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请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 汽车汽配 Table_IndustryInfo 汽车 前瞻研究系列(九) 超配 (维持评级) 2020 年 07 月 10 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业专题 量变与质变,汽车玻璃添灵魂 打破常规,电动智能背景下汽车玻璃发生 “量变 ”与 “质变 ” 我们看好汽车玻璃未来的投资机会:汽车玻璃表面积占比大(约 1/3)、成本占比低(约 1%),电动智能网联背景下,全玻璃车顶、 HUD、 5G通信玻璃等应用,将迎来汽玻量变到质变,打开新车的成长空间。而以特斯拉、大众 MEB 平台 ID 3 为代表的主流电动车标配,从单车面积和单平米价值量两个维度拉动汽车玻璃行业 ASP 加速提升。 量变: 全玻璃车顶趋势带来 单车面积 提升 汽车玻璃单车面积有 50%的提升空间( 4 /车 -6 /车) 。 当前天窗玻璃已经成为中高端车型标配 ( 20-30%渗透率), 单从尺寸来看,主流 SUV车型 全景天窗尺寸一般 在 0.5-1.0 , 再往后走,以特斯拉为代表的全玻璃车顶有望成为新潮流,全玻璃车顶玻璃面积通常大于 1 ,部分达到2.5 以上,是传统全景天窗尺寸的 2-3 倍,使得汽车玻璃单车玻璃面积的 “绝对 ”上升 。 质变: HUD、智能调光、 5G 天线等 功能 带来单 平米 价值量提升 汽车玻璃单平米价值量有 2-3 倍提升空间( 150 元 / -400 元 / )。 近年来汽车玻璃 主要从 1)安全舒适(隔音、电加热、憎水、 HUD); 2)智能控制( AR-HUD、智能调光玻璃、玻璃天线); 3)节能环保(太阳能、隔热玻璃); 4)美观时尚:氛围灯玻璃等四个方面进行升级,带来 ASP成倍数的提升。 其中隔热、防紫外线、除霜等功能 基本实现 规模化应用,较为前瞻的 HUD(车机第四屏) 、智能调光、玻璃天线等人车交互类产品 当前 渗透率较低( 5%),未来有望 跟随 L3+车型进入快速拓展。 技术布局:各寡头纷纷布局 新产品 ,福耀研发费用率 长年领先 全球汽车玻璃呈现多寡头垄断的高集中度格局,旭硝子、福耀玻璃、圣戈班、板硝子、信义玻璃五家占据了约 90%的全球市场,福耀玻璃作为全球前二(全球市占率近 25%),研发费用率长年领先(福耀 4%,旭硝子 3%、板硝子 1.5%、圣戈班 1%),圣戈班在前瞻技术方面量产较为领先,旭硝子 2018 年底在全球首次成功实现了汽车高速行驶下的 5G 信号高速通信,板硝子智能调光玻璃 2020 年首次在雷克萨斯 LM 进行搭载。 风险提示 : 汽车玻璃新产品拓展不及预期,车市销量不及预期。 投资建议:推荐福耀玻璃、华阳集团 我们推荐优质赛道上的优势企业: 1)福耀玻璃(国内玻璃行业龙头企业),业绩稳健可期,同时福耀玻璃前瞻布局长远,不断研发新型玻璃,未来有望持续领先; 2)华阳集团:合作华为的汽车电子优质企业,HUD/AR-HUD 产品加速拓展,长安 UNI-T 双联屏产品进入释放。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (元) (百万元) 2020E 2021E 2020E 2021E 600660 福耀玻璃 增持 22.40 561,93 1.04 1.25 21.6 17.9 002906 华阳集团 增持 18.25 86,34 0.22 0.28 83.6 64.5 资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告: 特斯拉系列之十三: Q2 交付量 9.06 万辆,超出市场预期 2020-07-08 汽车汽配 2020 年中期投资策略:行业企稳,电动智能为首四条主线 2020-07-01 汽车行业 6 月投资策略:车市回暖, 5 月销量同比增 14.5% 2020-06-15 海外电动车点评之二:德国再次加码新能源车 , 欧 洲 供 应 链 景 气 度 持 续 上 行 2020-06-08 特斯拉系列之十二:特斯拉电动化技术源分析 2020-06-03 证券分析师:梁超 电话: 