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证券分析师刘彪 投资咨询资格编号 ： S1060518070002 LIUBIAO018PINGAN证券研究报告商贸零售行业 2020年中期策略报告 线上延续高景气度，线下静待业绩拐点2020年 7月 1日请务必阅读正文后免责条款行业评级强于大市（上调）投资要点： 投资建议：1）线上延续高景气度：推荐珀莱雅、三只松鼠、苏宁易购，建议关注阿里巴巴、京东集团、丸美股份、良品铺子等。2）线下静待业绩拐点：推荐永辉超市，建议关注家家悦、王府井、天虹股份、周大福、周大生等。 风险提示： 宏观经济增速下行，消费环境持续低迷；国内疫情防控长期化；行业竞争加剧。 行业展望： 1H20疫情冲击消费需求，但政策支持 +疫情影响消退， 2H20消费有望继续回暖，将行业评级上调至“强于大市” 。子行业展望行业营收增速趋势 2020行业利润率趋势2019年 2020年 毛利率 费用率 净利率线上为主电商零售 疫情改变消费习惯，直播成为行业新增长点 10%-20% 10%-15% 化妆品 高线上渗透率 +国潮崛起，继续看好国货化妆品 10%-20% 10%-20% 休闲食品 龙头企业先后成功融资，或加速抢占市场份额 10%-15% 5%-10% 线下为主生鲜零售 利好因素消退，行业回归供应链、业态比拼 0%-5% 0%-5% 线下可选 免税牌照利好百货，黄金消费发展动力仍在 -5%-5% -10%-0% 资料来源：统计局， Wind， Euromonitor，平安证券研究所目录 CO N T E NT S行业整体：社零完全恢复仍需时日，但预计 2H20将继续回暖市场回顾：板块涨幅排名第八，估值抬升助推股价走高子行业展望：电商、化妆品、休闲食品、生鲜零售、线下可选投资建议：线上延续高景气度，线下静待业绩拐点31.1 市场回顾：商贸零售板块涨幅排名第 6，多个子行业涨幅超 20%4商贸零售行业涨幅 15.9%，中信子行业排名第 6 各子行业涨跌幅注：行情数据截止至 20年 6月 30日资料来源： Wind，平安证券研究所 2020年 1月 1日 -6月 30日，中信商贸零售指数涨 14.7%，在中信 30个行业中排名第 8，跑赢沪深 300指数 13.1个百分点。 细分子行业看，化妆品行业涨幅最前、涨 61.0%，休闲食品涨 45.7%，超市 /便利店涨 40.9%，电商、百货、其他连锁等涨幅均超20%。14.7%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%石油石化煤炭银行非银行金融房地产交通运输建筑钢铁有色金属纺织服装电力及公用事业综合综合金融家电汽车轻工制造机械建材基础化工通信国防军工传媒商贸零售农林牧渔电力设备计算机电子元器件食品饮料消费者服务医药-3.8%-3.3%0.3%1.6%8.3%14.7%21.6%23.0%28.1%40.9%45.7%61.0%-5% 15% 35% 55%贸易珠宝首饰及钟表综合业态沪深 300专业市场经营商贸零售百货电商及服务其他连锁超市及便利店休闲食品化妆品1.2 涨幅分解： 1H20板块股价上涨，主因估值抬升 从估值看，化妆品、休闲食品、超市、百货综合、电商等均出现大幅甚至接近翻倍的提升。 从业绩看，各子行业预期出现明显分化。受疫情影响，超市作为生活必需品的首要零售商，净利预期增速达 50%以上，休闲食品、其他连锁（主要是华致酒行）、化妆品等因行业景气度高而仍预测有正增长，然而其他零售企业特别是百货、贸易、珠宝等则预期大幅下滑。 因此， 1H20行业股价上涨，主因估值抬升而非预期业绩增长。注：行情数据截止至 20年 6月 30日资料来源： Wind，平安证券研究所51H20商贸零售多个子行业市盈率 (TTM)明显提升 20年细分板块净利润增速预期（万得一致预期）50.6%19.6% 14.9% 8.2%-19.3%-49.0% -53.8% -56.5%-76.5%-271.9%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%超市及便利店休闲食品其他连锁化妆品专业市场经营综合业态电商及服务百货贸易 珠宝首饰及钟表78.9 76.544.7 36.521.8 20.8 16.8 15.5 14.9 14.20102030405060708090化妆品休闲食品超市及便利店其他连锁综合业态百货贸易电商及服务珠宝首饰及钟表专业市场经营2020-01-03 2020-06-301.3 20年净利增速位于市场中低位， PE排名位于市场中前列资料来源： Wind一致预期，平安证券研究所2020年预测净利润增速 中信 30个子行业 18、 19、预测 20年 PE， 20年商贸零售 PE明显提升611.0 22.3 0 20 40 60 80银行房地产建筑农林牧渔煤炭综合建材沪深 300钢铁非银行金融电力及公用事业纺织服装汽车轻工制造家电交通运输综合金融机械石油石化基础化工商贸零售电力设备及新能通信传媒有色金属食品饮料电子医药国防军工计算机消费者服务-18.9%-2.5%-50% 