全球被动元件：MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转，电动车、5G、军工元件需求旺盛，中高端进口替代加速.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业 报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电子强于大市强于大市维持2020年 07月 09日（ 评级）分析师 潘暕 SAC执业证书编号： S1110517070005分析师 张健 SAC执业证书编号： S1110518010002全球被动元件： MLCC持续复苏 、 高端晶振高景气 、 钽电容供需好转 ，电动车 /5G/军工元件需求旺盛 ， 中高端进口替代加速行业专题研究结论2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.MLCC：景气度持续提升，营收增速 &毛利率上升通道Q1营收增速环比提升： 20Q1单季营收同比增速为 -7.3%，环比 19Q4提高 5.3pct；行业代表公司国巨 6月单月营收 45.4亿新台币，同比增长 48%，保持良好的增长态势。毛利率环比提升趋势： 20Q1平均毛利率为 30.7%，环比 19Q4提高 1.9pct。2. 铝电解电容：景气度探底，毛利率趋稳Q1营收增速探底： 20Q1单季营收同比增速为 -9.8%，同比 19Q1下降 18.2pct，环比 19Q4下降 10pct。毛利率趋稳： 20Q1平均毛利率为 23.5%，同比 19Q1上升 0.7pct，环比 19Q4下降 1.5pc。3. 电感：行业增速稳定，毛利率稳中有升Q1营收增速稳定。 20Q1单季营收同比增速为 7.0%， 19Q1增速为 1.2%，增速提高 5.8pct， 19Q4单季营收同比增速为 14.9%，增速下降 7.9pct。毛利率稳中有升。 20Q1平均毛利率为 26.0%，同比 19Q1提高 0.5pct，环比 19Q4提升 0.7pct。4.石英晶振：中高端产品需求旺盛，台厂受益显著Q1营收增速同比上升。 20Q1单季营收同比增速为 3.9%，同比 19Q1增速提高 19.3pct。毛利率轻微波动： 20Q1平均毛利率为 15.2%，同比 19Q1下降 0.9pct，环比 19Q4下降 1.5pct。台湾晶技、台嘉硕单季营收增速分别为 32.5%和 24.9%。5.薄膜电容：整体需求受影响， 建议重视电动车下游Q1营收增速探底。 20Q1单季营收同比增速为 -8.6%，同比 19Q1增速降低 11.2pct，同比 19Q4增速降低 14.2pct。毛利率持续下降。 20Q1平均毛利率为 28.5%，连续两个季度下降，同比 19Q1下降 1.3pct，环比 19Q4下降 0.2pct。6.军用被动元件：行业处于景气上行周期， Q1军工 MLCC表现抢眼Q1营收增速有所下滑。 20Q1单季营收同比增速为 0.3%，同比 19Q1下降 12.4pct，环比 19Q4下降 12.7pct。毛利率仍处于较高水平。 20Q1平均毛利率为 42.9%，同比 19Q1下降 1.0 pct，环比 19Q4提升 2.9pct。7.投资建议： MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转，电动车 /5G/军工元件需求旺盛，中高端进口替代加速我们预计随着疫情好转以及 5G、新能源汽车行业的发展，全球被动元件景气度有望提升，主要增长来源于电动车、 5G、军工等应用和高阶产品的结构性机会，进口替代赛道机会主要在 MLCC、晶振和上游材料等，同时建议重视工业需求主导的钽电容景气度提升机会，重点推荐 MLCC领域风华高 科、 军品被动元件领域火炬电子、电感领域顺络电子，建议关注宏达电子、泰晶科技、三环集团、法拉电子、惠伦晶体以及军品被动元件领域振华科技、鸿远电子等。风险提示： 新冠疫情恢复不及预期；全球贸易环境恶化；电子终端需求不及预期； 5G、新能源汽车等新应用发展速度 不及 预期等 。