建材建筑行业2020年中期策略报告：行业加速整合，龙头强者恒强.pdf

1证券分析师严晓情 投资咨询资格编号 ： S1060517070005邮箱： YANXIAOQING384PINGAN证券研究报告建材建筑行业 2020年中期策略报告 行 业加速整合，龙头强者恒强2020年 7月 2日请务必阅读正文后免责条款行业评级建材 强 于大市（维持 ）建筑 强于大市（维持 ）2报告摘要0 经济：受今年 1月新冠疫情 爆发影响，一季度投资大幅 下滑 ， 3月以来国内逐步复工复 产，财政发力支撑基建投资快速修复， 二季度地产销售改善显著 ，但制造业维持 低迷 。 2H20地产竣工高峰将有效支撑地产 投资。专项债 发行也将推动基建投资继续回升 ，需关注地方政府债务叠加财政收入下滑 对基建 投资上升空间 的制约。 建材：因 下游工程 赶工， 4月以来 水泥、混凝土外加剂、防水材料等建材销量大幅 增长 ， 2Q20全国水泥平均出货 率高于去年旺季 水平；其次，疫情 加快小企业退出，龙头企业市占率加速 提升， 行业进入加速整合阶段 。我们认为 2H20下游基建和地产投资将继续回升，行业集中度加速上升，建材行业景气度持续向好。 建筑： 随着 国内全面复工复产 ， 5月 基建 中标额明显回升，八大建筑央企市占率加速提升。由于环保趋严和劳动力紧缺，政府大力推广装配式建筑 ，行业渗透率快速提升， 2016-2019年我国装配式建筑新开工面积 3年复合增速 54%，预计 2021年 装配式建筑 市场 规模 将 突破 1万亿元 。 投资建议：看好业绩确定性强且估值较低的龙头企业， 1）北新建材：石膏板龙头，国内市占率 60%， 19年以来大力 拓展 防水材料业务，将为 公司带来新的业绩增长 点； 2）垒知集团：混凝土外加剂龙头， 疫情加快小 企业加速退出，未来三年业绩复合增速 25%以上。建议关注东方雨虹（防水材料龙头）、华新水泥（华中水泥龙头）、中国建筑（央企建筑龙头）、葛洲坝 （央企建筑龙头 ）、亚厦股份（装配式装修龙头）、鸿路钢构（装配式钢结构龙头）、精工钢构（ 装配式钢结构 龙头）。 风险提示： 1）新冠疫情的发展演变超出市场预期，导致下游地产和基建停工； 2）因经济下行导致环保政策放松，小企业出清放 缓； 3）上游原材料价格大幅上涨风险； 4）地方债务问题以及财政收入下滑超预期，影响财政政策发力。CONTENT目录 板块表现：建材继续跑赢大盘经济：地产竣工迎来高峰，基建投资持续修复建材：疫情加快小企业退出，集中度加速提升建筑： 二季度 订单明显回升，装配式建筑大发展投资建议与风险提示41Q2020中国率先控制新冠疫情，领衔欧美复工复产1.1 今年 1月新冠疫情爆发，中国经济按下暂停键，一季度中国 GDP首次负增长， 3月以来国内逐步复工复产。 投资：基建投资修复 最快，其次是房地产，制造业 将维持低迷。 2020年前 5月固定资产投资增速回升至 -14.8%， 基建 5月单 月增速已回升至 10.9%； 房地产 销售回暖 ；制造业投资受制于工业企业盈利持续承压 ，预计今年将持续低迷。 疫情：中国内防扩散、外防输入 ， 全球 新冠疫情仍在演进中 ， 6月 以来全球疫情 蔓延，新增确诊病例呈现“二次爆发”的趋势。1Q2020中国 GDP同比下滑 6.8%资料来源： Wind，平安证券研究所2020年前 5月 固定资产投资 增速回升至 -14.8%11.8 2.0 7.4 9.2 -24.5 -26.9 -16.3 -31.5 -9.5 -8.0 1.1 -20.6 0.8 4.8 7.0 -6.7 3.9 10.9 8.1 -5.3 -35-30-25-20-15-10-5051015固定资产投资 基建 房地产 制造业2019-12 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05-15-10-50510152008-03 11-03 14-03 17-03 20-03GDP:不变价 :当季同比GDP:不变价 :第一产业 :当季同比GDP:不变价 :第二产业 :当季同比GDP:不变价 :第三产业 :当季同比5二季度地产销售改善显著， 竣工高峰有效支撑投资1.2 地产销售短期改善显著，竣工 高峰有效支撑投资，期房交房压力促使年内竣工保持高增长 。 30个大中城市商品房成交 5月同比已转正。 2Q2020地产销售显著 改善 ： 1）疫情 后房企供应增加 ， 2）疫情 期间积压需求释放 ， 3）流动性 宽松带来投资及保值需求 。 2H2020地产销售不确定性增大： 1） 政策重申房住不炒，行业政策未明显 放松， 2）疫情下居民收入预期下降，需求 不确定性 增大。2020年前 5月土地购置面积跌幅收窄至 -8.1%资料来源： Wind，平安证券研究所2020年前 5月地产销售面积跌幅收窄至-12.3%-40-2002040608010007/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02本年购置土地面积 :累计同比 (%)土地购置费 :累计同比 (%)-40-2002040608007/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02商品房销售额 :累计同比 (%)商品房销售面积 :累计同比 (%)-50-30-101030507007/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02房屋新开工面积 :累计同比 (%)房屋竣工面积 :累计同比 (%)2020年地产新开工与竣工面积增速收窄6基建持续修复，地方债务问题叠加 财政收入下滑制约基建上升空间1.3 基建投资持续修复，需关注地方政府债务叠加财政收入下滑对 基建 投资上升空间的制约。 