0755-22940097 E-MAIL: liangchaoguosen 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980515080001 证券分析师:唐旭霞 电话: 0755-81981814 E-MAIL: tangxxguosen 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980519080002 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,其结论不受其它任何第三方的授意、影响,特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2J/19 S/19 N/19 J/20 M/20 M/20汽车汽配 沪深 300请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 作为被长期忽视的细分赛道,汽车玻璃在过去的十余年里面积缓慢增长,单车价值量也基本维持一个稳态水平(国内 600-900 元 /车),但是今年开始, 随着HUD 成本下降,科技、智能、网联需求加大, 伴随特斯拉的国产化和 L3 级别新能源车型快速推出,汽车玻璃行业发生了较为积极的变化,单车价值量有望发生较大幅度的提升。 核心假设或逻辑 第一, 类比智能手机,智能汽车的外观有可能会越来越趋同, 苹果开创的 “智能机 ”时代后,智能手机的外观逐渐趋同,大屏化 +轻薄感成为最核心趋势。智能汽车在外观上着力调节的地方:车身流线(轿跑 +运动姿态)、车灯(贯穿灯带的灯语)、玻璃车顶(大面积),营造抓人感。 第二, 特斯拉的横空出世,正如苹果手机的横空出世,打造了智能汽车外形设计的一个理想范本。 其他车型竞相追逐特斯拉外形设计元素,其中车顶玻璃化是一大重点跟随元素(后续上市的小鹏 /比亚迪 /北汽新能源 /蔚来 /长安等车型纷纷采用玻璃车顶设计)。 第三, “全玻璃车顶 ”为特斯拉一 大标签。 和大部分传统车企车顶的前档 +顶棚(或有小天窗) +后档所不同的是,特斯拉自 Model S/X/3 发售之初即推出了大面积天窗玻璃,基本取代了原有顶棚的面积。以特斯拉 Model S 为例,此款 C 级轿车的车顶采用前档 +天窗 1+天窗 2+后档四块玻璃,几乎打造了一个 “全玻璃车顶 ”。 第四, 有望成为 “街车 ”的特斯拉带动越来越多新车量产高附加值汽车玻璃 。 继特斯拉之后, 今年小鹏 P7、比亚迪汉、北汽新能源 Arcfox 等众多新车纷纷推出大面积车顶玻璃配置,大众 MEB 平台首款车型 ID 3 推出了 AR HUD,作为汽车科技感的一 大表达元素,高附加值汽车玻璃(全玻璃车顶、 HUD 等)渗透率将伴随 ADAS 应用实现快速提升。 我们认为,未来几年全玻璃车顶(单车面积增加)和高附加值(单平米价值量增加)汽车玻璃从技术端和消费端两方面有望实现量产加速,技术端方面,随着汽车玻璃功能逐渐解禁,传统天窗带来的高温、高辐射、无遮蔽性从技术上的获得可解决方案(隔热解决温度问题、镀膜解决紫外线问题,智能调光解决私密性问题)后,有望加速量产;消费端方面,今年开始,随着特斯拉带起来国内智能车型量产加速,其中热门配置全景天幕(全玻璃车顶) 、 HUD 等 量产有望加速。 与市场预期不同之处 市场长期认为汽车玻璃是一个变化缓慢的传统赛道(单车价值量提升缓慢),我们认为这一 ASP 缓慢提升的现状将被 电动化智能化趋势所 打破 , 汽车玻璃将从1)安全舒适(隔音、电加热、憎水、 HUD); 2)智能控制( AR-HUD、智能调光玻璃、玻璃天线); 3)节能环保(太阳能、隔热玻璃); 4)美观时尚:氛围灯玻璃等四个方面进行升级,带来 ASP 成倍数的提升。 股价变化的催化因素 HUD、全玻璃车顶等 产品在主流车型上的大规模应用 。 核心假设或逻辑的主要风险 汽车玻璃新产品拓展不及预期,车市销量不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 引言 . 5 电动智能化背景下,汽车玻璃成为零部件又一细分优质赛道 . 5 汽车玻璃分类 . 9 根据应用类型分类 单车面积相关 . 9 根据加工工艺分类 单平米价值量相关 . 10 汽车玻璃 单车面积提升 . 