3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表 1 ： 全球被动元器件核心上市公司梳理 公司名称 代码 国家 20/ 03 财报时间 主要业务 1 9 年营收 / 亿美元 市值 / 亿美元 PE - TTM 20/ 03 营收增速 近 3 个月 股价涨跌幅 近 12 个月股价涨跌幅 MUR A T A 6981 日本 2020/ 4/ 30 ML C C 142 .67 403.31 20.94 1.10% 1.50% 23.66% T A I YO 6976 日本 2020/ 5/ 12 ML C C 26.26 39.96 23.84 2.10% 5.82% 44.99% T D K 6762 日本 2020/ 5/ 15 电感 126.76 124.62 23.24 - 2.80% - 0.39% 20.13% 三星电机 9150 韩国 2020/ 4/ 28 ML C C 64.33 75.89 14.46 4.40% 0.39% 27.63% Ke me t KEM 美国 2020/ 5 / 28 ML C C 12.61 15.90 38.47 - 17.60% 0.67% 42.46% 风华高科 636 中国大陆 2020/ 4/ 29 ML C C 4.66 37.62 86.78 - 18.10% 8.16% 142.25% 法拉电子 600563 中国大陆 2020/ 4/ 30 薄膜电容 2.38 18.82 29.55 - 9.30% 12.42% 43.90% 艾华集团 603989 中国大陆 2020/ 4/ 30 铝电解电容 3.19 16.00 33.2 - 18.70% 6.48% 51.9 9% 江海股份 2484 中国大陆 2020/ 4/ 24 铝电解电容 3.00 11.14 32.6 1.30% 3.66% 59.02% YA G EO 2327 中国台湾 2020/ 5/ 4 ML C C 14.04 63.28 28.93 - 12.00% - 2.20% 38.35% 华新科 2492 中国台湾 2020/ 5/ 12 ML C C 10.25 29.57 13.08 - 23.00% - 5.97% 6.78% 禾伸堂 3026 中国台湾 2020/ 5/ 4 ML C C 4.96 6.77 24.13 4 .40% 0.40% 19.25% 奇力新 2456 中国台湾 2020/ 4/ 21 电感 5.40 7.95 22.27 - 2.10% - 7.34% - 2.54% 顺络电子 2138 中国大陆 2020/ 4/ 18 电感 3.81 28.99 49.7 10.70% 4.40% 39.15% 三环集团 300408 中国大陆 2020/ 4/ 29 ML C C 3.86 65.66 56.11 - 19.40% 26.90% 38.16% 国瓷材料 300285 中国大陆 2020/ 4/ 24 ML C C 3.0 5 45.62 65.03 4.70% 27.94% 76.82% 麦捷科技 300319 中国大陆 2020/ 4/ 29 电感 2.57 11.10 141.59 22.00% 8.17% 58.15% 泰晶科技 603738 中国大陆 2020/ 4/ 30 石英晶振 0.82 5.70 1286.48 - 45.20% 4.37% 1.43% 惠伦晶体 300460 中国大陆 2020/ 4/ 25 石英晶振 0.44 4.15 - 22.88 - 4.20% 13.18% 74.30% 台嘉硕 3221 中 国台湾 2020/ 5/ 20 石英晶振 0.69 0.80 - 67.71 24.90% - 4.98% 12.28% 日本电波 6779 日本 2020/ 5/ 13 石英晶振 3.67 0.61 - 26.22 - 5.00% - 23.98% - 39.73% 台湾晶技 3042 中国台湾 2020/ 5/ 7 石英晶振 2.87 6.84 29.97 32.50% 7.48% 86.20% 大真空 6962 日本 2020/ 5/ 13 石英晶振 2.78 1.79 - 40.48 20.50% 7.99% 79.37% N C C 6997 日本 2020/ 5/ 25 铝电解电容 10.66 2.79 32.7 - 13.90% 12.41% 6.03% N ic h ic o n 6996 日本 2020/ 5/ 18 铝电解电容 11.13 5.20 - 7.03 - 8.00% - 5.73% - 20.53% 鸿远电子 603267 中国大陆 2020/ 4/ 28 军用被动元件 1.49 14.40 38.13 16.80% 13.82% 29.32% 宏达电子 300726 中国大陆 2020/ 4/ 29 军用被动元件 1.19 16. 