新能源汽车行业2020年中期投资策略：全球新周期启动.pdf

全球新周期启动新能源汽车行业 2020年中期投资策略姓名 刘强（分析师）证书编号： S0790520010001邮箱： liuqiangkysec姓名 李若飞（分析师）证书编号： S0790520050004邮箱： liruofeikysec2020年 06月 30日投资要点1、 产品力提升 +政策催化 ， 全球电动车新周期启动 长期看 ， “ 电动化 +智能化 ” 革命势不可挡 ， 同时产品力对新能源车销量增长具有决定性的影响 。 目前全球新能源车渗透率处于低位 ， 未来成长空间广阔 。 2019年全球动力电池装机量约为 113GWh， 我们 预计 2025/2030/2040年将分别达到 726/2058/4541GWh。 中期看 ， 产品力提升 +政策护航 ， 行业景气度三年向上周期启动 。 产品上 ， 特斯拉 、 大众引领的未来三年全球电动车投放潮已经到来 ， 以特斯拉为代表的高端优质车型 、 A00级车宏光 mini EV的畅销将充分激活豪华车 、 经济型车市场 ；政策端 ， 国内 、 欧洲的政策硬约束托底新能源车销量 ， 国内补贴退坡温和 ， 以及德法等欧洲国家加码电动车补贴 ， 护航行业向上周期 。 我们预计 2020-2023年全球新能源车销量分别为 291.1/418.3/543.1/677.4万辆 ， 同比增速分别为 31.7%/43.7%/29.8%/24.7%。 短期看 ， 全球疫情逐步缓解 ， 各国相继推出针对新能源车的刺激政策 ， 下半年全球新能源车销量增速有望反转 。 受疫情影响而被递延的部分购车需求有望于下半年充分释放 ， 中性预期 2020年下半年国内 /欧洲新能源车销量分别为 88.7万辆 /57.1万辆 ， 分别同比增长 53.5%/89.1%。2、 国内优质供应商开启全球化新周期 ， 基于短 、 中 、 长期视角筛选供应链优质标的 从长期看 ， 新能源汽车产业链中必备的元素 、 元器件和创新企业有望受益于新能源汽车销量的 持续增长 。 从中期看 ， 壁垒较高的产业链环节的龙头公司有望维持较高的 议价权 。 从短期看 ， 景气度转好的公司 有望受益 。 推荐标的： 宁德时代 、 恩捷股份 、 中材科技 ；受益标的： 三花智控 、 璞泰来 、 中科电气 、 德方纳米 、 湘潭电化 。3、 风险提示： 新技术发展超预期 、 疫情等导致需求低于预期 、 新能源市场竞争加剧总结：从 2020年下半年起 ， 全球新能源车市场将迎来向上三年周期供给需求短期中长期国内、欧洲均面临政策硬约束，倒逼整车厂发力新能源车， 2020-2022年迎来全球电动车强势产品周期。 在特斯拉的鲶鱼效应下 ， 传统车厂加速电动化转型是必由之路 。 优质电动车已实现豪华车型向经济型车逐步渗透 ， 五菱 mini EV的成功已显示电动车在全产品序列均具备强大竞争力 。 电动化平台设立 ， 放量才能摊薄单品固定成本 ，预计中长期看各车厂推电动车的决心会很坚定 。“ 电动化 +智能化 ” 革命势不可挡 。 总体受疫情影响 ， 2020H1各市场部分购置需求往后递延 。 欧洲德法等国发力 BEV补贴 。 国内蓝天保卫战 、 公共领域电动化以及电动车下乡等潜在政策工具 。关注 产品力：续航里程 、 购置成本 、 电动化 +智能化的结合 。 续航里程：电芯材料创新 +电池包结构优化 。 目前电动车全生命周期成本较燃油车已有了明显优势 ， 购置端接近平价之时或将是需求增长的又一拐点 。1下半年全球三年向上周期启动23目录CONTENTS全球电动车新产品周期已至国内优质供应商开启全球化新周期4 投资建议与盈利预测5 风险提示1.1 特斯拉销量亮眼 ， 引领电动车市场数据来源：特斯拉公告、 CleanTechnica、开源证券研究所特斯拉全球销量亮眼 ， 国产 Model 3如火如荼2020Q1Model 3全球销量 76266台 ， 同比增长 49.8%； Model S/X全球销量 12230台 ， 同比增长 1.1%；合计销量 88496台 ， 合计同比增长 40.4%。 我们预计 2020年全年 Model 3、 Model S/X销量分别为 43、 7万辆 ， 合计 50万辆 。2020年 1-5月国内 Model 3销量分别为 3183/2284/11280/4312/11468辆 。 随着疫情影响逐步缓解 、 2020年补贴政策落地后 ， 5月国产Model 3销量达 11468辆 。 在下半年 LFP版 Model 3催化下 ， 我们预计 2020年全年国产 Model 3销量有望达 13-15万辆 。