医药生物2020年中期策略：拥抱疫情后周期投资机会，重点关注医药新基建和医药大消费.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药生物强于大市强于大市维持2020年 6月 24日（ 评级）分析师 郑薇 SAC执业证书编号： S1110517110003分析师 潘海洋 SAC执业证书编号： S11105170800062020年中期策略：拥抱疫情后周期投资机会，重点 关注医药新基建和医药大消费行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2020年上半年，受到新冠疫情的影响，国内多数产业早期处于停滞状态。相对来说，医药生物行业具有强韧性，抗风险能力较强，尽管部分公司一季度业绩表现为负增长，但是仍然能看到部分公司迅速反应，急国家所急，加紧生产疫情所需各类物资，同时供应全球，在一季度业绩上也表现出较大的增长。从股价的角度，上半年医药生物由于具备相对优势，涨幅较多，估值处于历史中高位置，但我们依然看好医药生物行业未来的发展，长期来看，估值会被行业增长所消化。站在当前时点，我们认为下半年的策略将围绕医疗新基建思路，重点关注疫情后周期受益方向，同时保持医疗消费的长线逻辑进行筛选标的。疫情后周期 医药新 基建，重点关注医疗器械、疫苗及创新产业链医疗器械进入黄金发展期 ：国内疫情出现反复，海外疫情未见明显拐点出现，疫情相关产品还将持续保持销售，由于海外复工仍然不及预期，国内产能还将保持供需紧张状态。同时此次疫情暴露出来的能力短板受到了国家的重视，国家层面推出公共卫生能力建设的目标，结合医疗新基建资金的支持，相关产品或将迎来采购潮。疫苗行业景气度持续提升： 政策强化开启监管新周期，从 管理条例 到 疫苗法 ，我国疫苗的监管体系逐步建立并持续完善。国产大品种驱动，高价值非免疫规划疫苗迎来良好发展机遇， 13价肺炎疫苗等国产品种陆续上市开启国产大品种新时代。新冠疫情背景下 CDC的强化和技术积累等多因素共振，将推动行业进入发展黄金期，相关上市公司有望持续受益。医改进入新周期，创新成为产业趋势： 我国医改沿着“医疗”、“医保”、“医药”持续进行着“三医联动”的深入改革。 2018年医保局成立后，医保改革成为了三医联动的牵动者，以医保局带量采购和使用为深化医改的突破口，深刻的影响了医药全产业链，推动医改进入新周期，在新周期下，创新成为了企业核心竞争力和投资主线，创新相关（创新药、创新医疗器械、创新外包服务商）领域迎来了良好的发展机遇，同时在新冠疫情背景下，新药研发的重要性尤其得到凸显。医药大消费，潜力大，景气高，相对优势明显随着我国人均收入的不断增长，居民的医疗保健意识逐步增强，医疗消费支出预计将持续增长，同时消费者对于更高层次的医疗保健需求也将逐渐增长，有望推动医药消费升级的发生。而在医保持续控费，实施战略购买的情况下，消费的成长性更高，相对优势明显。居民消费粘性持续提升将带来包括医疗服务（眼科、体检、口腔、辅助生殖等）、连锁药店、刚性治疗用药（生长激素、血制品、疫苗等）、品牌 OTC等的持续高景气度，未来行业发展潜力大。重点关注（排名不分先后）：艾德生物、爱尔眼科、安图生物、长春高新、大参林、恒瑞医药、健帆生物、锦欣生殖、九州通、乐普医疗、迈克生物、迈瑞医疗、美年健康 、片仔癀、泰格医药、万孚生物、药明康德、益丰药房、沃森生物、智飞生物、康泰生物等风险提示 ： 疫情发展具有不确定性、 政策推进速度低于预期、研发创新进展低于预期、一致性评价进展低于预期、消费需求推进与潜力挖掘进展低于预期、医保压力导致药品和器械降价、药品和器械短期量升不达预期、黑天鹅导致板块下跌等风险，企业经营质量管理风险。31. 医疗新基建，重点关注疫情后周期受益方向1.1. 医疗器械进入黄金发展期1.2. 疫苗行业景气度持续提升1.3. 政策环境 +产业趋势，创新之势不可阻挡 4 页2. 医药大消费，潜力大，景气高，相对优势明显2.1. 连锁药店未来十年加速走向集中化2.2. 医疗服务是最璀璨的明珠，最长情的赛道2.3. 血制品景气度提升，头部企业优势凸显2.4. 品牌 OTC韧劲足28页4. 重点推荐公司介绍 56页目录5. 风险提示 72页请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3. 