玩具“盲盒”独角兽泡泡玛特，赴港上市前营收利润暴增.pdf

0 玩具“盲盒”独角兽泡泡玛特，赴港上市前 营收利润暴增 研究机构 报告主编 于百程 执笔团队 陈成 玩具“盲盒”独角兽泡泡玛特 ， 赴港上市 前 营收利润暴增 2020 0 玩具“盲盒”独角兽泡泡玛特，赴港上市前 营收利润暴增 不 0 玩具“盲盒”独角兽泡泡玛特，赴港上市前 营收利润暴增 2019 年天猫 “ 双十一 ” 期间，泡泡玛特销售额突破 8212万，同比增长 295%，成为天猫玩具类目第一名。 泡泡玛特在 2017-2019 年的营业收入分别为 1.58 亿元、5.15 亿元和 16.83 亿元， 2018 年和 2019 年的同比增速分别为 225.4%和 227.2%，三年间对应的净利润分别为160 万元、 9950 万元和 4.51 亿元，在 2018 年和 2019 年分别同比上升 6119%和 353%。 泡泡玛特 最受欢迎的 IP Molly，在 2019 年贡献了4.56 亿元的收入，占总营业收入的比例为 27.1%， 另一个 IP Pucky，同期创造了 3.15 亿元收入，收入占比为 18.7%。 泡泡玛特的 ROA 和 ROE 在 2017 至 2019 年间出现了恐怖的增长，其中 ROA 从 1.1%提升至 42.3%， ROE 则从 2.0%彪升至 76.1%，针对这两项 数据， A 股绝大部分公司只能望其项背。 摘要 bstract 1 玩具“盲盒”独角兽泡泡玛特，赴港上市前 营收利润暴增 一、 售卖“盲盒”，“双十一”销售额破 8000 万，经历 8 轮融资 . 2 二、 泡泡玛特： “ 尖子生 ” 的优秀成绩单 . 3 (一 ) 超高营收和净利润增速，毛利率和净利润力压国际知名玩具厂商 . 3 (二 ) IP 为核心优势，销售依靠零售店和线上渠道，存货周转快 . 5 (三 ) 优秀的经营现金流管理和偿债能力， ROA 和 ROE 冠绝群雄 . 8 三、 “ 盲盒 ” ：概率不透明，泡沫存在 . 10 四、 国内最像迪士尼的一家企业 ？ . 13 目录 ontents 2 玩具“盲盒”独角兽泡泡玛特，赴港上市前 营收利润暴增 今年 6 月，国内知名的潮流玩具公司泡泡玛特 向港交所递交招股书 。 2019 年 ，“盲盒”这个词在 80 和 90 后中得到迅速散播 ，一个原价 59 元的 “盲盒”，其中一款 “潘神圣诞隐藏款” 被炒到 2350 元 ， 溢价 39 倍 ；另一款 Molly 胡桃夹子王子 曾在闲鱼交易平台上达到 1350 元的均价 。大多数人见识过炒币、炒鞋，没想到玩具也能炒 。 一、 售卖“盲盒”，“双十一”销售额破 8000 万 ，经历 8 轮融资 2010 年 ，北京泡泡玛特文化创意有限公司（泡泡玛特）成立。 围绕艺术家挖掘、 IP 孵化运营、消费者触达以及潮玩文化推广与培育四个领域 ， 泡泡玛特成为了 最 大且增长最快的潮流玩具公司 。 泡泡玛特主打，也是最广为人知的产品就是“盲盒”，即泡泡玛特将 娃娃玩具 （ PVC/ABS材质 ） 装进同样外观的 包装盒里，按系列 以单个或整盒（ 12 个 ）发售，只有拆开包装盒才能知道里面的玩具样式。每个系列大约有 12 个种类娃娃 ， 另外设有一到两个隐藏款 。想要集齐一套 12 种的娃娃只需要购买一整盒 “盲盒”，但是隐藏款却是概率释出 ，需要拆开更多的“盲盒”才有机会获得隐藏款。 图 1：泡泡玛特人偶玩具 资料来源 ： 泡泡玛特，零壹智库 3 玩具“盲盒”独角兽泡泡玛特，赴港上市前 营收利润暴增 根据泡泡玛特披露 的 信息 ， 目前 POP MART 泡泡玛特 的线下直营门店已经突破了 150 家，拥有超 900 台机器人商店，深度覆盖了全国 63 个城市，并入驻中国港台、欧美、东南亚和澳洲等 22 个地区和国家 。 2019 年 天猫“双十一”期间 ，泡泡玛特 销售额突破 8212万，同比增长 295%，成为天猫玩具类目第一名。 目前，泡泡玛特拥有超过 320 万名注册会员 ， 2019 年末的注册会员是 220 万名 。 早在 2017 年 ， 泡泡玛特已经在新三板挂牌 ， 并 于 2019 年退市 ， 当时市值约 20 亿元 。根据企查查信息 ， 泡泡玛特目前已经经历了 8 轮融资，最新一轮融资发生在 2020 年 4月，金额超过 1 亿美元。 在 2019 年退市后 ， 泡泡玛 特在同年 5 月份由股份制公司改为有限公司， 并经过一系列 操作，从内资企业转换为中外合资企业，最后成为 台港澳法人独资企业 。在泡泡玛特的融资历程中，备受资本追捧，吸引了包括 红杉资本 、墨池山创投、金鹰集团、启赋资本、华强资本等机构。 二、 泡泡玛特：“尖子生”的优秀成绩单 (一 ) 超高营收和净利润增速，毛利率和净利润力压国际知名玩具厂商 招股 书显示，泡泡玛特在 2017-2019 年的 营业收入 分别为 1.58 亿元、 5.15 亿元和 16.83亿元， 2018 年和 2019 年的同比 增速 分别为 225.4%和 227.2%， 三年间对应的净利润分别为 160 万元、 9950 万元和 4.51 亿元， 在 2018 年和 2019 年分别 同比 上升 6119%和 353%。