通信行业2020年中期策略报告：新基建背景下的乘风破浪之道.pdf

证券分析师朱 琨 投资咨询资格编号： S1060518010003证券研究报告新基建背景下的乘风破浪之道 通 信行业 2020年中期策略报告请务必阅读正文后免责条款行业评级中性（维持）2020年 7月 2日2019年年度策略回顾2数据来源： Wind，平安证券研究所代码 名称 市值（亿元） 注 1 年初至今最高涨幅 注 1 年初至今涨幅 注 1 对应细分领域603881.SH 数据港 228 206% 185% 国内云计算300394.SZ 天孚通信 118 88% 57% 海外云计算300308.SZ 中际旭创 449 31% 21% 海外云计算000063.SZ 中兴通讯 1712 14% 13% 5G主设备300502.SZ 新易盛 209 127% 121% 5G光模块和海外云计算002796.SZ 世嘉科技 53 6% -12% 5G射频器件2019年策略推荐标的涨幅情况注 1：本报告中所有年初至今均为 2020年 1月 1日至 2020年 6月 30日；市值统计截止 6月 30日收盘价2019年行业策略主要观点 ： 对于海外云计算 ， 主要关注国内数通光模块制造商及其产业链相关公司；对于国内云计算 ， 关注 IDC运营服务供应商；关注5G主设备 、 射频器件以及光模块供应 商 。大部分推荐标的涨幅显著领先行业整体水平 ：除世嘉科技涨幅跑输申万通信行业指数外 ， 其余标的涨幅均显著领先申万通信行业 7.3%的水平；特别是数据港和新易盛 ， 涨幅超过了 100%。策 略投资逻辑框架3基本面处于底部区域 毛利率水平触底 2020年 Q1净利润触底需求端景气度回升 CSP资本开支增长 10% ISP资本开支高增长不确定性因素 中美贸易摩擦 新冠疫情 2020年 Q2，行业基本面有望迎来环比改善 5G产业链和数据中心产业链将受益 部分设备商供应链或受限 在线办公将成为长期趋势 关注 5G应用发展趋势 关注 5G后的技术演进趋势 国内 IDC需求将快速增长 关注头部 ISP的 IDC供应商 IDC硬件白盒化将成为趋势 400G光模块将规模出货数据来源：平安证券研究所策 略投资要点41、 CSP+ISP资本开支同增，行业景气度确定回升 ： 2020年，中国三大电信运营商的资本开支将达到 3348亿元，同比增长约 10.9%， 5G移动通信系统和光通信网络是资本开支主要投资方向； 2020年 Q1，全球头部的互联服务商资本开支规模达到了 212亿美元，同比增长 34%；亚马逊、微软、阿里巴巴以及腾讯公司全年资本开支将确定增 长 。2、 通信行业基本面或在 Q2迎来改善 ：受到新冠疫情的影响， 2020年 Q1行业的营业收入规模、毛利率以及净利润均处于过去几年最差的情况；特别是净利润，仅有去年同期大约 25%的水平。在需求端资本开支增长的情况下，通信行业基本面将在 Q2迎来改善，特别是以 5G和 IDC为代表的新基建细分领域的公 司。3、 关注白盒化硬件和高速光模块： 白盒化硬件将成为趋势，建议关注 ISP服务器 HDI供应商胜宏科技和阿里巴巴白盒交换机供应商星网锐捷； 400G光模块将进入批量出货期，将带动数通光模块制造商业绩增长 ,建议关注行业龙头中际旭创及其供应商天孚通 信。4、关注第三方 IDC运营商： 第三方运营商已经在 国内 IDC运营服务市场占据主导地位，建议关注光环新 网。目录 CO N T E NT S5G产业链：设备出货符合预期，关注应用和技术演进行业趋势： Q2基本面将改善，关注新基建细分领域IDC产业链：运营服务集中度提升，硬件白盒化将是趋势投资建议及风险提示5通信行业景气度由电信运营商和头部互联网服务商资本开支决定6数据来源：平安证券研究所数据中心 ：存放各类互联网应用的内容和数据；投资主要来自云计算公司和各类互联网公 司 。通信网络 ：负责传送和分发各类内容和数据至用户；投资来自通信运营 商 。用户设备 ：主要接收和处理各类内容和数据 ， 包括手机 、 电脑 、 电视等；投资来自消费者自 身 。行业收入增速骤降，毛利率水平持续下降 注 2数据来源： Wind，平安证券研究所2014年 -2019年通信行业（申万）营业收入规模及增速 2014年 -2019年通信行业（申万）毛利规模以及毛利率水平行业收入增速骤降 ： 2019年 ， 行业整体收入增速仅有 0.4%， 显著低于历史水平 。 主要原因： 1、 中美贸易摩擦带来的出口规模下降； 2、 AT等互联网公司资本开支规模大幅下降毛利率水平持续下降 ： 2019年 ， 行业整体毛利规模和毛利率水平同时出现了下降的情况 。 主要原因： 1、 5G等新产品还未大规模导入； 2、 通信行业市场竞争有加剧态势7注 2：本篇报告中所有关于行业整体统计财务数据均经过调整，剔除了中兴通讯、 *ST实达、*ST高升、 *ST新海、 *ST北讯、宁通信 B、中国联通、 *ST信通、 *ST九有、 *ST信威和东信 B股商誉减值是行业盈利能力下降的主要原因数据来源： Wind，平安证券研究所2014年 -2019年通信行业（申万）归母净利润规模及增速 2014年 -2019年通信行业（申万）资产减值 +信用减值规模行业盈利能力大幅下降 ： 2019年 ， 行业整体归母净利润规模约 37亿元 ， 同比下降接近 80%；其中通信传输设备和通信配套服务细分行业降幅规模超过120亿元 ， 资产减值大幅增加是主要原 因 。商誉减值或是盈利能力下降主要原因 ： 2019年 ，行业整体资产减值和信用减值规模达到了 162亿元 。 商誉减值或是资产减值规模大幅增加的主要原因 ， 2019年行业整体商誉缩减了 49亿元8海外市场或将成为营收新增长点，物联网模组和光模块是看点数据来源： Wind，平安证券研究所2014年 -2019年通信行业（申万）海外收入规模及占比 2014年 -2019年通信行业（申万）海外收入结构（三级细分行业）海外市场收入占比持续提升 ： 2019年 ， 通信行业海外收入规模约 558亿元 ， 整体收入占比约 18%； 同比增长约 2%， 超过行业整体增 速 。物联网模组和光模块将是看点 ：通信传输设备以及终端设备等细分行业公司的海外收入占比较高 ， 物联网模组和光模块公司是主要驱动 力 。9CSP+ISP资本开支同增 注 3，行业景气度确定回升数据来源： Wind，平安证券研究所2014年 -2020年中国三大电信运营商资本开支规模 2019年 Q1-2020年 Q1主要互联网服务商资本开支规模电信运营商资本开支触底反弹 ： 2020年 ， 中国三大电信运营商的资本开支将达到 3348亿元 ， 同比增长约 10.9%， 5G移动通信系统和光通信网络是资本开支主要投资方 向 。互联网服务商进入新一轮投资周期 ： 2020年 Q1，全球头部的互联服务商资本开支规模达到了 212亿美元 ， 同比增长 34%；亚马逊 、 微软 、 阿里巴巴以及腾讯公司全年资本开支将确定增 长 。10注 3： Carrier Service Provider，电信运营商，简称 CSP； Internet Service Provider，互联网服务商，简称 ISP，主要有亚马逊、谷歌、脸书、微软、阿里巴巴、腾讯，百度