有色行业2020年中期策略报告：聚焦供需，关注确定性子行业.pdf

证券分析师陈建文 投资咨询资格编号： S1060511020001联系电话： 0755-22625476电子邮件： CHENJAINWEN002PINGAN证券研究报告有色行业 2020年中期策略报告聚焦供需，关注确定性子行业2020年 07月 02日请务必阅读正文后免责条款行业评级有色 中性（维持）投资要点 流动性宽松和温和复苏下，关注确定性较高子行业。 2020年上半年受新冠疫情影响，除贵金属和少数小金属外，大多有色金属价格下跌，行业运行较低迷，前五个月有色金属矿采选以及有色金属冶炼及压延利润分别下降 15.3%和 43.7%。有色二级市场表现较弱，上半年下跌 3.8%，跑输沪深 300约 5.5个百分点，在申万 28个行业排名第 19位。展望下半年，我们认为随着中国疫情控制，预计有色下游需求温和复苏，且在趋于宽松货币政策下，面临流动性宽裕的局面。下半年我们认为有色投资机会将分化，重点关注行业趋势确定性较高的子行业。 避险需求保持相对旺盛，下半年黄金价格仍有望继续走强。 我们认为下半年三个因素将有利黄金价格重心上移：海外疫情可能反复影响复工复产、美国大选下中美经贸紧张关系或重新升温以及美联储延续宽松货币政策，下半年避险需求仍保持相对旺盛，黄金相对配置价值较突出。此外，对价格敏感的黄金 ETF 2020年以来持续增加黄金持仓，上海黄金期货合约随着合约期限延长价格逐步升高，显示对未来黄金价格的看好。 新能源金属材料短期改善，中长期增长明确。 随着国内疫情控制以及欧洲鼓励政策发力，预计下半年能源金属材料需求好转；同时能源金属材料下半年供给亦将改善，其中锂在澳大利亚辉石矿减停产以及成本线制约下，下半年价格有望企稳；钴龙头企业嘉能可主力钴矿山停产， 2020年预计产量下降 40%，下半年价格有望企稳甚至有所回升；极薄锂电铜箔凭借较高的技术、资金、客户认证等门槛，预计下半年有望维持相对较好供给格局。中长期看，在中国“双积分制”、海外燃油车禁售以及电池成本降低推动下，新能源金属材料增长确定性高，在目前流动性充裕背景下，能源金属材料有望受青睐。 工业金属弱势格局难改。 我们预计下半年在国内复工复工推动下，工业金属需求将温和回升；同时，工业金属代表性品种铜、铝由于前几年产能建设以及置换，供给也具有弹性，下半年工业金属供需双回升的可能性较大。经过二季度消化，目前工业金属铜、铝库存有较大下降，预计库存对价格制约减少。整体看，我们判断流动性宽松有利于工业金属价格反弹，但价格难以大幅反弹，下半年工业金属仍处于弱平衡。 投资建议： 我们预计下半年有色行业面临需求弱复苏以及流动性宽裕的局面，但疫情发展及需求存在一定的不确定性，行业转为景气的拐点尚未到来，维持行业“中性”投资评级，建议关注确定性较高的子行业。其中，黄金价格有望继续走强，关注龙头公司山东黄金；新能源金属材料长期增长明确，短期受益供需改善，建议关注钴龙头企业华友钴业、锂电铜箔龙头企业嘉元科技；工业金属价格受流动性支撑，但供需弱平衡格局难改，建议关注资源丰富的紫金矿业。 风险提示： 1）需求低迷； 2）供给侧改革和环保政策低于预期； 3）价格和库存大幅波动等。2目录 CO N T E NT S贵金属：三大有利条件支撑，黄金价格仍可高看回顾及展望：下半年关注确定性子行业新能源金属材料：短期改善，长期增长明确工业金属：供需双回升，弱平衡格局难改3投资建议及风险提示回顾：行业低迷，利润下滑幅度较大，二季度有所改善 尽管 2020年二季度有所改善，但前五个月，受疫情影响，有色金属矿采选和有色金属冶炼及压延利润总额分别同比下降 15.3%和43.7%。由于需求预期不佳，有色金属矿和有色金属冶炼及压延加工业固定资产投资有所下降；十种有色金属产量仅小幅增长，前五个月产量增长 2.7%。