在 2014 至 2016 年 ， 泡泡玛特都处于亏损状况 ， 但在这段时间 ， 营收已经处于较高速度增长期 ， 在 2017 至 2019 年间业绩得到进步发酵 。 图 2： 泡泡玛特 经营情况 4 玩具“盲盒”独角兽泡泡玛特，赴港上市前 营收利润暴增 资料来源： 泡泡玛特 ，零壹智库 毛利率表现上 ， 2017 至 2019 年 ， 泡泡玛特 的 毛利率从 47.6%增长至 64.8%。针对毛利率上升， 泡泡玛特解释称主要由于拥有相对较高毛利率的自主开发产品于 2019 年的销售占比增加 。 图 3： 泡泡玛特毛利率 2014 2015 2016 2017 2018 2019营业收入（百万元） 17.03 45.38 88.12 150.07 514.51 1683.43净利润（百万元） -2.27 -15.44 -12.33 1.57 99.52 451.11-200020040060080010001200140016001800营业收入（百万元） 净利润（百万元）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2017 2018 2019综合5 玩具“盲盒”独角兽泡泡玛特，赴港上市前 营收利润暴增 资料来源： 泡泡玛特 ，零壹智库 2019 年 ， 泡泡玛特的净利率为 26.8%， 结合 64.8%的毛利率 ， 这份数据成绩单力压玩具行业的多个 巨头 ， 例如孩之宝 （美国玩具公司，拥有变形金刚、大富翁等多个品牌） 、美泰公司（美国玩具公司， 拥有著名玩具品牌“芭比” ）和万代南梦宫（日本 娱乐产业集团 ，拥有 机动战士 GUNDAM、吃豆人、数码宝贝、铁拳、太鼓之达人等 品牌 ）。 表 1： 泡泡玛特 与 玩具 行业公司毛利率 对比 （ 2019 年 ） 泡泡玛特 孩之宝 美泰公司 万代南梦宫 毛利率 64.8% 61.7% 44.0% 35.9% 净利率 26.8% 11.0% -4.7% 8.8% 数据来源： 泡泡玛特 ， wind， tiger trade， 零壹智库 (二 ) IP 为核心优势 ， 销售依靠零售店和线上渠道 ， 存货周转快 在业务分布上， 2019 年泡泡玛特 37.2%的营收来自于其自有 IP， 35.4%来自独家 IP， 9.5%来自非独家 IP， 16.6%来自第三方产品 。 根据招股书信息 ， 泡泡玛特 运营 85 个 IP，包括 12 个自有 IP、 22 个独家 IP 和 51 个非独家 IP。 泡泡玛特还表明 ， IP 是业务发展核心 ， IP 运营能力是自身 IP 库成功商业化的重要因素 ， 也是企业的竞争优势 。 图 4：泡泡玛特 业务占比 （ %） 6 玩具“盲盒”独角兽泡泡玛特，赴港上市前 营收利润暴增 资料来源 ： 泡泡玛特， 零壹智库 自有 IP 包括泡泡玛特收购的代表性 IP， 如 Molly 和 Dimoo， 以及内部开发的 IP， 如 Yuki和 BOBO&COCO。 独家 IP 指泡泡玛特和 艺术家进行 合作 创作后， 艺术家授予泡泡玛特基于该 IP 开发和销售潮流玩具产品的独家权利 。 独家 IP 业务占比从 2017 年 的 3.1%增长至2019 年的 35.4%，第三方产品占比则进一步压缩，独家 IP 业务占比几乎追平自由 IP 业务占比 。毕竟，依靠自身内部孵化出 IP 不是那么容易 ， 但是与外部艺术家合作 ， 特别是有一定粉丝基础的艺术家 ， 获取 IP 授权 ， 这种方式在时间和成本上或具有独特优势 。非独家 IP 则指泡泡玛特从知名 IP 提供商 ， 如迪士尼 、 环球影业等获取授权 。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017 2018 2019自有 IP 独家 IP 非独家 IP 第三方产品 其他7 玩具“盲盒”独角兽泡泡玛特，赴港上市前 营收利润暴增 图 5：泡泡玛 特 主要 IP 资料来源 ： 泡泡玛特，零壹智库 另外， 泡泡玛特中最受欢迎的 IP Molly， 该 自有 IP 在 2019 年贡献了 4.56 亿元的收入 ， 占总营业收入的比例为 27.1%， 是泡泡玛特业务的绝对核心 。 独家 IP 中的 Pucky，同期创造了 3.15 亿元收入 ， 收入占比为 18.7%， 其他的 IP 则与 Molly 和 Pucky 创造的收入差距较大 ， 仅 Dimco 和 The Monsters 两个 IP 的收入刚刚过亿元 。 在销售渠道上 ， 泡泡玛特主要依靠线下零售店 、 线上 、 机器人商店 、 批发和展会 ，线下零售店、线上渠道和机器人商店合计贡献了超过 9 成的收入 。其中， 机器人商店 在 2017年推出 ， 类似食品饮料的自动贩卖机 ，顾客在机器上面选择购买对应的系列盲盒。机器人商店主要投放在购物中心以及人流较高的如地铁站等位置，在租赁费、人工费和维护成本方面比线下零售店要低，并且能够帮助泡泡玛特迅速渗透零售店没有覆盖的区域。 线上渠道是泡泡玛特在这 3 年间发展最为迅速的渠道，主要的模式包括天猫旗舰店、京东、泡泡抽盒机、葩趣和其他中国主流电商平台。 2018 年 9 月，泡泡玛特在微信上线泡