计算机行业2020年中期投资策略：科技创新周期开启，关注高景气行业.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 06 月 28 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 宝幼琛 S0350517010002 baoycghzq 联系人 ： 张若凡 S0350119070030 zhangrfghzq 科技 创新 周期 开启，关注高景气行业 计算机 行业 2020 年中期投资策略 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机 10.4 10.0 31.3 沪深 300 7.6 11.6 7.9 相关报告 计算机行业周报：关注电子票据市场 2020-06-21 计算机行业周报：积极关注信创领域 2020-06-14 计算机信创行业深度报告：国产基础软硬件，重构中国 IT 产业生态 2020-06-12 计算机行业周报：国六提升车辆环保及安全标准，关注商用车联网 2020-06-07 计算机行业周报：科技打压升级， EDA 成市场关注焦点 2020-05-31 投资要点： 板块估值中枢上移，公募基金持续加仓 。 2020 年上半年计算机板块表现较好， 相对沪深 300 有较高超额收益， 估值 明显 提升 ， 市盈率市 （ TTM）达到 2016 年以来最高水平。 2019 年 板块营收增速放缓，利润重回增长，受疫情影响 2020Q1 板块业绩有所下滑 ， 随着国内经济活动恢复正常，预计 Q2 业绩有所恢复，全年依旧维持增长预期。在经历了 2018 和 2019 年较大规模商誉减值损失计提后，板块商誉减少，未来利润确定性增强。 2020Q1 公募 继续 加仓计算机 ，持仓比例 达到 2017 年以来峰值 ，机构抱团情况进一步加剧，云计算龙头获得市场认可。 展望 2020 年下半年，我们 重点 推荐关注云计算、 5G应用、金融科技、信创、电子票据子版块。 云计算 ：疫情推动企业上云，行业维持高景气。 SaaS 具备低成本、可拓展的优势， 正获得越来越多企业级客户认可 。 疫情催化下 SaaS正加速渗透，新基建正推动 以数据中心为代表的的云基础设施加速建设，互联网巨头计划加大资本开支证明云下游景气度。 SaaS 订阅制商业模式 具备高客户粘性和低边际获客成本， 优势在于收入永续性和预收现金流 ，其潜在的市场拓展和盈利能力提升空间使得市场对 SaaS 估值具有 较 高容忍度 。 我们认为疫情推动下云计算景气度较高， 后续 企业上云 加速趋势或将维持 。 5G 应用：车联网和工业互联网是确定性应用 。 5G 基站是新基建重要方向，全国已铺设近 20 万个，目前全国 5G 用户 已 初具规模，垂直行业应用加快，重点看好车联网和工业互联网。 车联网： 5G 和智能汽车双重驱动下，车联 网正进入规模应用阶段， 全球及中国车联网市场规模将快速提升，车联网产业链将充分受益；工业互联网 ： B端正成为互联网的下半场 ， 工业互联网将发挥产业链协同价值，并帮助工业向智能化方向转型发展，全产业链 将 共享万亿大市场。 金融科技： 金融改革与创新加速，关注数字货币催化 。 资本市场改革带来的 IT 系统改造与新增是最为直接，也是最具弹性的金融 IT 景气来源， 2020 年的新三板精选层、创业板注册制、 REITs 新规将带来 IT 系统增量需求。 同时我们认为 中国资本市场改革与开放是持续的过程，金融 IT 的高景气将得到维持。 2019 年金融科技顶层规划出台，监管趋于规范化， 金融创新加速， 金融 机构上云意愿加强。 央行数字货币稳步推荐， 已经进入内部测试阶段， 有望给金融 科技带-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%计算机 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 来 催化。 信创： 自主可控重要性凸显，关注党政招标落地 。 在美国技术封锁加严的背景下， 信创产业 的重要性额外凸显。 国家在战略层面持续推进 IT 产业自主可控 ， 目前我国信创生态已经成型， 2020 年将是信创 落地元年 。在 2020 上半年中国移动和电信的服务器集采中， 自主可控服务器在运营商领域 已经 实现重大突破， 华为和海光拿到较大份额。 