03 40.6 - 22.55% 5.40% 18.62% 振华科技 733 中国大陆 2020/ 4/ 29 军用被动元件 5.19 17.42 40.78 - 23.30% 8.68% 51.62% 火炬电子 603678 中国大陆 2020/ 4/ 29 军用被动元件 3.64 19.57 36.6 30.30% 14.54% 43.96% 资料来源： B l o o m b e r g 、 w in d ， 股价、汇率以 20 20 / 7 / 04 数据换算，天风证券研究所 目录MLCC：景气度持续提升，营收增速 &毛利率上升通道1、铝电解电容：景气度探底，毛利率趋稳2、电感：行业增速稳定，毛利率稳中有升3、石英晶振：中高端产品需求旺盛，台厂受益显著4、4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明薄膜电容：整体需求受影响， 建议重视电动车下游5、军用被动元件：行业处于景气上行周期， Q1军工 MLCC表现抢眼6、MLCC：景气度持续提升，营收增速 &毛利率上升通道15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1. MLCC：景气度持续提升，营收增速 &毛利率上升通道陶瓷 电容 行业景气 度持续提升 ， Q1营收增速有所回升 。 我们统计测算 ， 陶瓷电容板块： 20Q1单季营收同比增速为 -7.3%，19Q1增速为 9.1%， 增速下降 16.4pct；19Q4单季营收同比增速为 -12.6%， 环比增速提高 5.3pct。 其中营收同比逆势增长的公司仅有五家 ， 分别是国瓷材料 、 三星电机 、 禾伸堂 、 太阳诱电 、 村田 ， 同比增速分别为 4.7%、 4.4%、 4.4%、 2.1%、1.1%。1.1. 陶瓷电容行业汇总6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图 1 ： 陶瓷电容 行业 - 单季营收同比增速 - 算术平均 图 2 ： 陶瓷电容 行业 - 2020 Q1 单季营收同比增速 - 各公司 资料来源： B l o o m b e r g ， Wind ，天风证券研究所 资料来源： B l o o m b e r g ， Wind ，天风证券研究所 图 3 ： 陶瓷电容 行业 - 单季毛利率 - 算数平均 图 4 ： 陶瓷电容 行业 - 20 20 Q 1 单季毛利率 - 各公司 资料来源： B l o o m b e r g ， Wind ，天风证券研究所 资料来源： B l o o m b e r g ， Wind ，天风证券研究所 表 2 ： 陶瓷 电容 行业 - 季度营收同比增速 - 算数平均 2017 Q3 2017 Q4 2018 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 20 20 Q1 M UR A T A 1 4 . 5 % 3 6 . 0 % 2 5 . 6 % 2 5 . 7 % 2 8 . 5 % 3 . 4 % 6 . 0 % 3 . 5 % - 8 . 9 % - 4 . 1 % 1 . 1 % T AI Y O 7 . 6 % 9 . 7 % 4 . 1 % 1 0 . 2 % 1 5 . 4 % 1 2 . 0 % 1 1 . 6 % 1 5 . 0 % - 1 . 0 % - 2 . 4 % 2 . 1 % 三星电机 2 5 . 5 % 2 7 . 7 % 2 8 . 5 % 5 . 8 % 2 8 . 5 % 1 6 . 4 % 5 . 5 % - 8 . 0 % - 4 . 0 % - 7 . 6 % 4 . 4 % Ke me t 6 1 . 0 % 6 3 . 0 % 6 1 . 0 % 1 9 . 6 % 1 5 . 8 % 1 4 . 2 % 1 1 . 9 % 5 . 4 % - 6 . 3 % - 1 5 . 8 % - 1 7 . 6 % 风华高科 1 8 . 2 % 2 3 . 9 % 3 5 . 2 % 4 5 . 9 % 7 4 . 6 % 0 . 5 % 1 . 2 % - 3 8 . 5 % - 4 6 . 0 % - 1 5 . 2 % - 1 8 . 1 % Y AG E O 1 7 . 8 % 4 2 . 7 % 6 1 . 7 % 1 2 7 . 4 % 2 6 6 . 4 % 6 8 . 0 % 3 . 4 % - 5 0 . 2 % - 6 6 . 4 % - 3 8 . 2 % - 1 2 . 0 % 国瓷材料 1 1 5 . 5 % 3 5 . 4 % 5 3 . 7 % 3 9 . 