电子行业2020年中期策略：5G推动消费电子持续创新，国产替代大潮势不可挡.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 电子 行业 2020 年中期策略 推荐 （ 维持 ） 5G 推动消费电子持续创新，国产替代大潮势不可挡 苹果开启新一轮 Super Cycle，聚焦终端 5G 升级换代 +可穿戴赛道创新。 苹果不断定义电子潮流 ， 其在自身持续优秀的同时，也培育了一批优质的消费电子企业。 2020 年是苹果 5G 换机元年，多款 5G 版 iPhone“蓄势待发”，手机射频前端 /光学 /主板等赛道值得重点关注。此外， AirPods 问世以来快速引爆市场，成为继 iPhone 之后另一爆款产品。在 AirPods 带动下， TWS/智能手表等可穿戴市场欣欣向荣，未来三年行业上行趋势明确。展望消费电子行业远景， VR/AR产品有望重塑行业天花板。 疫情不改半导体长期复苏态势，“中芯国际 +长电科技”有望持续受益半导体国产化浪潮。 疫 情的爆发对下游需求造成了短期的扰动，但根据台湾 地区 产业链月度数据及重点公司的业绩展望来看， HPC、智能手机、 CIS、指纹识别、电源管理等领域仍有望保持较高的景气度。随着大陆 IC 设计行业的快速发展，有望持续带动大陆地区半导体制造端的稳健发展，以“中芯国际 +长电科技”为核心的大陆 IC 制造端产业联盟，是承担半导体国产化的基石，随着中芯国际先进制程的稳步扩产，及长电科技先进封装工艺的顺利研发，有望持续受益下游需求的增长，带来重点公司盈利能力的持续改善及产业地位的提升，同时考虑到中芯国际科创板上市带来的对半导体板块关 注度的提升，重点关注中芯国际及相关标的。 三星 LG 退出 LCD 面板， TV 面板有望开启一轮长景气。 韩国厂商 计划在 2020年底全面退出本土 LCD 产能 ， 中期看 BOE 与华星合计市占率有望达到 60%，行业有望结束恶性竞争格局，企业盈利中枢恢复可期。 需求侧 看疫情冲击逐渐减弱，三季度电视销售及备货 进入旺季， 中国区及北美需求表现较好。体育赛事恢复叠加国内地产竣工数据回暖， 2021 年全球电视需求预期较好， 考虑产能退出影响，明年面板价格有望进入快速上涨通道。 流量驱动通信 PCB 持续高景气， 基站与数通接力成长 。 5G 数据流量是通信PCB 的核心驱动力， 基站 与 服务器等数通需求有望接力成长，行业景气周期有望超越 3G/4G。 投资建议： 重点推荐 苹果产业链 立讯精密 /东山精密 /鹏鼎控股 /领益智造 /水晶光电 /欣旺达 /信维通信 /恒铭达 ， 重点关注闻泰科技 /歌尔股份 /大族激光，推荐半导体国产化 长电科技 ， 重点关注中芯国际 /北方华创，推荐 PCB 龙头沪电股份 /深南电路 /生益科技 /胜宏科技 ， 重点关注 面板龙头京东方 A/TCL 科技 。 风险提示 ： 下游 需求不及预期 ，行业竞争加剧，中美科技摩擦加剧， 新技术 落地不及预期 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 立讯精密 45.6 1.23 1.64 2.09 37.07 27.8 21.82 15.69 强推 东山精密 29.14 1.07 1.49 1.94 27.23 19.56 15.02 5.41 强推 鹏鼎控股 48.58 1.51 1.83 2.11 32.17 26.55 23.02 5.66 强推 领益智造 10.78 0.39 0.58 0.71 27.64 18.59 15.18 6.33 强推 恒铭达 57.19 1.69 2.89 4.1 33.84 19.79 13.95 5.71 强推 深南电路 163.46 3.78 4.93 6.65 43 33 25 12 强推 沪电股份 24.45 0.89 1.26 1.47 27.47 19.4 16.63 8.21 强推 胜宏科技 23.21 0.87 1.09 1.36 26.68 21.29 17.07 5.44 强推 水晶光电 16.91 0.51 0.64 0.78 32 25 21 4 强推 长电科技 28.52 0.54 0.9 1.3 52.81 31.69 21.94 3.62 强推 欣旺达 18.38 0.55 0.88 1.21 33.42 20.89 15.19 5.0 强推 信维通信 48.55 1.39 1.98 2.61 34.93 24.52 18.6 9.97 强推 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 06 月 19 日 收盘价 证券分析师：耿琛 电话： 0755-82755859 邮箱： gengchenhcyjs 执业编号： S0360517100004 占比 % 股票家数 (只 ) 269 6.95 总市值 (亿元 ) 53,967.33 7.76 流通市值 (亿元 ) 36,869.21 7.23 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.15 