资源描述
敬请参阅末页重要声明 及评级说明 证券研究报告 非金属建材 行业研究 /深度报告 主要观点： 今年以来建材板块整体表现较好 ，基建行情率先启动 年初至今周期类建材和消费类建材均有不错表现，表现相对较好的细分板块为其他建材、玻璃、水泥。从 2019 年业绩来看，归母净利润增长最快的板块为减水剂、玻璃、水泥；从 2020Q1 业绩来看，归母净利润下滑幅度最小的板块为玻纤、减水剂、水泥。进入二季度，随着基建全面复工复产和地产数据的修复，水泥和玻璃板块开始迎来量价齐升。 消费建材方面，表现最好的仍是防水行业，值得关注的是以 B 端为主的消费建材业绩开始与 C 端出现分化，并且我们认为该趋势在未来仍将继续演绎。 特殊外部环境下，把握 四大投资主线 进入 2020 年以来，新冠疫情使建材行业面对的外部环境相对去年发生了较大的改变。我们认为疫情带来的机遇大于挑战，从行业整体逻辑来看，建议关注四大投资主线： 1）把握内需板块： 今年 内需将在拉动经济方面发挥比往年更大的作用 ，2020H2 内需占比更高的细分行业将拥有更强的确定性，业绩复苏的节奏也将更快； 2）关注基建和地产的持续超预期可能性： 基建方面， 今年基建创造的总需求将显著增加，且大部分将集中在下半年释放 ；地产方面，预期位于底部也使超预期的可能性大大增加。竣工面积和商品房销售面积 5 月增速转正，同比分别增长 6.2%和 9.7%，前期积压的需求 已 开始释放 ； 3）政策利好对中长期需求空间的提振 ： 2020 年以来，国家公布了多项重磅政策和文件，主要包括土地要素市场化改革、专项债加码、 REITs试点、西部大开发、老旧小区改造等。我们认为这些相关政策对建材行业的需求将构成长期利好，为相关领域打开巨大的成长空间 ； 4）消费建材龙头的成长性投资机会 ： 在竣工缺口修复和精装房渗透率提升的双轮驱动下，消费建材板块有望维持较高景气度，显著利好 B 端渠道 较强的行业龙头。建议重点关注在优质赛道上有核心竞争力，且具备规模优势的龙头企业。 其他子行业 分析 1）水泥： 供需格局持续向好，高景气度将维持。 同时建议关注部分地区的独立行情； 2）玻璃： 受供需两端积极因素影响，玻璃行业今年 5 月份开启复苏通道，底部反转已经确立。同时由于今年油价大幅下行，为成本端创造了较大利好，龙头企业将获得更大的盈利弹性。 3）玻纤： 海外疫情仍有影响，建议关注内需景气度。需求端逐步回暖，且未来 2-3 年行业进入冷修高峰期进一步收紧供给，玻纤行业持续逾两周期与消费共振，把握确定性机会 建材行业 2020 年中期投资策略 行业 评级： 增 持 报告 日期 ： 2020-06-18 行业指数 与沪深 300 走势比较 分析师： 石林 执业证书号： S0010520060001 电话： 15652540369 邮箱： shilinhazq 相关报告 -20%0%20%40%沪深 300 建筑材料（申万）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 40 证券研究报告 年的供大于求格局仍处于再平衡的底部上升通道。 4）减水剂： 多重因素驱动行业二次出清，集中度仍在快速提升。同时，下游客户的集采趋势与基建领域的巨大增量空间带来了下游需求端的积极变化。 投资建议 周期类建材，建议关注： 1）优质水泥标的，包括 基建弹性大的 冀东水泥 ，西北地区标的 祁连山、宁夏建材 ，强者恒强的龙头 海螺水泥 ； 2）玻纤龙头 中国巨石 ； 3）减水剂龙头 苏博特 。 消费类建材，建议关注： 1）防水龙头 东方雨虹 、 科顺股份 ； 2）管材行业的 伟星新材 、 永高股份 ； 3）瓷砖行业的 蒙娜丽莎 ； 4）建筑涂料龙头三棵树 。 风险提示 下游需求不及预期；政策实施力度不及预期；外部环境不确定性加剧。 Table_ProfitDetail 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 40 证券研究报告 正文 目录 1 建材板块行情和业绩回顾 . 6 1.1 建材行业整体涨幅居前，周期与消费共振 . 6 2.1 建材行业 2019 与 2020Q1 业绩综述 . 7 2 四大投资主线：特殊外部环境下，把握供需变化及确定性 . 11 2.1 内需重要性进一步凸显 . 11 2.2 基建与地产需求或将持续超预期 . 12 2.3 政策利好打开中长期需求空间 . 16 2.4 消费建材龙头的业绩加速期已至 . 21 3 其他子行业分析 . 24 3.1 水泥：供需格局向好，关注独立行情 . 24 3.2 玻璃：拐点已至，格局优化 . 29 3.3 玻纤：关注内需，静待供需平衡 . 31 3.4 减水剂：行业二次出清，关注下游积极变化 . 34 4 重点标的 . 37 4.1 海螺水泥 . 37 4.2 中国巨石 . 37 4.3 东方雨虹 . 38 4.4 苏博特 . 38 4.5 伟星新材 . 39 5 风险提示 . 39 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 40 证券研究报告 图表目录 图表 1 年初至今申万一级行业指数涨跌幅情况 . 6 图表 2 年初至今建材各细分板块涨跌幅情况 . 7 图表 3 当前建材板块估值处于历史较低水平 . 7 图表 4 建材行业样本公司分类及业绩情况 . 8 图表 5 各细分板块 2019 年营收情况 . 