非织造布行业深度研究报告：疫情催化发展契机，非织产业长期可期.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 28 日 纺织 与 服装 疫情催化发展契机，非织 产业 长期 可期 非织造布行业 深度 研究报告 行业深度 非织造布全球需求持续增长，产能逐步向亚洲转移 2020 年新冠肺炎疫情 促使 防护用品需求显著增加，带动上游非织造布需求快速增长并受到市场关注。 非织造布隶属于产业用纺织品， 为 近年来 纺织行业增速较高的领域， 被广泛用于医疗卫生、土工建筑、个人护理、装饰装修 等领域，细分工艺较多，包括水刺、针刺、纺粘等。 非织造布行业 起源于 20 世纪 50 年代 美国，技术革新推动工艺完善、种类丰富、应用领域扩大 、 消费量持续增长 ，预计 2022 年全球产量 1360 万吨、市场规模 574 亿美元 。 2000 年后全球非织造布产能逐步向亚洲 尤其是中国 转移， 中国 成为全球最大 非织造布 生产、消费和出口国。竞争格局上欧美龙头占据产业链主导位置，通过收购兼并实现集中度提升， 16 年全球 CR10 为 27%，中国 企业 金三发排名 全球第 14 位 。 国内非织造布竞争激烈、消费升级促 结构优化，疫情催化需求增长 中国非织造布行 业起步晚、发展迅速， 近年来受下游需求 影响 增速 有所 放缓， 19 年规模以上企业非织造布产量 503 万吨、 同 增 9.9%。从结构来看， 消费升级促 性能及工艺更为领先的水刺、高端纺粘布 增速 较高， 占比持续提升。 行业 进入 门槛低导致大量中小企业进入，集中在中低端市场进行同质化竞争 ，高端产能不足 、主要依赖进口，行业集中度与产能利用率均不高 。 20 年疫情催生 纺粘、水刺、熔喷等非织造布需求显著增长，其中熔喷非织造布受制于产能、价格 出现大幅上涨 。 国内 非织造布需求空间 逐步打开，未来存 发展机会 目前中国产业用纺织品人均消费、 纤维加工量 占 比 （ 18 年中国 27%、美日 均超 40%） 显著低于发达国家，作 为行业升级方向之一，产业用纺织品发展可期，近年来工业增加值增速 高于总体、占比持续提升，非织造布的技术突破、高端化是未来趋势 。 未来下游医疗、个人卫生护理等产品需求 增长， 将 带来 非织造布 持续增长动力： 1） 非织造布在发达国家医用纺织品 渗透率 较高 ， 16 年中国一次性医用非织造布渗透率低于 5%， 北美和日本 则为 70%和 40%， 疫情发生致 防护用品需求增加，医疗用非织造布需求有望持续增长。 2） 18 年 中国 一次性个人卫生护理用品市场规模 767 亿元，其中 女性卫生用品占比较高 ，未来婴儿纸尿裤、成人失禁用品等需求有望释放，带动水刺、纺粘等非织造布消耗量增长。 疫情催化短期业绩，龙头长期发展可期 短期疫情增加非织造布产品需求，未来随着我国非织造布制品消费持续释放，非织造布行业有望迎 来发展机遇，其中研发实力强、产品技术含量高的龙头企业成长性更优。 目前国内无纺布上市公司 中， 诺邦股份位列中国非织造布行业前 10 强 、为国内水刺非织造布行业龙头，延江 股份 是国内 一次性卫生用品材料龙头 、 20年 2 月投资熔喷布 ，均受益于 短期疫情带来 的 非织造布需求增长 ， 长期下游需求释放打开成长空间， 建议关注。 风 险分析： 疫情影响低于预期、原料价格波动、 竞争加剧、客户订单转移 。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 603238 诺邦股份 42.48 0.69 1.33 1.45 60 31 28 增持 300658 延江股份 29.65 0.54 1.18 0.83 55 25 36 增持 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 6 月 19 日 分析师 李婕 (执业证书编号 ： S0930511010001) 021-52523339 lijie_yjsebscn 行业与上证指数对比图 - 15%- 10%- 5%0%5%10%15%20%19/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/05纺织服装 沪深 300资料来源： Wind 相关研报 行业分化和提效延续，后疫情时代关注结构性机会 纺织服装行业 2020 年下半年投资策略 2020-06-22 行业 整体运营压力较大，内部分化优质龙头领先同业 纺织服装行业 19 年报及 20Q1业绩总结行业 2020-05-06 行业景气依旧，疫情带来短期波动 化妆品 19 年报及 20Q1 业绩总结 2020-05-05 疫情影响逐步减小， 化妆品线上销售快速修复 化妆品行业月度专题 2020-04-20 新冠肺炎催化无纺布需求，建议关注业绩高弹性标的 