2020上半年医药生物行业复盘 52页4医疗新基建，重点关注疫情后周期受益方向 据新华网报道，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平 3月 2日在北京考察新冠肺炎防控科研攻关工作，习总书记指出，生命安全和生物安全领域的重大科技成果也是国之重器，疫病防控和公共卫生应急体系是国家战略体系的重要组成部分。其中重点提及三个要加强方向： i.要加快补齐我国高端医疗装备短板 ，加快关键核心技术攻关，突破技术装备瓶颈 ; ii.要加快推进已有的多种技术路线疫苗研发 ，同时密切跟踪国外研发进展，加强合作，争取早日推动疫苗的临床试验和上市使用 ; iii.要加快药物研发进程 ，坚持中西医结合、中西药并用，加快推广应用已经研发和筛选的有效药物。 根据新华社消息， 5月 22日提请十三届全国人大三次会议审议的政府工作报告提出，今年， 我国将发行 1万亿元抗疫特别国债 。抗疫特别国债主要用于地方公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出，并预留部分资金用于地方解决基层特殊困难。同时根据我们整理各地的医疗新规划建设情况，投入力度较大，有望推动相关产业加速发展。 我们认为在财政大力支持下，将 重点关注三个受益方向，包括医疗器械、疫苗、创新药及其产业链 。资料来源：各地区政府官网，天风证券研究所表：各地医疗相关建设情况省份 内容黑龙江省针对疫情防控特殊时期，紧急制定出台关于支持重点项目建设具体措施的通知，把公共卫生防控能力、物资储备体系、公共环境卫生等补短板项目纳入“百大项目”加以推进。云南省 将建设一批传染病医院和疾控机构，总投资超 65亿江苏 苏州将在“十四五”期间，规划建设一批医院。其中，三级医院增长 50%，三甲医院新增 10家。河南 开封杞县人民医院传染病区建设项目、驻马店市泌阳县传染病医院建设项目等 15所医院项目先后获批、签约，总投资超过 53亿元。安徽 发改委表示，将谋划推进一批应急医疗救治设施、传染病防治、疾控体系和基层公共卫生体系建设项目。广东深圳 今年计划再新增三甲医院 2家以上、新增床位 8000张，并争取在特定区域和特定医疗机构使用已在中国香港注册上市的药物和医疗仪器。51. 医疗新基建，重点关注疫情后周期受益方向1.1. 医疗器械进入黄金发展期1.2. 疫苗行业景气度持续提升1.3. 政策环境 +产业趋势，创新之势不可阻挡 4 页2. 医药大消费，潜力大，景气高，相对优势明显2.1. 连锁药店未来十年加速走向集中化2.2. 医疗服务是最璀璨的明珠，最长情的赛道2.3. 血制品景气度提升，头部企业优势凸显2.4. 品牌 OTC韧劲足28页4. 重点推荐公司介绍 56页目录5. 风险提示 72页请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3. 2020上半年医药生物行业复盘 52页6新冠疫情仍未结束，未来或将成为常态化 2020年开年以来，新冠疫情成为牵动全国乃至全球人民的重要事件之一。国内疫情新增确诊病例在 1-2月间快速提升，全球疫情在 3月份以后呈现提升态势。 国内疫情反复，病毒传染性较高。 国内疫情子 3月份以来已经得到很好的控制，新增确诊病例维持在较低水平，但是仍然会出现反复情况，北京地区在过去 8天新增 183例，并且与新发地市场均有关联，表明病毒仍然具备较强的传染性，防疫防控将持续，未来可能成为常态化。 海外疫情新增确诊突破新高，拐点未见。 海外疫情自 3月份以来，新增确诊数呈现上升趋势， 6月份以来单日新增确诊数进一步突破新高，达到18.1万人，疫情仍然较为严重。 我们认为新冠疫情仍未结束，未来或将成为常态化，更多抵抗新冠病毒的产品将陆续研发转产，例如药品、疫苗、检测等，成为对抗新冠病毒的重要手段。资料来源： Wind，天风证券研究所单位：人单位：人7新冠检测试剂盒需求大，相关公司业绩贡献持续 随着后续检测量可能进一步加大，国内拿证企业有望进一步贡献业绩增量，部分公司 2020Q1已经表现出明显业绩增长， 建议关注华大基因、迈克生物、安图生物、万孚生物、润达医疗、东方生物等公司 。 同时海外疫情持续，具有出口资质的企业还将持续受益。根据中国医药保健品进出口商会 6月 12日数据统计，具有上百家公司获得欧盟 CE认证，部分企业获得美国 FDA和澳大利亚 TGA认证。 此外我们认为新冠试剂盒 除了短期为相关公司带来业绩增量贡献外，同时也是一次品牌输出的机会 ，通过新冠产品迅速切入渠道，未来有望在具备渠道协同性的基础上导入其他产品，提高公司的市场市占率。 