10 图表 6 各细分板块 2019 年归母净利润情况 . 10 图表 7 各细分板块 2020Q1 营收情况 . 10 图表 8 各细分板块 2020Q1 归母净利润情况 . 10 图表 9 我国新冠疫情已在一季度迅速得到控制 . 11 图表 11 建材主要细分板块内需占比情况 . 12 图表 12 春节后国家力推基建复工复产的部分举措 . 13 图表 13 各省市 2020 年投资计划力度普遍大于 2019 年 . 13 图表 14 水泥行业数据 4 月份显著反弹 . 14 图表 15 2019 年土地购置面积出现下滑 . 15 图表 16 2020 年地产板块估值位于历史低点 . 15 图表 17 人均可支配收入增速已超过房价增速 . 16 图表 18 首套房贷利率已开始下行 . 16 图表 19 主要的竣工端建材 . 16 图表 20 意见中与土地要素市场化改革有关的内容 . 17 图表 21 国家新型城镇化建设规划（ 2014-2020）的部分 目标 . 17 图表 22 2020 年与 2019 年专项债发行情况对比 . 18 图表 23 一种常见的 REITS 交易结构示意 . 19 图表 24 西部地区主要水泥企业梳理 . 20 图表 25 2015 年以来老旧小区改造的相关政策 . 20 图表 26 老旧小区改造对相关建材的需求拉动测算 . 21 图表 27 竣工缺口自 2019Q2 起加速修复 . 22 图表 28 房屋新开工面积长期大幅高于竣工面积 . 22 图表 29 我国精装房渗透率仍有较大提升空间 . 23 图表 30 主要的精装修建材品种 . 23 图表 31 东方雨虹营收增速显著高于新开工面积增速 . 24 图表 32 三棵树营收增速显著高于竣工面积增速 . 24 图表 33 碧桂园 2020 年相继与三家陶瓷龙头开展深度合作 . 24 图表 34 近年来各省份熟料去产能目标（万吨） . 25 图表 35 各省市通过政策手段严控水泥产能 . 26 图表 36 部分地区淘汰 /关停的水泥产能统计（万吨） . 26 图表 37 2020 年以来水泥板块涨跌幅情况 . 27 图表 38 受益投资计划和国家战略，需求大幅提升的地区梳理 . 27 图表 39 水泥行业供需格局受政策驱动继续优化（以西部地区 为代表） . 28 图表 40 玻璃库存自 Q2 起开始下降 . 29 图表 41 玻璃价格自 5 月份开始回升 . 29 图表 42 2020 年玻璃生产线冷修情况（截至 5 月份） . 30 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 40 证券研究报告 图表 43 头部地产商 2020 年竣工计划普遍高于去年 . 30 图表 44 纯碱价格 2020 年持续下行 . 31 图表 45 石油焦价格当前仍位于低点 . 31 图表 46 我国玻纤出口占比情况 . 31 图表 47 当前我国玻纤内需结构 . 32 图表 48 我国风电装机容量情况 . 32 图表 49 我国覆铜板产量情况 . 32 图表 50 我国新开工面积仍处 于上升通道 . 33 图表 51 我国汽车行业处于底部反弹阶段 . 33 图表 52 我国玻纤月度产能（吨） . 33 图表 53 2019Q2 至今我国玻纤产线变动情况 . 34 图表 54 无碱粗纱部分品类价格小幅抬升 . 34 图表 55 电子纱受需求影响，价格反弹后小幅下跌 . 34 图表 56 减水剂产业链示意 . 35 图表 57 国家关于 “ 退城入园 ” 的重点政策汇总 . 36 图表 58 2016 年 -2018 年我国聚羧酸减水剂企业前 10 强（按市占率） . 37 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6 / 40 证券研究报告 1 建材板块行情和业绩回顾 1.1 建材行业整体涨幅居前，周期与消费共振 以申万一级 /二级行业指数为标准，建材板块年初以来的区间涨跌幅（ 2020/1/2-2020/6/17）为 9.52%，跑赢沪深 300 指数 11.45%，在 28 个申万一级行业中位列第 10，表现 相对较好 。 值得注意的是，年初至今周期类建材和消费类建材均有不错表现。从建材细分行业来看，表现相对较好的细分板块为其他建材 （ +22.23%） /玻璃（ +6.89%） /水泥（ +2.61%）。 在其他建材中，行情主要由防水、减水剂、五金、管材拉动，相关标的受益开工端需求 回暖及工程渠道优势，在疫情中展现出了较强的业绩韧性。水泥和玻璃作为典型周期性板块，行情出现交替演绎。其中水泥板块充分受益基建复工复产较早以及市场风格等因素，行情率先启动， 2020/2/3-2020/5/11 区间涨幅达 27.44%；而玻璃板块于 2020Q2 迎来周期拐点， V 型反弹趋势可期，自 2020 年 4 月 2 日起至今玻璃制造（申万）指数进入上升通道。 表现相对较差的细分板块为玻纤 （ -4.22%） /非金属新材料（ -2.92%）。其 中玻纤板块在 2020Q1 受疫情影响，内外需均出现 较大压力，行业供给过剩的局面未得到明显改善。进入二季度以来，行业景气度有所回暖，预计供需将在下半年加速再平衡，中高端产品价格预计将较为坚挺；非金属新材料板块标的较少且市值较低，推荐关注板块中表现相对
展开阅读全文