市场预期 党政领域 信创大规模招标将在三季度开展 。 电子票据： 用票端系统建设百亿市场启动 。 2018 年 11 月财政部发文 要求全国范围内全面推广 电子票据 ， 2019 年 8 月财政部、国家卫健委、国家医保局 联合发文要求全面推广医疗电子票据。电子票据应用需要对医院、高校、公安等用票端系统进行改造，我们测算 全国用票端电子票据系统建设存量市场空间超 过 百亿 元 。 目前 电子票据系统建设高峰期到来，招标数量大增 ， 我们预计 2020 年三季度将成为医疗电子票据招标高峰，全年将明显放量 。 行业评级及投资策略 ：维持计算机行业“推荐”评级 。 2020 年上半年计算机板块 表现 整体较好， 板块估值中枢上移。展望 2020 下半年，我们认为科技已经成为未来我国发展的主要驱动因素，板块的高景气程度有望维持，板块内部将存在结构性的投资机会，我们重点推荐云计算、 5G 应用、金融科技、信创、电子票据子版块。 重点推荐个股 。 1）云计算：广联达、浪潮信息、汇纳科技、石基信息、金山办公； 2）车联网：锐明技术、中科创达、四维图新、千方科技； 3）工业互联网：能科股份、东方国信、用友网络； 4）金融科技：恒生电子、高伟达、长亮科技、同花顺； 5）信创：中科曙光、诚迈科技、中国软件 、东方通、宝兰德； 6）电子票据： 博思软件 、东港股份 、 航天信息 。 风险提示： 1）发生系统性风险，计算机板块整体估值中枢下移； 2）云计算、 5G 应用、 金融科技、信创 、 电子票据 等行业进展不及预期；3）相关公司业绩 不及预期 的风险。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-06-24 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 000977.SZ 浪潮信息 41.8 0.72 0.91 1.23 58.02 45.89 33.87 未评级 002117.SZ 东港股份 11.3 0.49 0.52 0.58 23.06 21.73 19.48 买入 002153.SZ 石基信息 39.0 0.34 0.35 0.49 113.34 110.80 79.82 未评级 002373.SZ 千方科技 22.97 0.72 0.79 0.96 31.9 29.02 23.83 未评级 002405.SZ 四维图新 15.76 0.33 0.17 0.26 47.76 93.48 60.69 未评级 002410.SZ 广联达 69.95 0.21 0.35 0.49 333.1 199.86 142.76 买入 002970.SZ 锐明技术 65.45 2.25 3.13 4.21 29.09 20.91 15.55 买入 300033.SZ 同花顺 128.02 2.81 2.30 2.97 45.56 55.72 43.06 未评级 300166.SZ 东方国信 14.0 0.73 0.64 0.80 19.18 21.81 17.55 未评级 300348.SZ 长亮科技 18.63 0.27 0.45 0.62 69.0 41.4 30.05 买入 300379.SZ 东方通 43.41 0.5 1.17 1.80 86.42 37.08 24.12 未评级 300465.SZ 高伟达 13.36 0.3 0.4 0.52 44.53 33.4 25.69 买入 300496.SZ 中科创达 69.12 0.77 0.83 1.14 89.77 83.53 60.64 未评级 300525.SZ 博思软件 35.78 0.5 0.62 0.83 71.66 57.83 43.21 未评级 300598.SZ 诚迈科技 182.58 2.12 0.99 1.36 86.22 184.20 133.78 未评级 300609.SZ 汇纳科技 38.4 0.68 0.76 1.11 56.75 50.24 34.45 未评级 600271.SH 航天信息 16.63 0.77 0.87 0.99 21.74 19.11 16.77 未评级 600536.SH 中国软件 79.12 0.13 0.58 1.12 608.62 136.41 70.64 买入 600570.SH 恒生电子 103.97 