同时由于院内检测通量有限，面对大量的检测需求，引入第三方实验室将是具有性价比的选择，建议关注金域医学、迪安诊断、凯普生物等公司 。资料来源：国家药监局， Wind，中国医药保健品进出口商会，天风证券研究所（截止至 2020年 6月 19日 ）方法学 公司 2020Q1营收增速 2020Q1利润增速 2020Q1扣非后利润增速核酸 东方生物 39% 263% 302%核酸 复星医药子公司 -上海复星长征 -13% -19% -18%核酸 硕世生物 276% 671% 699%核酸 迈克生物 -28% -36% -34%核酸 华大基因 36% 43% 29%核酸 达安基因 133% 559% 654%核酸 润达医疗战略合作方 -北京纳捷 -15% -53% -59%核酸 明德生物 -39% -88% -83%化学发光 迈克生物 -28% -36% -34%化学发光 热景生物 4% 128% 122%化学发光 安图生物 0% -23% -29%胶体金 丽珠集团 -4% 2% 23%胶体金 万孚生物 22% 35% 39%公司 获批地区 2020Q1营收增速 2020Q1利润增速 2020Q1扣非后利润增速安图生物 美国 FDA 0% -23% -29%迈克生物 美国 FDA -28% -36% -34%复星医药 美国 FDA -13% -19% -18%华大基因 美国 FDA 36% 43% 29%东方生物 美国 FDA 39% 263% 302%丽珠集团 澳大利亚 TGA -4% 2% 23%表：国内已获批公司 Q1业绩表现表：取得国外标准认证或注册的医疗物资生产企业清单8公共卫生建设叠加医疗新基建，有望迎来器械采购潮 医疗新基建带来资金投入。 公共卫生防控救治能力建设方案 中，建设覆盖面广，所需要配置的仪器设备较多，对于财政支出需求较大，尽管今年受疫情影响，国内经济发展有限，但是国家层面仍然加大医疗方面的规化投入，该方案中也有提及重点提及建设所需资金来源，将由中央预算内投资、地方财政资金、地方政府专项债券等资金筹措安排。资料来源： 关于印发公共卫生防控救治能力建设方案的通知 ，天风证券研究所建设目标 建设内容 点评一 、 疾病预防控制体系现代化建设每省至少有一个达到生物安全三级 （ P3） 水平的实验室 ， 每个地级市至少有一个达到生物安全二级 （ P2） 水平的实验室1.县级疾控中心重点提升疫情发现和现场处置能力 ， 加强基础设施建设 ， 完善设备配置 ； 2.地市级疾控中心重点提升实验室检验检测能力 ， 加强实验室仪器设备升级和生物安全防护能力建设 ； 3.推进中国疾控中心菌毒种库和相关实验室升级改造 ， 支持省级疾控中心菌毒种库 、 生物安全三级 （ P3） 实验室等建设 ， 加强和完善国家突发急性传染病防控队伍装备配置全面提升实验室检测能力的建设 ， 分子诊断实验室相关物资有望迎来快速建设期 ， 同时生物安全相关的设备也将受益二 、 全面提升县级医院救治能力重点改善 1所县级医院 （ 含县中医院 ） 基础设施条件1.改善县级医院发热门诊 、 急诊部 、 住院部 、 医技科室等业务用房条件 ， 更新换代医疗装备 ； 2.提高县级医院传染病检测和诊治能力 ， 重点加强感染性疾病科和相对独立的传染病病区建设 ， 完善检验检测仪器设备配置 ； 3.扩增重症监护病区 （ ICU， 含相关专科重症病房 ） 床位 ， 一般按照编制床位的 2-5%设置重症监护病床县级医院能力建设进一步升级 ， 人财物有望得到补充 ， 强化分级诊疗方案 ， 国产品牌在县级医院占比优于进口品牌 ， 实验室 、 ICU等相关国产设备有望受益三 、 健全完善城市传染病救治网络构建分级分层分流的城市传染病救治网络 ， 直辖市 、 省会城市 、地级市要建有传染病医院或相对独立的综合性医院传染病区1.扩大传染病集中收治容量 ， 加强基础设施建设和设备升级 ； 2.加强重症监护病区 （ ICU） 建设 ， 配置床旁监护系统 、 呼吸机 、 体外膜肺氧合 （ ECMO） 等相关设备 ； 3.提高传染病检验检测能力 ， 配备聚合酶链式反应仪 （ PCR） 等检测设备 ， 建立达到生物安全二级 （ P2） 水平的实验室 ； 4.加强中医药科室建设 ， 按标准规范设置中医药科室 ， 提升中西医结合防治传染病能除了 ICU、 分子诊断实验室 ， 中医药的重视度同样提升 ， 将持续强化中医药在诊疗中的地位四 、 改造升级重大疫情救治基地每省份建设 1-3所重大疫情救治基地 ， 承担危重症患者集中救治和应急物资集中储备任务1.