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行业正处于高速发展期，立法只是“加速器”行业专题研究四证券分析师：王介超电话： 18600570430 执业证号： S1190519100003证券分析师：任菲菲电话： 13046033778 执业证号： S11905200100012020-6-22证券研究报告一、海外回顾 ：大震、建筑法、经济实力共同促进隔震行业发展二、行业正处于高速发展期，立法只是“加速器”三、占据微笑曲线两端，龙头价值更显著四、投资建议五、风险提示目录请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2报告摘要 海外回顾 :大震启示与经济实力共同促进减隔震行业发展从日本隔震发展史可知 大震突发启示 是隔震发展的重要驱动， 建筑法的不断修订完善 为产业发展提供了明确指引作用，而 经济实力 是其产业得以顺利推动的先决因素。日本隔震发展首先建立在经济水平相对较高同时产业结构升级的基础之上， 1981新抗震设计法实施后，隔震由于抗震性能强得到初步应用， 1995阪神大震后快速扩张， 2011东日本大震加速了日本隔震“最后一公里” 进程，产业发展进度正与日本经济发展、产业进程相符合。 减隔震行业本就处于快速发展期，立法只是“加速器”在当前立法未落地的情景下，剔除 2018年 “ 去杠杆 ” 以及基建低迷的特殊时期， 2015年到 2018年减隔震行业的复合增速高达 30%，行业已经进入快速发展期，考虑到龙头优势，龙头增速或达 50%以上， 建设工程抗震管理条例 只是行业渗透的“加速器”，在我国进入高质量发展阶段，提升抗震减灾能力，提高人民群众安全感的背景下，立法是十分必要和及时的，若立法落地后，近几年行业将大幅增长，行业空间扩大至 20倍。参照日本的发展情况，经济条件较好的背景下，产业当前渗透至成熟阶段约为 1995-2015年，历经 20年时间。我国经济增速虽然已过高速阶段，步入常态化发展，但建筑产业升级正式开端为近年十三五期间，同时隔震配套标准已于 2018年更新发布，震安科技等行业龙头已掌握与日本同等质量的技术储备。日本1995年大震后隔震步入上行通道， 1995至今维持较长期持续增长，且将于 2020-2025年实现全体耐震，假设我国 2008年的时间节点对应日本的 1995年，我国隔震上行起始于 2011年，当前正处于快速增长期，有望在未来 10-15年依然维持长期较快增长，而“加速器” 建设工程抗震管理条例 的出台有望将该周期缩短数年。 龙头占据“微笑曲线”两端，价值更显著减隔震行业龙头优势显著，市占率与增速均相对较高 。 CR5/CR10分别为 66%/87%，排名第一的震安科技占比超 30%。从近年增速来看，震安科技收入增速多高于其他企业增速，呈现强者恒强局面。龙头不仅具有先发优势，而且有力占据“微笑曲线”的两端，拥有较高附加价值，因此能够较好地稳定、甚至扩张自身的收入和利润。请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 3报告摘要 投资建议在减隔震行业“当前渗透”以及“立法加速”两条发展路径中，龙头逻辑均较为显著，而不考虑立法预期的当前渗透情境下，龙头对微笑曲线两端的把握依然较强，对自身高利润率形成支撑。因此我们推荐 震安科技 （行业龙头）；建议关注 天铁股份 （新发可转债布局房屋隔震）、 时代新材 （拥有 LNG隔震项目经验）。 风险提示 建设工程抗震管理条例 落地不及预期，基建资金收紧。资料来源： Wind,太平洋研究院整理EPS PE 股价代码 名称 最新评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 2020/6/19300767 震安科技 买入 0.63 1.11 2.09 96.04 56.73 30.04 62.90300587 天铁股份 买入 0.70 1.06 1.24 22.74 16.93 14.46 17.98600458 时代新材 买入 0.07 0.34 0.47 105.04 19.46 13.92 6.57图表 ：重点推荐公司 盈利 预测表请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 4一、 海外回顾：大震、建筑法、经济实力共同促进隔震行业发展我们通过复盘海外发达国家建筑隔震发展史，发现 大震突发启示 是隔震产业发展的重要驱动， 建筑法的不断修订完善 为产业发展提供了明确指引作用，而 经济实力 是其产业得以顺利推动的先决因素。从日本隔震与减震整体发展趋势来看， 1995年大震后 20多年大建筑隔震、减震处于长期持续上升态势。 日本 的两次隔震产业爆发节点分别在 1995年和 2011年前后 ，分别是 1995年阪神大地震和 2011年东日本大地震突发期。 1995年震后日本隔震建筑从 1994年的不到 10栋迅速增加至 1995年的 70多栋，而 1996年更是爆发增长至 200多栋， 两年间实现 20多倍的扩张； 2011年东日本大地震后新增隔震建筑自当年的 148栋一跃增至 2012年的 334栋， 在建筑业开工面积已趋于稳定的背景下，实现超越翻倍的增长 。