电力设备&工控行业2020中期策略：紧跟电网新基建增量，布局工控复苏渗透.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 Table_Page 投资策略报告 |电气设备 证券研究报告 Table_Title 电 力设备 &工控 行业 2020 中期策略 紧跟电 网 新基建增量，布局工控复苏渗透 Table_Summary 核心观点 ： 电网投资一季度受疫情影响下滑， 复工复产和“新基建”推动电网投资修复 。 20 年一季度，疫情导致电网投资建设停滞，但 4 月份复工复产叠加“新基建” 增量使得 电网投资迅速修复。根据中电联， 1-5 月，电网投资累计完成 1134 亿元，同比下滑收窄至 2.0%。 5 月份单月电网投资达 464 亿元，同比 增长 31.07%。 电网建设自主性高，疫情缓和后 ,未来投资规模可控 。 电网年度投资提升，逆转下滑预期 ，特高压、充电桩、数字基础设施 建设成为 主要投资增量 。 国网通过降本增效等手段使得 降电价对盈利能力负面影响 边际 趋缓，为投资规模 提升 提供可能 。 电网投资 作为 重要逆周期调节手段，国网已将 年度 电网投资 提升至 4500 亿元 ， 同比提升约0.6%， 特高压、充电桩、数字基础设施建设成为主要投资增量 。 国网特高压 全年涉及 10 条特高压线路和 13 项特高压扩建与配套工程， 投资规模达到 1811 亿元 。 国网 20 年规划新建充电桩 7.82 万个，是 19年的 10.5倍。数字基础设施紧贴国网能源互联网中长期战略目标与“新基建”决策，国网 20 年计划 投资 247 亿元推进重点任务建设 。 工 控复苏周期下半年 有望 重续 ， 高端制造、房地产 竣工 等下游行业领域需求 较为稳定 。 我国制造业 PMI 指数自 3 月份起迅速修复， 5 月 PMI为 50.6，环比微降 0.2pct，同比提升 1.2pct，连续 3 个月保持在荣枯线上 。 高端制造业如锂电、光伏、 3C 等领域在技术革新和扩产周期的推动下工控需求明确 。房地产 数据 持续 向好 ， 5 月份 房地产企业房屋 竣工面积为 4401 万平方米，同比增长 6.23%，产业链工控需求明确 。 中国大陆 品牌具备更强的 供应服务能力，国产替代有望加速 。 国内疫情得到控制 ， 国内工控需求 逐渐 修复 ，内资品牌具备更强的供应和服务能力， 为 中国大陆 品牌 国产替代 提供 了较好的机遇 。根据睿工业数据，中国大陆 工控品牌在 我国 PLC、伺服等 领域 20 年 Q1 国产化率 较 19年均有提升。尤其是小型 PLC 领域 中国大陆 品牌市占率 20 年 Q1 较19 年提升约 3pct，对欧美品牌渗透表现最为明显。 投资建议 。 国家电网投资已经逆转了之前的下滑趋势，重点发力新基建的特高压、充电桩、数字基础设施等领域。相关领域建设需求有望得到明显释放。同时电网投资自主性大，基本以内需为主， 疫情缓和后未来投资规模可控 。建议关注 国电南瑞、平高电气、许继电气、国网信通、科士达 等 。 工控 行业下半年有望重续复苏 ，部分下游 需求回暖 趋势看好 ， 中国大陆 品牌更强的供应服务能力 促国产替代加速 ，建议关注 良信电器、汇川技术、正泰电器、信捷电气、宏发股份 等 。 风险提示 。 电网投资不及预期 ； 工控 下游 需求 回暖不及预期 等 。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-28 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 陈子坤 SAC 执证号： S0260513080001 010-59136752 chenzikungf 分析师： 张秀俊 SAC 执证号： S0260519040003 021-60750614 zhangxiujungf 分析师： 纪成炜 SAC 执证号： S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-60750617 jichengweigf 请注意，陈子坤 ,张秀俊并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 电气设备行业 :三季度光伏需求或超预期 2020-06-24 新能源汽车 :双积分修正案落地，强化长期增长预期 2020-06-23 新能源汽车 2020 年中期策略 :中国高质量发展元年，欧洲平价趋势开启 