建材20H1总结及H2展望：需求加码格局优化，周期成长共舞.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /中期策略 2020 年 07 月 07 日 建材 中性（维持） 鲍荣富 执业证书编号： S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfuhtsc 方晏荷 执业证书编号： S0570517080007 研究员 0755-22660892 fangyanhehtsc 1建材 : 涂料存量市场崛起，大市值公司摇篮 2020.07 2建材 : 行业周报（第二十七周） 2020.07 3建筑 /建材 : 周期行业数据周报（第二十七周） 2020.07 资料来源： Wind 需求加码 格局优化 ，周期成长共舞 建材 20H1 总结及 H2 展望 投资需求加码，竞争格局持续优化 ，细分龙头强者恒强 截至 2020 年 6 月 30 日， CI 建材指数较年初上涨 6.7%，跑赢沪深 300 指数 5.1pct， 外加剂、消费建材及玻璃板块表现最好 。 新冠疫情有望推动全年需求加码，加快行业供给出清，龙头企业加快产能投放，弱化周期属性提升板块估值。 我们 预计 20H2： 1） 基建投资 延续改善， 资金到位叠加传统施工旺季 ， 水泥、外加剂、防水 有望延续强势； 2）地产投资强韧性，中期 竣工改善 +精装修比例提升趋势延续， B 端消费建材及玻璃业绩与估值双升；旧改及疫情影响有望减弱，驱动长期存量需求释放，具备小 B 及 C 端渠道优势的品种步入配置期； 3）光伏玻璃装机需求向好，供求维持紧平衡。 竣工及精装修 红利传导 至中场 ，消费建材 龙头市占率 快速 提升 15-17 年头部地产商集中度和精装修比例提升，驱动 18 年以来 B 端消费建材龙头业绩与估值 双升。 2020 年 5 月 全国全装修渗透率 42%， 二线城市和 地产商将 成为 下一阶段精装修 增长 主力 。旧改需求释放，加快存量市场打开，具备 小 B 渠 道 （工程经销商 +家装公司等） 和 C 端优势的公司有望彰显 成长弹性。 消费建材子行业 收入增速一般 ，下半年成本受益弹性或随油价 回升有所减弱，但龙头加快产能和渠道布局加速增长 、 抢占市场份额。推荐 北新建材、 永高股份 、雄塑科技 、三棵树 。 20H2 基建需求 高景气， 水泥减水剂旺季有望更旺 今年 5 月 水泥 产量 创历史同月最高， 同比大增 8.6%， 累计同比下降 8.2%。西北受益于供给收缩（年初低库存 +PVC 水泥自律）和需求释放， H1 量价齐升 ， Q3 旺季或更旺 ，推荐宁夏建材 。 华东 华南区域 近期受雨水及农忙季节性影响，价格有所回落，下半年需求 稳健 回升，且 新增熟料产能 占比维持 1%，旺季值得期待， 推荐 海螺水泥 、塔牌集团、万年青 。 减水剂行业20H2 需求预计维持高景气，龙头 产能投放明确， 市占率提升可期 。 平板玻璃供需 齐 改善，光伏玻璃 需求有望向上 20H1 平板玻璃供给收缩， 截止 6 月底冷修及停产产线 15 条， 产能 9950t/d，超过去年全年 12 条 7070t/d 产能；考虑点火复产， 产能净减少 3240t/d。20H2 拟新点火产线 5 条 产能 3900t/d， 且冷修预计逐年增加，供给压力减小 ，竣工修复带动需求改善，看好 玻璃景气度向上。 我们预计 20 年 全球 光伏 装机量约 120GW，同比增 4%；释放 光伏玻璃需求 8.3 亿平米 ， 预计全年 产量 9.6 亿平，但考虑下半年国内装机加速，价格有望稳定。 玻纤仍处周期底部，关注出口 压力 缓解 供给端： 20H1 巨石关停 32 万吨，但行业新增 产能 33 万吨，截至 6 月末国内在产产能 492 万吨。 20H2 预计净增 约 45 万吨粗纱产能 ，供给压力仍大。需求端： 风电 /电子 需求 延续 高景气， 20H2 汽车 /建筑 建材 景气 预计 回升， 短期行业产销基本平衡 。 20H1 玻纤价格 大稳小动， 仅 部分针对毡用纱、板材纱 产品 上调价格 ， 预计 20H2 粗纱价格基本稳定，电子纱或迎改善。 风险提示： 基建政策、融资环境改善不及预期，地产投资超预期下行，原材料涨价超预期，海内外疫情不确定性 。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600585 CH 海螺水泥 58.42 买入 60.30-73.70 6.34 6.70 6.96 7.25 9.2 8.7 8.4 8.1 000786 CH 北新建材 25.21 买入 26.64-29.60 0.26 1.48 1.69 1.89 96.6 17.0 14.9 13.3 002641 CH 永高股份 7.39 买入 8.40-10.08 0.46 0.56 0.66 0.77 16.2 13.2 11.2 9.6 300599 CH 雄塑科技 13.52 买入 16.56-18.40 0.77 0.92 1.18 1.48 17.6 14.7 11.5 9.1 603737 CH 三棵树 93.90 增持 102.9-111.7 1.56 2.10 2.96 3.82 60.3 44.6 31.7 24.6 资料来源：华泰证券研究所 (8)212213119/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05(%)建材 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /中期策略 | 2020 年 07 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 20H1 复盘：板块涨幅中等，个股表现纷呈 . 