资料来源： Wind，平安证券研究所42020年以来，有色固定资产投资负增长（ %）2020年前五月，十种有色金属产量小幅增长（ %）(40)(20)0204060有色金属矿采选业 :利润总额 :累计同比有色金属矿采选业 :利润总额 :累计同比(60)(40)(20)020406080有色金属冶炼及压延加工业 :利润总额 :累计同比有色金属冶炼及压延加工业 :利润总额 :累计同比(30)(25)(20)(15)(10)(5)051015固定资产投资完成额 :有色金属矿采选业 :累计同比固定资产投资完成额 :制造业 :有色金属冶炼及压延加工业 :累计同比0.02.04.06.08.010.0产量 :十种有色金属 :累计同比产量 :十种有色金属 :累计同比2020年前五个月，有色金属矿采选利润下降（ %）2020年前五个月，有色冶炼及压延利润下降较大（ %）回顾：工业金属价格下行，贵金属上扬 2020年上半年，疫情打压需求预期，和经济活动关联较紧密的工业金属价格以下跌为主，其中代表性品种铜、铝、锌的国内现货价分别下跌 0.14%、 2.48%和 6.28%。流动性宽松、避险需求增加，上半年黄金现货价格上涨约 16%。而小金属价格总体弱势运行，其中碳酸锂和钴价格分别下跌 16.98%和 11.96%；重稀土因缅甸出口矿供给偏紧、收储预期等，价格上扬。资料来源： Wind，平安证券研 究所。数据截 至 2020年 06月 30日52020年上半年工业金属价格多数下跌品种 LME SHFE 现货铜 -2.11% -1.46% -0.14%铝 -10.26% -2.06% -2.48%铅 -7.51% -2.71% -2.30%锌 -10.46% -6.74% -6.28%锡 -2.16% 1.81% -0.53%镍 -8.93% -8.41% -9.16%2020年上半年黄金价格上涨超 10%品种 价格变化 品种 价格变化碳酸锂 (电池 ) -16.98% 氧化镧 -6.38%1#钴 -11.96% 氧化铈 -3.93%海绵锆 0.00% 氧化镨 -8.82%钨精矿 -9.20% 氧化钕 5.59%海绵钛 -26.88% 氧化钇 0.00%1#钼 2.88% 氧化钐 0.00%锗锭 2.96% 氧化镝 10.34%1#锑 -7.50% 氧化铕 4.65%1#镁锭 -5.57% 氧化铽 32.67%铌 1.94%2020年上半年小金属价格分化20品种 年初至今涨跌幅SHFE 15.50%COMEX 18.21%伦敦黄金现货 16.09%上海黄金现货 16.28%回顾：二级市场表现偏弱 由于疫情影响，需求预期不佳，价格下行，行业景气较低，有色行业二级市场表现弱势。 2020年上半年有色行业下跌 3.84%，跑输沪 300约 5.5个百分点，在申万 28个行业中仅位列第 19位。目前有色 PE和 PB略低于 2016年以来平均水平。资料来源： Wind，平安证券研 究所。数据截至 2020年 06月 30日6有色估值略低于 2016年平均水平（倍）有色 PE估值优势并不明显（倍）2020年上半年，有色二级市场表现疲弱2020年上半年，有色大部分子行业下跌-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%医药生物休闲服务电子食品饮料计算机电气设备传媒农林牧渔商业贸易综合通信建筑材料国防军工机械设备化工轻工制造汽车家用电器有色公用事业纺织服装建筑装饰房地产钢铁交通运输非银金融银行采掘0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.501020304050607080901002016-01-08 2017-01-08 2018-01-08 2019-01-08 2020-01-08市盈率 (TTM,左轴 )剔除规则 剔除负值市净率 (整体法，右轴 )剔除规则 剔除负值01020304050607080SW休闲服务 SW计算机SW医药生物SW国防军工 SW电子SW通信SW传媒SW食品饮料 SW综合SW有色金属SW电气设备SW机械设备SW轻工制造 SW汽车SW纺织服装 SW化工SW商业贸易SW家用电器SW农林牧渔SW公用事业SW交通运输SW非银金融 SW采掘SW建筑材料 SW钢铁SW房地产SW建筑装饰 SW银行-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%SW锂SW黄金 IIISW磁性材料SW非金属新材料SW金属新材料 IIISW其他稀有小金属SW铅锌SW铝SW钨SW铜SW稀土2020年下半年展望：温和复苏 +流动性宽松 2020年二季度起，随着疫情得以控制，国内有色主要下游见底回升，预计下半年仍维持复苏。