2020-06-21 Table_Contacts -8%-1%5%12%19%25%06/19 08/19 10/19 12/19 02/20 04/20电气设备 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 国电南瑞 600406 CNY 20.73 2019/10/30 买入 24.24 1.16 1.35 17.87 15.36 16.29 13.85 15.6% 16.3% 平高电气 600312 CNY 7.54 2019/08/21 买入 9.60 0.56 0.64 13.46 11.78 6.01 5.41 7.5% 8.1% 良信电器 002706 CNY 16.08 2020/04/24 买入 13.80 0.46 0.58 34.96 27.72 28.18 21.88 18.0% 20.2% 正泰电器 601877 CNY 26.12 2020/04/29 买入 30.15 2.01 2.49 13.00 10.49 8.84 7.49 15.8% 17.0% 汇川技术 300124 CNY 36.96 2020/04/28 买入 33.97 0.79 0.98 46.78 37.71 42.05 33.86 14.1% 15.5% 宏发股份 600885 CNY 39.09 2019/11/01 买入 29.64 1.37 1.80 28.53 21.72 14.43 11.45 17.8% 19.8% 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备目录索引 一、电力设备 . 6 （一）电网投资一季度受疫情影响下滑，复工复产和 “新基建 ”推动电网投资修复 . 6 （二） 电网年度投资提升，逆转下滑预期 . 7 （三）三大新基建领域将成为国网投资主要增量 . 9 （四）投资建议 . 17 （五）风险提示 . 17 二、工控 . 18 （一）工控复苏周期遭疫情打断，下半年有望重续复苏 . 18 （二）高端制造、房地产竣工领域等 工控下游行业领域需求较为稳定 . 19 （三）中国大陆品牌具备更强的供应服务能力，国产替代有望加速 . 22 （四）投资建议 . 23 （五） 风险提示 . 24 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 26 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备图表索引 图 1：电网基本建设投资累计完成额情况（亿元， %） . 6 图 2：电网基本建设单月投资完成额情况（亿元， %） . 6 图 3：国家电网公司历年营业收入与利润情况 . 7 图 4：国家电网公司单季度营业收入与利润情况 . 7 图 5：经济承压时期常伴随电网建设投资逆周期提速 . 8 图 6：国家电网公司历年电网投资情况 . 8 图 7： “新基建 ”七大领域 . 9 图 8：历年新能源汽车保有量情况 . 11 图 9：我国公共充电基础设施充电量情况 . 11 图 10：历年公共充电桩新增情况（单位：万个） . 12 图 11：历年充电桩保有量与车桩比情况 . 12 图 12：历年国家电网充电桩建设情况 . 12 图 13：历年南方电网充电桩建设情况 . 13 图 14： “数字新基建 ”是泛在电力物联网建设的延续 . 13 图 15：电力信息通信体系化建设蕴含信息通信基础支撑与行业融合应用 . 14 图 16：国家电网持续深化数据中心建设 . 15 图 17：终端数量增长激发通信扩容需求（亿台） . 15 图 18：新一代智能电表特点与组成 . 16 图 19：新一代智能电表功能架构 . 16 图 20：人工智能等先进信息技术可借助电力信息化融合应用赋能传统电网 . 16 图 21：国家电网客户营销服务信息化体系建设 . 17 图 22：制造业 PMI 指数情况（单位： %） . 18 图 23：大、中、小型企业 PMI 指数情况（单位： %） . 18 图 24：制造业固定资产投资累计同比增速（ %） . 19 图 25：基建固定资产投资累计同比增速（ %） . 19 图 26：智能手机单月产量情况（万台， %） . 20 图 27：微型电子计算机单月产量情况（万台， %） . 20 图 28：电子设备制造行业累计利润总额情况（亿元， %） . 20 图 29：光伏组件当月出口情况（兆瓦， %） . 21 图 30：光伏电池当月产量情况（万千瓦， %） . 