图 1： 2020Q1 特斯拉全球销量 8.85万辆，同比增长 40.4% 图 2： 2020年 5月 Model 3国内销量达 1.15万辆3183228411280431211468020004000600080001000012000140002020.1 2020.2 2020.3 2020.4 2020.5model 3国内销量（辆）0%50%100%150%200%250%0100002000030000400005000060000700008000090000100000Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q12016 2017 2018 2019 2020Model 3（辆） Model S/X（辆） 合计销量同比增速 -右轴1.1 LFP版 Model 3有望触及更广阔的市场空间资料来源：爱卡汽车、工信部、交强险、开源证券研究所国产化后 ， Model 3产品序列逐步下沉 ， LFP版 Model 3或将触及 20-25万元价位市场目前国产 Model 3标准续航版补贴后售价 27.15万元 ， 我们预计将于 2020年下半年推出的 LFP版 Model 3补贴后售价约 25万元左右 ， 或将触及 20-25万元价位市场 （ 2019年 20-25万元价位乘用车市场份额 8.9%） ， 进一步打开市场空间 。表 1：特斯拉 Model 3五款车型参数指标 Performance高性能版 长续航版 标准续航版（松下版） 标准续航版（ LG化学版） 标准续航版（ CATL版）厂商指导价 41.98万 34.40万 27.15万（ 补贴后） 27.15万（ 补贴后） 预计约 25万（补贴后）类型 纯电动轿车 纯电动轿车 纯电动轿车 纯电动轿车 纯电动轿车电机功率 (kW) 340 202 202 202 202最高车速 (km/h) 261 225 225 225 225零百加速时间 (s) 3.4 5.3 5.6 5.6整备质量 (kg) 1875 1745 1614 1614 1745电动机类型 前永磁同步 后交流异步 永磁同步电机 永磁同步电机 永磁同步电机 永磁同步电机NEDC综合续航里程 (km) 530 668 455 445 468电池类型 三元 三元（ LG化学） 三元（松下） 三元（ LG化学） 磷酸铁锂（ CATL）电池容量 (kWh) - - 53 52 -系统能量密度 (kWh/kg) - 161 153 145 125百公里耗电量 (kWh/100km) - 12.8 12.5 12.4 12.6图 3： 2019年国内 20-25万价位段乘用车销量占比 8.9%2.5%22.2%32.4%15.8%8.9%5.1%3.3%2.5% 7.2%5万元以下 5-10万元 10-15万元15-20万元 20-25万元 25-30万元30-35万元 35-40万元 40万元以上1.2 大众电动化进程领跑传统车企 ， MEB车型如火如荼资料来源：大众官网、 Inside EV、开源证券研究所、 大众为传统车企实施电动化转型的先锋 。 大众基于 MEB平台开发的首款新车型 ID.3已于 2019年底发布 ， 有望于 2020年 9月交付 （ 国内市场 ） ；首款纯电动 SUV车型 ID.4已进入 6月工信部注册名单 ， 并有望于 2020年 4季度于欧洲交付 。 据大众集团第 68轮规划 ， 大众将于 2020-2024年间投入 330亿元于纯电动领域；计划于 2029年前推出 75款纯电动车型以及 60款混合动力车型 ， 累计生产 2600万辆电动车 。表 2：大众近期将推出多款重磅电动车型车型规划 电动化平台 电池供应商 近期上市车型 类型 带电量（ kWh） 续航里程 上市时间2025年前推出 80款电动车（ 50款 EV）；2029年前推出 75款纯电动车型以及 60款混合动力车型； 2030年，旗下覆盖的 300余款车型均推出至少一款电动版本MEB（定位中低端） /PPE（定位高端） /SPE（远期规划，定位运动跑车）LG化学 /CATL/三星SDI/SKI/Northvolt奥迪 A8插混版 插混轿车 17.3 40（纯电续航里程） 2019年底大众 ID.3 纯电动紧凑型两厢 车 45/58/77 330/420/550 2020Q1大众 ID.Crozz 纯电动 SUV 81 500 2020H2大众 ID.4 纯电动 SUV 500 2020H2保时捷 Taycan 纯电动轿车 93.4 465 2019H2斯柯达 Vision iV 纯电动轿跑 83 500 2020年奥迪 Q4 e-tron 纯电动 SUV 82 450 2021年初图 4：大众电动化布局积极1.2 大众 ID.3、 ID.4相继登场 ， 爆款潜质初具资料来源：工信部、大众官网、开源证券研究所大众 ID.3已于 2019年上半年放开预售 ， ID.4已进入 2020年 6月工信部名录 ID系列是大众电动化进程中的重磅车型 。 市场常常将同为纯电动轿车的 ID.3与 Model 3、同为纯电动 SUV的 ID.4与 Model Y进行对比 ， 我们预计 ID.3、 ID.4的定价可能会低于Model 3、 Model Y。 