钢铁行业2020年中期策略报告：行业景气环比有望改善，关注三条投资主线.pdf

证券分析师李军 投资咨询资格 编号： S1060519050001邮箱： lijun243pingan证券研究报告钢铁行业 2020年中期策略报告行业景气环比有望改善，关注三条投资主线2020年 6月 30日请务必阅读正文后免责条款行业评级钢铁 中性（维持）投资要点 基本面回顾与展望：上半年行业景气 V型反转 ， 下半年有望继续改善 。 供需格局 ：受新冠疫情影响 ， 上半年地产 、 基建 、 制造业等主要用钢行业投资增速明显下降 ， 国内钢材消费整体同比回落；但生产端受疫情影响较小 ， 前 5个月主要产品产量同比小幅增长 。 随着基建投资的发力 ， 下半年钢材消费有望企稳回升；而供给端受制于高炉产能利用率和废钢日耗提升空间有限 ， 下半年钢材供给难以继续增长 。 整体来看 ， 下半年行业整体供需格局环比有望改善 。 成本 ：二季度以来受 供给端事故和需求端旺盛双重影响 ， 主要原料铁矿石和焦炭价格快速上涨 ， 导致二季度钢厂生产成本明显增加；随着供给增加和需求下降 ， 下半年主要原料价格有望逐渐回归合理水平 ， 钢厂生产成本有望下降 。 库存：上半年钢铁行业产成品库存创历史新高；我们认为在疫情不出现二次大爆发的情况下 ， 下半年钢材库存有望逐步回归正常水平 。 进出口：上半年钢材出口延续下降势头 ， 进口小幅增加；下半年我们认为钢材进出口形势整体维持上半年走势 ， 不会出现大的改变 。 价格和利润：上半年钢材价格和吨钢毛利均呈现出 “ V” 型走势；下半年随着供需格局改善和成本下移 ， 钢材价格和行业盈利情况整体环比上半年将有望改善 。 二级市场复盘：行业指数跑输大盘 ， 个股行情显著分化 。 上半年由于板块业绩同比下降 ， SW钢铁指数跑输大盘 。 但是 ， 个股行情分化现象十分突出 。 转型大数据产业并有实质性动作的个股受到市场追捧；同时特钢板块行情整体仍强于普钢板块 ， 龙头个股仍然大幅跑赢板块和大盘 。 投资建议 ：下半年 ， 建议关注三条投资主线并遴选个股： 下半年伴随行业景气改善可能带来一波估值修复的行情 ， 推荐低估值的区域龙头钢企三钢闽光； 抗周期性相对较强且适应制造业转型升级的特钢板块 ， 建议关注特钢行业龙头中信特钢； 在传统钢铁业务基础上结合自身条件和优势加码发展新兴产业是在行业存量竞争时代一条有效发展路径 ， 建议关注转型 “ 特钢 +数据中心 ” 双主业发展的沙钢股份 。 风险提示： 疫情反复导致宏观经济大幅下滑风险； 原材料价格上涨过快风险 ； 全球贸易摩擦持续加剧的风险 ； 环保及安全事故风险 。2目录 CO N T E N T S二级市场复盘：行业指数跑输大盘，个股行情显著分化基本面回顾与展望：上半年行业景气 V型反转，下半年有望继续改善投资建议：关注“低估值修复 +特钢 +钢企转型”三条投资主线风险提示31.1 需求端：上半年钢材需求同比回落，下半年有望企稳回升 受新冠疫情影响 ， 上半年地产 、 基建 、 制造业等主要用钢行业投资增速明显下降 ， 国内钢材消费整体同比回落 。 2020年 1-5月份 ， 国内钢材消费量 （ 含钢材库存 ， 预估值 ） 累计为 38436.79万吨 ， 同比下降 9.56%。资料来源： Wind， mysteel,平安证券研究所2020年前 5月基建投资增速同比下降 6.8%42020年前 5月地产投资增速为近 5年首次负增长2020年 前 5月制造业固定资产投资增速同比下降 14.80% 2020年前 5月国内钢材消费量 (预估 )整体同比下降 9.56%-20-10010202016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05房地产开发投资完成额累计同比（ %）房地产开发投资完成额累计同比（ ）-40-20020402016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05基建投资（不含电力）累计同比（ %）基建投资（不含电力）累计同比（ ）-40-30-20-10010202016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05制造业固定资产投资完成额累计同比（ %）制造业固定资产投资完成额累计同比（ ）8321.676729.038346.41 9178.17 9925.117228.935306.757061.838632.1810207.10200040006000800010000120001月 2月 3月 4月 5月2019 2020万吨1.1 需求端：上半年钢材需求同比回落，下半年有望企稳回升 据不完全统计 ， 4-6月国家和各省发改委批复基建项目投资超过 8500亿元 。 在一系列稳增长政策作用下 ， 前 5月国内地产投资接近正增长 ， 基建投资增速降幅大幅缩窄； 5月汽车产量同比大幅增长 18.2%， 显示市场需求正在逐步恢复 。 展望下半年 ， 随着各项逆周期调节政策的发力 ， 钢材消费有望企稳回升 。