21 图 31：锂离子电池单月产量与同比增速情况（百万只， %） . 21 图 32：房屋累计竣工面积与同比增速情况（万平方米， %） . 22 图 33：西门子公司全球雇员分布情况 . 23 图 34：我国小型 PLC 市场格局情况 . 23 图 35：我国中大型 PLC 市场格局情况 . 23 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 26 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备表 1：国家电网 2020 年特高压和跨省 500 千伏及以上交直流项目前期工作计划规划情况 . 9 表 2：新一代智能电表技术性能较现有版本有大幅提升 . 15 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 26 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备一、 电力设备 （一） 电 网投资一季度受疫情影响下滑 ， 复工复产和“新基建”推动电网投资修复 电网投资一季度受疫情影响下滑， 进入二季度迅速修复 。 2020年一季度，疫情因素导致电网投资建设停滞，前三个月电网累计投资完成额为 365亿元，同比下滑27.4%，但 4月份 开始 随着由于疫情得到控制，相关建设复工复产 叠加“新基建”稳投资支持，当年累计电网投资开始迅速修复。根据中电联数据，截止 5月份，电网基本建设投资累计完成额达到 1134亿元，同比下滑 幅度 收窄至 2.0%， 环比大幅改善14.5pct。 5月份单月电网投资达 464亿元， 同比 增长 31.07%， 同比增速环比大幅提升29.74pct。 在 电网建设 方面， 供给侧 相关产业链基本实现国产化 ，需求侧基本以国内建设需求为主， 由电网公司主导， 不 易受海外疫情等 外部因素干扰， 因此电网投资自主性 高， 未来投资规模可控。 图 1： 电网基本建设投资 累计 完成额情况（亿元， %） 数据来源： 中电联 ， Wind， 广发证券发展研究中心 图 2： 电网基本建设单月投资完成额情况（亿元， %） 数据来源： 中电联， Wind， 广发证券发展研究中心 -50-45-40-35-30-25-20-15-10-50501000200030004000500060002018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05电网基本建设投资完成额 :累计值 电网基本建设投资完成额 :累计同比-40-30-20-10010203040010020030040050060070080090010002018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05电网基本建设投资完成额 :单月值 电网基本建设投资完成额 :当月同比识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 26 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备（二） 电网年度投资提升，逆转下滑预期 降电价政策对于国家电网传统业务盈利能力的负面影响趋于缓和，为国家电网投资规模 走出下滑趋势 提供了可能性。 根据国家电网 数据 ， 2019年国家电网 在一般工商业电价在 2018年基础上 再降 10%要求下， 实现利润 总额 770.3亿元，同比下滑1.26%， 下滑幅度较 2018年 改善 13.03pct，下滑压力明显缓和 。 尤其是 2019年 第四季度单季度实现利润总额 193.52亿元，同比大幅增长 65.06%，自 2018年第二季度后首次出现单季度利润同比增长， 国家电网通过 降本增效 以及产业集团和金融集团的业绩改善，实现了 对利润 的显著 修复。 图 3： 国家电网公司历年营业收入与利润情况 数据来源： 国家电网、 广发证券发展研究中心 图 4： 国家电网公司单季度营业收入与利润情况 数据来源： 国家电网， Wind， 广发证券发展研究中心 在经济受疫情显著承压下，降电价政策 压力 仍出现边际缓和 。 2020年，在疫情对宏观经济产生较大负面影响的情况下， 2020年国务院政府工作报告中提出将为应对疫情自 2月 1日开始实施的降低工商业电价 5%政策延续至 2020年年底，降价幅度相比于 2018年与 2019年每年降低 10%的幅度已出现明显缓和。