汽车行业2020年中期策略报告：新能源汽车迎边际改善，智能汽车持续加速推进.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 07 月 07 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 石金漫 S0350520050001 shijm01ghzq 新能源汽车迎边际改善，智能汽车持续加速推进 汽车 行业 2020 年中期策略报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 汽车 11.0 19.4 11.5 沪深 300 17.4 26.5 20.7 相关报告 汽车行业事件点评报告：疫情短期冲击，静待零售回暖 2020-02-01 汽车行业 2020 年度策略：行业将进入景气周 期 ， 把 握 优 质 公 司 向 上 弹 性 2019-12-16 汽车行业周报：金九银十在即，建议关注低位零部件 2019-09-22 汽车行业周报：商务部表示适时出台政策支持汽车贸易，持续建议增配汽车 2019-09-09 汽车行业 2019 年中报业绩总结：低景气度业绩筑底，行业复苏可期 2019-09-06 投资要点： 行情回顾： 2020 上半年汽车行业在中信 31 个行业分类中涨跌幅排第 17 位，块涨跌幅适中，其中摩托车子板块表现较好。从销量分析来看， 2020 年 15 月汽车销售 796 万辆，同比增速 -22.6%。卡车销量增速好于商用车好于乘用车好于新能源汽车。新能源汽车 2019年底受补贴退坡影响，新能源汽车相对汽车整体呈现弱复苏，随着下半年新车型丰富、特斯拉放量以及政策的持续加码，全年销量有望先抑后扬。 下半年新能源汽车销量将显著改善。 1） 补贴政策延长至 2022 年且退坡幅度较小，政策加码提振销量。我们预计今年新能源汽车销量预计与去年持平约 124 万辆，同比增速略高于汽车整体销量增速。 2）双积分政策颁布托底新能源汽车销量，增添节能汽车为新亮点。根据我们推测，按照新的双积分要求，基本能够保障实现“到 2025 年乘用车新车平均燃料消耗量达到 4.0 升 /百公里、新能源汽车产销占比达到汽车总量 20%”的规划目标。 3） 多款新能源汽车集中在下半年投放（特斯拉产能的不断爬坡， MEB 平台的 I.D 3 及比亚迪汉等预期爆款车），爆 款预期强烈，激发消费 潜能。 4）燃 料电池汽车推广“十城千辆”，产业化逐渐成熟。 OTA 渗透率 2020 年有望继续翻倍接近 40%。 特斯拉和蔚来汽车的发展过程曾经困难重重，饱受争议，但是最终顽强走出泥潭，依靠的就是全车 OTA（ FOTA）。不断升级的软硬件功能给车主全新的体验，提高了满意度，用户粘性很高。 1）域控制器是 OTA 的重要载体，预计 2021 是 大规模应用 元年。 2） 5G 车路协同是下一个 增长点 ，带动传感器、芯片、高精地图等发展。 3）智能汽车是自主品牌向上的核心竞争力。 行业推荐评级 重点推荐个股 ： 维持汽车行业“推荐 ”评级。 重点推荐公司： 华域汽车、科博达、比亚迪、德赛西威、均胜电子 ； 受益公司伯特利、长城汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车、江淮汽车。 风险提示： 乘用车销量不及预期的风险，行业竞争加剧带来的盈利恶化的风险 ，推荐公司业绩不达预期的风险。 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%汽车 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-07-07 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 002594.SZ 比亚迪 83 0.59 0.76 1.17 141 109 71 买入 600741.SH 华域汽车 23.85 2.05 1.47 2.07 12 16 12 买入 603786.SH 科博达 73.97 1.19 1.22 1.39 62 61 53 买入 002920.SZ 德赛西威 66.14 0.53 0.65 0.86 125 102 77 增持 600699.SH 均胜电子 26.1 0.76 0.69 0.96 34 38 27 增持 603596.SH 伯特利 37.95 0.98 1.2 1.49 39 32 25 601633.SH 长城汽车 8.93 0.47 0.61 0.69 19 15 13 600104.SH 上汽集团 19.2 2.19 