浙江银行业专题：中小银行的“浙东现象”.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 银行 Table_IndustryInfo 浙江 银 行业专题 超配 （维持评级） 2020 年 06 月 21 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 中小 银行 的“浙东现象” 浙江银行业 有很多经营优异 的中小银行，与其区域经济特色有关 经济结构决定银行结构。浙江省大型国企相对较少，民营企业、中小微企业成为了银行业的主要客群，为中小银行的经营发展创造了空间和条件。 同时， 浙江省经济发达，吸引了大量全国性银行来这里开设分支机构，再加上本土大量的中小银行，银行业内部竞争非常激烈。竞争倒逼银行寻找差异化客户定位、真正做到“以客户为中心”、实施市场化的考核激励机制，催生出一批经营业绩优异的中小银行 。 浙江省银行业盈利能力分析 ： “小而美”的银行 浙江省不少银行的盈利能力在全国排名前列。我们搜集了 255 家区域性中小银行样本，其中 ROA 排名前 20 的银行，有 10 家来自浙江省。 （ 1）从事小微业务提高了盈利能力。从杜邦分析结果来看，这 10 家银行盈利能力强的原因相似，都具有做小微业务的典型特征； （ 2）他们都是“小而美”的银行。这些银行中，只有台州银行、泰隆银行和鹿城农商行的资产规模超过了 500 亿元，而且其中最大的台州银行资产规模也只有 2230 亿元，其余银行的规模都很小 ，但在小微业务方面具备很强的优势 ，都属于“小而美”的银行 ； （ 3） 浙江省 优秀的中小银行较多， 与当地经济环境 高度 相关，但并不能简单认为 与 区域绑定的 ， 因为在当地同样有表现平庸的银行 ， 说明区域并非充分条件 ，且它们的成熟模式在内地村镇银行也有较好的复制效果 ，说明区域亦非必要条件。这 表明 这一套通行于浙江省的中小银行“小而美”的商业模式具有较好的可推广性。 投资建议 目前 A 股中与台州银行等所从事的小微业务类似的是常熟银行，我们认为其盈利能力在未来有望持续提升 。行业方面， 我们维持“超配”评级不变，并重点推荐估值极低、盈利稳定的大型国有行，包括工商银行、农业银行、邮储银行等 ，和 基本面优异的中小银行，包括宁波银行、常熟银行等 。 风险提示 宏观经济下行风险；样本银行数量较少带来一定偏差 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601398 工商银行 买入 5.20 1813 0.90 0.94 5.8 5.5 601288 农业银行 买入 3.35 1157 0.72 0.75 4.6 4.5 601658 邮储银行 买入 4.62 360 0.72 0.81 6.4 5.7 002142 宁波银行 买入 25.62 154 2.66 3.11 9.6 8.2 601128 常熟银行 增持 7.36 20 0.74 0.85 10.0 8.6 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 银行卡产业及卡组织专题：方寸之间 2020-06-14 银行业 2020 年下半年投资策略：从成本角度看银行让利空间 2020-06-12 行业点评：央行创设新的货币政策工具支持小微企业信贷投放 2020-06-02 2020 年 6 月银行业投资策略：测算显示降息对净息差影响有限 2020-06-01 行业快评：如何看待今年银行股的“负相对收益” 2020-05-29 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjianguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliangguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519010001 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiweiguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/19 A/19 O/19 D/19 F/20 A/20上证综指 银行请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 浙江省银行业特色 . 4 经济结构决定银行结构 . 4 省内银行业务需求旺盛 . 5 银行业内部竞争非常激烈 . 6 浙江省银行业盈利能力分析 . 7 通过小微业务获得高 ROA . 7 “小而美 ” . 9 既有地利，也有人和 . 9 投资建议 . 11 风险提示 . 12 国信证券投资评级 . 14 分析师承诺 . 14 风险提示 . 14 证券投资咨询业务的说明 . 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表目录 图 1： 浙江省银行业资产集中度低于全国（ 2018 年末） . 