国家电网利润修复趋势虽然在 2020年第一季度遭到疫情影响打断，但随着疫情得到控制以及电价降幅的-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030002014 2015 2016 2017 2018 2019营业收入（十亿元） 利润总额（亿元）营业收入同比 利润总额同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600700800营业收入（十亿元） 利润总额（亿元）营业收入同比（ %，右轴） 利润总额同比（ %，右轴）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 26 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备缓和，国家电网未来有望继续以降本增效 并借助产业集团与金融集团 业务拓展支撑自身盈利能力的持续修复。 电网建 设投资是重要的逆周期调节手段， 为对冲 疫情 对宏观经济的负面 影响 ，电网年度投资规划显著提升， 此前投资下滑 预期得到逆转 。 电网建设属于公共基础设施建设的重要部分，电网投资规模庞大，近年来年投资规模在 5000亿上下水平，同时 涉及设备制造、安装施工、配套工程等，环节多、产业链条长， 因而电网建设投资是逆周期促基建稳经济的重要方向。从 历史上 来看，在宏观经济较为承压的时期常伴随有促进电网工程建设规划和电网建设投资增速的提升。以 2012-2016年期间为例， 2012年我国 GDP增速出现较明显放缓后，电力外输通道、配电网建设改造、农网改造升级等规划持续出台，电网投资增速不断提升。 图 5： 经济承压时期 常 伴随 电网建设 投资逆周期提速 数据来源： 国家统计局，中电联， Wind，广发证券发展研究中心 2019年， 传统业务利润下滑使得国家电网对电网投资规模有所控制，积极探索智慧能源综合服务等新兴商业模式，谋求向能源互联网企业转型。国家电网 2019年电网投资规模出现较为显著下滑，全年电网投资 4473亿元，同比下降达到 8.52%。2020年初，国家电网在工作会议上计划 2020年电网投资规模为 4080亿元。此后，国家电网换帅、疫情的出现发展等因素提升电网投资规模预期。 截止 4月份 国家电网 已将 2020年 固定资产投资额计划调增至 4600亿元，其中 电网投资 约 4500亿元 ，较年初计划提升约 10.3%，同比去年提升约 0.6%，投资下滑预期得到逆转 。 图 6： 国家电网公司历年电网投资情况 数据来源： 国家电网 ， 广发证券发展研究中心 567891011-20-100102030402009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019电网基本建设投资完成额同比增速（ %） GDP同比增速（ %，右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500060002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E电网投资（亿元） 电网投资同比提出规划建设 12 条电力外输通道 加快配电网建设改造 农网改造升级 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 26 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备（三）三大新基建领域将成为国网投资主要增量 “新基建”是本轮建设重点方向，国家电网的特高压、充电桩、数字基础设施相关建设位列其中，成为电网投资主要增量。 随着国内疫情逐步得到控制，政府工作重点转向稳投资、稳经济。 2020年 3月 4日，中共中央政治局召开会议，提出加快“新基建”建设进度，特高压、充电桩、数字基础设施建设均属于“新基建”的领域范畴。 4月份，国家电网召开的两次“新基建”工作领导小组会议中，提出了“加快特高压工程项目建设”、“加快研究推动新能源汽车充电桩建设”、“加快现代信息通 信技术推广应用”、“加快新型数字基础设施建设”等相关表态 。 6月 15日 ，国家电网举行“数字新基建”重点建设任务发布会 ，未来投资 对特高压、充电桩、数字基础设施三大领域 倾斜 的态度明确。 。 图 7： “新基建”七大领域 数据来源： CCTV， 广发证券发展研究中心 特高压：存量 项目加速启动，增量项目超预期。 