无纺布行业疫情影响报告 2020-04-15 淘宝发布特价版本变革产业，服装企业积极探索 C2M 布局 淘宝发布 C2M 战略影响点评报告 2020-03-29 直播电商：是昙花一现，还是星火燎原 直播电商全产业链梳理 &成长持续性分析 2020-03-22 疫情影响服装消费先承压后反弹，关注行业趋势性变化 借鉴非典经验剖析本轮疫情对纺织服装行业影响 2020-03-07 疫情影响逐步减小，化妆品线上销售快速修复 化妆品行业月度专题 2020-03-04 2020-06-28 纺织 与 服 装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资 聚焦 研究背景 非织造布被广泛用于医疗卫生、土工建筑、个人护理、装饰装修等领域，2020 年新冠肺炎疫情 促使 下游医护用品需求显著增加，纺粘、水刺、熔喷等非织造布需求快速增长， 行业及 相关上市公司受到 关注。本篇报告对非织造布产业链、全球发展历史、国内行业动态及发展趋势 、细分领域等 进行详细分析， 我们判断 未来在下游消费释放以及龙头技术升级等推动下，龙头企业仍有较大增长空间。 我们 的 创新之处 目前 资本 市场尚 无非织造布行业系统研究报告，我们首次对非织造布行业进行深度专题研究： 1）首次系统整理全球非织造布行业发展历史、产能迁移、行业格局等 。非织造布行业低端产能逐步转移至亚洲 ，行业 整体格局上 目前由欧美龙头公司主导。 2）首次梳理 分析国内非织造布行业发展历史、结构升级、竞争格局、疫情影响等诸多方面。国内非织造布行业进入门槛低、竞争激烈，但部分龙头公司逐步 提升技术含量 打开成长空间 。 3）采用对比研究方法 ，首次对非织造布下游主要应用领域医疗及个人卫生护理市场进行研究。 中国在一次性医疗防护用品、婴儿纸尿裤、成人 失禁用品等 方面消费低于发达国家，未来随着疫情催化、消费升级等 ，非织造布下游制品消费有望持续增长，带动纺粘、水刺等非织造布需求提升。 投资观点 我们认为， 短期新冠肺 炎疫情增加口罩、防护服等防护用品需求，带动上游非织造布消费 增加。 未来 随着我国非织造布需求潜力持续释放，水刺、纺粘非织造布等下游需求增长快、产品附加值高的细分市场 有望 快速增长，非织造布 行业 迎来发展机遇。 目前 我国非织造布企业多数集中在中低端产品，由于劳动力成本不断上涨、其他国家非织造布产业崛起，未来非织造布企业需要强化生产技术研发能力，强化产品技术含量及盈利能 力 。 诺邦股份为国内水刺非织造布行业龙头，产品主要用于美容护理、民用清洁、医用材料等领域， 2017 年收购下游非织造布制品企业杭州国光，看好公司短期受疫情催化业绩弹性大、长期受益于非织造布行业下游需求增长，首次覆盖给予“增持”评级。 延江股份主要从事一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售，产品主要用于卫生巾、婴儿纸尿裤等， 2020 年 2 月新增熔喷非织造布产线，受益于疫情发生后熔喷布价格上涨，看好公司短期熔喷布业绩弹性大、长期受益于下游用品需求增长，首次覆盖给予“增持”评级。 国投瑞银2020-06-28 纺织 与 服装 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 非织造布行业细分工艺较多，下游应用广泛 . 6 2、 全球非织造布产能向发展中国家转移，龙头并购提升行业集中度 . 8 2.1、 全球非织造布需求量快速增长 . 8 2.2、 非织造布产能向亚洲地区转移 . 10 2.3、 欧美龙头占据产业链主导地位，行业集中度提升 . 11 3、 国内非织造布行业竞争激烈，消费升级推动结构优化 . 12 3.1、 发展历史：中国非织造布产能稳步扩张 . 12 3.2、 结构变化：水刺、高端纺粘非织造布产品增速更高 . 14 3.3、 竞争格局：国内中低端产能过剩，高端产能不足 . 18 3.4、 疫情影响：非织造布需求增加，部分产品价格波动较大 . 19 4、 非织造布需求空间打开，未来存发展机会 . 20 4.1、 纺织行业升级，产业用纺织品企业发展可期 . 20 4.2、 医疗用非织造布需求将进一步增长 . 24 4.3、 消费升级，个人卫生护理对非织造布需求快速 提升 . 26 5、 疫情催化短期业绩，龙头长期发展可期 . 30 5.1、 诺邦股份 . 31 5.2、 延江股份 . 33 6、 风险提示 . 37 2020-06-28 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声 明 -4- 证券研究报告 图表 目录 图 1：我国国民经济行 业分类中非织造布所在位置 . 6 图 2：非织造布产业链结构 . 7 图 3：非织造布行业的上下游情况 . 