1.3 1.41 1.72 79.98 73.74 60.45 买入 600588.SH 用友网络 43.7 0.47 0.33 0.42 92.49 132.54 103.41 未评级 603019.SH 中科曙光 39.66 0.66 0.58 0.76 60.15 67.85 52.04 未评级 603859.SH 能科股份 34.44 0.65 0.93 1.09 52.98 37.03 31.6 买入 688058.SH 宝兰德 145.52 1.53 3.16 4.91 95.04 46.12 29.65 未评级 688111.SH 金山办公 320.42 0.87 1.59 2.40 368.77 202.11 133.59 未评级 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注： 未评级公司 盈利预测取自万得一致预 期） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 板块估值中枢上移，公募基金持续加仓 . 6 1.1、 行业上半年表现较好，估值提升明显 . 6 1.2、 业绩稳定增长，板块利润确定性增强 . 7 1.3、 公募基金继续加 仓计算机 . 8 2、 重点推荐子版块 . 10 2.1、 云计算：疫情推动企业上云，行业维持高景气 . 10 2.2、 5G 应用：车联网和工业互联网是确定性应用 . 12 2.3、 金融科技：金融改革与创新加速，关注数字货币催化 . 16 2.4、 信创：自主可控重要性凸显，关注党政 招标落地 . 19 2.5、 电子票据：用票端系统建设百亿市场启动 . 21 3、 行业评级及投资策略 . 26 4、 重点推荐个股 . 27 5、 风险提示 . 28 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录 图 1： 2020 年初至今计算机板块跑赢市场 . 6 图 2： 2020 年初各行业收益率对比 . 6 图 3：计算机板块绝对估值 . 7 图 4：计算机板块相对估值 . 7 图 5： 2019 年计算机板块营业收入及增速 . 7 图 6： 2019 年计算机板块归母净利润及增速 . 7 图 7： 2020Q1 计算机板块营业收入及增速 . 8 图 8： 2020Q1 计算机 板块归母净利润 . 8 图 9：计算机板块商誉减值损失（亿元） . 8 图 10：计算机板块整体商誉（亿元） . 8 图 11：公募基金信息传输、软件和信息技术服务业持仓情况 . 9 图 12：新基建定义 . 11 图 13： 5G 技术需求 . 12 图 14：全球车联网行业市场规模及渗透率 . 13 图 15：中国车联网行业市场规模及渗透率 . 13 图 16：车联网价值链 . 14 图 17：工业互联网体系架构 . 15 图 18：我国工业互联网平台应用场景案例分布 . 15 图 19：工业互联网平台成效 . 15 图 20：我国工业互联网直接产业规模 . 16 图 21：工业互联网市场经济价值 . 16 图 22：近年中国资本市场改革 . 17 图 23：金融科技（ FinTech）发展规划（ 2019-2021 年）主要内容 . 17 图 24：中国金融机构技术资金投入情况 . 18 图 25：计算产业自主可控全景图 . 20 图 26：财政电子票据软件系统 . 23 图 27：财政电子票据流转模型 . 23 图 28：财政电子票据系统招标数量（ 2020 年数据截至 6 月 8 日） . 25 表 1： 2020Q1 公募基金前十大重仓的计算机公司 . 9 表 2： BAT 计划加大云计算投入 . 10 表 3：上海市最新一批 IDC 建设项目（ 6 月 5 日通过） . 11 表 4：电信服务器（ 2020 年）集中采购项目 . 21 表 5：中国移动 2020 年 PC 服务器中标结果 . 21 表 6：财政电子票据相关政策 . 23 表 7：医疗电子票据系统市场空间测算 . 24 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 板块估值中枢上移，公募基金持续加仓 1.1、 行业上半年表现较好，估值提升明显 2020 年上半年疫情 持续 ，大部分企业的生产经营活动都受到了 一定程度 的影响，再叠加原油价格波动和海外疫情导致的全球流动性收紧，上半年 A 股 整体出现较大幅度震荡 ，计算机板块 振幅更加明显。