3 需求彰显高弹性，外加剂及消费建材强势 . 3 业绩与市场共振，估值提升显著 . 4 消费建材：竣工精装趋势延续，龙头时代强者恒强 . 6 需求：中期 B 端竣工高景气，长期存量需求渐释放 . 6 供给：马太效应凸显，龙头市占率快速提升 . 8 H2 展望：小 b 市场接棒，龙头估值仍有提升空间 . 11 水泥：行业延续高景气，盈利预计稳健 . 17 供求：基建加码需求向上，关注产能边际变化 . 17 盈利： 19 年再创新高， 20 年预计稳健 . 21 减水剂：集中度继续提升，服务驱动盈利迈上新台阶 . 23 预拌混凝土比例提升，带动减水剂需求平稳增长 . 23 未来 3-5 年外加剂行业集中度将加速提升 . 23 玻璃：行业格局重塑，价格有望维持上行趋势 . 26 供给压力减弱，催生玻璃“”行情 . 26 2020 年供给端预计进一步收缩 . 27 5 月以来价格 V 型回升，成本弹性有望显现 . 29 光伏玻璃：国内装机加快提振需求，价格有望走稳 . 31 下半年装机或加速， 20 年全球装机约 120GW . 31 预计 20 年光伏玻璃需求 8.3 亿平，供求维持紧平衡 . 31 玻纤：仍处周期底部，出口压力缓解有望提升估值 . 33 20 年上半年产能点火超预期，下半年供给压力不减 . 33 风电纱需求高景气，下半年 汽车 /建筑建材需求延续改善 . 33 粗纱价格难有弹性，电子纱下半年有望改善 . 36 重点推荐标的 . 37 1）海螺水泥（ 600585 CH，买入， 60.3-73.7 元） . 37 2）塔牌集团（ 002233 CH，增持， 14.91-15.90 元） . 37 3）万年青（ 000789 CH，增持， 16.40-18.45 元） . 37 4）宁夏建材（ 600449 CH，增持， 16.00-18.00 元） . 37 5）北新建材（ 000786 CH，买入， 26.64-29.60 元） . 37 6）永高股份（ 002641 CH，买入， 8.40-10.08 元） . 38 7）雄塑科技（ 300599 CH，买入， 16.56-18.40 元） . 38 8）三棵树（ 603737 CH，增持， 102.90-111.70 元） . 38 风险提示 . 39 行业 研究 /中期策略 | 2020 年 07 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 20H1 复盘：板块涨幅中等 ，个股表现纷呈 需求 彰显 高弹性，外加剂及消费建材强势 2020 年上半年， 建材指数大部分时间跑赢沪深 300 和万得全 A。 截至 2020 年 6 月 30 日，中信建材指数较年初上涨 6.7%，跑赢沪深 300 指数 5.1pct，跑输万得全 A 指数 0.2pct。中信建材指数年度最高录得 14.7%超额收益（较沪深 300， 5 月 7 日），最大超额回撤为1.6%（较沪深 300， 1 月 21 日）。 图表 1： 2020 年以来 CI 建材指数对沪深 300 指数相对收益 图表 2： 2020 年以来 CI 建材指数对万得全 A 指数相对收益 注 ： 截至 2020 年 6 月 30 日 （后 同） 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 建材在一级行业中涨幅处于中等水平 。 截止 2020 年 6 月 30 日， 17 个中信一级子行业录得正收益，其中建材以 6.7%的涨幅居于 第 13 位，涨幅高于建材的行业主要 有：医药（ 41.5%）、社服（ 26.3%）、食品（ 25.4%）、电子（ 24.2%）、计算机（ 22.9%）、电力（ 17.7%）等。我们认为系 20Q1 建材行业下游需求受疫情冲击 ， 业绩 降幅普遍较大 。而 进入二季度后， 受益于 地产赶工 +基建 需求 拉动，建材行业 有望 实现 业绩与估值同升 。 图表 3： 2020 年上半年 CI 一级子行业 绝对 收益 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 建材细分行业中 外加剂、消费建材、玻璃 获得 显著的 相对收益。 