7 图 4：非织造布使用的纤维原材料占比（ 2017 年） . 8 图 5：非织造布主要原材料类型 . 8 图 6： 20 世纪 80-90 年代全球非织造 布需求量快速增长 . 9 图 7： 2009-2013 年全球非织造布需求增长 . 9 图 8： 2015 年亚洲非织造布消费占比最高 . 9 图 9： 2015 年亚洲市场中国、印度、日本的非织造布消费占比 . 9 图 10：全球非织造布的生产量快速扩张 . 10 图 11： 2016 年全球非织造布产量分布（ %） . 11 图 12： 2016 年亚洲各国非织造布产量及增速 . 11 图 13： 2016 年全球非织造布龙头的市占率情况 . 12 图 14：中国非织造布产量当月值（万吨） . 13 图 15：中国规模以上非织造布企业产量持续增长 . 13 图 16：近年来我国非织造布市场规模保持增长 . 13 图 17：近年来我国粘胶短纤价格变化情况（元 /吨） . 14 图 18：近年来我国聚丙烯价格变化情况（元 /吨） . 14 图 19：我国非织造布行业收入增速有所下滑 . 14 图 20：我国非织造布行业利润总额 增速有所下滑 . 14 图 21： 2018 年中国不同非织造布工艺的产量分布 . 15 图 22：近年来中国非织造布细分领域产量增速 . 15 图 23： 2010-2019 年水刺非织造布产量及增速 . 16 图 24：近年来中国纺粘非织造布产量及增速 . 17 图 25：近年来各类纺粘非织造布占比变化 . 17 图 26： 2018 年中国各类纺 粘 非织造布产量 . 17 图 27：我国非织造布企业数量呈增长趋势 . 19 图 28：近年来我国纺粘法非织造布产能利用率不高 . 19 图 29： 2020 年疫情发生后我国口罩产能快速增长 . 19 图 30：医用防护口罩 SMS 结构示意图 . 19 图 31： 2019 年我国产业用纺织品增速高于纺织行业 . 21 图 32： 2050 年全球产业用纺织品纤维加工量占比情况 . 22 图 33：我国产业用纺织品纤维加工量占比处于较低水平 . 22 图 34：我国产业用纺 织品研发投入占收入比重 . 23 图 35： 2010-2014 年全球医用非织造布市场规模（亿美元） . 25 图 36：我国医用非织造布渗透率处于较低水平（ 2016 年） . 25 2020-06-28 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声 明 -5- 证券研究报告 图 37：近年来我国纺织品当月出口金额及同比增速 . 26 图 38：我国一次性卫生用品市场规模快速增长 . 27 图 39： 2016 年全球一次性卫生护理用品市场结构 . 28 图 40： 2018 年中国一次性卫生护理用品市场结构 . 28 图 41：近年来中国卫生巾和护垫的消费量及增速 . 28 图 42： 近年来中国婴儿纸尿裤总消耗量及增速 . 29 图 43：近年来中 国婴儿纸尿裤市场规模及增速 . 29 图 44： 2018 年中国纸尿裤市场中高端品牌占据主导 . 29 图 45：中国成人失禁用品的消耗量及增长情况 . 30 图 46：近年来中国 60 岁及以上人口走势 . 30 图 47：近年来公司收入增长情况 . 31 图 48：近年来公司归母净利润增长情况 . 31 图 49：近年来延江股份前五大客户销售收入占比 . 34 图 50：近年来公司收入情况及增速 . 35 图 51：近年来公司净利情况及增速 . 35 表 1：不同非织造布工艺适用于不同细分领域 . 7 表 2：全球非织造布产业发展历程 . 8 表 3： 2016 年全球前十大非织造布生产商 . 11 表 4： 2016 年中国非织造布龙头销售额与国际同行对比 . 12 表 5：水刺非织造布分类及用途 . 16 表 6： 2018/19 年中国非织造布行业 10 强企业 . 18 表 7：纺织行业按用途分类情况 . 20 表 8：产业用纺织品行业发展的重点领域 . 21 表 9：非织造布相对于传统纺织品具有三大优势 . 22 表 10：我国水刺非织造设备来源及现状 . 23 表 11：国内非织造布生产设备较国外先进水平有较大 差距（ 2017 年） . 23 表 12：美国纺织服装企业向高端化升级 . 24 表 13：卫生护理用主要非织造布产品 . 26 表 14：不同卫生护理用品使用的非织造布原料不同 . 27 表 15：诺邦股份收入分拆预测（单位：百万元） . 32 表 16：延江股份收入分拆预测（单位：百万元） . 36 2020-06-28 纺织 与 服装 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 非织造布被广泛用于医疗卫生、土工建筑、个人护理、装饰装修等领域， 2020 年新冠肺炎疫情发生后