4 图 2： 浙江省 “贷款 /GDP”大幅超越全国水平 . 5 图 3： 浙江省银行业贷款利率高于全国水平 . 5 图 4： 浙江省银行业不良贷款率一度很高，但目前低于全国水平 . 6 图 5： 浙江省银行网点密度大，竞争激烈 . 6 图 6： 样本区域性银行中近三年平均 ROA 前 20 位的银行 . 7 图 7：浙江 9 家高 ROA 银行超额收益来源的归因 . 8 图 8：台州银行的贷款余额按规模分布 . 8 图 9：台州银行的信用和保证类贷款占比非常高 . 9 图 10： “小而美 ”的银行 . 9 图 11：上述十家银行中有六家总部位于台州或紧挨着台州 . 10 图 12：浙江省也有不少 ROA 很低的银行 . 11 图 13：台州银行在省外村镇银行的 ROA 也都很高 . 11 表 1：浙江省十家盈利能力最强的银行，大都在台州市 . 10 表 2：估值表 . 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 浙江省银行业特色 浙江省是我国经济最为发达、居民最为富庶的省份之一，为本土商业银行的经营创造了有利条件，银行经营效益长期优于全国平均水平，毫无疑问是银行业经营的“福地”。但由于银行业金融机构众多，行业内部竞争也异常激烈。 在这样的环境中， 浙江省银行业也形成了 非常 鲜明的特色 ，并涌现出一批经营成效优异 的中小银行 。 经济结构决定银行结构 从数据上看，浙江省的经济发展特色十分鲜明。建国后，浙江省作为海防前沿，国家未布局大的重工业，再加上本地历史悠久的经商传统，在改革开放之前便有了商品经济的先声，而后发展形成了以民营经济为主体的经济结构。 2018 年统计数据显示，浙江省规上工业企业共 41541 家，其中大、中、小型企业分别 570 家、 3905 家、 37066 家，占比分别为 1%、 9%、 89%。而若将规上工业企业按所有制成份划分产值，则私营企业占 40%，几乎半壁江山。另有 33%为有限责任公司和股份有限公司，里面也有大量的民营资本参与。另外还有数量更为众多 的规模以下的小微企业和个体工商户。整体来看，浙江民营资本占整个经济比重超过 60%以上。 由于大型国企较少，这些民营企业、中小微企业成为了银行业的主要客群。而又由于它们数量众多，遍布城乡，大中型银行不可能“通吃”，为中小银行的经营发展创造了空间和条件，浙江省银行业集中度显著低于全国水平，涌现出一批优秀的中小银行甚至微型银行，它们在长期实践中形成了一些富有本土特色、草根特色的服务中小微企业的业务。有意思的是，浙江的银行业也和整个浙江经济一样，民营资本占比 很高 。 图 1： 浙江省 银行业资产集中度低于全国 （ 2018 年末） 资料来源： 2019 年浙江省金融运行报告 ， 银保监会， 国信证券经济研究所整理 同时，由于这些中小微企业大多由农民在县域、乡镇自发创设，早期多为一些手工作坊，而后成长为家族企业，因此企业规模普遍偏小，产业较为传统，且主要分布于县域及以下。这反映在银行业上，反而是网点下沉的银行受益，比如农信社（农商行、农合行）、农业银行等（体现在很多发达地方，农业银行、农商行的实力远超其他银行），而“城里的银行”无法高效触达它们。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100 %浙江 全国六大行 股份行 其他请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 省内 银行业务需求旺盛 浙江省面积、人口都不大，山地面积占全省 70%以上，制约了经济发展空间，企业发展过程中一直有“走出去”的传统，在省外甚至国外投资兴业。因此，浙江省 GDP 不足以衡量全部经济活动， GNP 水平明显超越 GDP。而企业申请贷款也可能是在省外投资，因此浙江省产生了远超于本省经济总量所需的贷款需求（“贷款 /GDP”大幅超过全国平均水平），这也为银行业经营创造了更大的业务空间。 图 2： 浙江省“贷款 /GDP”大幅超越全国水平 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所整理 除信贷 融资 外，浙江省还依托港口城市（宁波等）、 商 贸城市（义乌等）、电商平台（阿里巴巴等）等 开展贸易经济 ，国内外贸易 量 巨大，人员往来活跃，也为银行业提供了支付结算、 贸易融资、 投资理财多种业务活动的广阔空间。 从数据上看，浙江省银行业盈利水平持续超过全国行业水平。具体而言，由于企业信贷需求旺盛，且客户群体里面中小微企业占比高于全国，因此浙江省贷款利率常年超过全国平均水平。 图 3： 浙江省银行业贷款利率 高于 全国水平 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9全国贷款 / GD P 浙江贷款 / GD P4. 00%4. 50%5. 00%5. 50%6. 00%6. 50%7. 00%7. 50%8. 