资料来源： Wind，平安证券研究所2020年 1-5月基建投资增速逐月回升52020年 1-5月地产投资增速接近恢复正增长2020年 5月汽车产量同比增长 18.2% 全国及各省发改委基建项目自 4月以来密集批复（单位：亿元）-30.30-19.70-11.80-6.80-35-30-25-20-15-10-502020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05基建投资（不含电力）累计同比（ %）-16.3-7.70-3.30 -0.30-18-16-14-12-10-8-6-4-202020-02 2020-03 2020-04 2020-05房地产开发投资完成额累计同比（ %）-100-80-60-40-20020400501001502002503002019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05产量 :汽车 :当月值（万辆，左轴） 产量 :汽车 :当月同比（ %，右轴）2020年 4月 2020年 5月 2020年 6月 合计铁路 3084.2 - - 3084.2公路 1503.6 88.0 1009.6 2601.3轨道交通 1015.8 188.1 427.1 1630.9水利水电 48.4 1.7 36.4 86.5机场 533.6 14.4 10.4 558.3学校 - 2.9 191.6 194.5棚户区改造 - 172.2 0.8 173.0其他 0.0 56.3 125.8 182.1合计 6185.5 523.6 1801.6 8510.8资料来源：国家发改委及各省发改委网站，平安证券研究所1.2 供给端：上半年产量同比增长，下半年供给增量有限 1-5月份 ， 国内钢铁生产基本保持平稳 。 截止到 5月份 ， 国内钢铁企业累计生产铁 、 钢 、 材分别为 3.56亿吨 、 4.12亿吨 、 4.88亿吨 ， 同比分别增长1.5%、 1.9%、 1.2%， 均小幅增长； 5月份日均粗钢产量再创历史新高 ， 反映新冠疫情对钢铁行业生产供应影响较小 。资料来源： Wind，平安证券研究所2020年 1-5月粗钢产量同比增长 1.9%62020年 1-5月生铁产量同比增长 1.5%2020年 1-5月钢材产量同比增长 1.2% 2020年 5月日均粗钢产量达 297万吨再创历史新高-4-20246810121450005500600065007000750080002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05生铁产量（万吨，左轴） 同比（ %，右轴）-4-202468101214600065007000750080008500900095002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05粗钢产量（万吨，左轴） 同比（ %，右轴）-50510157500800085009000950010000105001100011500120002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05钢材产量（万吨，左轴） 同比（ %，右轴）1501802102402703003302016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05日均产量 :粗钢 :当月值（万吨）日均产量 :粗钢 :当月值（万吨） 展望下半年 ， 我们认为钢铁供给增量有限 。 一是当前高炉产能利用率已处于历史高位 ， 难有进一步提升空间 。 截止到 6月第 4周 ,mysteel统计的 247家钢厂高炉炼铁产能利用率 93.42%， 为近年来历史高位水平 ， 进一步提升空间有限；二是当前钢厂废钢日耗用量也接近去年同期高峰值 ，通过添加废钢增加产出也难有大的空间 。 我们预判 2020下半年钢铁供给或将保持稳定 ， 难以明显增长 。资料来源： mysteel，平安证券研究所当前高炉炼铁产能利用率位于历史高位 当前废钢日耗接近去年峰值水平71.2 供给端：上半年产量同比增长，下半年供给增量有限1000150020002500300035002019/05/102019/05/312019/06/212019/07/122019/08/022019/08/232019/09/132019/10/042019/10/252019/11/152019/12/062019/12/272020/01/172020/02/072020/02/282020/03/202020/04/102020/05/012020/05/22废钢日均消耗量 废钢日均消耗量吨7075808590952018-03-162018-05-162018-07-162018-09-162018-11-162019-01-162019-03-162019-05-162019-07-162019-09-162019-11-162020-01-162020-03-162020-05-16Mysteel全国 247家钢厂高炉炼铁产能利用率（周）Mysteel全国 247家钢厂高炉炼铁产能利用率（周）% 5月份以来 ， 受国内钢厂开工率不断提升和市场对巴西疫情导致供给下降担忧双重影响 ， 进口铁矿石价格快速上涨 ， 大有重演 2019年巴西淡水河谷溃坝导致矿价急剧上涨之势 。 但我们认为 ， 2020年铁矿供应整体充足 ， 矿价大幅上涨难以持续： 一是 国内铁精粉供应同比没有减少 。 据中国冶金矿山企业协会预测 ， 2020年国产铁精粉产量与 2019年基本持平 ， 维持在 2.7亿吨左右； 二是 澳洲铁矿石供应预计增加 。 据澳大利亚工业 、 创新与科学部预测 ， 2020年澳大利亚铁矿石出口量预计为 8.78亿吨 ， 同比增长 3.7%； 三是巴西尽管受到疫情冲击较大 ， 但是淡水河谷 6月初表示 2020年铁矿石指导产量保持不变 ， 仍然是 3.1亿吨至 3.3亿吨 ， 该指导产量较去年增加 800 2800万吨； 四是 海外钢厂受疫情影响比我国大得多 ，许多钢厂减产甚至处于半停产状态 ， 这也将导致海外钢厂对铁矿石需求量下降 ， 从而促使全球铁矿石更多的出口到中国 ， 国内钢厂可利用进口矿总量相应增加 。 