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证券研究报告航空、机场左侧布局，快递行业增长趋势明确交运行业 2020年中期策略报告请务必阅读正文后免责条款行业评级交运 强于大市（维持）证券分析师严家源 投资咨询资格编号： S1060518110001邮箱： YANJIAYUAN712PINGAN2020年 7月 3日投资逻辑航空公司机场快递下半年需求情况随疫情发展变化 国内业务回暖 国际业务低迷疫情导致业务量高增长中期估值回升关注后疫情时代的消费升级长期关注低成本领域的成长价值抓住核心资产低价进入时机“以价换量”行业集中度持续提升关注龙头企业“赢者通吃”2投资 要点3 航空： 估值处于历史底部 ， 关注复苏反弹行情 上半年行情与疫情发展情况高度相关 ， 下半年市场需求难以全面回暖 ， 长期来看 ， 行业发展仍然处于持续增长的大趋势中 ，当前股价处于历 史低位 ， 航空公司经营风险已显著降低 ， 建议关注需求回暖带来的估值反弹行情 。 机场：定位核心资产 ， 疫情不改长期价值 区域垄断 、 经济发达 、 持续扩容是枢纽机场当前特征 ， 短期业绩虽然受到疫情影响 ， 但长期客流量增长基础仍然存在 ， 航空客群普遍消费能力较强 ， 关注流量变现过程中带来的机场非航价值提升 。 快递： 市场集中度提升 ， 关注行业龙头 快递板块是交运领域现有的疫情相对受益板块 ， 疫情带来的快递潜在客户人群扩大具备不可逆的特性 ， 后疫情时代也将支撑行业业务量增长 ， 当前 “ 以价换量 ” 的竞争格局并非行业稳态 ， 随着集中度提升 ， 龙头企业有望迎来 “ 赢者通吃 ” 局面 。 投资建议： 航空板块 ， 推荐春秋航空 、 东方航空 、 中国国航 、 南方航空； 机场板块 ， 推荐深圳机场 ， 建议关注上海机场；快递板块 ， 建议关注顺丰控股 。 风险提示： 政策风险；宏观经济风险；油价 、 汇率等风险；安全风险；疫情影响超出预期 。目录 CO N T E N T S4机场： 定位核心资产，疫情不改长期价值航空：估值处于历史底部，关注复苏反弹行情投资建议和风险提示行情回顾： “新冠”疫情对交运行业影响明显快递：市场集中度提升，关注行业龙头5行情回顾：“新冠”疫情对交运行业影响明显 交运板块走势偏弱 ： 截至 2020年 6月 30日 ， 沪深 300上涨 1.64%， 交运板块整体下降 10.14%， 位居 28个申万一级行业的第 25位 ， 跑输沪深 300指数 11.78个百分点 ， 表现明显偏弱 。2020年各板块涨跌幅（截至 2020.6.30）市场指数与行业指数走势-20%-15%-10%-5%0%5%沪深 300 交运板块-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%医药生物休闲服务电子食品饮料计算机电气设备传媒农林牧渔商业贸易综合通信建筑材料国防军工机械设备化工轻工制造汽车家用电器有色金属公用事业纺织服装建筑装饰房地产钢铁交通运输非银金融银行采掘资料来源： Wind，平安证券研究所6交运主要子行业股价涨跌幅 交运申万二级行业市盈率（ ttm）一览行情回顾： “新冠”疫情对交运行业影响明显 疫情抑制客运需求 ， 航空板块下跌幅度最大： 截至 2020年 6月 30日 ， 交运申万二级行业中 ， 航空板块下跌 23.84%， 是行业内下跌幅度最大的子版块 。 航空板块关注细分领域公司： 主要上市航空公司中 ， 支线航空龙头华夏航空上涨 23.56%， 领跑行业；低成本航空龙头春秋航空下跌 19.71%， 在上市的干线航空公司中走势相对占优 。 机场板块关注行业龙头： 上海机场下跌 8.48%， 好于板块内其他公司 。13.24%5.54%-10.61% -11.56% -14.47%-15.88% -19.65%-23.84%-30%-20%-10%0%10%20%公交物流机场高速港口铁路航运航空120.738.1 37.921.0 18.9 15.8 15.1 14.9 14.6 12.7020406080100120140航空公交机场交通运输物流高速航运铁路港口沪深300资料来源： Wind，平安证券研究所目录 CO N T E N T S7机场： 定位核心资产，疫情不改长期价值航空：估值处于历史底部，关注复苏反弹行情投资建议和风险提示行情回顾： “新冠”疫情对交运行业影响明显快递：市场集中度提升，关注行业龙头8航空：需求低迷导致公司大幅亏损航空公司需求 供给管理费用票价财务费用运量销售费用营业成本利润航空公司通过改变供给来匹配和激发市场需求需求端产生收入 供给端产生成本航空公司盈利框架图2020Q1主要上市航空公司营业收入（亿元） 2020年一季度 ： 因为疫情原因 ， 主要上市航空公司营收下滑幅度均超过 30%， 并出现较大幅度亏损 。 在可比的 6家上市航空公司中 ， 春秋航空营收下滑幅度和利润亏损幅度相对较小 。-47.0% -43.8% -48.6%-63.0%-42.4% -34.5%-80%-60%-40%-20%0%0100200300400中国国航 南方航空 东方航空 海航控股 吉祥航空 春秋航空2019Q12020Q1同比-276.5% -298.6% -296.1%-652.1%-222.7% -147.9%-800%-600%-400%-200%0%-80-60-40-2002040中国国航 南方航空 东方航空 海航控股 吉祥航空 春秋航空2019Q12020Q1同比2020Q1主要上市航空公司归母净利润（亿元）资料来源： Wind，平安证券研究所9航空：行情走势与疫情控制预期高度相关资料来源： Wind，平安证券研究所-50%-40%-30%-20%-10%0%10%春秋航空 中国国航 南方航空 东方航空 吉祥航空 疫情爆发前 ，市场关注春运行情 。 国内疫情爆发后 ， 股价迅速下跌 。 3月底国内疫情预期落地 ， 航空股开始回升 。 海外疫情爆发 ， 引起全球航空股暴跌 ，国内航空股进一步下探 。 部分省市疫情清零 ， 国内需求回暖 ， 航空股筑底回升 。 国内疫情反复引发市场对疫情再次爆发担忧 ， 航空股走弱 。主要上市公司股价变动情况航空：运量走出谷底、货运恢复较快-100%-80%-60%-40%-20%0%20%01000200030004000500060007000客运量（万人次） 同比-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%01020304050607080货邮运输量（万吨） 同比86.1%83.4%83.2%50.3%58.6%66.3%50%60%70%80%90%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 5月起明显回升： 2月份受疫情在全国集中爆发的影响 ， 航空运输进入谷底 ， 特别是客运方面 ， 客运量同比下降超过 80%，多家航空公司停飞 。 5月份大部分省市疫情清零 ， 国内航线市场需求出现比较明显的恢复 ， 至 6月 5日 ， 民航日客流量突破百万 ， 恢复至 19年同期 6成以上 。全国每月航空客运量 全国每月航空货邮运输量全国航空客运平均客座率10资料来源： Wind，平安证券研究所
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