融券业务深度研究：融券新生态，卡位新赛道.pdf

谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 1 证 券 研 究 报 告 行业研究 / 深度研究 2 0 2 0 年 0 6 月 3 0 日 行 业 评 级 ： 非银行金融 增持（维持） 证券 增持（维持） 沈 娟 执业证书编号：S 0 5 7 0 5 1 4 0 4 0 0 0 2 研究员 0 7 5 5 - 2 3 9 5 2 7 6 3 s h e n j u a n h t s c . c o m 陶 圣 禹 执业证书编号：S 0 5 7 0 5 1 8 0 5 0 0 0 2 研究员 0 2 1 - 2 8 9 7 2 2 1 7 t a o s h e n g y u h t s c . c o m 王 可 0 2 1 - 3 8 4 7 6 7 2 5 联系人 w a n g k e 0 1 5 6 0 4 h t s c . c o m 相 关 研 究 1 非 银行 金融 / 银 行 : 深 化创 新变 革 ， 迎 接金 融股 机遇 2 0 2 0 . 0 6 2 非 银行 金融 : 创 业板 注册 制启 航 ， 券 商受 益显 著 2 0 2 0 . 0 6 3 银 行 / 非 银行 金融 : 掘 金创 业板 打新 ， 紧 握 改革 红利 2 0 2 0 . 0 6 一 年 内 行 业 走 势 图 资 料 来 源 ： W i n d 融 券新 生 态， 卡 位新 赛 道 证券行业新龙头系列七融券业务深度研究 融 券 机 制 是 资 本 市 场 改 革 的 内 在 需 要 当 前 宏 观 经 济 和 资 本 市 场 正 处 于 新 旧 秩 序 大 变 局 时 期 ， 资 本 市 场 战 略 地 位 前 所 未 有 。 监 管 引 导 下 改 革 步 伐 持 续 ， 市 场 化 、 国 际 化 、 机 构 化 是 现 代 化 资 本 市 场 体 系 大 势 所 趋 。 构 筑 现 代 市 场 体 系 的 核 心 步 骤 之 一 是 实 现 市 场 有 效 定 价 ， 融 券 机 制 能 够 高 效 驱 动 市 场 价 格 发 现 、 激 发 交 易 活 力 、 丰 富 多 元 交 易 策 略 、 引 领 中 长 期 资 金 入 市 、 推 动 交 易 机 制 与 国 际 接 轨 。 机 制 完 善 既 需 外 部 政 策 从 券 源 供 给 、 需 求 和 中 介 机 构 监 管 三 方 面 全 面 优 化 ， 也 需 要 作 为 核 心 参 与 的 券 商 构 筑 专 业 实 力 ， 打 造 融 券 生 态 圈 。 本 文 是 新 龙 头 系 列 之 七 ， 将 结 合 海 外 经 验 探 寻 融 券 业 务 优 化 路 径 。 推 荐 中 信 证 券 、 国 泰 君 安 。 融 券 业 务 波 折 前 行 ， 政 策 松 绑 破 旧 革 新 我 国 融 券 市 场 发 展 尚 处 摇 篮 阶 段 ， 业 务 曲 折 历 经 多 次 波 峰 与 波 谷 ， 规 模 始 终 在 低 位 徘 徊 。 2 0 1 9 年 末 沪 深 融 券 余 额 1 3 7 . 8 亿 元 ， 占 A 股 流 通 市 值 不 到 0 . 0 3 % 。 客 观 审 视 融 券 发 展 滞 后 背 后 的 原 因 ， 券 源 品 种 和 规 模 有 限 、 机 构 投 资 者 可 参 与 度 偏 低 、 转 融 券 机 制 仍 有 优 化 空 间 、 风 险 和 收 益 失 衡 降 低 出 借 方 意 愿 等 是 核 心 掣 肘 。 2 0 1 9 年 以 来 ， 融 券 制 度 设 计 迎 来 优 化 曙 光 ， 科 创 板 从 标 的 扩 充 、 出 借 人 范 围 放 宽 、 转 融 券 申 报 提 效 、 费 率 期 限 市 场 化 等 多 方 面 做 出 突 破 ， 也 为 全 市 场 制 度 变 革 积 累 优 秀 经 验 ； 同 时 券 源 供 给 方 和 需 求 方 逐 渐 培 育 ， 融 券 业 务 迎 来 向 上 发 展 的 关 键 转 折 点 。 