00%201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8浙江银行业贷款利率 全国银行业贷款利率请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 同时， 2011 年温州爆发中小企业流动性危机并蔓延至全省后，不良率曾经 大幅超过全国，但 2017 年以来 风险出清之后 ， 又回落至全国水平之下。 目前 浙江省贷款收益率高于全国、风险却低于全国 ，体现出高于全国水平的风险定价能力 。 图 4： 浙江省银行业不良贷款率一度很高，但目前低于全国水平 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所整理 银行业 内部 竞争非常激烈 作为银行业的“福地”，浙江省吸引了大量全国性银行来这里开设分支机构，再加上本土大量的中小银行，银行业 内部 竞争 非常激烈。浙江大部分县域六大行齐全，此外还有当地的城商行 、 农商行，宁波、台州、金华等地级市甚至有 2-3家当地法人城商行 ，而农商行基本上 保持 一县（含县、自治县、县级市、市辖区）一行 的布局 ， 还有不少 股份行 已深入到发达县域。 在 这样的情况下，竞争非常激烈。我们以 “ 每百万 常住 人口银行网点数 ” 来衡量的话，浙江省 2018年是 231 个，邻近的江苏省是 161 个，全国是 163 个，而作为金融中心的上海市此指标也仅为 168 个。可见，浙江 的银行业竞争是相当激烈的。 图 5： 浙江省银行网点密度大，竞争激烈 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所整理 0. 00%0. 50%1. 00%1. 50%2. 00 %2. 50%201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8浙江不良率 全国不良率050100150200250浙江 江苏 全国 上海每百万人口网点数（ 2018 年）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 激烈的行业竞争曾为银行业带来了一些恶果，比如 2008 年“四万亿”刺激之后浙江省内银行业过度 投放 信贷，最后酿成几乎波及全省的中小企业债务违约风波。但正常 情况 下，竞争也带来很多良性的成果，比如逼迫银行：（ 1）在市场中寻找差异化客户定位，避免短兵相接，形成有序竞争的“多层次银行市场” ，不同类型银行各有各的主流客群 ；（ 2）真正做到“以客户为中心”， 深信为客户创造价值之后银行才能分享价值， 围绕客户的需求与“痛点”，不断推出新的产品与服务 ，甚至开发出了一些行之有效的“土办法” ；（ 3）实施了较为市场化的考核激励机制。因此 ，虽然竞争激烈 ， 但 浙江省银行业整体上依然取得了不俗的经营效果。 浙江省银 行业盈利能力分析 通过小微业务获得高 ROA 从 ROA 来看，浙江省不少银行的盈利能力都在全国排名前列。 我们从 Wind 中找到 255 家披露了相关数据的 区域性中小 银行 （主要是城商行、农商行） ，将其按 ROA 由高到低排序 （为排除个别银行单一年份因“运气”因素导致 ROA 很高，我们取最近三年平均 ROA 进行排序） ，其中盈利能力靠前的主要是浙江 省的银行。下图展示了 ROA 前 20 位的银行 ， 我们将位于浙江的银行标注了出来，可以看到， 20 家银行中有 10 家 都来自浙江省。 这 10 家银行中，除了台州银行、泰隆银行是城商行外，其余全都是农商行。 图 6： 样本 区域性 银行中 近三年平均 ROA 前 20 位的银行 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所整理 我们将 浙江省的这十家银行 的 ROA 进行 杜邦分解，然后跟上市银行整体数据做对比 ，观察是什么因素导致这些银行盈利能力很高。 在进行分析时， 由于有些银行将部分债券投资利息收入计入到了投资收益中，因此我们将投资收益和利息收入合并来看。 从杜邦分析结果 可以看出，这些银行盈利能力强的原因都是相同的：他们都拥有非常高的资产端收益率，但风险成本却跟大中型 上市 银行接近 ； 同时，他们的业务及管理费支出也特别多。这是小银行做小微业务的典型特征 ，即“人海战术”的体现：通过 大量的基层客户经理投入来进行营销和尽调 ，基于传统村社关系网络来缓解信息不对称 ，从而获得了高收益率并有效控制了风险，同时由于人力投入多导致管理成本较高 。 但只要收益率足以覆盖风险成本和管理成0. 00%0. 50%1. 00%1. 50%2. 00 %近三年平均 R OA请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 本，就能 在 小微贷款业务上 获得超额利润 （对该模式的详尽介绍可 参考我们2019 年 9 月 23 日发布的报告 小微信贷两大模式：水泥或鼠标 ） 。 图 7： 浙江 9 家高 ROA 银行超额收益来源的归因 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所整理 。