17.48 66.2 相对表现 3.99 15.46 59.14 电子行业周报（ 20200525-20200531）：中美科技摩擦加剧，半导体产业成战略高地 2020-05-31 电子行业周报（ 20200601-20200607）：苹果产业链配置正当时， 6 月做多窗口看新高 2020-06-07 电子行业周报（ 20200608-20200614）：苹果产业链迎来配置良机， 6 月做多窗口或看新高 2020-06-16 -8%26%61%95%19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/042019-06-24 2020-06-19沪深 300 电子相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 电子 2020 年 06 月 23 日 电子行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 本报告从子板块景气周期和中期产业趋势出发，优选消费电子、半导体、面板和 PCB 产业链。 消费电子以苹果为核心分析了消费电子发展路线以及现阶段值得关注的赛道。 特别 从产品端进行分析： 1.20 年 iPhone5G 换机元年，手机射频 /光学 /主板赛道会有较大创新； 2.AirPods 的持续火爆带动可穿戴市场的发展，尤其是 VR/AR 赛道值得重点关注。 半导体产业链结合晶圆代工的核心卡位及国产化趋势，深度挖掘中芯国际产业链的优势和机遇，提出大陆半导体产业同盟：中芯国际 +长电科技。 面板行业从中期维度看韩厂退出更重要的是行业集中度的提 升 ， BOE、 TCL 份额集中形成寡头格局，行业盈利大幅改善，龙头企业 ROE 修复。 PCB 行业从流量角度出发推演行业的景气周期， 提出高端PCB 的需求有望穿越周期，行业竞争格局良好， 龙头盈利有望持续超预期。 投资 逻辑 报告主要分 四 大板块， 分别阐述消费电子 苹果产业链 、半导体 中芯国际及射频芯片产业链 、面板 产业链 和 PCB 产业链 的行业逻辑，最终落实到投资建议上，推荐相关板块的重点公司 。 电子行业 2020 年 中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、苹果开启新一轮 Super Cycle，聚焦终端 5G 升级换代 +可穿戴赛道创新 . 11 （一）苹果定义潮流， iPhone 驱动业绩增长， AirPods 叠加可穿戴打开远期成长空间 . 11 1、苹果产业地位无可取代，匠心精神完善苹果产业生态 . 12 2、多款 5G iPhone 新品蓄势待发， 20 年料将成为 iPhone 5G 换机元年 . 14 3、 AirPods 宣告 TWS 时代到来， Apple Watch/苹果 AR 值得重点关注 . 14 （二） 5G 换机浪潮下，射频前端升级 /光学创新 /主板换代备受瞩目 . 16 1、射频前端市场空间巨大，国产替代稳步推进 . 18 2、光学赛道多维化发展，高像素 /超广角 /3D Sensing 功能创新不断 . 23 3、轻薄化设计 +功能创新压缩主板空间， HDI 主板已成手机主板新宠 . 30 （三） TWS 耳机引领可穿戴市场火爆，智能手表 +AR/VR 重塑行业天花板 . 31 1、 TWS 耳机： AirPods 引领可穿戴潮流， TWS 耳机行业欣欣向荣 . 32 2、智能手表： Apple Watch 健康功能成为热点，行业景气度持续提升 . 34 3、 AR/VR： 5G 助力 VR/AR 攻克技术难点， AR/VR 行业或将迎来发展黄金期 . 36 （四）重点关注标的：闻泰科技、歌尔股份、大族激光 . 39 1、闻泰科技：全球 ODM 龙头企业，收购安世半导体，成就双核驱动体系 . 39 2、歌尔股份： AirPods 业务助力声学龙头企业开启新一轮高成长 . 40 3、大族激光：厉兵秣马，激光行业巨擘再显峥嵘 . 40 二、半导体复苏趋势不改， IC 制造及封测环节国产替代稳步推进 . 41 （一）半导体板块整体复苏趋势不改，重点环节景气度持续改善 . 41 （二）下游需求强劲，短期疫情不改半导体周期复苏趋势 . 42 （三）半导体国产化空间巨大，大陆 IC 设计行业的快速发展有力带动 IC 制造环节的发展 . 46 （四）资金端与政策端的重点倾斜，为半导体产业链的快速发展提供坚定支持 . 47 （五）中芯国际先进制程不断突破，向第一梯队稳步迈进 . 48 1、晶圆代工全球市场空间超 600 亿美金，大陆地区需求旺盛 . 48 2、中芯国际 大陆龙头晶圆代工厂，先进制程进展顺利 . 50 （六）行业复苏 +半导体国产化，封测龙头厂商盈 利能力持续改善 . 52 1、全球半导体封测市场规模约为 560 亿美金，大陆封测厂商行业份额显著提升 . 52 2、前道工艺与后道工艺的相互渗透， “长电科技 +中芯国际 ”构建大陆最强产业联盟 . 52 3、 “行业复苏 +半导体国产化 +管理改善 ”，大陆封测龙头盈利能力持续改善 . 