疫情之中线上活动增加，云产业链景气度高涨，带动计算机板块整体表现优于大盘 。截至 6 月 24 日， 上半年计算机板块累计收益率达到 19.74%，沪深 300 累计收益率 1.04%，计算机板块超额收益率 18.7%，位列申万一级行业分类 28 个行业中第 4 位 。 我们认为上半年计算机板块表现较优的原因有： 1） 疫情之中线上活动增加 ，云计算产业链 高景气 ； 2） 新基建推动科技基础设施投资加大； 3）外资持续流入下 科技 核心资产得到市场认可。 图 1： 2020 年初至今计算机板块跑赢市场 图 2： 2020 年初各行业收益率对比 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 计算机板块估值提升明显。 2019 年以来， A 股 市场风险偏好上行， 中美摩擦下科技产业价值认可度提升， 计算机板块 估值 逐步修复。 截至 2020 年 6 月 24 日，计算机 板块的市盈率（整体法剔除负值， TTM） 约 为 68 倍，对比 计算机板块的历史均值 约为 52 倍，近半年整体估值提升明显。 从相对估值来看，目前计算机板块相对于沪深 300 的估值溢价率为 5.5 倍， 2012 年至今的相对估值溢价率均值为 4.5 倍，目前计算机整体估值水平较高，已经达到 2016 年以来最高水平 。 我们认为 计算机估值提升 源于多重因素： 1）科创板设立后大量优质硬科技企业上市，提升科技板块整体估值； 2）中国对美国技术封锁加大，科技产业重要性凸显，市场对于计算机板块估值容忍度提升； 3） 传统软件 转云趋势下， 行业 估值体系正在重构，估值方法更加多元。我们认为，科技产业应着眼于未来，相关个股价值不在于静态利润与现金流，市场对于科技板块的价值认知正在发生变化，更加多元的估值 体系 将为板块带来更 大和更 长期的估值提升。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图 3： 计算机板块绝对估值 图 4： 计算机板块相对估值 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 1.2、 业绩稳定增长，板块利润确定性增强 2019 年全年营收增速放缓，利润重回增长。 2019 年 全年计算机行业公司经营情况较好，行业整体 营收达 8508 亿元，同比增长 12.69%。利润端来看，在经历了 2018 年大规模计提资产减值损失导致利润大幅下滑后， 2019 年计提商誉减值的公司数量减少，整体归母净利润恢复增长，达到 220 亿元。 图 5： 2019 年 计算机板块 营业收入及增速 图 6： 2019 年 计算机板块 归母净利润及增速 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 一季度业绩承压，不改全年增长预期。 受疫情影响 2020 一季度计算机板块业绩承压， 2020Q1 计算机板块 整体 营收为 1307 亿元，较去年同期下降 20.09%，归母净利润为 -3.66 亿元 。由于多数计算机公司商业模式为项目订单制，下游客户主要面向政府、金融、电信、医院等行业，一季度为行业全年淡季，收入占比较小，同时行业内公司业务绝大多数在国内，在国内疫情得到有效控制后，下游需求恢复，疫情对公司业务开展和订单交付的影响减弱，我们对计算机行业全年业绩维持乐观预期。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图 7： 2020Q1 计算机板块 营业收入及增速 图 8： 2020Q1 计算机板块 归母净利润 （亿元） 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 板块 商誉 减少 ，利润确定性增强。 2018 和 2019 年大额商誉减值损失影响计算机板块利润，两年板块分别计提 143 亿元、 120 亿元商誉减值损失。计算机板块大额主要商誉来源于 2015 和 2016 年行业内的大量高估值并购，经过 3-4 年业绩对赌期， 2018、 2019 年开始计提 商誉减值损失 。 