因此 ， 我们认为二季度矿价急剧上涨的局面难以持续到下半年 ， 下半年铁矿石价格整体有望回落 。资料来源： mysteel，平安证券研究所上半年 国内 26港进口铁矿石到港量快速攀升二季度进口铁矿石价格快速上行81.3 成本端：主要原料价格上涨明显，下半年有望合理回归607080901001101201302019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-02铁矿石价格指数 :62%Fe:CFR中国北方（美元 /吨）铁矿石价格指数 :62%Fe:CFR中国北方（美元 /吨）120016002000240028002017-12-292018-02-152018-04-042018-05-222018-07-092018-08-262018-10-132018-11-302019-01-172019-03-062019-04-232019-06-102019-07-282019-09-142019-11-012019-12-192020-02-052020-03-242020-05-11中国铁矿石到港量：中国 26港（万吨，周）中国铁矿石到港量：中国 26港（万吨，周） 上半年 ， 国内焦炭企业开启了数轮涨价 ， 焦炭涨价明显 。 主要原因： 一是山东 、 山西 、 内蒙等焦炭主产区推动焦炭去产能和环保限产行动 ， 焦炭供给受到一定影响； 二是 钢厂二季度生产保持高位 ， 需求较好； 三是 钢厂二季度吨钢毛利有所改善 ， 对焦炭涨价容忍度提升 。 展望下半年 ， 焦炭价格有望回归平稳 。 主要逻辑：一是下半年钢厂生产供应难有大的增长空间 ， 焦炭的需求难以保持增长；二是目前独立焦炭企业产能利用率已处于高位 ， 进一步提价能力不足；三是目前独立焦炭企业利润已经接近去年最高水平 ， 进一步提价将遭受下游钢厂强大的阻力 ， 难以成功 。 因此 ， 我们认为下半年焦炭价格整体有望维持平稳 ， 难以大幅上涨 。资料来源： mysteel，平安证券研究所独立焦化企业吨焦利润接近去年最高水平二季度焦炭价格快速上行91.3 成本端：主要原料价格上涨明显，下半年有望合理回归150017001900210023002019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-02到厂价 (含税 ):二级冶金焦 (A13.5%,0.7%S):唐山到厂价 (含税 ):二级冶金焦 (A13.5%,0.7%S):唐山元 /吨当前独立焦化企业产能利用率位居历史高位6065707580852017-12-292018-02-182018-04-102018-05-312018-07-212018-09-102018-10-312018-12-212019-02-102019-04-022019-05-232019-07-132019-09-022019-10-232019-12-132020-02-022020-03-242020-05-14独立焦化厂焦炭剔除淘汰产能利用率（ 230家）（周）%-600601201802403003602019-01-042019-02-042019-03-042019-04-042019-05-042019-06-042019-07-042019-08-042019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-04独立焦化厂吨焦平均盈利：全国（周）元 /吨1.4 库存：上半年库存高企，下半年有望逐步回归正常水平 上半年 ， 受疫情影响 ， 钢铁行业产成品库存创历史新高 。随着国内疫情趋稳 ， 下游复工复产加速 ， 钢铁库存快速消耗 。 截止到 6月第四周 ， 五大钢材品种社会库存合计1432.71万吨 ， 虽然相比年内库存高点 （ 3月第 3周 ） 下降42.77%， 但是同比仍增长 25.01%。 钢厂库存走势与社会库存基本同步 。 在 3月第一周创下历史新高后 ， 截止到 6月第四周 ， 五大钢材品种钢厂库存合计620.31万吨 ， 虽然相比年内峰值下降了 54.07%， 但是同比增长 32.48%。 展望下半年 ， 我们认为在疫情不出现二次大爆发的情况下 ，钢材库存有望逐步回归正常水平 。 理由：一是上半年累积的高库存整体去化较多 ， 库存量已经较峰值显著下降；二是下半年需求环比改善 ， 而供给难有大的增量 ， 库存难以累积 。资料来源： Wind， mysteel,平安证券研究所上半年五大品种钢材社会库存创历史新高100500100015002000250030001/8 1/22 2/5 2/19 3/5 3/19 4/2 4/16 4/30 5/14 5/28 6/11 6/25 7/9 7/23 8/6 8/20 9/3 9/17 10/110/1510/2911/1211/2612/1012/242016 2017 2018 2019 2020万吨上半年五大品种钢材厂内库存创历史新高0500100015002015/05/082015/07/152015/09/212015/11/282016/02/042016/04/122016/06/192016/08/262016/11/022017/01/092017/03/182017/05/252017/08/012017/10/082017/12/152018/02/212018/04/302018/07/072018/09/132018/11/202019/01/272019/04/052019/06/122019/08/192019/10/262020/01/022020/03/102020/05/17五大主要品种钢厂库存 五大主要品种钢厂库存万吨