截至 2020 年 6 月 30 日，建材细分行业中外加剂、消费建材及玻璃获得 正 相对收益（ 相 对万得全 A）， 其中 外加剂龙头受益于行业集中度提升、 产业链地位提升 和原材料成本下降 ；消费建材受益于 精装修/集采比例提升 和 竣工面积持续改善 ， 产业资本、外资等增量资金 加快板块估值提升 。由于疫情影响下游需求，玻璃行业前期累库较多， 但 Q2 玻璃加工企业和贸易商等渠道走货 持续 增加，厂家产销率环比回升 ， 旺季需求落地 推升板块估值 。 -20%-10%0%10%20%30%01-0201-0801-1401-2001-2602-0102-0702-1302-1902-2503-0203-0803-1403-2003-2604-0104-0704-1304-1904-2505-0105-0705-1305-1905-2505-3106-0606-1206-1806-2406-30累计超额收益 沪深 300绝对收益CI建材指数绝对收益-20%-10%0%10%20%30%01-0201-0801-1401-2001-2602-0102-0702-1302-1902-2503-0203-0803-1403-2003-2604-0104-0704-1304-1904-2505-0105-0705-1305-1905-2505-3106-0606-1206-1806-2406-30累计超额收益 万得全 A绝对收益CI建材指数绝对收益-20%-10%0%10%20%30%40%50%医药社服食品电子计算机电力农业商贸传媒军工通信化工建材机械轻工汽车家电综合电力纺服有色钢铁建筑交运地产非银银行煤炭石油行业 研究 /中期策略 | 2020 年 07 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 4： 2020 年以来建材细分行业绝对收益 图表 5： 2020 年以来建材细分行业超额收益 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 从个股层面来看，有 34 家建材企业获得超额收益（ 相 对万得全 A），主要分布在消费建材、玻璃和水泥行业（消费建材 14 家，玻璃 7 家，水泥 6 家）。 图表 6： 2020 年以来主要建材公司绝对收益 图表 7： 2020 年以来主要建材公司超额收益 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 业绩与市场 共振，估值提升显著 截至 6 月底 ， 建材板块 PE 估值 16x 左右 ， 较 19 年末提振明显。 2019 年末 CI 建材指数整体 PE(TTM)估值 13x， 相 较 2010 年底的 50x、 2016 年 9 月 的 70x 处于相对低位。 20年初起国内 新冠疫情发酵，建材公司业绩整体下滑， 建材板块估值随大盘下跌。进入二季度， 国内疫情影响逐渐减弱，经济活动加快恢复、逆周期调控政策效果显现 ，带动板块估值回升。 截至 6 月 30 日， CI 建材指数整体 PE（ TTM） 为 16x，较 2019 年末有明显提振。 图表 8： 2010 年以来 CI 建材指数 PE(TTM)估值走势 图表 9： 2010 年 以来 CI 建材指数 /沪深 300 指数走势 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 41.42% 38.15%25.71%-0.02% -0.07% -1.17%-10%0%10%20%30%40%50%外加剂 消费建材 玻璃 耐火材料 玻纤 水泥年初至今建材细分行业绝对收益37.48%34.21%21.78%-3.95% -4.00% -5.11%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%外加剂 消费建材 玻璃 耐火材料 玻纤 水泥年初至今建材细分行业超额收益（对万得全 A）0%50%100%150%200%250%坚朗五金坤彩科技亚士创能垒知集团再升科技福莱特蒙娜丽莎永高股份祁连山上峰水泥天山股份雄塑科技福建水泥兔宝宝凯盛科技旗滨集团万年青绝对收益0%50%100%150%200%250%坚朗五金坤彩科技亚士创能垒知集团再升科技福莱特蒙娜丽莎永高股份祁连山上峰水泥天山股份雄塑科技福建水泥兔宝宝凯盛科技旗滨集团万年青超额收益（对万得全 A）0102030405060708010/0110/0711/0111/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/01CI建材012345610/0110/0711/0111/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/01CI建材 /沪深 300行业 研究 /中期策略 | 2020 年 07 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 从基本面来看， 20Q1 建材四大细分行业水泥、玻璃、玻纤与消费建材 的 归母净利润同比分别 减少 29%、 1%、 18%、 73%，但由于 Q1 一般为全年施工淡季，因此全年来看，随着下游需求快速恢复，板块业绩有望重回快速增长轨道 。