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请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 计算机 报告原因 ： 中期 策略 2020 年 中期 投资策略 维持评级 云化趋势加速， 科技新基建引领产业大发展 看好 2020 年 7 月 8 日 行业 研究 /深度报告 计算机行业 今年以来 市场表现 投资要点： 行情回顾： 行情整体上行，估值处于 历史 高位 。 行业利润降幅收窄 ，经营性现金流改善明显。 从个股来看， 2019 年超七成公司实现同比正增长，超六成公司净利润实现同比正增长 。 与上年同期相比，费用率管控向好，盈利能力略有下滑 。 从基金持仓来看， 2020 年一季度 软件和信息技术服务业 持仓占比为 8.40%， 持仓比例 大幅 回升。 企业云化转型加速 。 疫情期间，“云经济”爆发。一方面，“云经济”替代部分线下经济，弥补线下空缺；另一方面，随着新兴信息技术的应用催生更多新兴业态及场景，打通商业闭环，激发经济新增长点。后疫情时代，企业数字化转型加速。经历疫情期间的用户教育，意识到高效、协同的管理软件更能提高企业协同效率，同时降低成本。 伴随疫情防控的常态化，企业数字化转型有望加速。 科技新基建引领产业大发展 。 5G 基建提速 5G 应用市场潜力巨大。个人消费市场取得重大突破。垂直行业融合应用市场成熟度不断提高。从技术成熟度来看，我们看好 5G下游应用落地最快的 RCS、自动驾驶、 AR/VR等细分市场 。 数据中心 数据中心建设保持高景气，云计算持续发力 。数据中心作为数据化转型的基石，在新基建中发挥着数字底座的关键作用。产业数字化转型加速，刺激数据中心需求旺盛 ， 云厂商资本开支反弹，产业规模不断壮大。我国云计算 产业仍然处于发展初期，企业上云率明显低于发达国家水平，未来高增长明确。 人工智能 人工智能开放平台成果显著，传统基础设施智能化升级改造的增量空间巨大。随着新兴经济体占比逐年升高，产业智能化转型加速，人工智能基建需求空间不断打开，在基础层、技术层技术积累深厚，场景、赛道选择精准的公司有望加速成长 。工业互联网 看好 工业互联网赋能制造业，提升企业乃至整个产业的生产效率，实现制造业网络化、数字化、智能化转型。随着 5G 万物互联时代的到来，数以亿计的智终端实现互联互通，工业互联网有望迎来从网络、平台到安全的全产业链爆 发。 信创产业化进程加速，国产软件蓄势待发 。 华为、中兴事件倒逼我国科技自立势在必行。我国信创产业从重应用到重基础，产业布局进一步完善。国产操作系统整合提速，软件生态不断扩容。国产数据库飞速发展，目前已应用于党政、电力等 20 个行业。党政领域有望率先实现全面替代。 投资建议 ： 我们看好两大主线，一是科技新基建有望带动上下游产业分析师： 李欣谢 执业 登记 编号： S0760518090003 电话： 0351-8686797 邮箱： lixinxiesxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 全面发展，服务器需求空间打开，云计算、人工智能、工业互联网等作为数字经济的数字底座，市场空间有望加速释放，尤其 5G 引领下，下游应用产业化落地进一步提速，如自动驾驶、 RCS、 VR/AR 等；二是 自主可控背景下，国产软件国产化替代空间巨大，党政军作为 2020 年国产化替代的关键领域，市场空间巨大，未来，以金融、电信、电力等为代表的八大国家支柱行业，国产化替代空间陆续释放，增长潜力巨大。另外，受益于政策催化，金融市场改革加速，央行数字货币呼之欲出，我们看好金融科技板块的演绎逻辑；同时，以电子病历为代表的医院信息化评级迅速展开，以及依托信息化手段的医保控费试点工作完成，医疗信息化领域业绩提升确定性强。从个股来看，我们看好具备核心技术优势、创新能力突出、研发投入占比较高、产品化能力突出、渠道资源丰富的科创型 龙头标的，重点推荐：用友网络、四维图新、中国软件、恒生电子。 风险提示： 科技新基建不及预期；自主可控关键技术突破不及预期；中美博弈进一步深化；政策支持不及预期；下游需求不及预期等。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1. 行情回顾 . 6 1.1 行情整体上行 . 6 1.2 行业利润降幅收窄 . 8 1.3 基金持仓明显回升 . 11 2. 科技新基建带动计算机板块保持高景气 . 12 2.1 企业云化转型加速，数字经济占比不断提升 . 12 2.1.1 数据流量高速增长，带动服务器需求大增 . 12 2.1.2 企业上云大势所趋，助力数字化转型 . 13 2.1.3 数字经济占比提升，产业数字化深入推进 . 14 2.2 科技新基建打开万亿级市场 . 15 2.2.1 高层多次提及加快新基建建设 . 15 2.2.2 科技新基建助力经 济转型升级 . 17 3. 科技新基建引领产业大发展 . 18 3.1 5G 基建提速，垂直行业融合应用迎来大爆发 . 18 3.2 数据中心建设保持高景气，云计算持续发力 . 20 3.3 “AI+”，产业智能化趋势加速 . 26 3.4 工业互联网助力打造制造强国，实现智能制造 . 30 4. 信创产业化进程加速，国产软件蓄势待发 . 34 5. 投资建议 . 39 5.1 用友网络（ 600588）：云业务高速增长，工 业互联网平台成绩可期 . 40 5.2 四维图新（ 002405）：“智能驾驶 +芯片”稀缺标的 . 41 5.3 中国软件（ 600536）：自主可控核心优势明显 . 41 5.4 恒生电子（ 600570）：受益金融改革创新，传统业务 +创新业务持续发力 . 42 6. 风险提示 . 43 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图表目录 图 1：计算机（中信）今年以来指数表现 . 6 图 2：年初以来中信行业区间涨跌幅（流通市值加 权平均 %） . 