四川上市公司巡礼之科技篇（四）：军民融合成果显著，军工电子迎广阔市场.pdf

本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 军 民融合 成果显 著 ，军 工电子 迎广阔 市场 证券 研 究报告 所属部门 行业公 司部 报告类别 行业深 度 报告时间 2020/6/30 分 析师 方科 证书编号：S1100518070002 fangkecczq 联 系人 傅欣璐 证书编号：S1100119080001 fuxinlucczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街 28 号 中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 四 川上市 公司 巡礼之 科技 篇 （四 ） 核心观点 四川地域大力推进军民融合 四川省为 国防科 技工业 大 省， 立 足建设 中国特 色先 进国防科 技工业 体系的 视 野， 促进四川国防科技工 业军 民融合发展，国防军 工行 业在单位数量、从业 队伍 、 科技创新 等方面 都位居 全 国前列 。 党的十 九大提 出 发展目标 ， 确保 到 2020 年基 本实现机 械化、 信 息化建 设取得重 大进展， 战 略能 力有较大 提升； 力 争到 2035 年基本实现国防和军 队现 代化，到本世纪中叶 把人 民军队全面建成世界 一流 军 队。四川省身体力行 ，将 军民融合上升为国家 战略 ，印发关于推动四 川国 防 科技工业军民融合深 度发 展的实施意见等多 份文 件，探索以军民融合 大企 业 大集团为核心，带动 供应 链上下游中小微企业 的发 展模式；设立军民融 合高 技 术产业联盟、省级军 民融 合产业发展基金 加快 核心 能力建设；扩大民口 军品 配 套范围， 提升配 套能力 与 技术水平 。 军工电子未来市场空间广阔 军工电子为是国防信 息化 建设的基石，其产业 链涉 及精确制导、模拟仿 真、 激 光、雷达、通信、导 航、 信息安全等多个领域 ，在 国防军工领域与电子 领域 发 展意义重 大。 我国国 防财 政支出的 增长进 一步推 动 了军工电 子行业 的稳健 发 展， 2020 年我国 国防预 算支 出达 12680 亿 元，同 比去 年增长 6.57% 。据前 瞻产 业院 预测， 我国 军工电 子行 业 2020 年 市场规 模将达 到 3214 亿 元。6 月23 日 ， 我国 北斗全球 组网完 成， 北 斗 产业突破 上游封 锁， 拓 宽 下游市场， “北 斗” 和 “ 北斗” 应用 的深入 推进， 产业形态 将逐渐 由 “军” 转 “民” ， 由 卫星导 航衍 生带 动形成的 关 联产 值已达 到 2284 亿 元， 未来市 场 潜力广阔 。 四川 军工电 子 企业众 多，产品 研发走 在行业 前 端，有望 在军工 电子市 场 中取得一 定份额 。 重点公司 海特高新 ： 公司为 我 国 第一 家 民 营 航 空 装 备 与 技 术公 司 ， 以 核 心 装 备 研 发制 造、 航 空工程 技术服 务为 基， 创 新发展 微电子 业务 ， 形成 三位一 体新格 局。 公 司 布局二、 三代化 合物半 导体， 微电 子业务 蓄势待 发 ， 子公司 海威华 芯目前 已 成功实现 5G 宏 基站 GaN 芯片产业 化，为 5G 技 术 全面实现 自主可 控提供 更 为 低成本、 高效率 的芯片 。 生产和销售，防雷 工程 的 设计和安装，提供防 雷产 品和防雷工程一体化 的整 体解决方案的服务商 。 公司 业绩 增长稳健，2020Q1 归属母公司股东的净利润 为 1463.05 万元，增速 高达 71.69%。 风险提示： 宏 观经济 增长 不及预期 、 行 业竞争 加剧 、 市场 监管及 政策风 险 川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 2/25 正文目录 . 4 1. . 4 2. . 4 3. . 4 00 20 23 .S Z . 6 1. . 6 2. . 7 3. . 8 30 04 14 .S Z . 9 1. . 9 2. 公 司 财务表 现 . 11 3.公司 竞争力 分析. 12 30 06 96 . S Z . 13 1. . 13 2. . 15 3. . 16 30 01 01 .S Z . 