5 % 3 5 . 5 % 6 5 . 7 % 4 3 . 9 % 2 1 . 5 % 5 . 4 % 1 6 . 5 % 4 . 7 % 华新科 1 9 . 5 % 2 6 . 9 % 4 2 . 9 % 1 2 2 . 0 % 2 0 5 . 3 % 9 6 . 1 % 2 4 . 9 % - 3 0 . 8 % - 5 9 . 8 % - 4 2 . 5 % - 2 3 . 0 % 禾伸堂 - 4 . 1 % - 1 . 4 % 6 . 9 % 3 5 . 8 % 4 8 . 7 % 6 . 9 % - 9 . 6 % - 1 2 . 9 % - 1 9 . 8 % 3 . 6 % 4 . 4 % 三环集团 1 7 . 7 % 3 5 . 9 % 1 9 . 1 % 5 3 . 6 % 3 1 . 8 % - 1 0 . 2 % - 7 . 4 % - 3 6 . 6 % - 4 0 . 1 % - 2 0 . 2 % - 1 9 . 4 % 算数平均 2 9 .3 % 3 0 .0 % 3 3 .9 % 4 8 .6 % 7 5 .0 % 2 7 .3 % 9 .1 % - 1 3 .2 % - 2 4 .7 % - 1 2 .6 % - 7 .3 % 资料来源： B l o o m b e r g ， Wind ，天风证券研究所 1. MLCC：景气度持续提升，营收增速 &毛利率上升 通道1.1. 陶瓷电容行业汇总7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明陶瓷电容行业毛利率趋稳 。 我们统计测算 ， 陶瓷电容板块： 20Q1平均毛利率为30.7%， 同比 19Q1毛利率 35.4%， 下降4.7pct， 环比 19Q4毛利率 28.8%， 提高1.9pct。 毛利率最高前三名为三环集团 、国巨和村田 ， Q1单季毛利率分别为 46.2%、40.3%、 38.4%。图 1 ： 陶瓷电容 行业 - 单季营收同比增速 - 算术平均 图 2 ： 陶瓷电容 行业 - 2020 Q1 单季营收同比增速 - 各公司 资料来源： B l o o m b e r g ， Wind ，天风证券研究所 资料来源： B l o o m b e r g ， Wind ，天风证券研究所 图 3 ： 陶瓷电容 行业 - 单季毛利率 - 算数平均 图 4 ： 陶瓷电容 行业 - 20 20 Q 1 单季毛利率 - 各公司 资料来源： B l o o m b e r g ， Wind ，天风证券研究所 资料来源： B l o o m b e r g ， Wind ，天风证券研究所 表 3 ： 陶瓷电容 电容 行业 - 单季毛利率 - 算数平均 2017 Q3 2017 Q4 2018 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 20 20 Q1 M UR A T A 3 6 . 6 % 2 8 . 7 % 2 8 . 7 % 3 5 . 7 % 3 9 . 0 % 3 8 . 5 % 3 9 . 0 % 3 8 . 5 % 3 7 . 6 % 3 7 . 7 % 3 8 . 4 % T AI Y O 2 4 . 4 % 2 6 . 2 % 2 5 . 9 % 2 8 . 2 % 2 8 . 1 % 3 2 . 2 % 3 1 . 2 % 3 1 . 8 % 3 1 . 2 % 2 9 . 9 % 2 7 . 9 % 三星电机 2 0 . 3 % 2 5 . 1 % 2 3 . 4 % 2 9 . 0 % 3 2 . 3 % 3 1 . 3 % 2 5 . 0 % 2 5 . 1 % 2 3 . 5 % 2 2 . 2 % 2 3 . 8 % Ke me t 2 8 . 2 % 3 0 . 2 % 2 7 . 8 % 2 8 . 9 % 3 2 . 5 % 3 5 . 4 % 3 4 . 6 % 3 5 . 2 % 3 4 . 7 % 3 1 . 6 % 3 1 . 4 % 风华高科 2 5 . 8 % 2 4 . 4 % 3 0 . 4 % 3 9 . 1 % 4 9 . 0 % 4 3 . 7 % 3 1 . 3 % 2 6 . 4 % 2 0 . 6 % 1 7 . 9 % 2 5 . 0 % Y AG E O 2 9 . 0 % 4 3 . 7 % 5 1 . 4 % 6 4 . 1 % 6 9 . 3 % 5 9 . 1 % 4 4 . 8 % 3 2 . 6 % 3 1 . 0 % 3 3 . 5 % 4 0 . 3 % 国瓷材料 1 8 . 