12 汽车玻璃单平米价值量提升 . 13 安全舒适:隔音玻璃、电加热玻璃、憎水玻璃 . 16 智能控制: HUD 抬头显示玻璃、智能调光玻璃、玻璃天线 . 20 节能环保:太阳能玻璃、隔热玻璃 . 30 美观时尚:氛围灯玻璃 . 36 汽车玻璃的发展趋势 . 37 单车玻璃面积增加,天窗诉求与日俱增 . 37 轻量化玻璃符合汽车节能环保的需求 . 38 功能化和智能化引领汽车玻璃发展的新潮流 . 39 集成化和模块化是实现汽车功能化和智能化的重要途径 . 39 3D 曲面玻璃成车载面板新趋势 . 40 国际主流玻璃企业新技术布局 . 41 全球汽车玻璃竞争格局 . 41 福耀玻璃 :持续高研发投入,拓展 “一片玻璃 ”边界 . 42 圣戈班:全球汽车玻璃创新之源 . 43 旭硝子:发力曲面玻璃和 5G 玻璃天线 . 47 板硝子:自动化、电气化及共享出行 . 49 推荐福耀玻璃、华阳集团 . 51 福耀玻璃:海外扩张进行时,产品升级在加速 . 51 华阳集团:汽车电子优质企业, HUD 产品加速拓展 . 52 国信证券投资评级 . 55 分析师承诺 . 55 风险提示 . 55 证券投资咨询业务的说明 . 55 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 表目录 图 1:汽车零部件行业分析框架 . 5 图 2:零部件赛道三维结构图 . 6 图 3:特斯拉 2013Q4-2020Q1 分季度销量一览 . 7 图 4:智能手机时代各主流品牌手机外观越来越趋同 . 8 图 5:横贯式前灯 /尾灯打造的个性灯语成为主流智能电动车型热门配置 . 8 图 6:全玻璃车顶成为主流智能电动车型热门配置 . 9 图 7:汽车玻璃的应用部位图 . 10 表 8:常用汽车安全玻璃的定义及优缺点 . 11 图 9:夹层玻璃合成示意图 . 11 图 10:破碎以后的夹层玻璃 . 11 图 11:破碎以后的全 钢化玻璃 . 12 图 12:破碎以后的区域钢化玻璃 . 12 图 13:功能化和智能化汽车玻璃产品的特点 . 14 图 14:玻璃膜 . 44 图 15:热挡风玻璃 . 44 图 16: ARCFOX -T 外观 . 45 图 17: ARCFOX -T 内饰 . 45 图 18:小鹏 P7 外观 . 45 图 19:圣戈班低辐射天窗与普通天窗实测照片 . 45 图 20:理想 ONE 外观 . 46 图 21:理想 ONE 独有的淡蓝色玻璃外观 . 46 图 22:未来 智能化玻璃 . 46 图 23:双面显示屏 . 48 图 24: 3D 复杂曲面形状的车载显示器盖板玻璃 . 48 图 25:搭载调光玻璃的 “四季岛 ”列车 . 48 图 26:调光玻璃开关效果 . 48 图 27: Pure Grey 中性玻璃与绿色玻璃 . 49 图 28:车载显示器玻璃 . 49 图 29:雷克萨斯 LM 图 . 50 图 30:雷克萨斯 LM 车内分区玻璃不同状态图 . 50 图 31:搭载 Metashine玻璃的乘客车窗的横截面图像 . 51 图 32:打印玻璃材质图 . 51 图 33:搭载防雾玻璃的丰田新款 Sienta . 51 表 1: 2020 年 5 月中国新能源车型销量排名 . 7 表 2:不同位置对应的玻璃种类 . 10 表 3:主流豪华品牌中型 SUV 全景天窗尺寸 . 12 表 4:主流豪华品牌中型 SUV 全景天窗尺寸 . 13 表 5: 2010-2019 四家全球主流玻璃企业研发费用率对比 . 42 表 6:公司汽车玻璃产品 . 43 表 7:圣戈班汽车玻璃产品 . 47 表 8:旭硝子汽车玻璃产品 . 47 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 引言 电动智能化背景下,汽车玻璃成为零部件又一细分优质赛道 国信汽车梁超团队早在 2018 年 12 月发布的汽车基础研究系列(二):转型升级背景下汽车零部件研究框架探讨与投资机会中详细论述了收入视角的零部件分析框架(见图一),零部件企业从收入端拆分:收入 =1)市场空间 *2)市占率,其中1)市场空间主要看赛道结构,三大影响因素分别为:单车价值量(起点)、产品生命周期(持续时间)、产品升级速度(弹性) ; 2)市占率主要看客户结构,两大影响因素分别为:进口替代(拓展新客户)、整车周期(跟随原有客户份额提升实现的市占率提升)。 