16 1. . 16 2. . 18 3. . 19 00 29 77 .S Z . 20 1. . 20 2. 公 司 财务表 现 . 21 3.公司 竞争力 分析. 23 风 险提示 . 24 川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 3/25 图表目 录 图 1 ： . 6 图 2 ： . 7 图 3 ： . 7 图 4 ： . 8 图 5 ： . 8 图 6 ： . 9 图 7 ： . 11 图 8 ： . 11 图 9 ： . 12 图 10 ： 2019 . 12 图 11 ： . 12 图 13 ： . 14 图 14 ： . 15 图 15 ： 2019 . 15 图 16 ： . 16 图 17 ： . 16 图 18 ： . 17 图 19 ： . 18 图 20 ： . 18 图 21 ： . 19 图 22 ： 2019 . 19 图 23 ： . 20 图 24 ： . 22 图 25 ： . 22 图 26 ： . 22 图 27 ： 2019 . 22 图 28 ： . 23 图 29 ： . 23 1 重 点公司 对比 . 4 2 . 7 表格3 ： . 10 4 . 14 表格5 ： . 17 表格6 ： . 21 川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 4/25 一、四川地 区 国防 军 工 行 业 情 况与 趋 势 1. 四川 地域大力 推进军民 融合 四川省 为国防科技工业大省 ， 立足建设中国特色先进 国防科技工业体系 的视野， 促进四 川国 防科 技工 业 军民融 合发 展 ， 国防 军工 行业 在单位 数量 、 从业 队伍、 科技创新 等方面都位居全国 前列。党的十九大提出 发展目标，确保到 2020 年 基本实现机械化、 信息化建设取得重大进展， 战略能力有较大提升； 力争到2035 年基本实现国防和军队现代化， 到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军 队。 四川省 身体力行， 将军民 融合上升为国家战略 ， 印发 关于推动 四川国防 科技工业军民融合深度发展的实施意见 等多份文件 ， 探索以军民融合大企业 大集团为核心， 带动供应链上下游中小微企业 的发展 模式； 设立军民融合高技 术产业联盟、 省级军民融合产业发展基金 加快核心 能力建设； 扩大民口 军品配 套范围 ，提升配套能力与技术 水平。 2. 军工电子 未来 市场空间 广阔 军工电子 为是国防信息化建设的基石， 其产业链涉及精确制导、 模拟仿真、激 光、 雷达、 通信、 导航 、 信息安全等多个领域 ， 在 国防军工领域与电子 领域发 展意义 重大。 我国国防财政支出 的增长进一步推动 了军工电子行业的稳健 发展， 2020 年 我国国防预算支出达 12680 亿元， 同比去年 增长6.57%。 据前瞻 产业院 预测， 我国军工电子行业 2020 年市场规模将达到 3214 亿元。6 月 23 日，我 国北斗 全球 组网 完成 ， 北斗产业 突 破上 游封 锁 ，拓宽 下游 市场 ， “ 北 斗”和 “北斗” 应用的深入推进 ， 产业形态将逐渐由 “军” 转 “民” ， 由卫星 导航衍 生带动形成的关联产值 已达到 2284 亿元，未来市场潜力广阔 。四川军工 电子 企业众多 ，产品研发走在行业 前端，有望在军工 电子市场中取得一定份额 。 3.重点公司对比 1 重点公司对比 证券 代码 公司 简称 市值 2019 营收 收入 增速 2019 归母净 利润 利润增 速 主营产品 002023.SZ 海特高新 116 8.08 56.68% 0.76 19.14% 航空检测维 修、航空零部 件、机场货运 服务、教育培 训服务 川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 5/25 300414.SZ 中光防雷 37 4.01 5.46% 0.50 -6.80% 变电设备、专 用设备与 零部 件 300696.SZ 爱乐达 64 1.84 43.77% 0.78 13.98% 航空零部件 300101.SZ 振芯科技 62 4.72 6.32% 0.05 -71.63% 通信系统与平 台 002977.SZ 天箭科技 70 2.77 0.13% 0.96 -3.49% 通信终端设备 资料来源 ：Wind ，川 财证券 研究所 ；注：单 位为亿 元 川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 6/25 二、海特高新 （002023.SZ ） 1.