1.98 2.37 9 10 8 601238.SH 广汽集团 9.72 0.65 0.74 0.94 15 13 10 000625.SZ 长安汽车 12.95 -0.55 0.78 0.95 17 14 600418.SH 江淮汽车 10.12 0.06 0.18 0.28 169 56 36 资料来源： Wind，国海证券研究所 （ 其中比亚迪为电力设备新能源组覆盖，伯特利、长城汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车、江淮汽车盈利预测来自 Wind 一致预期 ） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 行情回顾 . 5 1.1、 上半年板块涨跌幅适中，摩托车子板块表现较好 . 5 1.2、 重卡销 量延续火爆，乘用车受疫情影响后逐步恢复 . 7 2、 下半年新能源汽车销量将显著改善 . 8 2.1、 补贴政策延长至 2022 年且退坡幅度较小，政策加码提振销量 . 8 2.2、 双积分政策颁布托底新能源汽车销量，增添节能汽车为新亮点 . 10 2.3、 多款新能源汽车集中在下半年投放，爆款预期强烈，激发消费者 . 11 2.4、 燃料电池汽车推广 “十城千辆 ”，产业化逐渐成熟 . 15 3、 OTA渗透率 2020年有望继续翻倍接近 40% . 16 3.1、 域控制器是 OTA 的重要载体，预计 2021 是爆发元年 . 18 3.2、 5G 车路协同是下一个爆发点，带动传感器、芯片、高精地图等发展 . 19 3.3、 智能汽车是自主品牌向上的核心竞争力 . 22 4、 行业评级及投资策略 . 24 5、 风险提示 . 30 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1： 2020 上半年创业板指数表现亮眼（ %） . 5 图 2： 2020 上半年汽车行业在中信 31 个行业分类中涨跌幅排第 17 位（ %） . 5 图 3：摩托车、专用车和零部件上半年涨跌幅表现较为亮眼（ %） . 6 图 4： 2020FH 汽车行业公司涨幅前 15 位 6 图 5： 2020FH 汽车行业公司跌幅前 15 位 . 6 图 6：细化配套及其他政策，营造良好发展环境 . 9 图 7：为了鼓励传统车技术进步，鼓励低油耗车型生产 . 10 图 8：全球的发 动机排量长期趋势越来越小 . 11 图 9：特斯拉 5 月销量占全部新能源乘用车销量 17% . 12 图 10：随着逐季交付量提升，特斯拉股价大幅上扬 . 13 图 11： 2016 年以来大众四次部署新能源战略，加快电动化布局 . 14 图 12：大众 MEB 平台简介 . 14 图 13：大众新能源在华销量规划（ 20252035）（万辆） . 15 图 14：燃料电池汽车产业链 . 15 图 15：构成燃料电池系统的零部件成本占比 . 16 图 16：域控制器将来会取代传统车的分布式架构 . 18 图 17：域控制器架构 . 18 图 18：智能驾驶、自动驾驶领域各环节对各零部件需求 . 20 图 19： 2018 年底我国汽车保有量达 2.4 亿台 . 22 图 20：豪华车销量走势强劲（万台） . 22 图 21： 20192020.6 汽车整体市场价格走势 . 23 图 22：蔚来汽车 2020 年交付量逐月提升 . 23 表 1： 2020 年 15 月汽车销售情况（万辆， %） . 7 表 2： 2020 年 15 月新能源汽车销售情况（万辆， %） . 7 表 3： 2020 年新能源乘用车补贴金额（万元） . 8 表 4： 2020 年新能源客车补贴金额（万元） . 9 表 5： 2019 年境内 144 家乘用车企业积分情况 . 10 表 6： Model 3 成为 5 月新能源汽车爆款（辆） . 12 表 7： 2020、 2021 年特斯拉产能提升至少 70 万辆 . 12 表 8：蔚来 汽车 2019-2020 升级历程 . 17 表 9：主要主机厂在 OTA 领域布局 . 17 表 10：域控制器产业链 . 19 表 11：国内自动驾驶零部件技术发展情况 . 21 表 12：以 Model 3 及 ES 6 为代表的智能汽车引领消费升级 . 23 表 13：重点关注公司及盈利预测 . 24 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 行情回顾 1.1、 上半年板块涨跌幅适中，摩托车子板块表现较好 2020 年初新冠疫情席卷全球，各国股市遭遇重挫， 一季度末随着我国疫情防控取得阶段性胜利， A 股 在 2020 上半年 走出独立行情 。