0% 50% 100%传媒石油石化交通运输钢铁煤炭消费者服务商贸零售综合建筑非银行金融房地产综合金融电力及公用事业沪深 300家电轻工制造汽车银行建材食品饮料纺织服装医药电力设备及新能机械国防军工电子农林牧渔有色金属通信基础化工计算机14.00 20 40 60钢铁银行煤炭房地产建材沪深 300建筑家电汽车商贸零售基础化工石油石化非银行金融交通运输综合轻工制造纺织服装电力及公用 传媒电力设备有色金属电子元器件食品饮料机械医药通信餐饮旅游农林牧渔计算机国防军工14.30 20 40 60银行煤炭建筑房地产建材钢铁沪深 300综合商贸零售纺织服装非银行金融汽车交通运输电力及公 家电石油石化基础化工轻工制造机械电力设备传媒农林牧渔食品饮料通信医药消费者服务有色金属电子元器件计算机国防军工目录 CO N T E NT S行业整体：社零完全恢复仍需时日，但预计 2H20将继续回暖市场回顾：板块涨幅排名第八，估值抬升助推股价走高子行业展望：电商、化妆品、休闲食品、生鲜零售、线下可选投资建议：线上延续高景气度，线下静待业绩拐点72.1 疫情导致短期经济增速回落，收入增速 &消费意愿均下行 3Q19、 4Q19、 1Q20季度 GDP增速分别为 +6.0%、 +6.0%、 -6.8%，疫情对短期经济活动造成较大冲击，市场预计 2Q20 GDP增速仍会受到负面影响； 19年人均可支配收入增速逐季度放缓，已呈现下行态势，疫情冲击下 1Q20城镇、农村人均可支配收入分别同比 -3.9%、 -4.7%； 消费者信心指数在 2月出现大幅滑坡， 3月环比有所改善，但 4月再次下滑且低于 2月水平，消费意愿处于低位。资料来源： Wind，平安证券研究所疫情导致 1Q20 GDP下滑 6.8% 1Q20 城乡人均可支配收入均同比下滑8-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03城镇人均可支配收入累计同比 农村人均可支配收入累计同比1101151201251301352019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04消费者信心指数 (月 ) 消费者满意指数 (月 )消费者预期指数 (月 )消费者信心持续回落， 4月已低于 2月水平6.0%6.0%-6.8%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%2017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03GDP:不变价 :当季同比2.2 社零恢复尚需时日，但线上零售表现出色资料来源： Wind，平安证券研究所商品零售恢复情况整体较好， 5月同比 -0.8%9-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05社会消费品零售总额 :当月同比 除汽车以外的消费品零售额 :当月同比5月社零仍同比 -2.8%，完全恢复仍需时间-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05社会消费品零售总额 :商品零售 :当月同比 限额以上企业商品零售总额 :当月同比疫情期间网上零售额增速仍为正数（ %）3.0 5.9 8.6 11.5 -25-20-15-10-505101520252019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-032020-042020-05社零总额累计同比 实物商品网上零售额累计同比2.3 必选消费回归正常、耐用消费增速回正、升级消费逐步好转 必选消费： 粮油食品类增速逆势提升后逐步回落至正常水平，饮料、日用品、药品等零售额同比增速也已回升至正常水平。 耐用消费： 耐用消费在疫情高峰期基本陷入停滞，然而 4月以来因疫情而积压的消费需求爆发， 5月零售额已回归正增长。 升级消费： 疫情导致升级消费需求大减，但呈现好转趋势，其中化妆品景气度逐步回升至高位。注：均为社零分项当月同比增速资料来源： Wind，平安证券研究所 10必选消费增速稳健（ %） 耐用消费增速回正（ %） 升级消费逐步好转（ %）-10-5051015202519-0519-0819-1120-0220-05零售额 :粮油、食品类 :当月同比零售额 :饮料类 :当月同比零售额 :日用品类 :当月同比零售额 :中西药品类 :当月同比-40-30-20-10010203019-0519-0819-1120-0220-05零售额 :汽车类 :当月同比零售额 :通讯器材类 :当月同比零售额 :家具类 :当月同比零售额 :家用电器和音像器材类 :当月同比-50-40-30-20-10010203019-0519-0819-1120-0220-05零售额 :化妆品类 :当月同比零售额 :服装鞋帽针纺织品类 :当月同比零售额 :金银珠宝类 :当月同比
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