公司 基本情况 公司是我国现代飞机机载设备维修规模最大、维修设备最全、用户覆盖面最 广的航空维修企业，也是 中国至今唯一一家以航空维修为主的上市企业，公 司主要从事航空机载设备的检测、维护、修理及支线飞机、直升机及公务机 中小型发动机的维修，航空技术及软件开发，航空机载设备及航空测试设备 的研制和销售业务。产品品种涉及波音、空客系列及各类支线飞机、通用飞 机、直升机、公务机等 40 多种机型；客户 涵盖中国国际航空公司、中国南方 航空公司、中国东方航空公司等国家骨干航空企业，以及几乎所有地方航空 公司、民营航空公司、中航集团和飞行院校、培训中心 ( 公司) 等。 公司所持股份超过 5% 的股东为李飚和李再春，分别持股 1 7 .1 8 % 和 5 .8 8 % ， 其中李飚为实际控制人。 图 1： 资料来源 ： W ind ， 川财 证券研 究所 公司是以核心装备研发与制造、高性能集成电路设计与制造、航空工程技术 与服务为主营业务的三位一体的高科技企业。公司目前已经建立了先进且完 备的研发体系、完善的技术体系和人才队伍，努力满足不同客户对产品和服 务的需求。 川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 7/25 2 业务 具 体业务 方向 核 心装备 研 发 与制造 航 空装备 自动控 制系统 ，机电 一体化 系统， 发动机 关键零 部件研 发与制 造，飞 行 员 供氧系 统，航 空仪表 ，D 级 全动飞 行模拟 器，航 空自动 检测系 统。 微 电子 采 用化合 物半导 体制造 放大器 、滤波 器、混 频器、 低噪音 放大器 、开关 、光电 探 测 器、激 光器、 功率电 子等产 品。 航 空工程 技 术 与服务 航 空再制 造：飞 机客机 改货机 服务。 技 术服务 ：航空 发动机 大修， 飞机大 修，飞 机整机 喷漆， 航空部 附件维 修，飞 行 员 、乘务 员培训 ，航空 租赁， 飞机拆 解。 资料来源 ： 公司 年报， 川财证 券研 究所 2. 公司财务表现 公司经营稳定， 2017 年以来，业绩回升。 2 0 1 7 年整体行业环境一 般， 且 投 入研发高达 2 .4 8 亿元 ，占比 5 8 .2 5 % ，加大 海威华芯 6 英寸化合物半导体集 成电路芯片技术研发投入 ， 因此净利润回落。2 0 1 8 - 2 0 1 9 年营业收入 回升， 2 0 1 9 年增长速度加快。 2 0 1 8 - 2 0 1 9 年公司营 业收入分别为 5 .1 6 亿 元和 8 .0 8 亿元，同比增长 2 1 .0 2 % 和 5 6 .0 8 % 。2 0 1 8 - 2 0 1 9 年归属母公司股东 的净利润 分别为 0 .6 4 亿元和 0 .7 6 亿元，同比增长 8 6 . 3 6 % 和 1 9 . 1 4 % 。受疫情 影响， 公司 2 0 2 0 年第一季度归属母公司股东的净利润为 - 0 .4 8 亿元，同比 下降 2 2 1 . 6 5 % 。 2 0 1 5 - 2 0 1 9 年，公司总的毛利率和各项业务毛利率总体维持在较 高水平， 2019 年总体 毛利率为 4 1 .8 5 % 。 图 2： 图 3： 资料来源 ： W ind ，川财 证券研 究所 资料来源 ： W ind ，川财 证券研 究所 2 0 1 5 - 2 0 1 9 年，公司各 业务营业收入持续上涨。 2 0 1 9 年，公司营业收入构成 为航空维修、检测、租赁及研发制造，航空培训，微电子，机械研发与制造 和其他业务，分别占比 5 2 .2 3 % ，2 2 .1 5 % ， 1 1 . 0 1 % 、 1 0 . 8 9 % 和 3 . 7 1 % 。源川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 8/25 于公司研发投入增加，不断加大技术创新能力建设，大力发展具备自主知识 产权的新技术，掌握核心技术，成为具备技术领 先优势的科创型企业。 图 4： 图 5： 资料来源 ： W ind ，川财 证券研 究所 资料来源 ： W ind ，川财 证券研 究所 3. 