以 创业板牛冠全球，涨幅 29%全球第一，深证成指上涨 14.97%。 图 1： 2020 上半年创业板指数表现亮眼（ %） 数据来源： Wind，国海证券研究所 分行业来看， 2020 上半年汽车行业在中信 31 个行业分类中涨跌幅排第 17 位。涨跌幅幅度为 0.59%。涨幅靠前的板块有医药、社会服务、食品饮料、电子、计算机等，涨幅分别为 43.89%、 28.43%、 27.54%、 23.95%和 23.95% 图 2： 2020 上半年汽车行业在中信 31 个行业分类中涨跌幅排第 17 位 （ %） 数据来源： Wind，国海证券研究所 ， （起始交易日期为 2020-01-01，截止交易日期为 2020-06-30） （总市值加权平均） -10-505101520253035创业板 深证 A股 沪深 300 上证 A股 上证 50 区间涨跌幅（ %） (总市值加权平均 ) 起始交易日期： 2020-01-01 ；截止交易日期： 2020-06-30 0.59 -30-20-1001020304050证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 汽车细分行业中，上半年涨跌幅较好的依次为摩托车、专用车、汽车零部件。卡车、商用车、汽车整体、客车、乘用车、汽车销售及服务板块。 图 3：摩托车、专用车和零部件上半年涨跌幅表现较为亮眼（ %） 数据来源： Wind，国海证券研究所 分个股来看，在国海汽车关注的 209 家公司中，以特斯拉、江淮汽车、宁德时代（电力设备新能源组覆盖）、奥特佳、三花智控为代表的新能源汽车产业链，及德赛西威、伯特利为代表的智能汽车标的取得了较好的表现。跌幅较大的多集中在 ST 公司及整车公司。 图 4： 2020FH 汽车行业公司涨幅前 15 位 图 5： 2020FH 汽车行业公司跌幅前 15 位 数据来源： Wind，国海证券研究所 数据来源： Wind，国海证券研究所 -10-50510152025区间涨跌幅 (总市值加权平均 ) 020406080100120140160180雅迪控股特斯拉奥特佳德赛西威模塑科技康跃科技金杯汽车江淮汽车三花智控宁德时代春风动力拓普集团新泉股份伯特利多伦科技-60-50-40-30-20-100证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 1.2、 重卡销量延续火爆，乘用车受疫情影响后逐步恢复 2020 年 15 月汽车销售 796 万辆，同比增速 -22.6%。 3 月之后 国内抗击疫情形势持续向好，企业加快实现复工复产复市，同时伴随中央及地方政府一系列利好政策的拉动，消费信心得到提升，部分消费者被抑制的需求也加快释放，汽车市场逐步恢复。 我们预计 6 月销量将继续维持约 10%的增速，行业持续恢复性增长。 表 1： 2020 年 15 月汽车销售情况（万辆， %） 5 月 1-5 月累计 环比增长 同比增长 同比累计增长 汽车 219.4 795.7 5.9 14.5 -22.6 乘用车 167.4 610.9 8.9 7.0 -27.4 轿车 77.6 285.5 4.7 -0.9 -30.4 MPV 8.1 27.8 33.7 -24.6 -51.5 SUV 77.7 285.5 11.3 20.1 -20.2 交叉型乘用车 3.9 12.0 7.6 47.0 -27.5 商用车 52.0 184.8 -2.6 48.0 -1.0 客车 3.8 14.2 -1.5 7.3 -15.2 客车非完整车辆 0.1 0.6 -30.7 -35.0 -39.0 货车 48.2 170.6 -2.7 52.5 0.4 半挂牵引车 9.1 34.4 -8.0 69.3 36.0 货车非完整车辆 7.5 26.1 -3.8 51.8 -2.5 数据来源： 中汽协 ，国海证券研究所 新能源汽车 2019 年底受补贴退坡影响，新能源汽车相对汽车整体呈现弱复苏，随着下半年新车型丰富、特斯拉放量以及政策的持续加码，全年销量有望先抑后扬。 