估值端来看，消费建材估值由 19年末的 27.0x（ PE(TTM)，上升至当前的 38.3x，玻璃、玻纤分别由 36.6x、 20.5x 下降至34.2x、 19.8x，水泥估值较为平 稳 ， 为 8.8x。 图表 10： 2017Q4-2019Q1 建材细分行业单季度净利润增速 图表 11： 2018 年以来建材四大主要板块 PE(TTM)估值走势 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 北上资金青睐水泥及消费建材。 近两年来，外资成为建材行业重要的增量资金。 截止 2020年 6 月 30 日，陆股通持有建材股比例前三分别为海螺水泥、东方雨虹、中国巨石，持仓占 流通 A 股 的 比例达 10.5%、 6.4%、 5.2%。 20 年初至今 ， 持仓比例变化最大的分别为北新建材、福莱特、塔牌集团、东方雨虹及海 螺水泥， 随着公司股价快速上涨， 减持比例分别达 11.3%、 4.7%、 4.2%、 2.5%、 2.0%。 图表 12： 19 年 三季末、 四季末及 20 年 6 月末陆股通持 股比例 资料来源：港交所， 华泰证券研究所 -500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1水泥 玻璃玻纤 消费建材010203040502018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/5（倍） 水泥 玻璃玻纤 消费建材0%2%4%6%8%10%12%14%16%海螺水泥东方雨虹中国巨石塔牌集团冀东水泥万年青三棵树华新水泥北新建材天山股份祁连山帝欧家居19三季末 20年初 20年 6月末行业 研究 /中期策略 | 2020 年 07 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 消费建材： 竣工精装趋势延续，龙头 时代 强者恒强 需求：中期 B 端 竣工 高景气，长期存量 需求渐 释放 15-17 年房地产销售 高 景气 ， 向后传导带来建材行业竣工红利 。 本轮地产周期中， 15 年6 月起销售面积增速转正， 受三四线 城市 销售 拉动， 16 年 增长 加速 ， 2018 年 4 月触底达到 1.3%后，呈现小幅反弹，至 7 月达到阶段性高点 4.2%后便 连续回调。 销售 向 开工 -施工 -竣工 陆续 传导 ， 16 年 初 房屋新开工面积 增速强势回升 ， 拿地至新开工传 导顺畅 。 房屋新开工和竣工存在较大剪刀差， 预计 20H2 竣工好转趋势不变。 受融资偏紧、 三四线城市 期房销售 增加 等因素影响， 2014 年 11 月以来房屋新开工面 积与房屋竣工面积剪刀差持续为正， 新开工至竣工传导相对迟缓 ， 房屋竣工面积累计增速 直至 2019 年 6 月才 触底（ -12.7%）， 2019 年 12 月已经反弹至 2.6%， 累计 增速 数年内首次转正 ， 12 月单月房屋竣工面积增幅高达 20.2%，创 17 年 7 月以来新高。 20 年初受疫情影响， 19Q3 以来的竣工改善 趋势 中断， 1-2 月地产数据出现较大下滑，但 4 月 后 竣工 呈现较快恢复， 20Q2 地产施工传导加速， 我们 认为地产 20 年竣工好转趋势不变 ，利好建材行业需求 。 图表 13： 商品房销售面积及销售金额 同比增速（ %） 图表 14： 房屋新开工面积、商品房销售面积同比增速及增速差（ %） 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 图表 15： 201.11-2020.5 房屋新开工、竣工面积及剪刀差（万平方米） 图表 16： 2014.11-2020.5 房屋新开工、竣工累计增速及剪刀差（ %） 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 住宅精装修 /全装修 市场放量，驱动防水、瓷砖、 涂料等家装 建材的 B 渠道重要性提升。根据优采的数据统计， 2020 年 1-5 月份， 全国新开 楼 盘全装修 面积 2.3 亿平 ，渗透率达42%。二线城市 成为全装修增长主力军 ， 2020 年 1-5 月全国重点 70 城中，二线城市全装修预 售 证建筑面积占比达 77.49%，全装修建筑面积 TOP10 中 9 席为二线城市，全装修渗透率 TOP10 中有 6 席为二线城市 ， 渗透率较低的东北、西北地区及 三 四线城市 潜力较大 ，预计 2020 年国内整体精装修 /全装修 渗透率仍将保持一定速度的增长 ， 精装 /全装 房的快速增长 ， 有 利于 防水、瓷砖、 涂料等行业工程端表现。 (60)(40)(20)02040608014-05 14-09 15-01 15-05 15-09 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05商品房销售额 :累计同比商品房销售面积 :累计同比(60)(40)(20)020406014-05 14-09 15-01 15-05 15-09 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05销售 -新开工房屋新开工面积 :累计同比商品房销售面积 :累计同比050,000100,000150,000200,000250,00014-11 15-02 15-05 15-08 15-11 16-02 16-05 16-08 16-11 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05(万平方米 ) 房屋新开工面积 :累计值房屋竣工面积 :累计值房屋新开工面积 :累计值 :-房屋竣工面积 :累计值(50)(30)(10)10305014-11 15-02 15-05 15-08 15-11 16-02 16-05 16-08 16-11 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05房屋新开工面积 :累计同比房屋竣工面积 :累计同比房屋新开工面积 :累计同比 :-房屋竣工面积 :累计同比行业 研究 /中期策略 | 2020 年 07 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 17： 2017-2020M5 中国 全 装修商品住宅新开盘情况（ 亿平， %） 图表 18： 2018 年至 2020 年 5 月 一 /二 /三线城市 全装修建筑面积占比 资料来源： 优采云平台 ，华泰证券研究所 资料来源： 优采云平台 ，华泰证券研究所 图表 19： 2020 年 1-5 月 全国重点 70 城全装修建面 TOP10（万平） 图表 20： 2020 年 1-5 月 全国重点 70 城全装修 渗透率 TOP10（ %） 资料来源： 优采云平台 ，华泰 证券研究所 资料来源： 优采云平台 ，华泰证券研究所 下游 集采 占比提升，利好 消费 建材龙头大 B 端业务。 随着 下游地产商集中度提升 、住宅产业化、精装 /全装占比提升， 集采 市场空间有望持续增长，且有利于房地产开发商降本提效 。根据优采云平台的 数据 统计 ，全国重点 70 成房企招标量由 17 年的 7329 条增长至 19 年的 11490 条， 20 年 1-5 月尽管房企销售受疫情冲击，但招标数量仍实现 10%的增长 。从结构看，头部房企更加注重产品品质、服务， 采购体量大，因此 更具规模优势， TOP100房企招标数量占比由 18 年 61%提升至 19 年的 74%， TOP10 企业招标量占比提升 7%至16%， TOP 51-100 企业 也纷纷通过 采筑等集采联盟 形式进入市场 ， 招标量占比提升 10%至 14%，推动具备品质 +服务 +品牌优势的头部消费建材龙头大 B 端业务增长 。 图表 21： 2017 至今 2020 年 M5 重点 70 城房企热门招标量（条） 图表 22： 2018-19 TOP 100 房企招标量占比 注 ： 2018 年调整前数据为 7908 条 资料来源：优采云平台，华泰证券研究所 资料来源：优采云平台，华泰证券研究所 1.1 1.1 3.0 2.3 4.8 2.3 37% 38% 34% 38%48%42%0%10%20%30%40%50%60%01234562017 18H1 2018 19H1 2019 20M1-5(亿平 ) 全装修建筑面积 全装修率84.26% 77.25% 83.28% 80.97%0%20%40%60%80%100%2018 19H1 2019 20M1-5一线城市 二线城市 三线城市05001,0001,5002,0002,5003,0003,500成都 广州 佛山 武汉 南京 西安 长沙 合肥 济南 南宁0102030405060708090昆明 深圳 上海 南宁 广州 无锡 北京 成都 合肥 南京0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017 2018 2019 2020M1-5招标量 YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018 2019TOP 1-10 TOP 11-30 TOP 31-50 TOP 51-100行业 研究 /中期策略 | 2020 年 07 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 地产及基建投资加速修复 ， 疫情影响基本消除 。 受春节、气候等因素影响，历 年 Q1 一般为行业淡季，地产 /基建投资占 全年比重 低于 15%/20%。 根据工信部数据，截至 3 月底，全国规上工业企业平均开工率为 98.6%，中小企业复工率 76%， 生产基本恢复 。