公司竞争力分 析 航空服务业空间广阔，公司航空维修业务收入预增。 2019 年全球民 用、军 用、直升机和公务机市场的维修总市值将达到 1 7 0 8 亿美元，其中中国市场 有望达到 90 亿美元， 成为全球维修支出增长幅度最大的地区。公司作为国内 领先的高端航空产品与技术提供商，在航空维修方面，是国内头部民营 M RO ，具备飞机大修、飞机拆解、 发动机大修、部件维修、公务机大 修、飞 机客改货等技术服务能力，拥有完善 CAA C/F A A /E A S A /JMM 等资质 。 布局二、 三代化合物半导体， 微电子业务蓄势待发。 随着 5G 应用的 逐渐普及， 5G 高频、 高速、 高带宽特性对射频器件材料提出新要求， Ga A s 和 Ga N 使用 量激增。一是终端侧， 5G 技术下，射频 PA 面临更高的功率、频率及效率要 求， 将逐步过渡到 Ga A s 时代； 二是基站侧， G a N 材料凭借适用高频、 高输出 功率的优势得到大幅运用。 公司现已建成国内首条 6 寸化合物半导体商用生产 线，并完成包括 Ga A s 、Ga N 、S iC 、In P 等 6 项工艺产品的开发， 20 年蓄势 待发。公司子公司海威华芯目前已成功实现 5G 宏基站 Ga N 芯片产 业化，为 5G 技术全面实现自主 可控提供更为低成本、高效率的芯片 。 川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 9/25 三 、 中光防雷 （300414.SZ ） 1.公司 基本情况 公司是专业从事防雷产品的研发、 设计、 生产和 销售， 防雷工程的设计和安装， 提供防雷产品和防雷工程一体化的整体解决方案的服务商。 公司的核心竞争力 是公司拥有的核心技术与研发能力、 产品质量控制能力以及全行业覆盖的市场 与销售体系。 公司第一大股东为四川中光高技术研究所有限责任公司 ， 持股比例为 4 1 .0 4 % ， 公司实际控制人为王雪颖， 持股比例为 7 .6 8% ， 同时持有公司第一大股东的股 份达 7 9 .7 6 % 。 另外， 上海广信科技发展有限公司持股比例为 1 4 .0 8 % 。 公司参 股或控股公司有 7 家，其中有 3 家持股比例达 1 00% 。 图 6 ： 资料来源 ： W ind ，川财 证券研 究所 公司主要产品为 SPD 产品、接地产品、避雷针等防雷产品以及智能雷电预警 系统、智能雷电监测系统、智能 SPD 和智能行波故障定位系统等系列智能化 软硬件系统产品，同时公司也加大力度推出了系列滤波器产品和磁性器件产川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 10/25 品。 表格3： 产品类型 产品名称 概述 接地 ZGD- -3 该 产品 是 一种以 非金属 材料为 主的接 地体， 它由导 电性、 稳 定性较 好的非 金属矿 物和电 解物质 组成， 可用作 建筑物 ( 构筑 物) 防雷接 地、防 静电接 地、交 流工作 接地、 直流工 作 接地、 安全保 护接地 以及其 它目的 接地体 。 避 雷针 ZGU- -3A2 该 产品不 仅同传 统避雷 针一样 具有引 雷入地 的功能 ，还能 起 到降低 雷电流 幅值、 延长放 电时间 、使陡 度减小 的作 用 ，从而 能有效 的抑制 、削弱 地电位 反击和 二次雷 击效应 所 造成的 危害。 电 源类 SPD ZGDD100- 10YM 该 产品是 C 级室 外交流 电源防 雷箱， 应 用于 交流配 电系 统 ，串联 在交流 供电电 源与系 统设备 之间， 防护外 界或系 统 内部引 起的浪 涌脉冲 及瞬间 过电压 对设备 的损坏 。 信 号类 SPD ZGXT-4R-5P 本 浪涌保 护器主 要用于 千兆以 太网内 部接口 电路保 护，同 时 满足 POE 。 能有效 提高以太 网抗浪 涌和雷 电脉冲 的能 力。 天 馈类 SPD ZGTT5N-10 该 产品用 于无线 电通信 站的天 馈线路 上，抑 制来自 天馈线 引 入的感 应雷电 波，以 保护无 线电通 信机免 遭雷击 。 组 合类 SPD ZGZH-115(TY) 该 产品将 电源和 视频信 号的保 护合为 一体， 采用金 属外 壳 ，外形 美观， 安装接 线方便 ，具有 防腐蚀 、阻燃 、电磁 屏 蔽、失 效指示 等功能