2018年 9月国家能源局印发了关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知 ， 其中新规划了 5条特高压直流和 7条特高压交流（“五直七交”）共 12条特高压输电线路 。但由于国家电网利润下滑和 2019年 重点偏向于加大电力物联网等方面建设 ， 导致 2018年能源局规划的项目进度较计划发生延迟 ， 截止 2019年末 积累了尚未 核准 的 2条特高压直流项目以及 5条特高压交流项目 共 7条存量项目 。 国内疫情逐步得到控制 后 ， 2020年 3月 国家电网公司研究编制了 2020年特高压和跨省 500千伏及以上交直流项目前期工作计划 ，涉及五交五直共十条特高压线路，其中 2018年 9月能源局规划的 12条线路中 7条尚未核准的存量项目全部纳入规划，前期工作计划中规划年内全部完成上报核准工作并获得核准。 此外，计划同时规划了13项特高压扩建与配套工程项目。规划工程共涉及动态投资约 1073亿元。 表 1： 国家电网 2020年特高压和跨省 500千伏及以上交直流项目前期工作计划 规划 情况 项目名称 类型 电压 线路长度（公里） 变电容量（万千瓦） 动态投资（亿元） 上报核准时间 获得核准时间 南阳 -荆门 -长沙 交流 1000kV 984 600 104.6 2019 2020-03 南昌 -长沙 交流 1000kV 690 600 72.1 2020-05 2020-06 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 26 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备荆门 -武汉 交流 1000kV 476 600 68.7 2020-08 2020-09 驻马店 -武汉 交流 1000kV 575 600 34.6 2020-08 2020-10 武汉 -南昌 交流 1000kV 866 600 59 2020-10 2020-12 白鹤滩 -江苏 直流 800kV 2087 1600 306.6 2020-04 2020-06 白鹤滩 -浙江 直流 800kV 2195 1600 270 2020-10 2020-12 金上水电外送 直流 陇东 -山东 直流 哈密 -重庆 直流 芜湖特高压变电站扩建 500 3.1 2020-02 2020-03 山西晋北特高压变电站扩建 500 4.6 2020-05 2020-06 山西晋中特高压变电站扩建 500 4.7 2020-05 2020-06 内蒙古汇能长滩电站送出 51 4 2020-05 2020-06 内蒙古准格尔酸刺沟电场二期送出 55 2.6 2020-07 2020-08 北京东特高压变电站扩建 600 9.4 2020-11 2020-12 拉萨换流站调相机扩建 2.5 2020-04 2020-05 山西“西电东送”通道调整等 一批工程 865 20.5 2020-05 2020-06 芜湖三 -迴 峰山 500 千伏双回线增容改造 500kV 148 5.9 2020-05 2020-06 闽粤联网 200 32.3 2020-07 2020-08 巴林 -奈曼 -阜新 交流 500kV 780 17.8 2020-08 2020-10 川藏铁路昌都至林芝段施工供电 620 46 2020-09 2020-11 郭隆 -武胜 750 千伏回线路 750kV 150 4.5 2020-10 2020-12 总计 1072.7 数据来源：国家电网、北极星电力网、广发证券发展研究中心 注：总计数据为不含 3 条特高压直流新线路 的共 20 项项目 除剩余存量特高压项目外，国家电网本次前期工作计划中规划了金上水电外送、陇东 -山东、哈密 -重庆共 3条新增特高压直流线路。三条新增特高压项目均要求 2020年 6月前完成预可研，之后纳入国家电力规划后开展设计招标。特高压直流新项目的确定 未来也 有望引入更多相对应的配套交流工程 ， 新特高压项目的启动将有效保证特高压建设项目的后续持续性 国家电网除依靠自身力量外，还在深化混合所有制改革方面积极探索引入社会资本参与特高压工程建设的新模式。青海 -河南特高压直流工程项目已经与人保资产公司签订投资意向协议。在国家电网 2020年重点工作中提出力争完成青海 -河南特高压直流工程引入社会资本工作，积板推进白鹤滩浙江特高压直流工程引入社会资本。