6 图 3：年初以来计算机（中信）细分行业区间涨跌 幅（流通市值加权平均 %） . 7 图 4：计算机行业（中信）历年估值统计（剔除 2020 年 5 月份数据） . 7 图 5：中信行业估值对比（整体法 /TTM）（截至 2020.7. 6） . 8 图 6： 2016Q1-2020Q1 计算机行业（中信）单季度营收和归母净利润 增速 YOY . 8 图 7： 2019 年 -2020 年 1-5 月软件业务收入增长情况 . 9 图 8： 2019 年 -2020 年 1-5 月软件业利润总额增长情况 . 9 图 9： 2019 年营收增速占比情况 . 9 图 10： 2019 年归母净利润增速占比情况 . 9 图 11： 2016-2019 年三费率分析 . 10 图 12： 2016-2019 年利润率分析 . 10 图 13： 2017-2019 计算机行业（中信）经营活动净现金流 . 10 图 14：历年计算机行业基金持仓情况 . 11 图 15： 2014-19 移动互联网流量及月 DOU 增长情况 . 13 图 16： 2019-2020 年 5 月移动互联网接入月流量及户均流量（ DOU）情况 . 13 图 17： 2017-2018 年全国企业云平台使用情况 . 14 图 18： 2016-2018 年美国、欧盟和中国企业上云率比较 . 14 图 19： 数字经济占 GDP 比重 . 15 图 20：数字经济对经济增长的贡献 . 15 图 21：我国数字经济结构 . 15 图 22：我国 5G 基站数量 . 18 图 23：移动通信演进历程 . 19 图 24： 5G+行业融合应用 . 19 图 25： 2010-2030 年全球和中国移动数据流量增长趋势（单位： 倍） . 20 图 26： 2010-2030 年全球和中国移动终端及物联网连接数增长趋 势 . 20 图 27：全球云数据中心流量预测 . 21 图 28：全球云数据中心流量占比 . 21 图 29：数字化转型支出前五大地区 . 21 图 30： 2016-2019 年中国 数据中心投资规模及市场规模 . 22 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 31： 2016-2019 年数据中心机架数量 . 22 图 32： 2017Q2-2020Q1 国内云厂商资本开支 /折旧和摊销 . 22 图 33：全球及亚太地区云计算市场份额 . 24 图 34： 2017-2020 年中国公共云服务整体市场预测（百万美元） . 25 图 35： 2017 年中国企业级 SAAS 厂商销售收入占比 . 26 图 36：城市大脑“三步走” . 27 图 37：传统基建智能化升级 . 28 图 38：国内智能电网行业市场规模规 模预测（亿元） . 28 图 39：人工智能产业链 . 30 图 40：工业互联网体系架构 . 31 图 41：制造业生产效率逐年下滑 . 31 图 42：工业互联网成果显著 . 32 图 43：工业互联网平台框架 . 33 图 44：工业互联网行业应用 . 34 图 45：信创产业发展历程 . 35 图 46：信创产业链 . 36 图 47：国产数据发展历程 . 39 表 1： 2020 年 Q1 基金前十大重仓股 . 11 表 2：高层密集提及新基建 . 16 表 3：科技新基建相关领域投资带动估算 . 17 表 4：全球云基础设施收入及增速 . 23 表 5：国内云厂商云业务收入情况 . 23 表 6：人工智能芯片优劣势对比 . 29 表 7：国内信创产业主要参与厂商 . 36 表 8： UOS 适配情况 . 37 表 9：日常办公领域 UOS 系统与 WIN7 系统对比 . 37 表 10： UOS 与 WIN7 的产品对比 . 38 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 1. 行情回顾 1.1 行情 整体上行 截至 2020 年 7 月 6 日 ， 今年 计算机指数（中信） 涨幅 达 32.18%。 2020 年 7 月 6 日，计算机指数报 7095.02点，创 2017 年以来 新 高 。同期，上证综指 上涨 9.27%， 沪深 300 上涨 14.00%， 创业板指上涨 40.67%， 市场整体处于 上行 通道 ，计算机板块涨幅明显高于市场整体水平 。 图 1： 计算机（中信） 今年以来 指数 表现 数据 来源： wind、山西证券研究所 截至 2020 年 7 月 6 日， 计算机行业（中信）上涨 33.20%（流通市值加权平均），中信行业排名第五位。从细分领域来看，云服务涨幅最大（ 66.97%），其次依次是产业互联网、计算机软件和计算机硬件。 图 2： 年初以来 中信行业区间涨跌幅（流通市值加权平均 %） 数据 来源： wind、山西证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%计算机 (中信 ) 上证指数 沪深 300 33.20 -20-100102030405060消费者服务医药食品饮料电子计算机农林牧渔电力设备及新商贸零售国防军工传媒建材基础化工非银行金融机械通信综合金融轻工制造汽车家电房地产有色金属综合钢铁建筑银行电力及公用事业交通运输煤炭纺织服装石油石化证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 图 3： 年初以来 计算机（ 中信 ） 细分行业区间涨跌幅（流通市值加权平均 %） 数据 来源： wind、山西证券研究所 从估值角度来看，纵向比较发现，计算机板块现在估值 （ TTM） 为 222.14 倍（ 2020.07.06），相较年初上涨 明显，处于历史高位 。 主要 受疫情及宏观经济影响， 2019 年 及 2020 年一季度 板块业绩下降 明显 。横向来看，在中信行业
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