5 % 2 2 . 6 % 2 4 . 3 % 4 5 . 3 % 2 5 . 0 % 2 8 . 0 % 2 6 . 9 % 2 4 . 7 % 2 5 . 1 % 2 4 . 7 % 2 4 . 5 % 华新科 2 6 . 8 % 2 9 . 0 % 3 5 . 8 % 5 6 . 7 % 7 0 . 8 % 6 2 . 0 % 4 2 . 7 % 3 7 . 0 % 2 9 . 0 % 2 6 . 7 % 2 6 . 3 % 禾伸堂 1 9 . 2 % 2 5 . 6 % 3 0 . 5 % 3 8 . 9 % 3 9 . 8 % 2 8 . 5 % 2 7 . 3 % 1 9 . 7 % 2 0 . 2 % 1 7 . 7 % 2 3 . 7 % 三环集团 4 9 . 0 % 5 1 . 3 % 5 2 . 3 % 5 2 . 4 % 5 5 . 5 % 5 6 . 4 % 5 0 . 8 % 5 2 . 4 % 4 6 . 8 % 4 6 . 4 % 4 6 . 2 % 算数平均 2 7 .8 % 3 0 .7 % 3 3 .0 % 4 1 .8 % 4 4 .1 % 4 1 .5 % 3 5 .4 % 3 2 .3 % 3 0 .0 % 2 8 .8 % 3 0 .7 % 资料来源： B l o o m b e r g ， Wind ，天风证券研究所 1. MLCC：景气度持续提升，营收增速 &毛利率上升 通道1.1. 陶瓷电容行业汇总8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明存货 周转天数同比 、 环比有所上升 。20Q1行业平均存货周转天数为 116.3天 ，同比 19Q1的 107.4天上升 8.9天 ， 环比19Q4的 111.5天上升了 4.8天 。 其中 ， 国瓷材料存货周转天数最高 ， 三星电机存货周转天数最少 。表 4 ； 陶瓷电容 电容 行业 - - 存货周转天数 - 算数平均 / 天 2017 Q3 2017 Q4 201 8 Q1 201 8 Q2 201 8 Q3 201 8 Q4 201 9 Q1 201 9 Q2 201 9 Q3 2019 Q4 20 20 Q1 M UR A T A 1 1 7 . 9 1 0 2 . 3 9 8 . 7 1 0 0 . 3 1 0 6 . 3 1 1 2 . 8 1 1 9 . 7 1 2 3 . 6 1 2 5 . 6 1 2 8 . 2 1 3 1 . 3 T AI Y O 1 0 0 . 1 9 9 . 9 1 0 1 . 1 1 1 1 . 8 1 0 6 . 9 1 0 7 . 0 1 0 7 . 4 1 1 3 . 5 1 1 3 . 9 1 1 4 . 7 1 1 4 . 8 三星电机 5 2 . 6 5 8 . 7 5 5 . 7 6 0 . 7 5 8 . 9 6 7 . 3 6 7 . 7 7 1 . 9 6 8 . 5 7 3 . 4 7 3 . 1 Ke me t 7 5 . 3 7 4 . 8 7 3 . 8 7 9 . 3 8 2 . 7 8 5 . 8 8 8 . 0 9 2 . 2 1 0 4 . 8 1 0 6 . 6 1 0 3 . 8 风华高科 8 0 . 3 6 7 . 1 8 1 . 3 7 0 . 9 6 7 . 3 6 7 . 2 7 3 . 0 7 5 . 9 7 3 . 7 6 9 . 0 8 1 . 1 Y AG E O 7 5 . 1 7 9 . 8 9 1 . 7 9 3 . 6 77. 9 9 7 . 6 1 4 5 . 4 1 3 2 . 3 1 1 3 . 8 1 0 9 . 6 8 8 . 8 国瓷材料 1 0 6 . 6 1 1 5 . 6 1 5 5 . 6 1 4 9 . 3 1 4 7 . 9 1 3 9 . 8 1 8 3 . 4 1 7 2 . 0 1 7 7 . 8 1 6 4 . 7 2 1 1 . 3 华新科 7 9 . 2 8 0 . 9 8 2 . 0 7 9 . 0 8 1 . 5 9 7 . 2 1 2 2 . 6 1 1 0 . 1 1 0 1 . 0 9 7 . 7 8 3 . 7 禾伸堂 6 3 . 7 6 7 . 4 8 4 . 6 8 4 . 5 7 8 . 6 8 1 . 3 1 0 3 . 6 8 8 . 8 7 6 . 4 7 8 . 6 8 8 . 2 三环集团 1 2 2 . 3 1 1 7 . 2 1 5 7 . 0 1 4 7 . 3 1 4 1 . 6 1 3 9 . 