目前 ID.3、 ID.4在发动机功率 、 最高车速等部分硬件性能上仍逊色于 Model 3、 Model Y。 大众相较于特斯拉拥有更为优越的整车制造经验 ， 在电动化布局上领先于其他传统车企 。 我们认为 ， MEB平台的优势主要体现在： 模块化的平台能缩短相应车型的研发周期 ， 快速孵化出各类车型； 通过技术 、 部分零部件共享能有效降低单车生产成本 。表 4： ID.3主要参数市场领先指标 ID.3 Pure ID.3 Pure Power ID.3 Pro ID.3 Pro Power ID.3 Pro S续航里程（ WLTP标准） 330km 330km 420km 420km 550km电池容量 45kWh/48kWh 45kWh/48kWh 58kWh/62kWh 58kWh/62kWh 77kWh/82kWh电机功率 93kW 110kW 107kW 150kW 150kW交流电最大充电功率 7.2kW 7.2kW 11kW 11kW 11kW直流电最大充电功率 50kW 50kW 100kW 100kW 125kW表 3： ID.4主要参数一览指标 参数类型 SUV长 *宽 *高 (mm) 4592*1852*1629最高车速 (km/h) 160总质量 (kg) 2600轴距 (mm) 2765发动机功率 (kw) 1501.3 近期海外主流车企均有多款电动车型问世资料来源： Inside EV、开源证券研究所表 5：近期除特斯拉、大众以外其他全球主流车企已有或将有多款电动车型推出车企 销量目标 车型规划 电动化平台 电池供应商 近期上市车型 类型戴姆勒 2025年电动车销量占比 15%-25%， 2030年占比 50%以上 2022年前推出 10款新型电动车 EVA LG化学 /CATL/SKI/三星 SDI/孚能 /亿纬锂能GLE 350de 插混 SUVB250e 插混轿车EQC 纯电动轿车EQA 纯电动 SUVEQV 纯电动 MPVEQB 纯电动 SUVEQS 纯电动轿车宝马2025年电动车销量占比达15%-25%从 19年到 25年，电动车销量保持约 30%增速2023年前推出 25款新能源车型，其中 EV占比超 50% FAARLG化学 /CATL/三星SDIi3 纯电动轿车ix3 纯电动 SUVi4 纯电动轿车inext 纯电动 SUV丰田2025年前全球产销 550万辆电动车（ 100万辆 EV/FCV+450万辆 PHEV/HV），并实现产品线的全面电动化2020-2030年间推出至少 10款纯电动车型2025年，丰田、雷克萨斯每款车型均有电动版e-TNGA（ 2020年后推出） 松下 /CATLUltra-compact 微型纯电动车C-HR 纯电动 SUVLexus LF30 纯电动轿车IZOA 纯电动 SUV雷诺日产雷诺于 2022年前推出 20款电动车，其中 8款 EV；日产到 2022年累计推出 20款电动车，电动化率达到30%雷诺 /日产 /三菱未来将合建共享平台LG化学 /ASEC/欣旺达City K-ZE 小型纯电动轿车Twingo 小型纯电动轿车Imk 纯电动 SUV1.3 近期海外主流车企均有多款电动车型问世资料来源： Inside EV、开源证券研究所车企 销量目标 车型规划 电动化平台 电池供应商 近期上市车型 类型现代起亚 2025年电动车销量达 167万辆 2025年前推出 38款电动车，其中有 14款 EV 两年后推出纯电平 台 LG化学 /SKI/亿纬锂能Kona 纯电动 SUVLAFESTA 纯电动轿车Ceed 插混轿车Xceed 插混轿车沃尔沃2025年电动车销量达 100万辆，纯电动汽车销量占总销量的50%2019-2021年间推出 5款纯电动车型（ 3款沃尔沃品牌 +2款 Polestar品牌）LG化学 /三星SDI/CATLPolestar1 插混跑车Polestar2 纯电动紧凑型车XC40 Recharge 纯电动 SUVPSA2019年底 -2021年初推出 15款电动车，2025年实现全车系电动化CPM（ B级车以及 C级车） /EMP2（ C级车和 D级车）LG化学 /CATL/三星 SDIDS 3 Crossback 纯电动 SUV标致 2008 纯电动 SUVC5（插混版） 插混轿车C4 Cactus 纯电动轿车通用 2023年之前推出的至少 20款全新电动车 BEV3（ 2021年投产） LG化学 /三星SDI/CATL Menlo 纯电动 SUVFNR-X 插混 SUV福特 2022年前推出 40款电动车 与大众共享 MEB平台 LG化学 /松下 Escape 插混 SUVMach-E 纯电动 SUV本田2030年电动车销量占比达 2/3（其中， 10%-15%的销量来自EV）2025年电动化车型将超 20款2025年前推出电动化平台 松下 /CATLX-NV 纯电动 SUVVE-1 纯电动 SUV