资料来源： 隔震技术发展 ，太平洋证券研究院整理1988-2017年日本每年新增隔震建筑数与非住宅建筑开工情况对比（千平米，栋）0501001502002503003504000200004000060000800001000001200001400001988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019日本非住宅开工建筑 隔震建筑数阪神大地震 东日本大地震资料来源：日本免震构造协会，日本国土交通省，太平洋证券研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 5一、 海外回顾：大震、建筑法、经济实力共同促进隔震行业发展资料来源： JSSI，太平洋证券研究院整理日本隔震大建筑、住宅、减震 1999-2017年累计建成建筑数趋势-50%0%50%100%150%2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019日本隔震建筑增速与开工建筑面积增速对比大建筑隔震 非住宅开工 住宅开工请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 6一、 海外回顾：大震、建筑法、经济实力共同促进隔震行业发展为什么大地震能够驱动隔震应用的爆发？伫立在废墟中的隔震楼是隔震技术有效性的最好印证 。 1） 1995年阪神大地震 7.3级，震中采用隔震技术的“ WEST大楼”充分发挥隔震效果，在大量建筑受损严重的情况下， WEST大楼显示出了优异的抗震性能，该项目采用了 54个直径 1.2米铅芯橡胶支座和 66个 1米及 0.8米直径的叠层橡胶支座，44个环形钢阻尼器，在阪神地震中 WEST大楼距离震中仅 35km，大楼的损伤仅限于隔震层环形钢阻尼器漆皮剥落。 2） 2011年东日本大地震达 9级，位于震灾中心区的石卷红十字医院再次展现出其隔震设计的优异抗震效果，该项目为钢结构 +隔震设计，采用天然叠层橡胶支座、滑板支座和钢阻尼器混用方案，震后除了钢阻尼器表面涂装有剥落，以及室内书本散落等现象外，没有任何人员受伤情况，因此该医院成为救灾中心，为灾后救援提供了最有效的应急作用。资料来源： 减隔震技术及应用专刊 ，太平洋证券研究院整理 资料来源： 减隔震技术及应用专刊 ，太平洋证券研究院整理WEST大楼隔震设计 石卷红十字医院隔震设计请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 7一、 海外回顾：大震、建筑法、经济实力共同促进隔震行业发展日本建筑法是如何为隔震技术应用保驾护航的？组织完善 ：日本早在十九世纪后半叶就成立“预防震灾调查会”，日本免震协会 1993年成立。标准规范体系完善 ：日本的建筑抗震要求主要依据 建筑基准法 进行规范， 建筑基准法 是由日本国土交通省颁布与修订。初版 建筑设计基准法 自 1950年颁布，覆盖设计、施工、维护等全建筑生命周期，至今已历经多次修订。日本建筑抗震历程中较为重大的时间节点包括 1980年“新耐震设计法”颁布和 1996年“耐震改建计划”： 1） “新耐震设计法”使得日本建筑抗震标准在原有基础上迈进一大步（中震不坏大震不倒），正式步入“抗震 2.0时代”（开始应用） 。 2）“加强抗震措施的政策” “耐震改建计划”加速推广新抗震技术（隔震减震），宣告“抗震 3.0时代”（普及应用）。资料来源：日本国土交通省，太平洋证券研究院整理 资料来源：日本国土交通省，太平洋证券研究院整理日本建筑法体系 建筑基准法的抗震标准图示请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 8一、 海外回顾：大震、建筑法、经济实力共同促进隔震行业发展日本建筑法是如何为隔震技术应用保驾护航的？抗震 3.0时代，隔震减震技术广泛推广： 1995年大震后 建筑基准法 继续修订，要求高层建筑必须能够抵御里氏 7级以上的强烈地震，并规定建筑工程项目在提交设计方案、施工图等文件的同时，需向政府部门同时递交 建筑抗震报告书 ，方可获取开工许可证。此后又多次针对该法中抗震相关规定进行修订，将标准提高为能经得住 6-7级地震摇晃而不会坍塌，其中商务楼要求 8级地震不倒，地震频发区，住宅、楼房抗震标准则为 9级。1995年 12月起施行 建筑 耐震改修 促进法 （ 1995年 -2019年 4次修订）， 1996年起从政府相关组织为代表的公建开始入手，进一步加强建筑抗震性能提升，发布 官公庁施設地震防災機能在方関答申 ，同时 期望借此普及隔震及减震新技术。据日本内阁设定的目标，到 2020年公建抗震率要达到 95%，到 2025年基本解决住宅抗震性不足的问题。资料来源：日本国土交通省，太平洋证券研究院整理日本建筑抗震重大节点程回顾请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 9一、 海外回顾：大震、建筑法、经济实力共同促进隔震行业发展资料来源：日本国土交通省，太平洋证券研究院整理日本 1996年起推广隔震减震技术
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