表 2： 2020 年 15 月新能源汽车销售情况（万辆， %） 5 月 1-5 月累计 环比增长 同比增长 同比累计增长 新能源汽车 8.2 28.9 12.2 -23.5 -38.7 新能源乘用车 7.4 26.0 15.8 -24.4 -39.9 纯电动 5.7 19.5 30.4 -25.9 -41.3 插电式混合动力 1.7 6.5 -16.1 -19.1 -35.3 新能源商用车 0.8 2.9 -13.7 -13.7 -25.8 纯电动 0.7 2.7 -17.8 -18.2 -26.0 插电式混合动力 0.07 0.2 85.8 664.0 -19.4 数据来源： 中汽协 ，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 2、 下半年新能源汽车销量将显著改善 2.1、 补贴政策延长至 2022 年且退坡幅度较小，政策加码提振销量 今年 4 月财政部、工信部、科技部、发改委联合发布的 2020 年关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知明确，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底，平缓补贴退坡力度和节奏，其中纯电及插电式新能源汽车补贴政策逐年退坡，燃料电池汽车将选取有基础的区域，按“以奖代补”方式对示范城市给予奖励。该政策的发布给新能源汽车产业打了一剂强心针，有利于平稳过渡。 本次政策亮点有： 1） 2020 年补贴较 2019 年退 坡约 10%（公共领域车辆补贴不退坡），能量密度要求不提升，能耗和续航要求略升。纯电动乘用车 300400 公里续航补贴 1.62万， 400 公里以上补 2.25 万。 2）过渡期四个月，过渡期符合 2019 年补贴标准的按 2019 年补贴 0.5 倍执行；符合 2020 年标准的，按 2020 年标准执行。 3） 2021、 2022 年补贴分别较上一年退坡 20%和 30%（公共领域车辆退 10%和20%），技术指标保持稳定。 4）燃料电池汽车以奖励代替补贴，将实施城市或区域示范工程。 表 3： 2020 年新能源乘用车补贴金额（万元） 车辆类型 纯电动续航里程 R（工况法、公里） 纯电动乘用车 300 R 400 R 400 R 50 1.62 2.25 / 插电式混合动力乘用车 0.2 85.8 0.85 数据来源：工信部，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 表 4： 2020 年新能源客车补贴金额（万元） 车辆类型 中央财政补贴标准 (元 /kWh) 中央财政补贴调整系数 中央财政单车补贴上限（万元） 6 L 8m 8 L 10m L 10m 非快充类纯电动客车 500 单位载质量能量消耗量（ Wh/km.kg） 2.5 5.5 9 0.18(含 )-0.17 0.17（含） -0.15 0.15 及以下 0.8 0.9 1 快充类纯电动客车 900 快充倍率 2 4 6.5 3C-5C(（含） 5C-15C（含） 15C 以上 0.8 0.9 1 插电式混合动力客车 （含增程式） 600 节油率水平 1 2 3.8 60%65%（含） 65%70%（含） 70%以上 0.8 0.9 1 数据来源：工信部，国海证券研究所 此外，政策完善配套政策措施，营造良好发展环境。我们预计今年新能源汽车销量预计与去年持平约 124 万辆，同比增速略高于汽车整体销量增速。 图 6：细化配套及其他政策，营造良好发展环境 数据来源 ： CATARC 中国汽车政策研究中心，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 2.2、 双积分政策颁布托底新能源汽车销量，增添节能汽车为新亮点 除了补贴政策鼓励外，“双积分”政策的出台也是倒逼现有主机厂生产新能源汽车及节能汽车。 2020 年 7 月 2 日，工信部发布 2019 年度乘用车企业双积分情况公告，新版双积分管理办法将大幅降低正积分供给，并鼓励低油耗车型。双积分叠加股比放开政策，未来外资汽车企业将加大在中国的战略布局。 从各主机厂积分成绩来看，自主品牌汽车企业依靠新能源汽车生产取得较好成绩，比亚迪居第一，主流合资汽车企业成绩较差，排名后 10 名企业中有 8 家合资车企 。 在我国双积分政策不断加严的背景下，合资企业急需加大电动化产品生产和布局。 图 7：为了鼓励传统车技术进步，鼓励低油耗车型生产 数据来源： 中国汽车工业信息网 ， 国海证券研究所 随着新能源汽车积分比例强制考核纳入、油耗要求进一步加严，积分市场供大于求情况将显著改善，交易价格也将充分体现市场价值，激发行业发展节能与新能源汽车发展的活力。 表 5： 2019 年境内 144 家乘用车企业积分情况 生产 /进口乘用车 2093.0 万辆 行业平均整车整备质量 1480kg 平均燃料消耗量实际值 5.56 升 /100km 燃料消耗量正积分 643.34 万分 燃料消耗负积分 510.73 万分 NEV 正积分 417.33 万分 NEV 负积分 85.53 万分 数据来源：工信部，国海证券研究所