1 162. 9 1 8 8 . 0 1 8 4 . 7 1 7 2 . 9 1 8 6 . 7 算数平均 8 7 .3 8 6 .4 9 8 .1 9 7 .7 9 5 .0 9 9 .5 1 1 7 .4 1 1 6 .8 1 1 4 .0 1 1 1 .5 1 1 6 .3 资料来源： B l o o m b e r g ， Wind ，天风证券研究所 1. MLCC：景气度持续提升，营收增速 &毛利率上升 通道1.1. 陶瓷电容行业汇总9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明应收 账款周转天数持续降低 。 陶瓷电容行 业应收账款周转天数连续两个季度下降 ， 20Q1行业平均应收账款周转天数为86.0天 ， 同比 19Q1的 88.7天 下降了 2.7天 ，环比 19Q4的 90.6天下降了 4.6天 。 横向来看 ， 国瓷材料的应收账款周转天数最高 ，基美应收账款周转天数最少 。表 5 ： 陶瓷电容 电容行业 - - 应收转款周转天数 - 算数平均 / 天 201 7 Q3 2017 Q4 2018 Q1 201 8 Q2 201 8 Q3 201 8 Q4 201 9 Q1 201 9 Q2 201 9 Q3 201 9 Q4 20 20 Q1 M UR A T A 7 5 . 3 8 2 . 6 6 2 . 1 5 7 . 6 7 0 . 7 7 6 . 5 6 1 . 6 5 9 . 2 7 3 . 8 7 6 . 4 6 6 . 2 T AI Y O 8 9 . 1 9 5 . 1 8 2 . 4 8 1 . 3 9 2 . 4 9 0 . 4 7 9 . 3 7 9 . 8 8 8 . 0 8 9 . 8 8 2 . 3 三星电机 4 7 . 5 3 9 . 4 4 5 . 3 4 6 . 7 4 9 . 3 4 1 . 4 4 8 . 5 4 7 . 2 5 3 . 3 4 4 . 8 5 3 . 4 Ke me t 3 6 . 2 3 5 . 6 3 5 . 5 4 1 . 9 4 1 . 5 3 9 . 1 3 9 . 7 4 1 . 1 4 2 . 5 4 1 . 3 4 2 . 7 风华高科 1 0 1 . 0 9 4 . 1 8 9 . 8 8 2 . 8 7 4 . 9 7 0 . 4 8 3 . 2 8 5 . 8 8 3 . 7 8 4 . 3 7 6 . 0 Y AG E O 1 2 0 . 0 1 1 6 . 6 9 9 . 1 9 5 . 2 9 4 . 1 7 3 . 6 1 2 2 . 4 1 2 4 . 1 1 2 6 . 1 1 2 9 . 3 8 9 . 0 国瓷材料 1 4 0 . 8 1 3 5 . 7 1 5 2 . 4 1 4 3 . 0 1 3 6 . 0 1 3 0 . 2 1 4 7 . 0 1 3 6 . 8 1 3 9 . 2 1 3 5 . 5 1 7 2 . 1 华新科 1 1 3 . 8 1 1 2 . 9 1 0 5 . 5 1 0 1 . 0 1 0 1 . 0 8 3 . 9 1 2 9 . 4 1 3 0 . 1 1 3 1 . 3 1 3 3 . 1 1 0 2 . 7 禾伸堂 9 2 . 3 89. 3 8 1 . 9 7 9 . 8 7 8 . 5 7 0 . 4 8 3 . 1 7 8 . 9 7 9 . 3 7 3 . 8 7 4 . 9 三环集团 1 1 6 . 6 1 1 7 . 1 1 1 9 . 6 1 0 8 . 5 9 3 . 5 9 2 . 9 9 3 . 1 9 3 . 5 9 4 . 5 9 8 . 1 1 0 1 . 2 算数平均 9 3 .3 9 1 .8 8 7 .4 8 3 .8 8 3 .2 7 6 .9 8 8 .7 8 7 .6 9 1 .2 9 0 .6 8 6 .0 资料来源： B l o o m b e r g ， Wind ，天风证券研究所 1. MLCC：景气度持续提升，营收增速 &毛利率上升通道2019财年营收 15340.5亿日元 ， 同比下降2.6%， 归母净利润 1830.1亿日元 ， 同比下降 11.6%。 19财年毛利率 38.88%， 同比去年同期 38.11%增长 0.77PCT。公司 营收下降主要原因： 电子设备生产和电子部件库存的调整 、 工厂开工率下降 、 产品价格下降等负面因素 。1.2. Murata村田10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明