注： A 指平均总资产 ；图中的各项指标均指该银行相当于上市银行总体的超出部分，柱子在线上意味着该银行有优势，柱子在线下则意味着该银行有劣势。 以台州银行为例。 台州银行 的前身是成立于 1998 年的路桥银座金融服务社，于 2002 年 联合多家 城信社组建 成台州市商业银行， 2010 年更名为台州银行 。台州银行长期耕耘于本土中小微企业业务，已经成为该领域的典范。 截止 2019年 6 月末，台州银行贷款中， 100 万元以下的贷款户数占比达 94%，贷款余额占比达 51%；贷款余额在 500 万元的贷款户数达 99.6%，贷款余额占比高达83%。 其单户 500 万元以内客户的户均贷款余额仅 30 万元左右。 图 8： 台州银行的贷款余额按规模分布 资料来源： 台州银行公告 ， 国信证券经济研究所整理 台州银行的贷款中，贷款以信用和保证贷款为主，占到贷款总额的 80%，而抵质押贷款占比仅 22%。相比之下，一般银行的 信用和保证 贷款占比普遍在 60%以内 。 - 2 .0 0 %- 1 .0 0 %0 . 0 0 %1 . 0 0 %2 . 0 0 %3 . 0 0 %4 . 0 0 %台州银行 三门农商行 泰隆银行 临海农商行 苍南农商行天台农商行 东阳农商行 南浔农商行 宁海农商行 鹿城农商行100 万元以下51%100500 万元32%500 万元以上17%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 9： 台州银行的 信用和保证类 贷款占比非常高 资料来源： 台州银行公告 ， 国信证券经济研究所整理 “小而美” 由于 采用“人海战术”会导致员工数量庞大 ，管理难度相对较大，因此 我们也看到 这些银行 的体量往往都比较小 ，这样便于进行精细化管理 。 这些银行中，只有台州银行、泰隆银行和鹿城农商行的资产规模超过了 500 亿元，而且其中最大的台州银行资产规模也只有 2230 亿元 。 他们都属于“小而美”的银行。 图 10： “小而美”的银行 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所整理 既有地利，也有人和 “地利”因素 影响很大 。 有部分 观点 认为，浙江 小微企业多， 经济状况比较适合 中小银行（甚至 小微银行 ） 生存，也比其他地区更为适合银行开展小微业务，这才导致小微业务优秀的银行集中出现在浙江省 ，这种说法有一定道理 。 从前文对浙江地区经济的分析来看，当地银行确实存在这种“地利”的因素 。而且我们进一步观察发现，上述十家盈利能力特别强的银行 密集出现在浙东地区 ，有五家位于台州 市 ， 有 一 家位于 紧挨着 台州市 的 宁波市 宁海县 ，说明这种区域0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%台州银行 南京银行 宁波银行 无锡银行 浦发银行 西安银行 光大银行 交通银行 江苏银行 平安银行 成都银行 华夏银行 招商银行 长沙银行 杭州银行 北京银行 上海银行 兴业银行 紫金银行 苏州银行 建设银行 工商银行 郑州银行 渝农商行 江阴银行 青岛银行 民生银行 常熟银行 农业银行 中信银行 浙商银行 苏农银行 邮储银行 贵阳银行保证与信用类占比22301282078422 4291804384911808120500100 0150 0200 0250 02019 年总资产 /亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 因素的影响在浙江省内部也有分化 。 这种 好银行扎堆的现象 很难说是 巧合 ， 意味着 区域因素 确实 非常重要。 表 1： 浙江省十家盈利能力最强的银行，大都在台州市 银行 总部所在地市 注册地址 台州银行 台州市 浙江省台州市路桥区南宫大道 92 号 三门农商行 台州市 浙江省台州市三门县海游街道上洋路 68 号 泰隆银行 台州市 浙江省台州市路桥区南官大道 188 号 临海农商行 台州市 浙江省台州市临海市古城街道巾山中路 2 号 苍南农商行 温州市 浙江省温州市苍南县灵溪镇人民大道 425 号 天台农商行 台州市 浙江省台州市天台县赤城街道飞鹤路 358 号 东阳农商行 金华市 浙江省金华市东阳市双岘路 18 号 南浔农商行 湖州市 浙江省湖州市南浔区南浔镇人瑞路 1188 号 宁海农商行 宁波市 浙江省宁波市宁海县跃龙街道学勉路 1 号 (金融中心 ) 鹿城农商行 温州市 浙江省温州市车站大道 547 号信合大厦 A 幢 资料来源 ： Wind， 国信证券经济研究所整理 图 11： 上述十家银行中有六家总部位于台州或紧挨着台州 资料来源： 百度， Wind， 国信证券经济研究所整理 但是， “人和”的因素也非常重要 。 原因在于两点： 一是浙江地区有大量的商业银行，而只有部分银行小微业务做的好，说明这与其自身优秀的经营管理分不开 。最为关键的是，台州市也有部分银行的经营结果 并不理想 ， 说 明完全靠 地利因素 是不可行的 ； 台州银行泰隆 银行三门农商行临海农商行天台农商行苍南农商行鹿城 农商行宁海农商行南浔农商行东阳农商行