53 （七）重点关注标的：中芯国际、北方华创 . 58 1、中芯国际：先进制程不断突破，向第一梯队稳步迈进 . 58 2、北方华创：半导体设备产品线齐全，有望深度受益半导体设备国产化进程 . 59 电子行业 2020 年 中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 三、面板：大尺寸面板重回涨价通道， OLED 渗透率持续提升 . 60 （一）韩厂加速退出 LCD 面板， TV 面板有望开启一轮长周期景气 . 60 1、 TV 面板历史复盘及行情回顾 . 60 2、供给端：韩厂退出叠加大尺寸化， TV 面板出货量有望下降 . 62 3、需求端： TV 整机市场将迎来拐点，中国市场或将率先复苏 . 67 4、供需格局改善支撑面板价格提升，涨价预期开始兑现 . 71 （二） OLED 渗 透率持续提升，国产替代加速推进 . 72 （三）重点关注标的：京东方 A、 TCL 科技 . 74 1、京东方 A：全球 LCD 龙头，显示业务全面开花 . 74 2、 TCL 科技：携手优质客户，管理能力和效率为王 . 77 四、 PCB： 5G 流量驱动通信 PCB 持续成长，终端升级驱动软板 HDI 量价齐升 . 79 （一）流量驱动高端通讯板景气提升，应用场景落地扩容行业空间 . 79 （二）智能机轻薄化引领 FPC 创新应用，电子产业升级驱动需求高成长 . 84 1、电子产业升级驱动 FPC 应用渗透，汽车电子 /可穿戴等领域需求提升 . 84 2、苹果产品创新不断，硬件 FPC BOM 条目 &ASP 逐年提升 . 85 （三 ）高密度轻薄化趋势下， HDI 板成 PCB 主要增长点之一 . 85 五、相关标的 . 87 （一）立讯精密：矩阵式创新铸造平台式成长新引擎，深耕 5G 版图分飨新兴产业重构红利 . 87 （二）领益智造：一尺之水，一跃而过 . 88 （三）水晶光电： 5G 换机周期叠加光学创新趋势共振， AR 时代价值升级先驱 . 89 （四）恒铭达 ：从 “小而美 ”到 “大且强 ” . 90 （五）胜宏科技：智慧工厂领航，向百亿 PCB 厂商迈进 . 91 （六）欣旺达：消费电池稳步增长，动力电池静待时机 . 92 （七）信维通信：射频前端 +无线充电强势发力， “泛射频 ”龙头迎来发展新阶段 . 93 （八）长电科技：产能利用率持续提升 +产品结构显著改善，封测龙头盈利能力不断增强 . 94 （九）东山精密：软板双龙格局已现， 5G 布局进入全面收获期 . 95 （十）鹏鼎控股：旺季不旺风险解除， FPC 王者归来 . 96 （十一）深南电路： PCB 龙头受益新基建，载板国产化空间可期 . 97 （十二）沪电股份：新基建扬帆起航，品牌老厂风头正劲 . 98 （十三）生益科技： CCL 龙头逆风成长， PCB 快速扩张 . 99 电子行业 2020 年 中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表目录 图表 1 苹果 40 年发展历程 . 11 图表 2 2010 年起 iPhone 业务超越电脑成为苹果主营业务 . 12 图表 3 苹果依靠手机业务快速成长为行业第一，龙头地位无可撼动 . 12 图表 4 苹果盈利水平行业领先 . 13 图表 5 苹果侧重于培育供应商 量产能力及管理体系 . 13 图表 6 安卓供应链利润吃紧，上下游缺乏协同效应 . 13 图表 7 5G 渗透率有望在未来三年快速爬升 . 14 图表 8 iPhone 7 取消耳机孔 . 15 图表 9 苹果领衔，各大厂商布局 TWS 耳机 . 15 图表 10 2019 年 TWS 销量排行 . 15 图表 11 各品牌智能手表市场份额占比 . 16 图表 12 搭载 eSIM 的苹果手表实现语音通话功能 . 16 图表 13 通讯技术向着高速率、低延时方向发展 . 17 图表 14 复盘 4G 成长史， 5G 有望于 20H1 真正起步渗透，并于 2122 年在主流国家呈加速替代趋势 . 17 图表 15 手机终端无线通信系统构架 . 18 图表 16 全球射频前端市场有望继续保持高增长 . 18 图表 17 全球射频前端市场格局 . 18 图表 18 射频前端和传统硅基半导体存在差异 . 19 图表 19 射频前端集成化趋势 . 19 图表 20 高通 QTM052 毫米波模组 . 20 图表 21 5G 手机价值量显著提升 . 20 图表 22 2017 年 Skyworks 大陆地区收入占比 83% . 21 图表 23 2019 年 Qorvo 的大陆地区收入占比达 56%. 21 图表 24 国内主要功率放大器厂商介绍 . 22 图表 25 国内主要滤波器厂商介绍 . 22 图表 26 国内主要射频开关和 LNA 厂商介绍 . 23 图表 27 历代 iPhone Bom 成本拆解 . 24 图表 28 从苹果和安卓（华为）智能手机更新换代看摄像头发展史 . 24 图表 29 全球智能手机单部搭载摄像头数量 . 25 图表 30 2019 年主流手机三摄品牌市占率 . 25 图表 31