二季度需求进入加速修复期，地产 /基建投资 4 月单月同比分别增长 7.0%/2.3%， 5 月同比增长8.1%/8.3%， 累计投资增速降幅持续收窄 ，疫情影响在上半年基本消除。展望 20H2，受益于 下游 房企融资环境改善 、基建逆周期调节 加码，预计全年工程端建材 受 影响有限。 图表 23： 地产及基建投资 Q1 占当年全年比例 图表 24： 地产及基建投资 H1 占当年全年比例 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 25： 20 年地产及基建投资累计增速 图表 26： 20 年地产及基建投资 单月 增速 注 ： 2 月数据为 1-2 月累计数据 资料来源： Wind，华泰证券研究所 注 ： 2 月数据为 1-2 月累计数据 资料来源： Wind，华泰证券研究所 供给 ： 马太效应凸显， 龙头市占率 快速 提升 消费建材子行业 近年来收入增速放缓， 但 龙头加速增长抢占市场份额。 涂料 /防水 /陶瓷 /管材 17-19 年 （管材行业为 16-18 年 ） 收入增速均值为 4%/14%/-12%/5%， 防水增 速 仍在两位数，涂料、管材 维持个位数增长，陶瓷行业 受出口 和行业去产能影响较大，行业 收入下滑，各子行业整体增量有限。 但 各 个子行业龙头收入增速均大幅高于 行业 增速 ， 其中 涂料、防水龙头 企业 收入增速超过行业 增速 30%以上且增速差呈 现 扩大趋势，市场份额加速向龙头集中。 10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019地产投资 Q1占比 基建投资 Q1占比30%32%34%36%38%40%42%44%46%48%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019地产投资 H1占比 基建投资 H1占比-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%20-02 20-03 20-04 20-05地产投资增速：累计 基建投资增速：累计-30%-20%-10%0%10%20%20-02 20-03 20-04 20-05地产投资增速：单月 基建投资增速：单月行业 研究 /中期策略 | 2020 年 07 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 27： 涂料行业 规模以上企业及龙头企业收入增长 图表 28： 防水行业 规模以上企业及龙头企业收入增长 资料来源： 中国涂料 ， 公司公告， 华泰证券研究所 资料来源： 中国 建筑 防水协会 ， 公司公告， 华泰证券研究所 图表 29： 陶瓷行业 规模以上企业及龙头企业收入增长 图表 30： 管 材行业 规模以上企业及龙头企业收入增长 资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会， 公司公告， 华泰证券研究所 资料来源： 中国塑料加工工业协会 ， 公司公告， 华泰证券研究所 疫情 下中小企业生存压力增大 ， 行业加快出清强化龙头公司增长 。 此次疫情主要通过以 下几个方面提升行业集中度： 1）疫情 导致地产商资金压力加大，加速下游地产集中度提升；2）疫情可能导致部分杠杆率高、生产 落后的消费建材企业经营困难而退出行业； 3）在需求恢复后的抢工期背景下 ， 利 好供应能力强的大企业集中度提升，因为大企业可能资金和客户资源相对更优 ，原材 料供应商优先保障大企业供应等。 此次疫情 对 小企业 的出清 效果 ，可参照 18 年 “ 去杠杆 ”，中小企业由于融资受限等因素， 18 年 涂料 /陶瓷行业规模以上企业数量分别减少 59/137 家 ， 我们认为 此次疫情亦将进一步出清抗风险能力差的小企业。 图表 31： 涂料行业 规模以上企业及龙头企业收入增长 图表 32： 防水行业 规模以上企业及龙头企业收入增长 资料来源：中国涂料，公司公告，华泰证券研究所 资料来源：中国建筑防水协会，公司公告，华泰证券研究所 -20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0002014 2015 2016 2017 2018 2019规模以上企业收入（亿元）行业收入增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05001,0001,5002014 2015 2016 2017 2018 2019规模以上企业收入（亿元）行业收入增速科顺股份东方雨虹凯伦股份-40%-20%0%20%40%60%01,0002,0003,0004,0005,0002014 2015 2016 2017 2018 2019规模以上企业收入（亿元）行业收入增速欧神诺蒙娜丽莎-10%0%10%20%30%2,4002,6002,8003,0003,2003,4002014 2015 2016 2017 2018规模以上企业收入（亿元）行业收入增速中国联塑伟星新材永高股份0501001502002501,7