料来源： Wind，平安证券研究所时间 定增数量（家） 定增募集金额（亿元）2020/2 7 2122020/3 18 1,0092020/4 32 6412020/5 12 159再融资新规出台后定增家数与募集金额融资端：提升市场融资服务能力时间 政策 内容2019/3 科创板注册制 首次公开发行上市、增发上市的股票，上市后前 5个交易日不设涨跌幅限制；竞价交易涨跌幅限制 20%。2020/4 创业板注册制 首次公开发行上市、增发上市的股票，上市后前 5个交易日不设涨跌幅限制，并设置 30%、 60%两档停牌指标以稳定价格防止过度波动；竞价交易涨跌幅限制 20%。2020/4 适时引入单次 T+0交易 上交所提出科创板将适时引入单次 T+0交易制度。投资端政策梳理为注册制制定相应涨跌幅限制： 放宽涨跌幅限制有利于提高市场活跃度，增加炒作难度、保障投资者权益的同时有助于机构投资者获得更高的定价权，完善交易机制。适时引入单次 T+0交易： 有利于市场效率的提升、保证市场流动性，取消 T+1制度下对定价效率的不利影响，体现纠错功能；有利于解决资本市场的供给短缺；有利于承接国外资金，最终加速中国资本市场对外开放。6资料来源：证监会，平安证券研究所投资端： 提升市场投资活跃度 ，完善交易机制1.2政策张弛有度 一弛目录 CONTENTS92.券商持续受益，迎来发展历史机遇1.政策张弛有度，建设有韧性的成熟资本市场3.盈利预测及投资建议4.风险提示市场 化 改革为 券商 带来历史发展机遇 ，在综合服务能力、专业能力、资本金等方面需要加速提升提升一揽子综合服务能力投行： 打造“投行 +投资”模式，延伸服务链条，为客户进行包括衍生品、结构化融资等全产品线的一体化全生命周期的综合服务。经纪： 协同基金投顾与代销金融产品，同时丰富产品库，借力科技赋能提升客户服务效率和服务维度。交易： 发挥资产挖掘、设计、研究、销售一体化服务综合优势。提升专业能力复杂投融资能力： 投融资政策相继落地，上市公司并购重组与再融资意愿增强，倒逼券商提升复杂交易和创新服务能力，聚焦高价值项目。主动管理： 截至 2020Q1，主动管理规模前 20券商中，共 12家主动管理占比超过 50%。券商资管持续去通道化，主动管理能力成为资管业务的关键。2.1券商亟待提升实力，把握市场化改革机遇10