加强重症监护病区 （ ICU） 建设 。 原则上按照医院编制床位的 10-15%（ 或不少于 200张 ） 设置重症监护病床 ；2.建设可转换病区 ； 3.改善呼吸 、 感染等专科设施条件 。 按医院床位的 2-3%设置门急诊观察床 ； 4.提升公共卫生检验检测 、 科研和紧急医学救援能力 。 建设达到生物安全二级或三级水平的实验室 、 聚合酶链式反应（ PCR） 实验室 、 传染病解剖室等 ； 5.加强应急救治物资储备 ； 6.支持有条件的中医机构建设达到生物安全二级或三级水平的实验室省级层面加强诊疗设备能力建设 ， 诊疗能力将进一步提升 ， 高端设备得到重视 ， 未来医疗机构和企业有望加强合作 ， 共同推进自主研发五 、 推进公共设施平战两用改造表： 公共卫生防控救治能力建设方案 重点内容及点评9公共卫生建设叠加医疗新基建，有望迎来器械采购潮 国家重视公共卫生建设，政策上给予倾向。 5月 21日，国家发改委、国家卫健委、国家中医药局联合发布 公共卫生防控救治能力建设方案 ，针对此次疫情当中暴露出来的能力短板和体制机制问题，设定具体建设目标，细化建设内容，提升我国应对公共安全事件的能力。此方案从五个方面提出建设目标，以及相对于建设内容，我们认为将持续强化 ICU、分子诊断实验室、县级医院等能力提升及设备配置，相关产品将迎来一波采购潮。 建议关注医疗器械各领域标的（排名不分先后）：迈瑞医疗、鱼跃医疗、万孚生物、健帆生物、迈克生物、安图生物、乐普医疗、海尔生物。资料来源： 关于印发公共卫生防控救治能力建设方案的通知 ，天风证券研究所表：重大疫情救治基地应急救治物资参考储备清单及相关公司设备名称 设备数量（台 /套） 相关公司无创呼吸机 50 鱼跃医疗有创呼吸机 40 迈瑞医疗转运呼吸机 10 迈瑞医疗监护仪 200 迈瑞医疗连续性血液透析机（ CRRT） 5 健帆生物（血液净化耗材）注射泵 200 迈瑞医疗除颤仪 10 迈瑞医疗制氧机 50 鱼跃医疗便携式彩超 5 迈瑞医疗、开立医疗、祥生医疗CT（含车载 CT、方舱 CT） 1 万东医疗移动 DR 1 迈瑞医疗生物安全柜 1 海尔生物荧光定量 PCR仪 1 华大基因、达安基因、乐普医疗 等试剂盒提供商床旁血气分析仪 5 万孚生物多重呼吸道病原体快速核酸检测系统 1 万孚生物（未获批）生化分析仪 1 迈瑞医疗、安图生物、迈克生物 等10医疗器械黄金周期到来，行业景气度提升 医疗器械行业景气度高，未来十年将保持 10%以上的增速增长。 人口老龄化阶段处于美国 20世纪 80年代。 2017年中国 65岁以上人群占比约为 11%，处于美国 1980-1985年阶段，老龄化的加剧，将刺激对于健康产品的需求，而在这个阶段，美国也出现了医疗支出捉襟见肘的状况，而商业保险、 MHO等也是在此阶段快速发展。我们认为目前我国从需求阶段处于美国 90年代的阶段， 2017年国内医疗器械行业增速约为 20%，参考海外的数据，未来 10年保持 10%以上的行业增速具有合理性。 国产替代进口持续进行，新冠疫情或降价政策将加速进程。 国产品牌经离多年的发展，部分领域的产品性能已经能够与进口品牌所抗衡，在不断的学术推广、销售培训、终端应用的过程中，客户对于国产品牌的认知将逐步提升，结合中国的工程师红利以及产业链集群优势，国产替代进口持续进行。通过事件催化，例如新冠疫情或降价政策，我们认为将会加速替代的进程，头部公司优势进一步凸显。 创新医疗器械更新迭代，中国达到全球领先水平。 中国品牌逐步从模仿到创新，部分领域已现端倪，例如乐普医疗的可降解支架、心脉医疗的 Castor分支支架、启明医疗的介入瓣膜等，已经达到全球领先水平，未来还将有更多的创新产品产出，目前中国已踏入创新医疗器械时代。代表国家 1991-1995CAGR 1995-1999CAGR 1991-1999CAGR美国 14.30% 7.40% 10.80%欧盟 11.50% 9.30% 10.40%日本 15.20% 2.60% 8.70%世界其他地方 16.60% 8.60% 12.50%平均增长率 14.10% 7.30% 10.60%表： 1960-2014年美、日、中老龄化 表： 1991-1999年世界医疗器械市场年平均增长率资料来源： Wind， Advanced Medical Technology Association： the medical technology industry at a glance2004、天风证券研究所