2017 年后行业并购数量减少，板块整体商誉开始降低，在板块景气度整体向上基础上，未来几年行业利润确定性增强。 图 9： 计算机板块 商誉减值损失（亿元） 图 10： 计算机板块 整体商誉（亿元） 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 1.3、 公募基金 继续加仓计算机 一季度公募大幅加仓计算机。 按证监会信息传输、软件和信息技术服务业分类，2020 一季度公募基金持有市值共 2256 亿元，占净值比例达到 1.38%，占股票投资总市值比例达到 8.4%，较 2019 四季度有较大幅度加仓，达到 2017 年以来峰值。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图 11： 公募基金 信息传输、软件和信息技术服务业 持仓情况 资料来源： wind、 国海证券研究所 机构抱团进一步加剧。 2020Q1 公募基金重仓申万计算机分类公司 118 家（ 2019Q4为 104 家），合计重仓市值 793 亿元（ 2019Q4 为 449 亿元），其中 85 家公司获得加仓。 2020Q1 持有市值最大的前十家公司分别为浪潮信息、恒生电子、用友网络、金山办公、紫光股份、中科曙光、广联达、深信服、卫宁健康、中国软件，相比于 2019Q4，用友网络、紫光股份、中科曙光、深信服、卫宁健康新进入公募基金持仓前十大计算机公司。持股集中度上看， 2020Q1 公募合计持有十家公司市值为 468 亿元，占所有重仓计算机公司市值比例的 59.0%， 2019Q4为 52.6%，机构抱团情况进一步加剧。 表 1： 2020Q1 公 募基金 前十大重仓的计算机公司 代码 名称 持有基金数 持有公司家数 持股总量(万股 ) 季报持仓变动 (万股 ) 持股占流通股比(%) 持股总市值 (亿 元 ) 占基金净值比 (%) 占基金股票投资市值比 (%) 000977.SZ 浪潮信息 205 53 19157 8139 13.29 743 0.0454 0.2765 600570.SH 恒生电子 213 61 8284 3591 10.31 728 0.0445 0.2711 600588.SH 用友网络 99 48 13415 9805 5.38 543 0.0332 0.2020 688111.SH 金山办公 205 71 2242 1112 33.64 500 0.0305 0.1861 000938.SZ 紫光股份 35 18 12834 10801 6.28 448 0.0274 0.1667 603019.SH 中科曙光 118 40 9843 9221 10.58 430 0.0263 0.1600 002410.SZ 广联达 73 34 8332 967 9.32 356 0.0217 0.1323 300454.SZ 深信服 58 29 2137 1018 10.16 334 0.0204 0.1244 300253.SZ 卫宁健康 124 51 15308 7205 11.60 321 0.0196 0.1195 600536.SH 中国软件 34 13 3893 -310 7.87 281 0.0172 0.1046 资料来源： wind、 国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 2、 重点推荐子版块 2.1、 云计算： 疫情推动企业上云， 行业 维持高景气 疫情 正 推动 SaaS 加速渗透。 受疫情影响，一季度大部分公司实际开工时间仅有往年三分之二左右， 居家隔离、延迟开工使得线上需求暴增， SaaS 模式得到快速渗透。以远程办公为例，仅 2月 2 日当天有 1.5 万企业新开通使用华为 WeLink，2 月 5 日钉钉和企业微信下载量分占据了苹果 App Store 免费排行榜前两名。 从计算机公司一季度业绩情况来看，以项目制订单为主要商业模式的公司，由于下游政企客户的延迟招投标，以及正在实施项目的延迟进场，一季度业绩影响较大，但假期时间的延长，无接触方式的推广使得线上环节受益明显，相关计算机公司业绩表现亮眼，例如广联达、万兴科技、捷顺科技等。我们认为此次疫情将加速云应用与线上服务的 渗透，后续加速趋势或将维持。 BAT 计划加大云计算资本支出 ，佐证下游高景气度 。 近几个月国内互联网巨头阿里、腾讯、百度 均 宣布 计划