图 1:汽车零部件行业分析框架 资料来源:国信证券经济研究所整理 从市场空间的视角,我们建立了零部件赛道三维筛选框架:基于起点(单车价值量)-持续时间(产品生命周期) -斜率(产品升级速度)三维体系评价细分零部件的市场空间,所有零部件均可以置于下方坐标轴进行赛道比较。在基础系列二深度报告里面,我们基于该三维框架筛选出了车灯、车机两细分优质赛道:同时具备单车价值量高,持续时间长,产品升级快三大优点,而其他核心零部件诸如汽车座椅、轮胎和玻璃等,在过去由于产品升级相对平缓,进而并未从细分赛道中脱颖而出。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 2:零部件赛道三维结构图 资料来源:国信证券经济研究所预测 作为被长期忽视的细分赛 道,汽车玻璃在过去的十余年里面积缓慢增长 (每十年10%-20%) ,单车价值量也基本维持一个稳态水平(国内 600-900 元 /车),但是今年开始,伴随特斯拉的国产化和 L3 级别新能源车型快速推出,汽车玻璃行业发生了较为积极的变化,单车价值量有望发生较大幅度的提升。新故事要从特斯拉说起 1) “全玻璃车顶 ”为特斯拉一大标签。和大部分传统车企车顶的前档 +顶棚(或有小天窗) +后档所不同的是,特斯拉自 Model S/X/3 发售之初即推出了大面积天窗玻璃,基本取代了原有顶棚的面积。以特斯拉 Model S 为例,此款 C 级轿车的车顶采用前档 +天窗 1+天窗 2+后档四块玻璃 ,几乎打造了一个 “全玻璃车顶 ”。 图 1: 特斯拉 2017 款 MODEL S P100D 车内玻璃图 图 2: 特斯拉 2017 款 MODEL S P100D 车内玻璃图 资料来源:汽车之家、国信证券经济研究所整理 资料来源:汽车之家、国信证券经济研究所整理 特斯拉 Model 3 的车顶采用前档 +天窗 +后档三块玻璃,车顶 “全玻璃化 ”程度进一步提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 1: 特斯拉 Model 3 2019 款 标准续航后驱升级版车内玻璃图 图 2: 特斯拉 Model 3 2019 款 标准续航后驱升级版车内玻璃图 资料来源:汽车之家、国信证券经济研究所整理 资料来源:汽车之家、国信证券经济研究所整理 2) 特斯拉国产版 2020 年交付,有望成为中国 “街车 ”。 2019 年特斯拉开启国产化建设以来, Model 3 多次降价,截至目前 Model 3 国产标准续航版本补贴后价格调至 27 万元,国产长续航版本价格调至 34 万元,在牌照价格高企的一线城市具备极高的购置性价比。 2020 年 1 月国产版特斯拉 Model 3 自交付以来,销量持续占据榜首,是第二三四名车型销量总和,上万的月销量已经直接冲击奔驰 C/E 级、宝马 3 系销量,爆款潜质凸显。 表 1: 2020 年 5 月中国新能源车型销量排名 No. 新能源车型 2020.5 2019.5 同比 1 Model 3 11,095 - - 2 埃安( Aion S) 3,892 1,035 276.00% 3 北汽 EU 系列(估) 3,500 7,079 -50.60% 4 全新秦 EV 3,201 - - 5 蔚来 ES6 2,685 - - 6 奇瑞 eQ 2,563 3,818 -32.90% 7 宝马 5 系 PHEV 2,477 2,141 15.70% 8 欧拉 R1 2,326 3,790 -38.60% 9 宝骏 E100 2,209 546 304.60% 10 理想 ONE 2,148 - - 资料来源 :乘联会 、 国信证券经济研究所整理 图 3:特斯拉 2013Q4-2020Q1 分季度销量一览 资料来源 :特斯拉公告、 国信证券经济研究所整理 3) 类比智能手机,智能汽车的外观有可能会越来越趋同,回顾 “老人机 ”时代,滑盖、翻盖设计百花齐放,各花入各眼,而 到苹果开创的 “智能机 ”时代后,智能020000400006000080000100000120000月销量:辆M od el S M od el X M od el 3/Y请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 手机的外观逐渐趋同 ,大屏化 +轻薄感成为最核心趋势,而发展到最后,各品牌的智能手机基本都推出来极致大屏( 6-7 寸 全面屏) +轻薄手感 ( 8-9mm 厚度 ) , 手机在外观上可调节的地方 浓缩在厚薄程度、 屏幕大小 和 曲面(立体度) ,总结来看就是 当前手机外观非常一致地呈现为 全面屏和立体 感趋势 。 