专项债发行前置推动基建快速回升，成为投资的支撑力量。 5月单 月基建投资增速 已回升至 10%以上，后续预计延续高 增长。 财政收入大幅下滑制约财政发力空间 ，今年 1-5月全国一般 公共预算收入 77672亿元 ， YOY-13.6%。2020年前 5月基建投资增速回升至 -3.31%资料来源： Wind，平安证券研究所2020年前 5月地方专项债累计发行 2.26万亿， YOY+133%-30-20-1001020304050607007/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02基础设施建设投资 :累计同比 (%)交通运输、仓储和邮政业 :累计同比 (%)水利、环境和公共设施管理业 :累计同比 (%)电力、热力、燃气及水的生产和供应业 :累计同比 (%)050001000015000200002500030000M1 M(1-2)M(1-3)M(1-4)M(1-5)M(1-6)M(1-7)M(1-8)M(1-9)M(1-10)M(1-11)M(1-12)2017 2018 2019 2020地方政府债券发行额 :专项债券（亿元）-20-10010203040506011/0111/0611/1112/0412/0913/0213/0713/1214/0514/1015/0315/0816/0116/0616/1117/0417/0918/0218/0718/1219/0519/1020/03公共财政收入 :累计同比非税收入 :累计同比2020年 1-5月 公共财政收入和非税收入均出现明显下滑7基建细分 领域：电力、环保和 水利投资 修复较 快1.3 从基建投资各细分领域看，电力、环保和水利等行业投资修复较快 ,特别是电力 热力 投资今年 1-5月同比增长 15.4%。2020年前 5月水利投资 增速 -2%资料来源： Wind，平安证券研究所2020年前 5月环保投资增速 2.5% 2020年前 5月电力热力投资增速 15.4%2020年前 5月道路运输业投资 增速 -2.9%2020年前 5月铁路投资增速 -8.8%-5005010015020007/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02固定资产投资完成额 :铁路运输业 :累计同比 (%)-30-20-100102030405007/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02固定资产投资完成额 :道路运输业 :累计同比 (%)-30-10103050709007/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02固定资产投资完成额 :水利管理业 :累计同比 (%)-2002040608010007/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02固定资产投资完成额 :生态保护和环境治理业 :累计同比 (%)-20-15-10-505101520253007/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02固定资产投资完成额 :电力、热力的生产和供应业 :累计同比 (%)CONTENT目录 板块表现：建材继续跑赢大盘经济：地产竣工迎来高峰，基建投资持续修复建材：疫情加快小企业退出，集中度加速提升建筑： 二季度 订单明显回升，装配式建筑大发展投资建议与风险提示9板块业绩：受疫情影响， 1Q2020建材建筑板块业绩下滑较大2.1 受疫情影响，地产和基建施工延迟复工， 1Q20建材建筑板块业绩受影响较大。进入二季度下游工程赶工，建材建筑板块业绩快速修复，我们认为今年下半年建材建筑板块业绩将持续回升，业绩确定性较强。资料来源： Wind，平安证券研究所1Q20建筑板块营 收同比 下降 9.2% 1Q20建筑板块 归母净利润同比 下降 30.4%1Q20建材板块归母净利润同比下降 38%1Q20建材板块营收同比下降 22.6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%SW建筑材料：营业收入增速：累计 SW建筑材料：营业收入增速：累计-100%0%100%200%300%400%500%SW建筑材料：归母净利润增速：累计 SW建筑材料：归母净利润增速：累计-10%0%10%20%30%40%50%SW建筑装饰：营业收入增速：累计 SW建筑装饰：营业收入增速：累计-40%-20%0%20%40%60%80%SW建筑装饰：归母净利润增速：累计 SW建筑装饰：归母净利润增速：累计10股价表现： 1H2020建材跑赢大盘、建筑跑输大盘2.2今年以来建材、建筑板块涨幅分别为 7.1%、 -7.6%资料来源： Wind，平安证券研究所建筑板块今年以来涨幅前十名建材板块今年以来涨幅前十名-7.6%1.0%7.1%-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%石油石化煤炭银行非银行金融房地产交通运输建筑钢铁有色金属纺织服装电力及公用事业综合家电沪深 300轻工制造汽车机械基础化工建材通信国防军工传媒农林牧渔商贸零售电力设备餐饮旅游计算机电子元器件食品饮料医药195%119%101%77%67%64%55%42%41%36%坚朗五金秀强股份亚玛顿垒知集团苏博特海南发展东方雨虹永高股份先锋新材上峰水泥152%86%80%49%48%42%35%33%29%29%鸿路钢构中达安亚厦股份太极实业ST罗顿华图山鼎东南网架天健集团杭萧钢构城地股份