资料来源： Wind，平安证券研究所72020年二季度主要家电产品产量增速回升（ %）2020年二季度固定资产投资增速回升（ %）2020年二季度起汽车产销增速回升（ %）2020年二季度房地产各项指标见底回升（ %）(50)(40)(30)(20)(10)0102030房地产开发投资完成额 :累计同比 房屋施工面积 :累计同比房屋新开工面积 :累计同比 房屋竣工面积 :累计同比(50)(40)(30)(20)(10)01020产量 :汽车 :累计同比 销量 :汽车 :累计同比(50)(40)(30)(20)(10)0102030产量 :空调 :累计同比 产量 :家用洗衣机 :累计同比产量 :家用电冰箱 :累计同比(40)(30)(20)(10)0102030固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 (不含电力 ):累计同比固定资产投资完成额（累计同比）2020年下半年展望：温和复苏 +流动性宽松 同时我们注意到， 2020年 5月两会 政府工作报告 没有设定 GDP增长目标，侧重“六保”和“六稳”，实施较为积极的财政政策和更加灵活货币政策，并没有大规模的强刺激计划。我们预计下半年国内有色需求回暖，但大幅提升的可能性较小，预计有色呈较为温和的复苏，同时也面临流动性宽松局面。资料来源：政府文件，平安证券研究所8两会 政府工作报告 主要内容指标 2020年目标 2019年目标 2018年目标GDP增速 无 6%-6.5% 6.5%左右财政赤字比去年增加 1万亿元，另发行 1万亿元特殊国债2.76万亿元 2.38万亿元赤字率 3.6%以上 2.8% 2.6%地方专项债券 3.75万亿元 2.15万亿元 1.35万亿元M2增速 明显高于去年与国内生产总值名义增速相匹配保持合理增长社会融资规模增速 明显高于去年与国内生产总值名义增速相匹配保持合理增长财政政策 积极的财政政策要更加积极有为 积极的财政政策要加力提效积极的财政政策取向不变，要聚力增效货币政策 稳健的货币政策要更加灵活适度 稳健的货币政策要松紧适度稳健的货币政策保持中性，要松紧适度2020以来，中国贷款利率有所下行（ %）0.01.02.03.04.05.06.07.0金融机构人民币贷款加权平均利率金融机构人民币贷款加权平均利率 :一般贷款金融机构人民币贷款加权平均利率 :票据融资(20)(15)(10)(5)0510152025M0:同比 M1:同比 M2:同比2020以来，中国货币供应增速回升（ %）2020年下半年：关注行业趋势确定性较高的子行业资料来源：平安证券研究所9品种 供需 价格判断 投资机会判断工业金属 供需均逐步恢复，回归基本 平衡，但未进入景气阶段 价格反弹，但空间相对有限 行业趋势性机会尚未到来，龙头企业低位配置 价值贵金属 避险需求继续保持相对旺盛， 依然处于景气通道 价格中枢继续上移 依然处于景气阶段，关注资源以及产量较大的 公司新能源金属材料 供需改善，摆脱低迷 价格摆脱低谷，价格企稳甚 至有所上行 行业前景广阔，产品价格摆脱低迷，关注相关 龙头公司其他小金属 供需逐步恢复，弱平衡。未 到景气期 流动性支持，价格反弹，但 空间有限 投资机会不明显2020年下半年有色投资机会分析 综上，我们认为 2020年下半年，在温和复苏以及流动性宽松的背景下，有色投资机会分化。其中，工业金属和除能源金属外的其他小金属价格经历上半年悲观预期后，价格有所修复，但行业拐点未到，投资机会尚需等待；建议下半年关注价格及行业发展趋势确定性相对较高的新能源汽车相关能源金属材料以及流动性继续宽松下贵金属投资机会。目录 CO N T E NT S贵金属：三大有利条件支撑，黄金价格仍可高看回顾及展望：下半年关注确定性子行业新能源金属材料：短期改善，长期增长明确工业金属：供需双回升，弱平衡格局难改10投资建议及风险提示