透 析 美 国 融 券 全 景 ， 追 溯 行 业 驱 动 源 泉 美 国 股 票 市 场 融 券 业 务 发 展 成 熟 。 总 览 美 国 融 券 体 系 ， 分 散 授 信 模 式 市 场 化 水 平 高 、 参 与 主 体 多 样 、 融 券 券 源 丰 富 。 纵 向 看 ， 行 业 内 需 求 、 供 给 和 中 介 三 环 节 变 革 创 新 是 核 心 驱 动 因 素 ， 宏 观 经 济 、 监 管 完 善 、 全 球 化 趋 势 和 科 技 创 新 等 外 部 多 重 利 好 助 力 提 速 。 横 向 看 ， 监 管 适 度 宽 松 、 市 场 高 度 自 治 的 背 景 下 ， 供 、 需 、 中 介 三 方 主 体 多 样 、 分 布 广 泛 ， 券 种 丰 富 ， 交 易 交 由 市 场 自 决 ， 同 时 通 过 配 套 制 度 设 计 实 现 有 效 风 控 。 细 览 纽 约 梅 隆 、 道 富 银 行 案 例 ， 券 源 获 取 能 力 形 成 差 异 化 竞 争 优 势 ， 同 时 强 化 风 险 防 控 和 运 用 科 技 赋 能 是 业 务 发 展 重 要 趋 势 。 前 瞻 制 度 变 局 浪 潮 ， 打 造 券 商 融 券 业 务 生 态 圈 市 场 改 革 浪 潮 下 我 国 融 券 业 务 空 间 提 升 空 间 广 阔 。 融 券 机 制 优 化 发 展 既 需 要 监 管 从 供 （ 拓 宽 券 源 出 借 人 范 围 ） 、 需 （ 允 许 机 构 投 资 者 参 与 融 券 交 易 ） 、 机 制 （ 优 化 配 套 流 程 和 限 制 ） 三 方 入 手 ， 循 序 渐 进 完 善 融 券 制 度 体 系 ； 也 需 要 作 为 核 心 中 介 方 的 券 商 ， 以 实 现 全 机 构 客 群 服 务 、 全 业 务 生 命 线 畅 通 、 全 市 场 覆 盖 、 全 产 业 链 协 同 为 目 标 ， 以 构 筑 机 构 客 户 资 源 和 综 合 服 务 、 券 源 获 取 、 交 易 撮 合 、 风 险 定 价 和 防 控 、 科 技 平 台 和 业 务 协 同 六 大 专 业 实 力 为 抓 手 ， 打 造 融 券 生 态 圈 。 我 们 认 为 融 券 收 入 前 景 广 阔 ， 若 政 策 持 续 优 化 ， 预 计 五 年 后 融 券 余 额 突 破 1 5 0 0 亿 元 。 未 来 行 业 马 太 效 应 将 持 续 强 化 。 风 险 提 示 ： 政 策 推 进 不 如 预 期 ， 市 场 波 动 风 险 。 重 点 推 荐 E P S ( 元 ) P / E ( 倍 ) 股 票 代 码 股 票 名 称 收 盘 价 ( 元 ) 投 资 评 级 目 标 价 （ 元 ） 2 0 1 9 2 0 2 0 E 2 0 2 1 E 2 0 2 2 E 2 0 1 9 2 0 2 0 E 2 0 2 1 E 2 0 2 2 E 6 0 0 0 3 0 C H 中 信 证 券 2 4 . 0 4 买 入 2 5 . 3 8 - 2 6 . 7 9 1 . 0 1 1 . 1 0 1 . 2 1 1 . 3 2 2 3 . 8 0 2 1 . 8 5 1 9 . 8 7 1 8 . 2 1 6 0 1 2 1 1 C H 国 泰 君 安 1 7 . 1 2 买 入 1 9 . 2 5 - 2 0 . 8 5 0 . 9 7 1 . 0 1 1 . 1 3 1 . 2 3 1 7 . 6 5 1 6 . 9 5 1 5 . 1 5 1 3 . 9 2 资 料 来 源 ： 华 泰 证 券 研 究 所