图 4: 智能手机时代各主流品牌手机外观越来越趋同 资料来源 :各品牌官网 、 国信证券经济研究所整理 智能汽车在外观上 着力调节的地方:车身流线(轿跑 +运动 姿态)、 车灯( 贯穿灯带的 灯语) 、玻璃 车顶(大面积) ,营造 抓人感。 图 5:横贯式前灯 /尾灯打造的个性灯语成为主流智能电动车型热门配置 资料来源 :各品牌官网、 国信证券经济研究所整理 4) 特斯拉的横空出世,正如苹果手机的横空出世,打造了智能汽车外形设计的一个理想范本。 其他车型竞相追逐特斯拉外形设计 元素 ,其中车顶玻璃化是一大重点 跟随 元 素 ( 后续上市的小鹏 /比亚迪 /北汽新能源 /蔚来 /长安等车型纷纷 采用玻璃车顶设计 ) 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 6: 全玻璃车顶成为主流智能电动车型热门配置 资料来源 :各品牌官网、 国信证券经济研究所整理 5) 我们认为, 未来几年全玻璃车顶 (单车面积增加) 和高附加值 (单平米价值量增加) 汽车玻璃 从技术端和 消费 端两方面 有望实现量产加速 ,技术端 方面, 随着汽车玻璃功能逐渐解禁, 传统天窗带来的高温、高辐射、无遮蔽性 从技术上的 获得 可解决 方案 (隔热解决温度 问题 、镀膜解决紫外线 问题 ,智能调光解决私密性 问题 ) 后,有望加速量产 ;消费端方面, 今年开始,随着特斯拉带起来国内智能车型量产加速,其中热门配置全景天幕(全玻璃车顶)量产有望加速。 图 1: 汽车玻璃行业受益于单车面积和单平米价值量提升 图 2: 汽车玻璃行业单车面积和单平米价值量提升路径 资料来源:国信证券经济研究所整理 资料来源:国信证券经济研究所整理 汽车玻璃分类 根据应用类型分类 单车面积相关 汽车玻璃的面积约占汽车表面积的 1/3。 根据应用部位,汽车用玻璃主要包括前风挡玻璃、后风挡玻璃、门玻璃、天窗玻璃和前 /后角窗玻璃等 。汽车玻璃要求具有良好的光学性能和力学性能,同时还要求具备耐磨性、耐热性、安全性、密封性和请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 隔音性等性能,以保障乘员的驾驶和乘坐安全。 图 7:汽车玻璃的应用部位图 资料来源 :百度图片、 国信证券经济研究所整理 汽车前 /后风挡玻璃一般都做成整体一幅式的大曲面型,上、下、左、右都有一定的弧度。从空气动力学的角度而言,当车速超过 100 km/h 时,迎面气流在流经曲面玻璃时可减少涡流和紊流,从而相应地减少车辆的空气阻力。同时,车窗框边与车身表面形成平滑过渡,使风挡玻璃与车身轮廓浑然一体,也有效地降低了整车的风阻系数。 表 2:不同位置对应的玻璃种类 玻璃使用位置 玻璃种类 前风挡玻璃 夹层玻璃 适用于所有机动车; 区域钢化玻璃 适用于不以载人为目的的载货汽车( N 类),不适用于以载人为目的的轿车及客车等; 塑玻复合材料 适用于所有机动车; 钢化玻璃 适用于设计时速低于 40km/h 的机动车。 后风挡玻璃 钢化玻璃 适用于设计时速低于 40km/h 的机动车。 天窗玻璃 钢化 /夹层玻璃 前、后门玻璃 钢化玻璃 前、后角窗玻璃 钢化玻璃 客车侧窗玻璃 钢化 /中空玻璃 资料来源: 盖世汽车论坛 、国信证券经济研究所整理 根据加工工艺分类 单平米价值量相关 汽车安全玻璃品种较多,按照加工工艺可以分为夹层玻璃、钢化玻璃、区域钢化玻璃、中空安全玻璃、塑玻复合材料 ,各有优缺点。目前,我国汽车安全玻璃以夹层玻璃及钢化(含区域钢化)玻璃为主。 除了主要的安全功能外,汽车玻璃还有许多附加功能 ,在兼顾安全性的基础上附加了调光、憎水、抬头显示、隔热、天线、电加热等功能,可以有效地改善车内舒适性,增加汽车玻璃的功能性,其中电加热、调光、天线等功能发展较快,在多数车型中得到越来越多的应用。
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